**ビジネス戦略の観点から、ETHのモジュラ化転換はそのエコシステムの主導地位を維持するためです。**ブロックチェーンの価値はそのエコシステムの規模に表れます。ETHの市場シェアは過去9年間で100%から75%に減少しましたが、この比率は依然としてかなり大きいです（Web2クラウドコンピューティングのリーダーであるAmazon Web Servicesの35%まで市場シェアが減少したことと比較しても）。
このアイデアの進歩を理解するには、Web2の類似を考えてみると良いです。ETH坊は、Web2での一つの類似例としてAmazon Web Services（AWS）があります。これは、中央集権型アプリケーションを構築するための主要なクラウドインフラストラクチャプラットフォームです。AWSが20年前にリリースされたとき、そのフラッグシップ製品であるストレージ（S3）や計算（EC2）に焦点を絞り、現在提供している数十種類の異なるサービスに発展しなかった場合を想像してみてください。AWSは、サービススイートの拡張を通じて顧客収益を増やす機会を逃す可能性があります。さらに、包括的な製品サービスを提供することで、AWSは顧客が他のインフラプロバイダと統合することが困難になる「囲いの庭」を作成し、顧客をロックインすることができます。実際、それが事実です。AWSは現在、数十のサービスを提供しており、そのエコシステムの粘着性により、顧客は簡単に離れることができず、収益も数億ドルから今日の予想年間収益1,000億ドルに上昇しました。
Hack VC: ETH坊モジュール化の道のりの得と失
原作:アレックス・パック&アレックス・ボッテ
原文コンパイル：深チャオ TechFlow
###概要
###導入：問題はどこにあるのか？
今回の市場サイクルでは、ETHはBTCやソラナに比べてパフォーマンスが劣っています。2023年初以来、ETHは121%ポンプされましたが、BTCとSOLはそれぞれ290%と1452%ポンプされました。なぜこのような状況になったのでしょうか？多くの見方では、市場が合理的ではないと考えられており、技術ロードマップやユーザーエクスペリエンスが競合他社に遅れているため、ETHの生態系がソラナなどの競合他社によって市場シェアを奪われつつあります。ETHが暗号資産分野でAOLやYahoo!のようになる可能性はありますか？
このような低いパフォーマンスの主な原因は、約5年前のイーサリアムの意図的な戦略的な決定によるものです：モジュラーアーキテクチャへの移行、同時に分散化とその基盤の開発ルートの解体。
この記事では、ETHブロックチェーンのモジュール化戦略について、データ分析を通じて、この戦略がETHの短期的なパフォーマンス、ETHブロックチェーンの市場地位、および長期的な展望に与える影響を評価します。
###ETH坊はモジュール構造に向けた戦略的転換：これはどの程度大胆ですか？
2020年、VitalikとETH Foundation（EF）はETHファンドの基本的なインフラストラクチャの各構成要素を解体するという大胆で議論を呼んだ決定を下しました。ETHファンドはもはやプラットフォームのさまざまな側面（実行、決済、データの利用可能性、ソートなど）を独自に処理するのではなく、他のプロジェクトがこれらのサービスを組み合わせる形で提供することを奨励しています。このプロセスは、新しいRollupプロトコルがETHファンドのLayer 2（L2）として実行処理を行うことを奨励することから始まりました（Vitalikの2020年の記事「Rollupを中心としたETHファンドのロードマップ」を参照）。現在、数百種類の異なるインフラストラクチャプロトコルが、かつてLayer 1（L1）専用の技術サービスを提供する競争に参加しています。
このアイデアの進歩を理解するには、Web2の類似を考えてみると良いです。ETH坊は、Web2での一つの類似例としてAmazon Web Services（AWS）があります。これは、中央集権型アプリケーションを構築するための主要なクラウドインフラストラクチャプラットフォームです。AWSが20年前にリリースされたとき、そのフラッグシップ製品であるストレージ（S3）や計算（EC2）に焦点を絞り、現在提供している数十種類の異なるサービスに発展しなかった場合を想像してみてください。AWSは、サービススイートの拡張を通じて顧客収益を増やす機会を逃す可能性があります。さらに、包括的な製品サービスを提供することで、AWSは顧客が他のインフラプロバイダと統合することが困難になる「囲いの庭」を作成し、顧客をロックインすることができます。実際、それが事実です。AWSは現在、数十のサービスを提供しており、そのエコシステムの粘着性により、顧客は簡単に離れることができず、収益も数億ドルから今日の予想年間収益1,000億ドルに上昇しました。
しかし、結果として、AWSの市場シェアは徐々に他のクラウドサービスプロバイダーによって侵食されており、たとえばMicrosoft AzureやGoogle Cloudは毎年着実に上昇しています。 最初はほぼ100％の市場シェアが、現在は約35％に減少しています。
AWSが別の戦略を採用した場合はどうなるでしょうか？他のチームが特定のサービスで優れたパフォーマンスを発揮する可能性を認め、APIを公開し、モジュール化と相互運用性を優先し、ユーザーをロックしようとする代わりに、開発者とスタートアップ企業が補完的なインフラストラクチャを構築できるようにすることができました。これにより、専門化されたサービスが生まれ、開発者にとってより友好的なエコシステムが形成され、総合的なユーザー体験が向上する可能性があります。これは短期的にはAWSの収益を増やすことはないかもしれませんが、より大きな市場シェアとより活発なエコシステムを持つことができるかもしれません。
ただし、Amazonにとっては、これは採算性が良くないかもしれません。上場企業として、より活発なエコシステムではなく、現在の収益に注力する必要があります。したがって、Amazonにとっては、分解とモジュール化は適切ではないかもしれません。しかし、イーサリアムにとっては、これは合理的な選択かもしれません。イーサリアムは分散化プロトコルであり、企業ではありません。
###分散化プロトコル与公司
分散化プロトコルは企業と同様に使用料が発生することがあり、ある程度の「収益」があるかもしれませんが、それだけでプロトコルの価値を評価すべきではありません。現在、それは基準ではありません。
在Web3领域，プロトコル的価値は、そのプラットフォーム全体の活動量と、最も活発な開発者やユーザーエコシステムを有しているかどうかによってより多く決まります。BTC、イーサリアム、そしてソラナに関する私たちの分析では、Tokenの価格とMetcalfe値（ネットワークのユーザー数を測る指標）との間には高い相関があり、この関係はBTCの場合には10年以上続いています。
なぜ市場はこれらのTOKENの価格設定に際してなぜ生態系の活発さに重点を置くのですか？結局のところ、株価は通常、上昇と収益に基づいています。しかし、現在、ブロックチェーンがそのTOKENを上昇させる方法に関する理論はまだ初期段階にあり、現実世界での強力な説明力を示していません。そのため、暗号化ネットワークを評価する際には、ネットワークの活発度を基準とするのがより合理的です：ユーザー数、資産、アクティビティなどを含む要因です。
具体的には、Token の価格はそのネットワークの将来の価値を反映すべきです（株価が会社の将来の価値を反映するのと同様、現在の価値ではありません）。これは、ETH坊がモジュラリティを考慮する第2の理由でもあります：この方法によって、製品のロードマップを「将来保護」し、ETH坊の長期的な主導地位を確保する可能性を高めます。
2020年に、Vitalikは彼の「ロールアップ中心のロードマップ」という記事を執筆しました。当時、ETHは1.0フェーズにありました。最初のスマートコントラクトブロックチェーンとして、ETHはブロックチェーンのスケーラビリティ、コスト、セキュリティなどの面で数倍の向上を実現することが明らかです。先駆者にとって最大のリスクは、新しい技術の変革に迅速に適応できないことで、次の飛躍の機会を逃すことです。ETHにとっては、PoWからPoSへの移行、および100倍のブロックチェーンスケーラビリティの実現を意味します。ETH Foundation（EF）は、拡張性を持ち、重要な技術進歩を実現するエコシステムを育成する必要があります。さもないと、その時代のYahooやAOLのようになる可能性があります！
Web3の世界では、分散化プロトコルが従来の企業を置き換えています。ETH坊は、長期的には基盤インフラを完全に制御するよりも、強力でモジュール化されたエコシステムを育成することの方が価値があると考えています。これは基盤インフラのロードマップやコアサービスの収益を放棄することを意味するかもしれません。
次に、モジュール化の意思決定の実際の結果をデータで探求します。
###Ethereumモジュール化エコシステムのETHへの影響
私たちは、以下の4つの側面から、モジュール化がETH坊に与える影響を分析します:
2.時価総額(一部の人にとっては良い)
市場シェア（優れたパフォーマンス）
未来の技術ロードマップ（議論の余地あり）
####1. 悪影響:料金と価格
短期間において、ETHのモジュール化戦略はETHの価格に明らかな負の影響を与えました。ETHは底から反転しましたが、BTCや競合するSOLなど、一部の競合相手に比べて、時にはナスダック総合指数にも劣るパフォーマンスを示しています。これは主にそのモジュール化戦略に起因しています。
ETH坊のモジュール化戦略はまず、ETHの価格にドロップ料金をもたらしました。2021年8月、ETH坊はEIP-1559提案を実施し、ネットワーク内の余剰料金が「燃やされ」、それによってETHの供給量が減少しました。これは株式市場での自社株買いに似ており、理論上価格に積極的な影響を与えるはずであり、実際に一定期間にわたってその効果を発揮しました。
しかし、L2実行レイヤーやCelestiaのような代替データ可用性レイヤーの導入と発展により、ETHの料金が下がり始めました。ETHの主要な収入源を放棄したため、ETHの料金と収入が減少し、これはETHの価格に大きな影響を与えました。
過去3年間、ETHの料金（ETHで計算）とETHの価格の間には、有意な統計的相関があります。週間の相関係数は+48%です。もしETHのブロックチェーンの料金が1,000ETH減少すると、ETHの価格は平均して17ドル下がります。
したがって、L2 への外部委託により L1 の費用がドロップし、それによって ETH の破壊が減少し、価格が下落しました。少なくとも短期間において、これは良いニュースではありません。
しかし、これらの費用は消えたわけではなく、新しいブロックチェーンプロトコル、L2やDAレイヤーなどに流れています。これにより、モジュール化戦略がETH価格に与える2番目の影響も引き起こされます：これらの新しいブロックチェーンプロトコルのほとんどには独自のTokenがあります。過去には、投資家はインフラToken（ETH）を購入するだけでETHエコシステム全体に参加できましたが、今では多くの異なるTokenを選択する必要があります（CoinMarketCapは「モジュール化」カテゴリーに15個をリストアップしており、さらに多くのベンチャー支援プロジェクトが開発中です）。
新しいモジュール化された基盤 Token カテゴリは、2つの方法でETHの価格に影響を与える可能性があります。まず、ブロックチェーンを企業と見なすと、理論上、すべての「モジュール化されたToken」の時価総額の合計は、ETHの時価総額に確定されるべきである。これは、株式市場における企業の分割に類似しており、通常、古い企業の時価総額は減少し、新しい企業の時価総額と同等になります。
しかし、ETHにとっては状況がさらに不利かもしれません。多くの暗号資産トレーダーは特に成熟した投資家ではなく、彼らは「ETHフロンティアのすべての革新的な上昇」に参加するために数十種類のトークンを購入する必要があると感じ、さらには購入しないことさえ選択するかもしれません。このような心理的な負担や単一のトークンではなく複数のトークンを購入する取引コストは、ETHとモジュール化されたトークンの価格に不利な影響を与える可能性があります。
####2. 積極的な側面（一部の人にとって）：時価総額の話
イーサリアムのモジュラ戦略の成功への影響を評価する別の方法は、その時価総額の変化を観察することです。2023年、ETHの時価総額は1280億ドル増加しました。一方、ソラナの時価総額は540億ドル増加しました。ETHの絶対的な増加が高いですが、ソラナはより低いベースから出発しているため、その価格は919%上昇し、ETHは91%上昇しました。
しかし、すべてのイーサリアムモジュール化戦略によって開発された新しい「モジュール化」トークンの時価総額を考慮すると、この景色は異なります。2023年には、これらのトークンの時価総額は51億ドル増加し、ソラナの時価総額とほぼ同等になります。
これは何を意味するのでしょうか？ 一つの解釈は、ETH基金（EF）がモジュラー戦略によって、ETHに関連するモジュラーインフラエコシステムに ソラナ に匹敵する価値を創造したことを示しています。さらに、それ自体が 1280 億ドルの時価総額を創造しました、これは非常に立派です！ MicrosoftやAppleが何年もかけて何十億ドルを費やして自分たちの開発者エコシステムを構築しているのを想像してみてください、ETHの業績を見てどれだけ驚くでしょう。
しかし、この傾向は2024年には持続しませんでした。SOLとETHは引き続き上昇しています（成長率は鈍化していますが）、一方でモジュラーブロックチェーンの時価総額は全体的に減少しています。これは2024年の市場がイーサリアムのモジュラーストラテジーに対する信頼の低下、またはトークンのロック解除の圧力、または複数のトークンを購入することによる市場の過負担感に起因している可能性があります。彼らはソラナの技術エコシステムに投資するために1つのトークンのみを購入することができるため、市場が選択しました。
市場のフィードバックから実際の基本に移行しましょう。2024年の市場判断が誤っているかもしれませんが、2023年の市場判断は正しいかもしれません。イーサリアムのモジュール化戦略は、トップのブロックチェーンエコシステムと主流の暗号資産になるのを助けるのか、それとも妨げるのか、どちらなのでしょうか？
####3. 卓越性:イーサリアムエコシステムとETHの優位性
基本的な面と使用状況から見ると、イーサリアム関連のインフラストラクチャは非常に優れたパフォーマンスを発揮しています。同様のプロジェクトの中で、イーサリアムとその L2 は最も高いトータルバリューロック（TVL）と手数料を持っています。イーサリアムとその L2 の TVL はソラナの11.5倍であり、L2だけを考慮しても、そのTVLはソラナの53%を超えています。
TVLの市場シェアの観点から見ると：
2015年の発売以来、イーサリアムは当初100%の市場シェアを占めていました。 何百もの競合するL1プロジェクトに直面しているにもかかわらず、イーサリアムとそのモジュラーエコシステムは、現在までの市場シェアの約75%を維持しています。 9年間で100%から75%への市場シェアはかなり良いです! 対照的に、AWSはほぼ同じ期間に市場シェアの100%から約35%になりました。 **
では、ETHは「ETHエコシステム」の主導地位から本当に恩恵を受けているのでしょうか？それとも、ETHエコシステムとそのモジュラー部分は急速に発展していますが、資産としてはETHを使用していないのでしょうか？実際に、ETHは広範なETHエコシステムの重要な構成要素です。ETHエコシステムがL2に拡張されると、ETHも同時に拡張されます。ほとんどのL2はガス（ネットワーク通貨）としてETHを使用し、ほとんどのL2のTVLにおいて、ETHの量は他のトークンの10倍以上です。ETHのマーケットシェアを示す下表を参照して、メインネットとL2の実例を含むETHエコシステムの3つの分散型金融アプリでの主導的な役割を確認してください。
####4. 討論に値する：技術発展のストーリー
技術的なロードマップの観点から、ETH坊はL1チェーンをモジュール化して独立したコンポーネントにしたことにより、プロジェクトは特定の領域での専門化と最適化を行うことができます。これらのコンポーネントが組み合わせ可能である限り、分散型アプリケーション（dApp）の開発者は最適なインフラストラクチャを利用して構築することができ、効率とスケーラビリティを確保することができます。
モジュール化のもう1つの大きな利点は、プロトコルの将来の適応性を備えることです。ゲームルールを変える新しい技術革新があった場合、それを採用しているプロトコルだけが生き残ることができます。このような状況は技術の歴史でよく見られます：AOLは、ダイヤルアップから高速ブロードバンドへの転換を逃し、評価額が2000億ドルから45億ドルに下落しました。Yahooは、GoogleのPageRankなどの新しい検索アルゴリズムを適用せず、モバイルへの転換を逃したため、評価額が1250億ドルから50億ドルに下落しました。
ただし、技術ロードマップがモジュール化されている場合、L1として、あなた自身が新しい技術革新の波を追いかける必要はありません-モジュラーインフラのパートナーがそれを代わりに行うことができます。
この戦略は効果があるかどうかを見てみましょう。実際のETH坊の関連インフラストラクチャの構築状況を見てみましょう。
しかし、これには妥協も伴います。前述のように、各コンポーネントが組み合わせ可能である限り、モジュラーテクノロジーアーキテクチャはうまく機能します。私たちのフレン「Composability Kyle」が言ったように、ETH坊はモジュラーアーキテクチャを採用することで、ユーザーエクスペリエンスの複雑さが増しました。一般のユーザーは、ソラナのような単一の構造チェーンを使用する場合、クロスチェーンブリッジや相互運用性などの問題を処理する必要がないため、扱いやすくなります。
###長期的な視点から見ると
それでは、これらすべては私たちをどこに導くのでしょうか？
しかし、これには妥協も伴う。モジュール化されたETH坊は、単一チェーン時ほど組み合わせ可能性が高くないため、ユーザーエクスペリエンスに一定の影響を与えています。
現時点では、モジュール化の利点がコスト削減やモジュール化されたイーサリアムに関連するインフラストラクチャトークンへのETH価格への影響に対していつ相殺されるかはまだわかりません。これらの新しいモジュール化トークンの初期投資家やチームにとって、ETHの時価総額からの経済的な恩恵を得ることはもちろん良いことですが、ユニコーンの評価でローンチされたモジュール化トークンの場合、これらの経済的な利益の分配は均等ではありません。*
長期的に見れば、イーサリアムはより広範なエコシステムの開発を推進する投資によってより強力になる可能性があります。AWSがクラウドコンピューティング市場で一部のシェアを失ったり、Yahoo!やAOLがインターネットプラットフォーム競争でほぼ壊滅したりする中、イーサリアムは適応、拡張、そして次のブロックチェーンのイノベーションで成功を収めるための基盤を築いています。このネットワーク効果に依存する成功のある業界で、イーサリアムのモジュール化戦略はスマートコントラクトプラットフォームの主導地位を維持するための鍵となるかもしれません。
感謝
この記事の草稿、議論、データをレビューしてくれた Kyle Samani 氏 (Multicoin)、Steven Goldfeder 氏 (Arbitrum)、Smokey 氏 (Berachain)、Rushi Manche 氏 (Movement Labs)、Vijay Chetty 氏 (Eclipse)、Sean Brown、Chris Maree 氏 (Hack VC) に感謝します。
文末
*ここで声明する必要があります。私たちには一定の偏見があるかもしれません。なぜなら、弊社のリスク投資会社 Hack VC は、多くのETH関連のモジュラーインフラTOKENの早期投資家であるからです。したがって、私たちはETH時価総額から利益を得ている人々の一部であり、これは短期的にETH TOKENホルダーにとって不利になる可能性があります。