12月10日のFRB会議で、市場はすでに利下げのお祝いムード一色です。でも、ちょっと変な現象に気づきませんか？みんなが「利下げが来る」と叫んでいるのに、長期米国債の利回りは逆に上昇している――この裏には何が隠れているのでしょうか？

まずは利下げの話から。トレーダーたちは12月の利下げ確率を80％以上に織り込み、S&P500も6900ポイント付近まで急騰しています。でも問題はここから。期待がここまで高まっていると、実際に利下げが発表された時には「材料出尽くし」で下落のサインになりかねません。ましてやFRB内部ではインフレデータや経済の弱さを巡ってまだ意見が割れていて、この分裂自体が時限爆弾のようなものです。

私の見方では、今は6880～6900のレンジに注目すべきです。ここを突破できなければ、6700までの調整もおかしくありません。そして利下げ後の資金の流れも変わる可能性が高い――これまで急騰してきたハイテク大手が見捨てられ、資金が小型株やバリュー株に向かうかもしれません。今のうちに両方のシナリオを準備しておく方が、いざという時に慌てずに済みます。

でも本当に面白いのは、もう一つの裏側の動き――ステーブルコインが米国債市場を猛烈な勢いで飲み込んでいることです。

トークン化米国債の規模はすでに74億ドルを超え、成長スピードは従来型ステーブルコイン以上。ブラックロックやフィデリティなど伝統金融大手も次々と参入し、米国では「GENIUS法案」まで用意して後押し――1:1で高品質な資産を準備することを求めつつ、「これは証券じゃない」と明言。よく考えてみると、財務省は明らかに規制順守のステーブルコインをドル覇権のデジタル化ツールにして、グローバルなデジタル経済の主導権を狙っているのです。

一見すると素晴らしい話です：ステーブルコイン発行者が米国債の新たな買い手となり、追加需要が生まれる。しかしBIS（国際決済銀行）は冷や水を浴びせています――彼らは、資金流出時の米国債への衝撃は流入時よりも激しい可能性があると警告。確かにその通りで、これらのステーブルコインはいつでも償還でき、市場がパニックになれば米国債の売り圧力が一気に高まる恐れがあります。

この構造は非常に明快です：ステーブルコインを扱うなら、発行体の透明性とコンプライアンスに注目しなければいけません。準備資産が不明確で監査も不十分なプロジェクトは、いつでも「ペッグ外れ」のリスクがあります。本当のチャンスは、伝統金融をバックにし、規制当局の認可を受けたプラットフォームにあります。

さて現時点で、利下げ期待は十分に盛り上がっています。これからは実際の結果を見てからの反応が重要です。高値を追いかけるより、少し余力を残して様子を見る方が得策でしょう。市場にストーリーは尽きませんが、必要なのはリスクに備える準備なのです。