加密期權正在覺醒

加密期權市場的規模遠遠超出大多數人的想像。CME 加密衍生品成交量較去年創下紀錄的水平高出 46%。機構投資者必須明確界定風險，以對沖大額持倉，而期權是唯一能滿足這一需求的加密產品。

新的市場格局

2025 年年中，比特幣期權未平倉總額達到 650 億美元，首次超越期貨未平倉量。期貨屬於槓桿工具，期權則讓基金僅需支付權利金，即可為 50000 萬美元的 BTC 持倉設定最大損失。這兩者的交匯，表明具備明確風險界定的工具正在逐步取代純槓桿產品。

大部分增長集中在兩大平台。多年來，Deribit 一直是加密期權交易者的首選。2025 年，Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit，為其帶來機構級背書。IBIT 期權於 2024 年底上線後，引入了傳統金融資金。期權市場擴張速度極快，但幾乎所有交易仍依賴中介機構。

鏈上期權尚未迎來爆發

去中心化衍生品市場份額兩年內從 2% 提升至 10% 以上。Hyperliquid 已證明 DEX 在速度與透明度上可媲美中心化交易所，但鏈上期權市場尚未出現類似突破。

@DeriveXYZ

仍是領先的鏈上期權協議，近 30 天名義期權成交量超過 70000 萬美元。該協議於 2021 年 8 月以 Lyra 身份作為期權 AMM 上線，在熊市中存活，並於 2023 年重構為自有 OP Stack L2 的免 gas 費用中心化限價訂單簿。

重構後，定價方式有所改變。做市商直接在訂單簿上報價，實現更窄價差與大規模精準定價。交易者可享受亞秒級成交且無需支付 gas 費。

機構最關注的另一核心要素是投資組合保證金系統。該系統透過情境分析，評估所有持倉的整體風險。對於同一標的做多看漲、做空看跌的交易員，不再對每一腿分別收取保證金。

對沖持倉所需抵押品低於各部分之和，這也是傳統金融衍生品交易台的標準做法。Derive 還在同一 L2 上提供永續合約與借貸，支持跨產品保證金。

@KyanExchange

則以不同方式追求同一目標。其方案將訂單簿撮合引擎、鏈上投資組合保證金與多腿策略原子化執行相結合，交易員僅需數步即可部署鐵鷹策略。

Kyan 採用與多數 DeFi 協議不同的清算機制。當保證金低於門檻時，Kyan 不會一次性清算整個帳戶，而是進行部分減倉，只平掉滿足保證金要求所需的最小倉位。目前，Kyan 在 Arbitrum 處於測試階段，正接近主網發布。

期權需求資金

結構化產品的資產管理人需要期權才能實現明確定義的風險結構。摩根大通的股票溢價收益 ETF 本身就是全球最大主動管理基金之一，採用備兌開倉策略。衍生品收益類產品整體管理規模已超過千億美元。隨著更多機構資金流入鏈上，對沖需求同步增長。

愈來愈多機構投資者已持有或計劃短期配置數位資產。IBIT 期權未平倉量已超過 GLD。2025 年，CME 處理了 3 萬億美元的加密衍生品名義成交量。

時機

上一輪周期的大多數鏈上期權協議未能存活，主要因監管不確定性。Opyn 因無牌經營衍生品交易所被 CFTC 指控。團隊在不確定產品下一季度是否會被定性為非法的情況下開發產品。

如今局勢逐漸明朗。SEC 與 CFTC 於 2025 年 9 月聯合聲明，允許受監管交易所開展現貨加密資產交易。CLARITY 法案已在眾議院通過，將數位商品現貨市場納入 CFTC 監管。參議院版本仍在協商，目前尚未推進。CME Group 將於 5 月 29 日推出 24/7 加密期權交易。儘管這些變化並不意味鏈上協議必然勝出，但產業環境已然發生轉變。