失う、忘れる、または死ぬ ビットコインは想像以上に「希少」？

著者：ロン・ユエ、ウォールストリートジャーナル

ビットコインの供給上限は2100万枚ですが、実際に流通可能な量はこれを大幅に下回る可能性があります。

最近、データ機関「Sound Money Report」による追跡によれば、複数のオンチェーン分析報告の推定によると、私鍵の忘却、ハードディスクの故障、または所有者の予期しない死去などの理由により、既に230万から780万枚のビットコインが永久に流通から退出している可能性がある。これは、現在約1990万枚の流通供給量に対して、有効数が1210万から1760万枚にまで減少する可能性があることを意味する。

ビットコインの創造者、中本聪は2010年4月にBitcoinTalkフォーラムで「失われたビットコインは他の人のコインを少しだけ価値あるものにするだけだ。それをみんなへの寄付と考えてほしい。」と予言しました。今や、この十年以上前のコメントは、前例のない規模で現実に変わっています。

取り戻せないデジタル富

株式や債券などの従来の資産とは異なり、ビットコインの世界には「再発行」はありません。「あなたの鍵でなければ、あなたのコインではない」（Not your keys, not your coins）という暗号世界の名言は、現実にはより厳しい「鍵がなければ、コインもない」（No keys, no coins）という形に進化することがよくあります。

一旦プライベートキー——その一意な256ビットのパスワード——が失われると、対応するビットコインはブロックチェーン上で見えるが永遠にアクセスできない「ゴーストアセット」となります。そのようなケースは珍しくありません。例えば：

• 報道によると、ウェールズのITエンジニアJames Howellsは2013年に8000枚のビットコインの秘密鍵が保存されたハードディスクを誤って廃棄し、この資産は現在9億ドル近くの価値があります。
• 前RippleのCTO、ステファン・トーマスは、7002ビットコインを含む暗号ハードドライブのパスワードを忘れてしまい、10回の試行のうち残り2回の時に無限の絶望に陥りました。
• さらに、予期せぬ死去によって巨額の富が持ち去られるケースがあります。カナダの暗号通貨取引所QuadrigaCXのCEO、ジェラルド・コッテンは2018年に亡くなったとされ、19億ドルの顧客資金（多くのビットコインを含む）に誰もアクセスできなくなりました。

Sound Money Reportが統合した複数のデータによると、永久に失われたビットコインの推定範囲は230万から780万枚の間です。

• レジャー社（Ledger）は2025年5月の報告書で、アナリストの推計に基づき、失われた数量は230万から370万枚の間であり、総量の約11%-18%を占めると述べています。
• ケイン島のデジタルアナリスト、ティモシー・ピーターソンは、2025年6月のレポートで、600万枚以上のBTCが回復不可能であると推定しています。
• ブロックチェーン分析プラットフォームGlassnodeとARK Investによる2023年の研究では、約780万BTCが「保管または失われた」状態にあると推定されていますが、このデータは長期間動いていない「保管コイン」アドレスが含まれているため、やや高めである可能性があります。これは、総供給量の39%を占めています（2025年9月8日現在、約1990万枚のビットコインが採掘されています）。

様々な側面で統計の基準に違いがあるにもかかわらず、これらのデータは共通して一つの事実を指し示しています：大規模で増え続ける恒常的な損失のビットコインプールが存在するということです。

隠れた「供給ショック」：過小評価された希少性

この失われたビットコインによって形成された「インビジブル供給ショック」は、市場で議論されている機関の採用よりもはるかに大規模です。

2025年8月時点のデータによると、すべての現物ビットコインETFは合計約103.6万枚のビットコインを保有しており、Bitcoin Treasuriesの統計によれば、世界の上場企業の上位100社のビットコイン保有量は約98.8万枚です。さらに、一部の有名企業もビットコインを保有しています。ETFと企業が保有するビットコインを合わせると、約220万枚になります。

これは、最も保守的な230万枚の喪失量で計算しても、永久に流通から退出したビットコインの数量がウォール街と世界の企業の巨人たちが保有する合計をすでに超えていることを意味します。

市場の焦点がブラックロックのIBITファンドにどれだけの資金が流入したかや、マイクロストラテジーがどれだけのビットコインを追加購入したかに留まっている間に、より大規模で影響力のある供給の緊縮が静かに進行しています。

ビットコインの実際の市場価値は約5000億ドル過大評価されている可能性がある

現在、1990万枚のビットコインが掘削されていることを基に、中央値で推定される500万枚の失われたビットコインを差し引き、機関が保有している220万枚を差し引き、個人の長期投資家が約380万枚を「ホールド」していると仮定すると、最終的に市場で実際に取引可能なビットコインの流通量は890万枚のみであり、これは掘削された総量の約45%に相当します。それに対して、S&P 500指数の構成株の自由流通比率は通常70%-90%の間にあります。

したがって、現在のメディア報道で言及されている2.1兆ドルを超えるビットコインの総時価総額には、実際には「幻想」が含まれています。500万枚の「幽霊ビットコイン」を除外すると、実際の時価総額は約1.6兆ドルであり、約5000億ドルが消失したことになります。

要するに、ビットコインの希少性はその2100万枚の表面的な設定をはるかに超えています。失われたり、忘れられたり、死亡したりすることによって構成されるこの「静かなデフレ」は、ビットコインの実際の供給を継続的に減少させており、その影響力と規模は現在の主流金融メディアの関心の範囲をはるかに超えています。

市場は次第に「想像以上に希少である」ことに気づいてきている。