暗号化ベンチャーキャピタルの状況と未来の期待を探る：熱狂の最後の段階

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コンピレーション:Odaily Planet Daily Golem

すべてのデータはFunding Trackerから取得されています。

暗号リスク投資の現状

理性的市場参加者は、資本市場にも高潮と退潮があると考えるかもしれません。それは自然界の他の周期的な事象と同様です。しかし、暗号通貨のリスク投資は、むしろ一方向の滝のように見えます——持続的に下に落ち続ける重力の実験です。私たちは、2017年のスマートコントラクトとICO資金調達の熱狂から始まった最後の段階を目撃しているかもしれません。この熱狂は新型コロナウイルスの低金利時代に加速し、今はより安定したレベルに戻ってきています。

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Total Financing と Total Financing Rounds

2022年のピーク時に、暗号通貨へのベンチャーキャピタルの投資額は230億ドルに達しましたが、2024年にはその数字が60億ドルに減少しました。この背後には3つの理由があります：

• 2022年の繁栄は、VCが周期的で評価が非常に高いプロジェクトに過剰に資金を配分することにつながりました。例えば、多くのDeFiおよびNFTプロジェクトはリターンをもたらすことができませんでした。OpenSeaのピーク時の評価額は130億ドルでした。
• 2023年から2024年にかけて、ファンドは資金を調達するのが非常に困難であり、取引所に上場しているプロジェクトも2017年から2022年に見られた評価プレミアムを得るのが難しい。プレミアムの欠如は、ファンドが新たな資金を調達するのを困難にし、特に多くの投資家がビットコインに勝てない成績を示している場合にはなおさらである。
• AIが次の重要なテクノロジーの最前線となるにつれて、大規模な資本が配置の重点を移しました。暗号通貨は、かつて最も有望な最前線技術として持っていた投機的な勢いとプレミアムを失いました。

CラウンドまたはDラウンドの資金調達を保証するのに十分な成長を遂げたスタートアップを研究する際、別のより深い危機が明らかになります。暗号業界の多くの大規模な退出はトークンの上場から来ていますが、ほとんどのトークンの上場が負の傾向を示していると、投資家の退出は困難になります。A、B、またはCラウンドの資金調達を続けるシード段階の企業の数を考慮に入れると、この対比は明らかになります。

2017年以降、7650社のシードラウンド資金調達を受けた企業の中で、Aラウンドに進んだのは1317社（卒業率17％）のみで、Bラウンドに達したのは344社、Cラウンドに進んだのはわずか1％、Dラウンドの資金調達の確率は1/200であり、他の業界の資金調達卒業率と同等です。ただし、暗号業界では多くの成長段階の企業がトークン化を通じて従来の後続ラウンドを回避していることに注意が必要ですが、これらのデータは2つの異なる問題を指摘しています。

• 健康的なトークン流動性市場がない場合、暗号通貨へのリスク投資は停滞します。
• 健全な企業が後期段階に成長し上場しない限り、ベンチャーキャピタルの好みは低下する。

以下の各ファイナンス段階のデータは、同じ事実を反映しているようです。シードおよびAラウンドの資本はほぼ安定していますが、BおよびCラウンドの資金は依然として保守的です。これは今がシードラウンド段階の良い時期を意味するのでしょうか？必ずしもそうではありません。

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各段階における資金調達の総額

以下のデータは、各四半期のプレシードラウンドおよびシードラウンドの資金の中央値を追跡しており、時間の経過とともにこの数字は着実に上昇しています。ここで注目すべき点は2つあります：

• 2024年初以来、プレシードラウンド段階での資金調達の中央値が大幅に上昇しました。
• 長年にわたり、シードラウンドの資金調達の中央値はマクロ環境の変化に伴い変動しています。

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初期資本への需要が減少するにつれて、私たちは企業がより大きなプレシードおよびシードラウンドの資金調達を行うのを目にしています。かつての「友人や家族」ラウンドの資金調達は、現在、初期のファンドによって早期に展開されて穴埋めされています。このプレッシャーはシードラウンド段階の企業にも広がり、2022年以来、シードラウンドは成長を遂げており、上昇する労働コストと暗号業界でのPMF達成までの長い時間を補うことができるようになっています。

資金調達の拡大は、企業が初期段階でより高い（または希薄化された）評価を受けることを意味し、これは企業が将来、リターンを提供するためにより高い評価が必要であることも意味します。トランプが当選した数ヶ月後、シードラウンドの資金調達データも大幅に増加しました。私の理解では、トランプの就任はファンドのGP（一般パートナー）が資金を調達する環境を変え、ファンド内のLPやより伝統的な配置者の関心が高まり、初期企業へのベンチャーキャピタルの好みに転換されたということです。

資金調達が困難で、資金が少数の大企業に集中している

これは創業者にとって何を意味するのでしょうか？ Web3の初期資金調達はこれまで以上に多くの資本を調達していますが、追求しているのはより少ない創業者とより大きな規模であり、企業には前のサイクルよりも迅速な成長を求めています。

従来の流動性源（トークン発行など）が枯渇しているため、創業者は自らの信用と企業の実現可能性を示すことに多くの時間を費やしています。「50%オフ、2週間後に高評価で新たな資金調達」という日々は過ぎ去りました。追加投資では資金が利益を上げられず、創業者は簡単に昇給を得ることができず、従業員も既得トークンからの価値向上を享受できません。

この議論を検証する方法の一つは、資本のモメンタムの視点からです。下の図は、スタートアップがシードラウンドの資金調達を発表してから、Aラウンドの資金調達までの平均日数を測定しています。数字が低いほど、資本の回転率が高くなります。つまり、投資家は企業が成熟するのを待つことなく、新しいシードラウンドの企業により高い評価額でより多くの資金を投入しています。

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同時に、上の図から公共市場の流動性がどのようにプライベート市場に影響を与えるかを観察することができます。一つの観察方法は「安全性」の視点から見ることで、公開市場で調整が起こるたびに、Aラウンドの資金調達が大規模に発生します。例えば、2018年第1四半期の急激な下降や、2020年第1四半期に再び現れたこの下降は、新型コロナウイルスのパンデミックが発生した時期に当たります。流動性の配分があまり楽観的でないと感じるときに、資本を持つ投資家はむしろプライベート市場にポジションを構築することを奨励されます。

しかし、なぜFTXの崩壊が起こったとき、2022年第4四半期は逆の状況だったのでしょうか？おそらく、それは人々が暗号通貨投資を資産クラスとして興味を完全に失った正確なタイミングを象徴しているのかもしれません。複数の大規模ファンドがFTXの320億ドルの資金調達で巨額の損失を被り、これにより業界への関心が低下しました。その後の数四半期では、資本は数社の大企業の周りにしか集まらず、その後、LPからのほとんどの資本がその数社の大企業に流れ込みました。なぜなら、それが最も多くの資金を展開できる場所になったからです。

リスク投資において、資本の成長速度は労働力の成長速度よりも速いです。あなたは10億ドルを投入することができますが、100人を比例して雇うことはできません。したがって、10人のチームから始めた場合、これ以上の人を雇わないと仮定すると、より多くの投資を得るように促されます。これが、大規模なプロジェクトの後期資金調達が、通常はトークンの発行に集中している理由です。

未来の暗号リスク投資はどのようになるでしょうか？

6年間、私はこれらのデータを追跡してきましたが、同じ結論に達しています：リスク資金調達はますます困難になるでしょう。市場の熱狂は最初は人材や利用可能な資本を引き寄せますが、市場の効率性によって、時間が経つにつれて物事はますます困難になることが決まっています。2018年には「ブロックチェーン」となることで資金調達ができましたが、2025年にはプロジェクトの収益性や製品と市場の適合性に焦点を当て始めます。

流動性の出口が容易ではないということは、ベンチャーキャピタリストが流動性と投資に対する見方を見直さなければならないことを意味します。 投資家が18〜24か月以内に流動性の出口を期待していた時代は終わりました。 現在、従業員は同じ量のトークンを取得するために一生懸命働かなければならず、これらのトークンの評価も低くなっています。 これは、仮想通貨業界に収益性の高い企業がなくなったことを意味するものではなく、従来の経済と同様に、業界の経済生産の大部分を引き付ける企業が一握り存在することを意味します。

もしベンチャーキャピタリストが再びベンチャーキャピタルを偉大にできるなら、創業者の本質を見極めることが重要であり、彼らが発行できるトークンではない。そうすれば、暗号資産のベンチャーキャピタル業界は前進することができるだろう。今日、トークン市場でシグナルを発信し、急いでトークンを発行して人々が取引所でそれを購入することを期待する戦略はもはや通用しない。

このような制限の下で、資本配分者は、絶えず進化する市場でより大きなシェアを占めることができる創業者と協力するために、より多くの時間を費やすように促されます。2018年のベンチャーキャピタルが「いつトークンを発行するか」とだけ尋ねていたのから、市場がどの程度まで成長できるかを知りたがるように変化することは、web3におけるほとんどの資本配分者が経験しなければならない教育です。

しかし、問題は、どれだけの創業者や投資家がこの問題の答えを探し続けるのだろうか？