無期限先物の清算アルゴリズム：アルトコイン強気の源动力

著者:ダニー出典:X、@agintender

2025年の暗号牛市は（すでに）到来する可能性がありますが、そのエンジンの轟音の仕方は以前とは大きく異なります。もしあなたがまだ現物取引量を見て市場の熱度を判断しているのなら、あなたはおそらく氷山の一角しか見ていないでしょう。この牛市の真の主役は、永続的な契約であるPerpsです——これは巨大で、高いレバレッジを持ち、長短の双方が激しく競い合うPVPアリーナです。ここでの流動性、物語、そして富の効果は、前例のない方法で市場全体を定義しています。

なぜ流動性が前例のないほど契約市場に集中するのか、そして「ショートスクイーズ」がどのように資産価格の螺旋的な上昇を推進する核心メカニズムであるかを数字の例を使って明らかにします。

免責事項：全てでたらめです。類似があれば、それは偶然です。

エンターテイメント声明：ただ楽しむためのものです、あまり真剣に受け止めないでください。

杠精声明：あなたが私が間違っていると思うなら、あなたは正しい。

一、 データピボット："尾"が"犬"を振り始める時

現象は理論の最良の証明です。私たちはまずデータを通じて驚くべき事実を検証します：永続契約の取引量は現物市場を完全に圧倒しています。

• 取引量の比較：TokenInsightなどのデータプラットフォームによると、2025年第2四半期のデータによれば、主流の取引所における暗号派生商品（主に永久契約）の取引量は通常、現物取引量の10倍から15倍です。これは、現物市場で100億ドルの取引額がある場合、契約市場の取引額はすでに1000億ドルから1500億ドルに達している可能性があることを意味します。
• 未決済ポジション量（Open Interest）： BTCやETHなどのメインストリームのコインや人気の新しいコインの未決済ポジション量を観察すると、それらの規模は取引所における現物在庫を大幅に上回っていることがわかります。これは、ほとんどの市場参加者のリスクエクスポージャーと資金がデリバティブ側に配置されていることを示しています。
• 資金調達率（Funding Rate）：この牛市の大部分の期間において、資金調達率は長期にわたり正の値を維持し、高い水準にありました。これにより、大量の「アービトラージャー」が参入し、「永続的な契約をショート + 同量の現物を購入する」という戦略を通じて安定した資金調達率を得ていました。この操作は現物市場の流動性をさらに引き抜き、ヘッジポジションにロックインしました。

結論：データは明確に示している。市場の資金、関心、そしてゲームの焦点は構造的に移転した。永続契約はもはや現物の付属物ではなく、むしろ短期的な価格変動の主要な戦場となった。市場は「現物が契約を引っ張る」から「契約のゲームが現物を逆に促す」へと変化した。

「この瞬間、現物がまさかの「付属品」になってしまった。」

二、 コアメカニズムの揭秘：「空売り爆倉ロケット」はどのように発射されるのか？

市場の「奇妙な現象」——価格の上昇は現物購入から始まったのではなく、契約側の清算所によって駆動されています。これが今回の「Perpsブルマーケット」の核心メカニズムです。

このプロセスを説明するために、単純化された数値例を使いましょう。

その好例がシンガポールのコイン「RocketCoin」(RKT)

*バックグラウンド：

• RKTは人気の新プロジェクトで、初期流通量は非常に少なく、市場には100万枚（1/10）しかありません。（総流通が1000万枚と仮定）
• 取引所がRKTのUベースの永久契約を上場しました。 *現在のスポット価格:10ドル。
• 「新しいコインはショートすべき」という「コンセンサス」により、契約市場には大量のショートポジションが蓄積されています。仮に$11から$15の間に、1000万ドル相当のショートポジション（30万枚のRKT）が清算を待っているとします。

発射プロセス：

1. 初期点火：特定の巨大な投資家やプロジェクト側が現物市場に少量の資金を投入し、例えば20万ドルで2万枚のRKTを購入し、現物価格を$10から$11に強引に引き上げます。現物市場は流通量が少ないため（浅い市場）、価格を引き上げるコストは非常に低いです。
2. 一次目のロケットの脱落（第一ラウンドの清算）：RKT価格が$11に達し、この価格でストップロスを設定している最初のショートポジションが強制的に清算されます（すなわち、ロスカット）。このポジションの価値が100万ドルであると仮定します。

• 決済メカニズム： 「ショートポジションを解消する」操作は「買い」です。決済エンジンはすぐに市場で100万ドル相当のRKT契約を買わなければなりません。
• マーケットメイカーのヘッジ： 清算エンジンに流動性を提供するマーケットメイカーは、契約を売却する際に、自身の裸のショートリスクを回避するため、即座に現物市場で同量のRKT現物を購入してヘッジします。
• 価格フィードバック：このマーケットメーカーからの現物買い注文が、もともと薄い現物価格をさらに押し上げ、例えば11から12に引き上げました。 マーケットメイカーが現物を購入してヘッジ

2. 軌道に入る：このように循環し、正の清算スパイラルが形成されます。各層のショートポジションの強制清算は、次の価格上昇の燃料となり、RKTの価格を$11から$15さらにはそれ以上へと押し上げました。この過程で、最初の20万ドルの「点火」資金は、数百万ドルさらには数千万ドルの受動的な買いを引き出しました。

結論：これが「Perps牛市」のシンプルなバージョンの本質です：極めて低い現物流動性をレバレッジの支点として利用し、契約市場での対抗売買（大量の空売り）を通じて、最終的に「強制清算」というメカニズムをエンジンとして、価格を「突然の」上昇に導きます。現物の上昇は、この過程の結果や表現であり、原因ではありません。（実際には、これが一筋縄ではいかない操作であることは明らかです）

三、 なぜ「このバージョン」なのか？天時、地利、人和

この現象は以前のサイクルではそれほど明確ではなく、複数の要因が共同で作用した結果です：

1. 天時（プロジェクト側の戦略）： このサイクルのプロジェクトは一般的に「Low float、High FDV」の発行モデルを採用しています。これにより、現物の板を人為的にコントロールし、高いレバレッジの契約市場を動かすための完璧な「必要十分条件」が生まれました。
2. 地利（市場基盤）：永続契約製品自体は長年の発展を経て非常に成熟しています。滑らかな取引体験、深い流動性、完璧なAPIとマーケットメーカーシステムにより、大量の資金と複雑なゲーム理論を支えることができます。
3. Renhe(市場のコンセンサスとナラティブ):

• 「空新コイン」のパラダイム：この描かれた「コンセンサス」は、市場に対して大量の「燃料」を積極的に生成しました。
• 怖い富の神話：契約の達人たちの千倍や百倍の利益を謳った宣伝は、高リスク・高リターンを望むプレイヤーを引き寄せ続けている。特に、Hyperliquid上の各クジラの限界取引操作が、この「暴富（負）」の物語に十分な想像の余地を与えている。
• メカニズムの誘惑：資金調達率のアービトラージ、清算の強奪などの複雑なプレイが、市場を単純なロング・ショートの対決から、多様な役割と多次元の金融ゲームへと進化させ、流動性をさらに固定しました。

まとめ

皆さん、真剣に受け取らないでください。このラウンドは「Perpsの牛市」と呼ばれ、市場の深層構造の変化に対する「戯称」に過ぎません。これは富の増加の物語を意味するものですが、より多くはレバレッジ、流動性、メカニズム、人間性の駆け引きについての複雑な金融寓話を語っているものであり、単純な価値発見ではありません。

このバージョンでは、現物がヘッジ商品と価格の最終的な表現者となり、永続契約こそが物語、資金、メカニズムを一体化させ、市場の脈動を真に定義するコアな媒体となります。この「あなたのロスカットを燃料として使う」というゲームルールを理解し、適応することが今回のサイクルを乗り越える鍵となります。

金融またはギャンブルはその通りであり、PVPは常に新しい体験をもたらします。

市場に対する畏敬の念を常に持ち続けられますように。