ちょうど2025年12月11日に連邦準備制度理事会（Fed）が25ベーシスポイントの利下げを発表した瞬間、金融市場全体で奇妙な現象が展開した。銀価格は歴史的記録を破り、1オンスあたり$61 ドルを超えた。国債利回りは下落せずに上昇し、金は穏やかに横ばいながらわずかな変動を見せた。ビットコインは予想外に94,500ドルから約92,000ドルへと急落した。投資家は困惑しながらも、資産が伝統的なプレイブックを一斉に覆す様子を見守った—利下げはリスク志向を高めるはずではなかったか？それにもかかわらず、ここに私たちは、表面下で何か深い変化が起きていることを示唆する反抗的な市場行動を目の当たりにしている。
12月の決定は、2024年9月以来の6回目の利下げを意味した。中央値のフェデラルファンド金利目標は現在3.5%〜3.75%に設定されている。一見、日常的な動きのように見えるが、その裏には中央銀行内部の亀裂が浮き彫りになっている。
3票の反対票は、2019年9月以来最も多く、合意の分裂を示した。一人の役員は50ベーシスポイントの大幅な引き下げを求め、他の二人は据え置きを望んだ。政策声明は労働市場の弱さを主な要因とし、雇用の悪化が消費支出や経済全体の成長に悪影響を及ぼすのを防ぐためのFedの方針転換を示唆した。
今後の見通しとして、ドットプロットは2026年に1回の利下げのみを予測している。しかし、エコノミストたちは懐疑的だ。民生銀行の文斌氏は、もし新たなFedの指導者がハト派に傾けば、実際の利下げはこれらの予測を上回る可能性があると示唆している。一方、トランプ氏の連日の圧力—最新の動きは「小さすぎる」と批判し、「倍にすべきだ」と要求—は、さらなる不確実性を加えている。次期議長は独立性を優先するのか、それとも従順さを重視するのか？市場は注視しており、その答えは非常に重要だ。
2025年の最も反抗的な市場異常の一つは、利下げ後に米国債の利回りが上昇したことだ—これはほぼ30年ぶりの現象だ。
Fedの緩和策開始以来、10年物国債の利回りは約50ベーシスポイント上昇している。12月9日時点で4.17%に達し、3か月ぶりの高値を記録した。30年物も同様に反抗的な動きを見せ、4.82%まで上昇した。
この反乱を解釈する見方は三つに分かれる。
楽観派の見解： 市場は景気後退は起きないと信じており、成長期待に伴う長期プレミアムの上昇を正当化している。
中立的立場： 債券利回りは単に2008年以前の水準に戻りつつあるだけだと見る。
悲観派の警告： 債券投資家は米国の財政不安を嫌気し、借入コストの上昇を通じてペナルティを科している。
JPMorganのグローバル金利戦略責任者バリーは、二つの重要な要因を指摘している。第一に、市場は12月の発表前にすでにFedのハト派への転換を織り込んでいたこと。第二に、インフレが高止まりしている中で積極的に利下げを行っていること—これは経済拡大を優先し、デフレを抑制しない選択だ。この対比—緩和的政策と粘るインフレ—は、従来のシグナルを混乱させている。
国債取引の動きが迷う中、銀市場は明確な動きを見せている。12月12日、スポット銀は$64 ドルを突破し、過去の記録を塗り替えた。年初来で、貴金属は驚異的な**112%**の上昇を記録—金のほぼ倍だ。
この反乱の背景には供給のメカニズムがある。世界の銀市場は5年連続の供給不足を記録している。銀協は2025年の不足量を1億〜1億1800万オンスと予測している。米国の重要鉱物リストに新たに分類されたことで、貿易制限の懸念も投機的な火に油を注いでいる。
しかし、需要の側面がより深い物語を語る。産業用途、特に太陽光発電は世界の銀の55%を消費している。国際エネルギー機関（IEA）は、2030年までに太陽光の導入だけで年間1億5000万オンスの追加需要が生まれると予測している。金利の低下は、利子のつかない資産を持つ機会コストを下げるが、真の推進力は供給と需要の構造的な不均衡にある。これが銀の反乱を従来の利下げ論理から引き離している。
金の反応ははるかに控えめだった。COMEX先物は即座に0.52%上昇し、1オンスあたり4,258.30ドルとなった。
金ETFの保有高には微妙な動きが見られる。 世界最大の金ファンド、SPDRは12月12日時点で約1,049.11トンを保有している。10月のピークからはやや減少したものの、年初来では20.5%増加しており、価格の動きが鈍い中でも根強い需要を示している。
中央銀行の買い増しも安定した構造的支えとなっている。2025年第3四半期の世界の中央銀行による金購入は220トンで、前四半期比28%増。中国人民銀行は13か月連続で買い増しを続けている。これらの流れは、短期の投機筋が揺れる中でも金の底値を支えている。
暗号資産の世界は、最も反抗的な物語を提供したかもしれない。発表直後にビットコインは94,500ドルに急騰したが、その後数時間で92,000ドル付近に急落した。拡張的な金融環境にもかかわらず、典型的なV字型のクラッシュだった。
24時間以内に、暗号取引所での清算額は$300 百万ドルを超え、114,600人のトレーダーが巻き込まれた。この反応は、緩和的な金融政策の恩恵を受けるリスク資産の期待を逆転させた。
構造的な売りが循環的な買いを圧倒している。 MicroStrategyや企業の買い手は引き続き買い増しを続けているが、市場全体は分散圧力に直面している。スタンダードチャータード銀行は、年末のビットコイン目標を20万ドルから約10万ドルに半減させた。大規模な企業買いの波はすでに尽きたと見ているのだ。
ビットコインは明確に乖離の特性を示し、独自のリズムで動いている。金融政策のシナリオに従うのではなく。
異なる資産クラスが同じ政策刺激に対して逆方向に反応する時、市場はメッセージを送っている：金融政策だけでは資産価格の動きをコントロールできなくなっている。
Fedの関係者は2026年の成長予測を1.8%から2.3%に引き上げたが、内部の意見の不一致は明らかに拡大している。ピクテ・ウェルスマネジメントのCecilia Cuiは、ドットプロットの中央値3.375%の利率予測には「大きな乖離」があると指摘しており、不安定な状況下での不確実性の中の不安定なアンカーだ。
さらに、トランプ氏のFedの独立性に対する批判が激化し、制度の信頼性を揺るがしている。より「従順な」議長になると、市場の自律性に対する信頼がさらに損なわれ、複数の資産クラスで反抗的な動きが加速する可能性もある。
メッセージは明白だ：Fedの指導者交代と2026年を通じた経済データの変動に伴い、投資家は今後もこうした異常を予期すべきだ。供給不足、財政の不均衡、地政学的変動、政策の信頼性といった真の構造的要因を循環的なノイズから見極められる者は、この市場の反乱の中で利益を得ることができるだろう。
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FRBが金利を引き下げると、市場はなぜこれほど反抗的に動くのか？
ちょうど2025年12月11日に連邦準備制度理事会（Fed）が25ベーシスポイントの利下げを発表した瞬間、金融市場全体で奇妙な現象が展開した。銀価格は歴史的記録を破り、1オンスあたり$61 ドルを超えた。国債利回りは下落せずに上昇し、金は穏やかに横ばいながらわずかな変動を見せた。ビットコインは予想外に94,500ドルから約92,000ドルへと急落した。投資家は困惑しながらも、資産が伝統的なプレイブックを一斉に覆す様子を見守った—利下げはリスク志向を高めるはずではなかったか？それにもかかわらず、ここに私たちは、表面下で何か深い変化が起きていることを示唆する反抗的な市場行動を目の当たりにしている。
Fedの6回目の利下げと内部の亀裂
12月の決定は、2024年9月以来の6回目の利下げを意味した。中央値のフェデラルファンド金利目標は現在3.5%〜3.75%に設定されている。一見、日常的な動きのように見えるが、その裏には中央銀行内部の亀裂が浮き彫りになっている。
3票の反対票は、2019年9月以来最も多く、合意の分裂を示した。一人の役員は50ベーシスポイントの大幅な引き下げを求め、他の二人は据え置きを望んだ。政策声明は労働市場の弱さを主な要因とし、雇用の悪化が消費支出や経済全体の成長に悪影響を及ぼすのを防ぐためのFedの方針転換を示唆した。
今後の見通しとして、ドットプロットは2026年に1回の利下げのみを予測している。しかし、エコノミストたちは懐疑的だ。民生銀行の文斌氏は、もし新たなFedの指導者がハト派に傾けば、実際の利下げはこれらの予測を上回る可能性があると示唆している。一方、トランプ氏の連日の圧力—最新の動きは「小さすぎる」と批判し、「倍にすべきだ」と要求—は、さらなる不確実性を加えている。次期議長は独立性を優先するのか、それとも従順さを重視するのか？市場は注視しており、その答えは非常に重要だ。
国債利回りは重力に逆らう
2025年の最も反抗的な市場異常の一つは、利下げ後に米国債の利回りが上昇したことだ—これはほぼ30年ぶりの現象だ。
Fedの緩和策開始以来、10年物国債の利回りは約50ベーシスポイント上昇している。12月9日時点で4.17%に達し、3か月ぶりの高値を記録した。30年物も同様に反抗的な動きを見せ、4.82%まで上昇した。
この反乱を解釈する見方は三つに分かれる。
楽観派の見解： 市場は景気後退は起きないと信じており、成長期待に伴う長期プレミアムの上昇を正当化している。
中立的立場： 債券利回りは単に2008年以前の水準に戻りつつあるだけだと見る。
悲観派の警告： 債券投資家は米国の財政不安を嫌気し、借入コストの上昇を通じてペナルティを科している。
JPMorganのグローバル金利戦略責任者バリーは、二つの重要な要因を指摘している。第一に、市場は12月の発表前にすでにFedのハト派への転換を織り込んでいたこと。第二に、インフレが高止まりしている中で積極的に利下げを行っていること—これは経済拡大を優先し、デフレを抑制しない選択だ。この対比—緩和的政策と粘るインフレ—は、従来のシグナルを混乱させている。
銀の歴史的ブレイクアウト
国債取引の動きが迷う中、銀市場は明確な動きを見せている。12月12日、スポット銀は$64 ドルを突破し、過去の記録を塗り替えた。年初来で、貴金属は驚異的な**112%**の上昇を記録—金のほぼ倍だ。
この反乱の背景には供給のメカニズムがある。世界の銀市場は5年連続の供給不足を記録している。銀協は2025年の不足量を1億〜1億1800万オンスと予測している。米国の重要鉱物リストに新たに分類されたことで、貿易制限の懸念も投機的な火に油を注いでいる。
しかし、需要の側面がより深い物語を語る。産業用途、特に太陽光発電は世界の銀の55%を消費している。国際エネルギー機関（IEA）は、2030年までに太陽光の導入だけで年間1億5000万オンスの追加需要が生まれると予測している。金利の低下は、利子のつかない資産を持つ機会コストを下げるが、真の推進力は供給と需要の構造的な不均衡にある。これが銀の反乱を従来の利下げ論理から引き離している。
金：控えめな反応
金の反応ははるかに控えめだった。COMEX先物は即座に0.52%上昇し、1オンスあたり4,258.30ドルとなった。
金ETFの保有高には微妙な動きが見られる。 世界最大の金ファンド、SPDRは12月12日時点で約1,049.11トンを保有している。10月のピークからはやや減少したものの、年初来では20.5%増加しており、価格の動きが鈍い中でも根強い需要を示している。
中央銀行の買い増しも安定した構造的支えとなっている。2025年第3四半期の世界の中央銀行による金購入は220トンで、前四半期比28%増。中国人民銀行は13か月連続で買い増しを続けている。これらの流れは、短期の投機筋が揺れる中でも金の底値を支えている。
ビットコインの予想外の崩壊
暗号資産の世界は、最も反抗的な物語を提供したかもしれない。発表直後にビットコインは94,500ドルに急騰したが、その後数時間で92,000ドル付近に急落した。拡張的な金融環境にもかかわらず、典型的なV字型のクラッシュだった。
24時間以内に、暗号取引所での清算額は$300 百万ドルを超え、114,600人のトレーダーが巻き込まれた。この反応は、緩和的な金融政策の恩恵を受けるリスク資産の期待を逆転させた。
構造的な売りが循環的な買いを圧倒している。 MicroStrategyや企業の買い手は引き続き買い増しを続けているが、市場全体は分散圧力に直面している。スタンダードチャータード銀行は、年末のビットコイン目標を20万ドルから約10万ドルに半減させた。大規模な企業買いの波はすでに尽きたと見ているのだ。
ビットコインは明確に乖離の特性を示し、独自のリズムで動いている。金融政策のシナリオに従うのではなく。
より深まる乖離
異なる資産クラスが同じ政策刺激に対して逆方向に反応する時、市場はメッセージを送っている：金融政策だけでは資産価格の動きをコントロールできなくなっている。
Fedの関係者は2026年の成長予測を1.8%から2.3%に引き上げたが、内部の意見の不一致は明らかに拡大している。ピクテ・ウェルスマネジメントのCecilia Cuiは、ドットプロットの中央値3.375%の利率予測には「大きな乖離」があると指摘しており、不安定な状況下での不確実性の中の不安定なアンカーだ。
さらに、トランプ氏のFedの独立性に対する批判が激化し、制度の信頼性を揺るがしている。より「従順な」議長になると、市場の自律性に対する信頼がさらに損なわれ、複数の資産クラスで反抗的な動きが加速する可能性もある。
メッセージは明白だ：Fedの指導者交代と2026年を通じた経済データの変動に伴い、投資家は今後もこうした異常を予期すべきだ。供給不足、財政の不均衡、地政学的変動、政策の信頼性といった真の構造的要因を循環的なノイズから見極められる者は、この市場の反乱の中で利益を得ることができるだろう。