によって書かれた: imToken
「デリバティブはDeFiの聖杯」であり、オンチェーンのパーペチュアルプロトコルがDeFiの下半期のチケットであることについては、2020年には市場での合意が得られていた。
しかし現実には、過去5年間、性能やコストの制約から、perp DEXは常に「性能」と「分散化」の間で困難な妥協を強いられてきました。その間、GMXを代表とするAMMモデルは許可なしの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、流動性の面でCEXに対抗するのは難しいです。
Hyperliquid が登場するまで、独自のオンチェーンオーダーブックアーキテクチャによって、完全に自己管理されたブロックチェーン上で CEX に匹敵するスムーズな体験を実現しました。最近通過した HIP-3 提案は、Crypto と TradFi の壁を打破し、オンチェーンでの取引対象の無限の可能性を開きました。
この記事では、Hyperliquidの運営メカニズムや収益源を深く解構し、その潜在的リスクを客観的に分析し、DeFiデリバティブ分野にもたらす革命的な変数について探討します。
レバレッジは金融の核心的な原語であり、成熟した金融市場において、流動性、資金量、取引規模の面でデリバティブ取引は現物取引を大きく上回っています。結局のところ、マージンとレバレッジメカニズムを通じて、限られた資金でより大きな市場規模を動かし、ヘッジ、投機、収益管理などの多様なニーズを満たすことができます。
暗号通貨の世界では、少なくともCEXの分野において、この法則が証明されています。2020年早くも、CEXにおける先物契約を代表とするデリバティブ取引が現物取引に取って代わり、徐々に市場の主導的な存在となりました。
Coinglassのデータによると、過去24時間の主要CEXの先物取引の1日の取引量は数百億ドルに達しており、Binanceは1300億ドルを突破しました。
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ソース: Coinglass
対照的に、オンチェーンの perp DEX は、5年間の長い道のりを歩んできました。その間、dYdX はオンチェーンオーダーブックを通じて、より中央集権的な体験を探求しましたが、パフォーマンスと分散化のバランスにおいて課題に直面しました。GMX を代表とする AMM モデルは、許可なしの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、深さにおいては、依然として CEX とは大きな差があります。
実際、2022年11月上旬のFTXの突然の崩壊は、一時的にGMXやdYdXなどのオンチェーンデリバティブプロトコルの取引量や新規ユーザー数のデータを急増させましたが、市場環境、オンチェーン取引性能、取引深度、取引種類などの総合的な取引体験に制約され、全体のトラックはすぐに再び静寂に陥りました。
実事求是に言えば、ユーザーがオンチェーン取引で同じようなロスカットリスクを負う必要があることを発見し、CEXレベルの流動性や体験を得ることができない場合、移行の意欲は自然にゼロになる。
したがって、問題の鍵は「オンチェーンのデリバティブに需要があるかどうか」ではなく、CEXが代替できない価値を提供し、パフォーマンスのボトルネックを解決できる製品形態が常に不足していることです。
市場のギャップは非常に明確です：DeFi は本当に CEX レベルの体験を提供できる perp DEX プロトコルを必要としています。
このような背景の中で、Hyperliquid の登場は全体のトラックに新しい変数をもたらしました。あまり知られていないことですが、Hyperliquid は今年正式に外に出て多くのユーザーの視野に入ったものの、実際には 2023 年にすでにリリースされており、過去 2 年間にわたり継続的にイテレーションを行い、蓄積してきました。
perp DEX の分野における「パフォーマンス vs. 分散化」という長期的なジレンマに直面し、Hyperliquid の目標は非常に明確です——オンチェーンで CEX のスムーズな体験を直接再現することです。
そのため、既存のパブリックチェーンの性能制約に依存せず、Arbitrum Orbit技術スタックに基づいて専用のL1アプリケーションチェーンを自ら構築するという大胆な道を選択し、完全にオンチェーンで動作するオーダーブックとマッチングエンジンを搭載しました。
これは、**注文、マッチング、決済のすべての取引プロセスがチェーン上で透明に行われ、同時にミリ秒単位の処理速度を達成できることを意味します。**そのため、アーキテクチャ的には、HyperliquidはdYdXの「完全なオンチェーン版」に近く、オフチェーンのマッチングに依存せず、「オンチェーンCEX」の究極の形を目指しています。
この過激なアプローチの効果は即座に現れました。
今年初から、Hyperliquidのデイリートレーディングボリュームは急上昇し、一時は200億ドルに達しました。2025年9月25日現在、累積総取引量は2.7兆ドルを超え、その収益規模は多くの二線CEXを上回っています。これは、オンチェーンデリバティブが需要に欠けているのではなく、真にDeFiの特性に適した製品形態が不足していることを明確に示しています。
ソース: Hyperliquid
もちろん、これほどの強力な成長は、すぐにエコシステムの引力をもたらしました。最近、HyperLiquidが引き起こしたUSDH発行権の入札戦争は、Circle、Paxos、Frax Financeのような重要なプレーヤーが公然と競争することを引き寄せました（詳しくは「HyperLiquidのUSDHがなぜ注目されるのか：DeFiのステーブルコインの支点はどこにあるのか？」を参照してください）。
しかし、CEXの体験を単に再現することはHyperliquidの終点ではありません。最近承認されたHIP-3提案は、コアインフラストラクチャにおいて、許可不要で開発者が展開できる永続契約市場を導入しました。これまではコアチームのみが取引ペアを上場できましたが、今では100万HYPEをステーキングしたユーザーは誰でも直接チェーン上で自分の市場を展開できます。
要するに、HIP-3はHyperliquid上で許可なく任意の資産のデリバティブ市場を作成し、立ち上げることを可能にします。これは、過去のPerp DEXが主流の暗号通貨のみを取引できるという制限を根本的に打破しました。HIP-3のフレームワークの下で、今後Hyperliquid上で見ることができるかもしれないのは：
これにより、Hyperliquidの資産クラスと潜在的なユーザー層が大幅に拡大し、DeFiとTradFiの境界が曖昧になります。言い換えれば、これにより世界中の誰でも、分散型で許可不要な方法で伝統的な世界のコア資産や金融プレイにアクセスできるようになります。
しかし、Hyperliquidの高性能と革新的なモデルは魅力的ですが、その背後には無視できないリスクも存在します。特に、大規模な危機の「ストレステスト」をまだ経験していない現在においては。
クロスチェーンブリッジの問題が最も重要であり、これはコミュニティで最も議論されている問題の一つです。Hyperliquidは3/4のマルチシグ署名で制御されるクロスチェーンブリッジを介してメインネットと接続しており、これは中央集権的な信頼ノードを構成しています。これらの署名が偶発的（例えば秘密鍵の喪失）または悪意のある（例えば共謀）理由で問題が発生した場合、クロスチェーンブリッジ内のすべてのユーザーの資産の安全が直接脅かされることになります。
次に、金庫戦略リスクがあります。HLP金庫の収益は元本保証ではありません。マーケットメーカーの戦略が特定の市場状況で損失を出すと、金庫に預けた元本も減少します。ユーザーは高収益の期待を享受する一方で、戦略の失敗リスクも負う必要があります。
同時に、オンチェーンプロトコルとして、Hyperliquidもスマートコントラクトの脆弱性、オラクルの価格フィードの誤り、そしてレバレッジ取引におけるユーザーの清算などの一般的なDeFiリスクに直面しています。実際、最近数ヶ月間、プラットフォームは一部の小規模な暗号通貨の価格が悪意を持って操作されたために、大規模な極端な清算事件が何度も発生しており、これはリスク管理と市場監視において改善の余地があることを露呈しています。
さらに客観的に言えば、多くの人が考慮していない問題があります。つまり、高速成長するプラットフォームとして、Hyperliquidはこれまでに大規模なコンプライアンス審査や深刻なセキュリティインシデントを経験していないということです。プラットフォームが急速に拡大する段階では、リスクはしばしば高速成長のオーラに隠されます。
全体的に見て、perp DEX の物語はまだ終わっていません。
Hyperliquidは始まりに過ぎず、その高速な台頭はオンチェーンデリバティブの真の需要を証明するとともに、アーキテクチャの革新を通じてパフォーマンスのボトルネックを突破する可能性を示しています。HIP-3は、株式、金、外国為替、さらには予測市場にまで想像力を広げ、DeFiとTradFiの境界を初めて本当に曖昧にしました。
高リターンと高リスクは常に表裏一体ですが、マクロの視点で見ると、DeFiデリバティブの分野の魅力は、単一のプロジェクトのリスクによって薄れることはありません。将来的には、Hyperliquid/Asterに代わる新たなオンチェーンデリバティブのリーダーが登場する可能性も排除できません。したがって、私たちがDeFiエコシステムとデリバティブ分野の魅力と想像力を信じる限り、類似のシード選手に十分な関心を持つべきです。
もしかしたら数年後に振り返ると、これは新しい歴史的機会になるかもしれません。
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perp DEXは「シンギュラリティの瞬間」を迎え、なぜHyperliquidが突破者となったのか？
によって書かれた: imToken
「デリバティブはDeFiの聖杯」であり、オンチェーンのパーペチュアルプロトコルがDeFiの下半期のチケットであることについては、2020年には市場での合意が得られていた。
しかし現実には、過去5年間、性能やコストの制約から、perp DEXは常に「性能」と「分散化」の間で困難な妥協を強いられてきました。その間、GMXを代表とするAMMモデルは許可なしの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、流動性の面でCEXに対抗するのは難しいです。
Hyperliquid が登場するまで、独自のオンチェーンオーダーブックアーキテクチャによって、完全に自己管理されたブロックチェーン上で CEX に匹敵するスムーズな体験を実現しました。最近通過した HIP-3 提案は、Crypto と TradFi の壁を打破し、オンチェーンでの取引対象の無限の可能性を開きました。
この記事では、Hyperliquidの運営メカニズムや収益源を深く解構し、その潜在的リスクを客観的に分析し、DeFiデリバティブ分野にもたらす革命的な変数について探討します。
perp DEX トラックの輪廻
レバレッジは金融の核心的な原語であり、成熟した金融市場において、流動性、資金量、取引規模の面でデリバティブ取引は現物取引を大きく上回っています。結局のところ、マージンとレバレッジメカニズムを通じて、限られた資金でより大きな市場規模を動かし、ヘッジ、投機、収益管理などの多様なニーズを満たすことができます。
暗号通貨の世界では、少なくともCEXの分野において、この法則が証明されています。2020年早くも、CEXにおける先物契約を代表とするデリバティブ取引が現物取引に取って代わり、徐々に市場の主導的な存在となりました。
Coinglassのデータによると、過去24時間の主要CEXの先物取引の1日の取引量は数百億ドルに達しており、Binanceは1300億ドルを突破しました。
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ソース: Coinglass
対照的に、オンチェーンの perp DEX は、5年間の長い道のりを歩んできました。その間、dYdX はオンチェーンオーダーブックを通じて、より中央集権的な体験を探求しましたが、パフォーマンスと分散化のバランスにおいて課題に直面しました。GMX を代表とする AMM モデルは、許可なしの取引を実現しましたが、取引速度、スリッページ、深さにおいては、依然として CEX とは大きな差があります。
実際、2022年11月上旬のFTXの突然の崩壊は、一時的にGMXやdYdXなどのオンチェーンデリバティブプロトコルの取引量や新規ユーザー数のデータを急増させましたが、市場環境、オンチェーン取引性能、取引深度、取引種類などの総合的な取引体験に制約され、全体のトラックはすぐに再び静寂に陥りました。
実事求是に言えば、ユーザーがオンチェーン取引で同じようなロスカットリスクを負う必要があることを発見し、CEXレベルの流動性や体験を得ることができない場合、移行の意欲は自然にゼロになる。
したがって、問題の鍵は「オンチェーンのデリバティブに需要があるかどうか」ではなく、CEXが代替できない価値を提供し、パフォーマンスのボトルネックを解決できる製品形態が常に不足していることです。
市場のギャップは非常に明確です：DeFi は本当に CEX レベルの体験を提供できる perp DEX プロトコルを必要としています。
このような背景の中で、Hyperliquid の登場は全体のトラックに新しい変数をもたらしました。あまり知られていないことですが、Hyperliquid は今年正式に外に出て多くのユーザーの視野に入ったものの、実際には 2023 年にすでにリリースされており、過去 2 年間にわたり継続的にイテレーションを行い、蓄積してきました。
Hyperliquidは「オンチェーンCEX」の究極の形態ですか
perp DEX の分野における「パフォーマンス vs. 分散化」という長期的なジレンマに直面し、Hyperliquid の目標は非常に明確です——オンチェーンで CEX のスムーズな体験を直接再現することです。
そのため、既存のパブリックチェーンの性能制約に依存せず、Arbitrum Orbit技術スタックに基づいて専用のL1アプリケーションチェーンを自ら構築するという大胆な道を選択し、完全にオンチェーンで動作するオーダーブックとマッチングエンジンを搭載しました。
これは、**注文、マッチング、決済のすべての取引プロセスがチェーン上で透明に行われ、同時にミリ秒単位の処理速度を達成できることを意味します。**そのため、アーキテクチャ的には、HyperliquidはdYdXの「完全なオンチェーン版」に近く、オフチェーンのマッチングに依存せず、「オンチェーンCEX」の究極の形を目指しています。
この過激なアプローチの効果は即座に現れました。
今年初から、Hyperliquidのデイリートレーディングボリュームは急上昇し、一時は200億ドルに達しました。2025年9月25日現在、累積総取引量は2.7兆ドルを超え、その収益規模は多くの二線CEXを上回っています。これは、オンチェーンデリバティブが需要に欠けているのではなく、真にDeFiの特性に適した製品形態が不足していることを明確に示しています。
!
ソース: Hyperliquid
もちろん、これほどの強力な成長は、すぐにエコシステムの引力をもたらしました。最近、HyperLiquidが引き起こしたUSDH発行権の入札戦争は、Circle、Paxos、Frax Financeのような重要なプレーヤーが公然と競争することを引き寄せました（詳しくは「HyperLiquidのUSDHがなぜ注目されるのか：DeFiのステーブルコインの支点はどこにあるのか？」を参照してください）。
しかし、CEXの体験を単に再現することはHyperliquidの終点ではありません。最近承認されたHIP-3提案は、コアインフラストラクチャにおいて、許可不要で開発者が展開できる永続契約市場を導入しました。これまではコアチームのみが取引ペアを上場できましたが、今では100万HYPEをステーキングしたユーザーは誰でも直接チェーン上で自分の市場を展開できます。
要するに、HIP-3はHyperliquid上で許可なく任意の資産のデリバティブ市場を作成し、立ち上げることを可能にします。これは、過去のPerp DEXが主流の暗号通貨のみを取引できるという制限を根本的に打破しました。HIP-3のフレームワークの下で、今後Hyperliquid上で見ることができるかもしれないのは：
これにより、Hyperliquidの資産クラスと潜在的なユーザー層が大幅に拡大し、DeFiとTradFiの境界が曖昧になります。言い換えれば、これにより世界中の誰でも、分散型で許可不要な方法で伝統的な世界のコア資産や金融プレイにアクセスできるようになります。
コインの裏側は何ですか
しかし、Hyperliquidの高性能と革新的なモデルは魅力的ですが、その背後には無視できないリスクも存在します。特に、大規模な危機の「ストレステスト」をまだ経験していない現在においては。
クロスチェーンブリッジの問題が最も重要であり、これはコミュニティで最も議論されている問題の一つです。Hyperliquidは3/4のマルチシグ署名で制御されるクロスチェーンブリッジを介してメインネットと接続しており、これは中央集権的な信頼ノードを構成しています。これらの署名が偶発的（例えば秘密鍵の喪失）または悪意のある（例えば共謀）理由で問題が発生した場合、クロスチェーンブリッジ内のすべてのユーザーの資産の安全が直接脅かされることになります。
次に、金庫戦略リスクがあります。HLP金庫の収益は元本保証ではありません。マーケットメーカーの戦略が特定の市場状況で損失を出すと、金庫に預けた元本も減少します。ユーザーは高収益の期待を享受する一方で、戦略の失敗リスクも負う必要があります。
同時に、オンチェーンプロトコルとして、Hyperliquidもスマートコントラクトの脆弱性、オラクルの価格フィードの誤り、そしてレバレッジ取引におけるユーザーの清算などの一般的なDeFiリスクに直面しています。実際、最近数ヶ月間、プラットフォームは一部の小規模な暗号通貨の価格が悪意を持って操作されたために、大規模な極端な清算事件が何度も発生しており、これはリスク管理と市場監視において改善の余地があることを露呈しています。
さらに客観的に言えば、多くの人が考慮していない問題があります。つまり、高速成長するプラットフォームとして、Hyperliquidはこれまでに大規模なコンプライアンス審査や深刻なセキュリティインシデントを経験していないということです。プラットフォームが急速に拡大する段階では、リスクはしばしば高速成長のオーラに隠されます。
全体的に見て、perp DEX の物語はまだ終わっていません。
Hyperliquidは始まりに過ぎず、その高速な台頭はオンチェーンデリバティブの真の需要を証明するとともに、アーキテクチャの革新を通じてパフォーマンスのボトルネックを突破する可能性を示しています。HIP-3は、株式、金、外国為替、さらには予測市場にまで想像力を広げ、DeFiとTradFiの境界を初めて本当に曖昧にしました。
高リターンと高リスクは常に表裏一体ですが、マクロの視点で見ると、DeFiデリバティブの分野の魅力は、単一のプロジェクトのリスクによって薄れることはありません。将来的には、Hyperliquid/Asterに代わる新たなオンチェーンデリバティブのリーダーが登場する可能性も排除できません。したがって、私たちがDeFiエコシステムとデリバティブ分野の魅力と想像力を信じる限り、類似のシード選手に十分な関心を持つべきです。
もしかしたら数年後に振り返ると、これは新しい歴史的機会になるかもしれません。