原文タイトル：マーケットバイト：関税、スタグフレーション、ビットコイン

ザック・パンドル原作

オリジナル・コンピレーション:アッシャー、オデイリー

編者按：この記事は、最近のアメリカの世界的な関税政策の変化が金融市場に与える影響、特にビットコインがこの過程で示した独特のパフォーマンスを分析しています。また、関税が経済に与える長期的な影響、特にスタグフレーションの時期における資産配置の選択、及びこのような環境下でのビットコインとゴールドのパフォーマンスについて探討します。さらに、現在の貿易緊張がドルに与える影響とビットコインの潜在的な採用について分析し、最後に今後数年間の経済の見通しについて示し、ビットコインやゴールドなどの希少なコモディティ資産が高インフレ環境においてより多くの注目と需要を集める可能性があることを指摘します。

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4月2日にアメリカが新しい世界的関税政策を発表して以来、世界の資産価格は大幅に下落し、今朝トランプが発表した関税政策の一時停止（中国を除く）で徐々に回復し始めました。しかし、最初の関税発表はほぼすべての資産に影響を及ぼし、この期間中、リスク調整後のベンチマークに照らしてビットコインの下落幅は比較的少なかったです。したがって、ビットコインと株式市場のリターンの相関関係が1:1であるなら、S&P 500の下落はビットコイン価格が36%下落することを意味するはずです。しかし、実際にはビットコインはわずか10%下落しただけであり、市場が大幅に下落している時でも、投資ポートフォリオの一部としてビットコインを保有することが著しい多様化の利益をもたらすことを浮き彫りにしています。

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リスク調整後のビットコイン価格は相対的に小幅な下落を示しています

短期的には、世界市場の見通しは、ホワイトハウスと他国との貿易交渉に左右される可能性がある。 交渉が関税引き下げにつながる可能性はあるものの、交渉の頓挫はさらなる報復措置の引き金となる可能性もあり、伝統的な市場における実際のボラティリティとインプライドのボラティリティは依然として高いため、今後数週間で貿易摩擦がどのように展開するかを予測することは困難です。 したがって、投資家は、リスクの高い市場環境下でポジションを調整する際に注意を払う必要があります。 さらに、ビットコインの価格変動率は株式よりもはるかに少なく、複数の指標は暗号市場における投機的トレーダーのポジションが比較的低いことを示唆しており、今後数週間でマクロリスクが緩和されれば、暗号の時価総額は回復すると予想されます。

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株式のインプライドボラティリティがビットコインに近づいています

ビットコインについて、過去1週間の価格は下落しましたが、より長期的な視点から見ると、高関税がビットコインに与える影響は、経済と国際資本の流れに対する影響に依存します。関税（およびそれに関連する非関税貿易障壁の変化）は「スタグフレーション」を引き起こす可能性があり、ドルの需要が構造的に弱まる可能性があるため、このような状況では、関税の増加と世界貿易のパターンの変化がビットコインの採用にとって中長期的には積極的な要因となるかもしれません。

インフレと景気後退の下での資産配分

スタグフレーションとは、経済成長が鈍化している、または減速している一方で、高いインフレ率が進行している経済状態を指します。関税が輸入商品の価格を引き上げるため、（少なくとも短期的には）インフレが上昇する原因となります。一方で、関税は実質的な収入を低下させたり、企業が調整コストに直面することで、経済成長を減速させる可能性もあります。長期的には、この影響は国内製造業への投資の増加によって部分的に相殺される可能性がありますが、ほとんどの経済学者は、これらの新しい関税が今後少なくとも1年間は経済に負担をかけ続けると予測しています。

歴史的な観点から見ると、20世紀の70年代の資産リターンは、スタグフレーションが金融市場に与えた影響を最も鮮明に示しています(ビットコインは若すぎてパフォーマンスをバックテストできませんでした)。 この10年間、米国株式と長期債のリターンはいずれも年率換算で約6%で、当時の平均インフレ率7.4%を下回り、金価格は年率換算で約30%上昇し、インフレ率をはるかに上回った。

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1970年代の伝統的資産の実質リターンはマイナスであった

通常、スタグフレーション期間中の極端なケースはまれですが、資産リターンへの影響は長期にわたってほぼ一貫しています。 下のグラフは、1900年から2024年までのさまざまな経済成長とインフレサイクルにおける米国株式、国債、金の平均年間リターンを示しています。

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スタグフレーションは株式のリターンを減少させ、金のリターンを向上させる

歴史データは3つのポイントを明らかにしています：

GDPが高いか急成長し、インフレが低いか鈍化している時、株式市場のリターンは通常上昇します。したがって、スタグフレーションの期間中、株式市場のリターンは予想通り下落し、投資家は株式の配分を減らす必要があるかもしれません；

経済成長が低迷し、インフレが上昇している時、特にスタグフレーションの期間中、金はしばしば良好なパフォーマンスを示し、インフレヘッジの主要な手段となります。これは、このような環境下で金が通常より魅力的な投資選択肢であることを示しています；

債券のパフォーマンスはインフレーションの変化と密接に関連しています。インフレーションが低いとき、債券の利回りは通常良好ですが、インフレーションが上昇すると債券のパフォーマンスは通常悪化します。したがって、インフレーションが上昇する時期には、債券投資家はリターンの低下リスクに直面する可能性があります。

要約すると、異なる資産は経済サイクルの中で異なるパフォーマンスを示し、投資家はマクロ経済環境に基づいて資産配分を調整すべきです。スタグフレーションの時期は特に重要であり、株式に対してはネガティブな影響を与えることが多い一方で、金は成長を迎える可能性があります。

ビットコインと米ドル

関税と貿易の緊張状況は、中期的にビットコインの採用を促進する可能性があります。その理由の一つは、ドルの需要に対する圧力です。具体的には、米国との全体的な貿易量が減少し、その大部分がドル建てである場合、ドルの取引需要が減少します。さらに、関税の引き上げが他の主要国との対立を引き起こす場合、それらはドルの価値保存手段としての需要を弱める可能性があります。

米ドルは、世界の外貨準備における割合が、アメリカの世界経済における生産の割合を大きく上回っています。この状況には多くの理由がありますが、ネットワーク効果が重要な役割を果たしています：各国はアメリカと貿易を行い、米ドル市場での融資を行い、通常は米ドル建てでコモディティを輸出しています。もし貿易の緊張がアメリカ経済または米ドルベースの金融市場との関係を弱めるなら、各国は外貨準備の多様化を加速させる可能性があります。

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ドルは世界の準備における割合が、アメリカの世界経済における割合を大きく上回っている。

西側諸国の対ロシア制裁を受けて、多くの中央銀行が金の買い入れを強化している。 イランを除いて、他の国の中央銀行は現在、バランスシートにビットコインを保有していないと理解されています。 しかし、チェコ国立銀行はこのオプションを模索し始め、米国も戦略的なビットコイン準備金を構築し、いくつかのソブリンウェルスファンドがビットコインへの投資を公に発表しました。 ドル中心の国際貿易・金融システムの混乱は、ビットコインへの投資を含む中央銀行の準備金のさらなる多様化につながる可能性があるとPIMCOでは考えています。

アメリカの歴史においてトランプ大統領の「解放日」声明と最も似ている瞬間は、1971年8月15日の「ニクソンショック」かもしれません。その晩、ニクソン大統領は全面的に10％の関税を課すと発表し、ドルの金兌換制度を終了しました。この制度は第二次世界大戦の終結以来、世界貿易と金融システムを支えてきました。この行動はアメリカと他国との間の外交活動を引き起こし、最終的に1971年12月にスミソニアン協定が成立しました。他国はドルに対して自国通貨を上昇させることに同意しました。ドルは最終的に1971年第二四半期から1978年第三四半期の間に27％減価しました。この50年の間に、いくつかの貿易緊張の後に（部分的に交渉を通じて達成された）ドル安の状況が見られました。

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最近の貿易摩擦により、米ドルの下落が再び続くと予想されます。 関連する指標によると、米ドルはすでに過大評価されており、連邦準備制度には金利を引き下げる余地があり、ホワイトハウスは米国の貿易赤字を削減したいと考えています。 関税は実効的な輸出入価格を変化させるが、ドルの下落は、市場メカニズムを通じて貿易の流れを徐々にリバランスさせることで、望ましい効果を達成する可能性がある。

時代の子供——ビットコイン

アメリカの貿易政策の急変は金融市場に調整をもたらしており、これが経済に短期的な悪影響を与えるでしょう。しかし、過去一週間の市場状況が今後四年間の常態になる可能性は低いです。トランプ政権は一連の政策措置を実施しており、これらの政策はGDP成長、インフレ、貿易赤字に異なる影響を与えるでしょう。例えば、関税は経済成長を減少させ、インフレを引き上げる可能性があります（すなわち、スタグフレーションを引き起こすことになります）。一方で、特定の規制緩和は成長を促進し、インフレを抑える可能性があります（すなわち、スタグフレーションを減少させることになります）。最終的な結果は、ホワイトハウスがこれらの分野で政策アジェンダをどの程度実施するかに依存します。

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アメリカのマクロ経済政策は、成長とインフレに一連の影響を与えるでしょう

不確実性のある展望にもかかわらず、最良の推測は、米国政府の政策が今後1〜3年間でドルの持続的な弱さと全体的に目標を上回るインフレを引き起こすことです。関税自体は成長を鈍化させる可能性がありますが、この影響は減税、規制緩和、ドル安によって部分的に相殺される可能性があります。ホワイトハウスが成長を促進する他の政策を積極的に推進する場合、関税の影響を最初に受けたにもかかわらず、GDP成長は相対的に良好なままである可能性があります。実際の成長が強力であるかどうかにかかわらず、歴史は、一定期間にわたる持続的なインフレ圧力がビットコインや金などの希少なコモディティにとって有利である可能性があることを示しています。

さらに、20世紀の70年代の金のように、今日のビットコインは、米国政府の政策の変化に支えられて、急速に改善された市場構造を持っています。 ホワイトハウスは今年に入ってから、一連の訴訟の撤廃、従来の商業銀行に対する資産の適合性の確保、カストディアンなどの規制機関による仮想通貨サービスの提供の許可など、デジタル資産業界への投資を支援する幅広い政策変更を実施してきました。 その結果、M&A活動やその他の戦略的投資の波が押し寄せた。 新しい関税は、ビットコインのようなデジタル資産の評価にとって短期的な逆風ですが、トランプ政権の暗号通貨固有の政策は、このセクターを支援しています。 まとめると、希少なコモディティ資産に対するマクロ経済需要の高まりと投資家の事業環境の改善は、今後数年間でビットコインを広く採用するための強力な組み合わせになる可能性があります。

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