パラダイムがリード投資し、3Janeはどのようにして兆円規模の分散型金融無担保融資マーケットプレイスを解き明かすのか？

作者：J.A.E

分散型金融（DeFi）マーケットプレイスの規模はすでに1,500億ドルを突破していますが、超過担保モデルが依然としてより広範な信用分野への浸透を制限しています。無担保借入は分散型金融市場が積極的に探求している方向の一つですが、様々なプロトコルが途中で挫折しています。

最近、無担保借入の新星3Janeが11月初旬にメインネットローンチ予定であることを発表しました。トップ暗号化VCであるParadigmが支援する無担保信用プロトコルとして、3Janeは借入分野におけるParadigmの新たな一手となり、市場の広範なフォローを集めています。

分散型金融抵押借入モデルに転換点が訪れる可能性

3Janeは自らを「信用ベースのプール型通貨マーケットプレイス」と位置付け、超過担保要件を満たせない層に対し、アルゴリズム駆動のリアルタイム無担保USDC信用枠を提供することを目指しています。3Janeは明確な顧客像を持ち、一般の暗号化投資家だけでなく、流動性マイナー、トレーダー、アービトラージ、企業、AI Agentなどもサービス対象に含めています。3Janeが狙うこのターゲット層は、最初から高回転率・高資本効率の機関向け信用市場に位置付けられていることを示しています。

無担保借入の本質は、貸し手が借り手の信用リスクを負うことです。従来の金融では、この種の業務は通常、借り手に厳格なKYC(顧客身元確認)/AML（マネーロンダリング防止）/CDD（デューデリジェンス）および信用評価を要求しますが、分散型金融が重視する無許可・匿名性はKYC/AML要件と相反します。したがって、分散型金融無担保信用が大規模な商業化を実現するには、特に5,000万ドル規模の機関資金を獲得する際、分散型精神とコンプライアンス要件の矛盾をバランスさせる必要があります。

初期段階では、貸し手は3Jane上でUSDCを預けてUSD3をミントしたり、USDC/USD3をステーキングしてプロトコルでsUSD3をミントし、最大27%のAPYを得ることができます。現時点で、3Jane上の7百万ドル超の信用枠は約8,310万ドルの検証済み資産によってサポートされています。

借り手に関しては、3Janeは総合しさん価値が15万ドル超の米国居住者に限定し、初期貸出上限は約5,000万ドルです。この制限は、プロトコルが信用枠を決定するために資産検証が必要であり、適格な借り手を選別してリスクをドロップするためです。借り手が米国居住者であることは、将来的な債務回収にも有利です。

プロトコルの入場メカニズムは、SEC（米国証券取引委員会）が定める「適格投資家」規制要件を直接指しています。適格投資家の定義は通常、純資産が100万ドル超であることを要求しますが、3Janeが設定した入場基準とユーザー国籍要件は、プロトコルがコンプライアンスを重視していることを示しています。製品設計の初期段階から、特定のKYCと資産基準を満たすユーザーに限定することで、最大限に規制リスクを回避しています。

3Janeにとって、ビジネスモデルのクローズドループの前提は、技術的なリスクコントロールモデルの精度だけでなく、機関資金のコンプライアンス要件を満たせるかどうかにかかっています。つまり、3Janeは検証可能なコンプライアンスレイヤーを持つプロトコルであることを証明しなければ、ターゲット層を分散型金融市場に引き込むことはできません。

3Janeはユーザー信用グラフを構築し、「プライバシーコンプライアンススタック」を実現

3Jane創業者Jacob Chudnovskyは、これまでの暗号化市場の無担保信用プロトコルがすべて失敗した理由は、健全な信用アンダーライティングメカニズムと法的追求権が欠如しており、多くの取引がオフチェーンで行われていたためだと率直に語っています。無担保借入のリスクコントロールとコンプライアンスの課題を解決するため、プロトコルは3Jane信用リスクアルゴリズム（3CA）とzkTLSプロトコルを組み合わせ、新たな技術アーキテクチャを構築しました。

3CAは、ユーザーが分散型金融、CEX（中央集権型取引所）、従来型銀行間で行うインタラクションデータを捕捉し、信用評価の一部として活用します。3CAはユーザーのJane Scoreと資産タイプに基づき、信用枠のアンダーライティングを行います。Jane Scoreは、ユーザーが3Janeプロトコル上で得る信用スコアであり、オンチェーンとオフチェーンの信用度が総合されています。Jane Scoreのオンチェーン信用スコアはCred ScoreとBlockchain Bureau Scoreによってフィードされ、これらのプロトコルはユーザーのオンチェーン行動に基づく信用評価フレームワークを構築しています。オフチェーンスコアは、TransUnionとEquifax（米国三大信用機関のうち二社）のVantageScore 3.0をデータソースとして統合しています。さらに、Jane Scoreにはデフォルトペナルティメカニズムも含まれており、アクセス権制限や金利引き上げによって不正行為者を抑止します。

要するに、Jane Scoreはオンチェーンとオフチェーンの両面からユーザーの信用リスクを総合評価します。仮にユーザーが外部借入や送金などの行為で資産価値を水増しし、プロトコルから借入を試みた場合、その行為自体がJane Scoreによって収集・評価されます。新規ユーザーの場合、過去のオンチェーン・オフチェーン借入履歴が少なければ、初期信用スコアは高くなく、プロトコルが配布する信用枠も許容範囲内にコントロールされ、大量資産貸出による深刻な不良債権を防ぎます。

さらに、3Janeはコンプライアンスを非常に重視しており、将来的にはデフォルトユーザーの信用データをオフチェーンの信用機関にフィードバックし、ユーザー行動を制約する可能性もあります。

3CAのクロスドメインデータ入力により、プロトコルは単一のオンチェーン次元を超えた「信用グラフ」を構築しました。Jane Scoreを通じて、3Janeは借入行為の信用リスク評価を超過担保（資産価値）依存から無担保（ユーザー信用）モデルへと転換し、これが企業やAI Agentなど複雑な主体への信用配布の基盤となっています。

3CAがユーザー信用を評価する前提は、ユーザーのWeb2とWeb3での行動データを取得することですが、これはユーザーのプライバシー保護ニーズと矛盾します。そこで3JaneはzkTLS（Zero-Knowledge TLS）プロトコルを導入し、この「プライバシーコンプライアンスパラドックス」を克服しました。

zkTLSはゼロ知識証明技術を活用した暗号化ブリッジのようなもので、借り手がWeb2世界の金融データ、例えばPlaid経由で接続した銀行アカウントやCEXアカウントなどにアクセスし、秘密裏に証明を生成して、ユーザーの返済能力や資産所有権などを検証できます。これにより、3Janeや第三者に機密データを漏らすことなく証明が可能です。

zkTLSのバリュープロポジションは、「ゼロ知識証明」形式のコンプライアンス証明を提供する点にあります。規制対象金融機関にとって、KYC/AMLのコア要件は顧客識別、身元確認、取引の真正性に関するデューデリジェンスです。zkTLSはユーザーのプライバシーを守りつつ、これらのデューデリジェンス手順を完了し、規制要件下の責任を担うことができます。この技術革新により、3Janeはコンプライアンス機関資金の誘引力を大幅に高めました。

Paradigmは「コンプライアンス」分散型金融に賭ける

6月4日、3JaneはトップVCファンドParadigm主導による520万ドルのシードラウンド資金調達を完了しました。この投資は資金面のサポートだけでなく、「スケーラブルなコンプライアンス暗号化ネイティブ信用インフラ」の構築という大きな方向へのParadigmの力強いバックアップでもあります。

実際、Paradigmによる3Janeへの投資は、規制トレンドに合致し、機関レベルの接続能力を備えた分散型金融のブループリントに賭けているものです。3Janeの機関化戦略の成否は、資本提供者ParadigmとSECの頻繁な「規制ナビゲーション」活動に大きく依存しています。

Paradigmの規制ロビー活動は、現在の暗号化市場、特に従来金融と分散型金融の融合過程で直面する主要なコンプライアンス障害の解決を目指しています。彼らのロビー活動は、3Janeがコンプライアンス面で機関資金を誘引するための重要な戦略的保障でもあります。

カストディは機関資金が分散型金融に流入する最大のボトルネックの一つです。SAB 121（SECスタッフ会計公報第121号）は、金融機関がカストディする顧客暗号化資産を負債としてバランスシートに計上することを要求しています。

この要件は、カストディアンに不要なコスト負担を強いるため、銀行や信託会社などの従来金融機関が参入をためらい、適格カストディアンの数を大幅にドロップさせています。Paradigmは、SAB 121が本質的に業界の上昇を阻害していると考え、SECにSAB 121の撤回を要求しました。

業界のロビー活動の結果、SAB 121は2025年1月にSECによって撤回され、機関のカストディ参入障壁が一挙に下がりました。3Janeにとって、SAB 121の撤回はParadigmが敷いた「流動性入口」です。企業は3Janeのターゲット層の一つであり、これらの機関ユーザーは適格カストディアンのサービスを必要としています。今やSAB 121が撤回され、機関はコンプライアンスルートを通じて大規模資金をプロトコルに預け、5,000万ドルの信用ニーズを満たし、3Janeが安定かつコンプライアンスな資金源を確保できるようになりました。

Paradigmの規制ロビー活動は、3Janeにより信頼性の高い機関参入条件を創出し、3Janeの技術コンプライアンス優位性をより商業的に実現可能なものにしています。従来金融機関がKYC/AMLとオンチェーン効率の両立を求める中、3Janeは実現可能かつ機関フレンドリーなコンプライアンス分散型金融モデルを提供する可能性があります。

3JaneとParadigmの戦略的協調は、分散型金融が暗号化ネイティブユーザー向けサービスから、より広範な従来型信用市場、特に兆ドル規模の企業信用や貿易信用へと転換しつつあることを示唆しています。無担保信用で最も難しい信用評価とコンプライアンスの課題が3CAとzkTLSによって効果的に解決されれば、分散型金融は従来金融の完全なプロダクトラインを担い、超過担保の束縛から解放される可能性があります。

その時、分散型金融は分散型の高効率を維持しつつ、規制要件の責任制も実現できるでしょう。11月初旬のメインネットローンチは、3Janeがコンプライアンスの波の中で従来金融の莫大な信用流動性を動かせるかどうかの試金石となります。

ただし、投資家は3Janeの信用リスクに引き続き注目すべきです。現時点ではデフォルト確率は低いものの、もし景気後退が到来し、ターゲット層が企業やAI Agentに拡大すればリスクが増大する可能性があります。管理が不十分であれば、無担保信用も従来金融の失敗を繰り返す恐れがあるため、投資家はプロトコルの追求メカニズム（債権回収や合法的なオークションなど）の有効性にも注意を払う必要があります。