Curveの安定性モデル — CurveのStableSwapフォーミュラは、オンチェーンのステーブルコイン取引をほぼゼロのスリッページで変革し、DeFi流動性ハブとしての上昇の基盤となりました。 ガバナンス戦争 — veCRVシステムとConvexの投票権の集約により、Curveは「Curve Wars」の中心となり、プロジェクトは流動性インセンティブのために公然と競争し、賄賂を渡すようになりました。 危機とレジリエンス — 2023年に$60M以上の悪用が発生し、創業者マイケル・エゴロフの過剰なレバレッジが重なり、システミックリスクを引き起こしかけましたが、OTC販売とホワイトハットの介入がCurveを助け、生き残りとイノベーションを続けることができました。 物理学の研究室から分散型金融の中心へ、マイケル・エゴロフは数学的な曲線を暗号の中で最も影響力のあるプロトコルの1つに変えました。2020年に立ち上げられたCurve Financeは「ステーブルコインの故郷」となり、数十億ドルの流動性を引き寄せました。しかし、その上昇は政治的な戦い、ガバナンスの争い、そして致命的な危機をもたらしました。Uniswapのミニマリストスタイルと比較して、Curveの道はエンジニアリングの野望、権力闘争、そしてシステミックリスクの物語です。 第1章：ステーブルスワップの誕生 マイケル・エゴロフの背景は暗号通貨の中で際立っていました。ほとんどの創業者がコンピュータサイエンスや金融の出身であるのに対し、彼はモスクワ物理工科大学で物理学を学び、その後オーストラリアに移り、博士号とポスドク研究を行いました。 2019年、彼はステーブルスワップのホワイトペーパーを発表しました。このモデルは、定常和と定常積の要素を組み合わせたものです。資産が均衡に近い価格で取引されると、スワップはほぼゼロのスリッページで発生します。価格が乖離すると、流動性を維持するために曲線がシフトします。 2020年1月、CurveはEthereum上で最初のCompoundトークンcUSDC/cDAIのプールを開始し、その後有名な3Pool (DAI/USDC/USDT)が続きました。トレーダーにとって、これは大規模なステーブルコインのスワップがオンチェーンで痛みを伴う価格影響なしに行えることを意味しました。 Uniswapのシンプルな公式と小売市場への焦点とは異なり、Curveは資本効率のためのインフラとして自らを位置づけました。2021年中頃までに、そのTVLは180億ドルを超え、DeFiにおける最も重要な流動性ハブの一つとなりました。 第2章 政治マシーンの台頭 Curveの最大の革新は、数学だけでなくガバナンスにもありました。2020年8月、CRVトークンが投票エスクロー方式でローンチされました。ユーザーは最大4年間CRVをロックすることでveCRVを受け取り、これにより3つの権利が与えられました：ガバナンス投票、取引手数料の共有、そして流動性報酬の増加。 これによりCurveは政治経済に変わりました。週ごとの「ゲージ」投票によって、どのプールがCRVインフレ報酬を受け取るかが決定されました。新しいステーブルコインにとって、投票を確保することは生存に等しいものでした。 Convex Financeは迅速に介入しました。ユーザーからCRVを集約し、彼らのためにロックし、追加のインセンティブを分配しました。数ヶ月以内に、ConvexはすべてのveCRVの半分以上を制御し、Curveの権力の仲介者になりました。 これはいわゆる「カーブ戦争」の始まりでした。Frax、Lido、Yearnのようなプロジェクトは、Convexの投票を自分たちのプールに向けるために戦いました。VotiumやHidden Handのような賄賂市場は、ガバナンスに対して公然と価格を付けました：プロジェクトは有権者に自分たちのプールを支持するために報酬を支払いました。 他のプロトコルは後にveモデルを模倣しました—BalancerのveBAL、OptimismのVelodrome—しかしCurveは依然として核心的な戦場でした。そのガバナンス機構は深い流動性を確保しましたが、公平性についての懸念も生じました：分散化はもはや平等な声ではなく、投票の市場を意味しました。 第3章 危機の淵に立たされる 2023年7月、Curveは最も厳しい試練に直面しました。古いバージョンのVyperプログラミング言語にバグがあり、いくつかのCurveプールで再入場攻撃が可能になりました。損失は6100万ドルから7000万ドルの間と推定されました。CRV/ETHプールだけで、約2000万ドル相当の資産が失われました。 技術的な悪用は損害をもたらしましたが、実際の脅威はエゴロフの個人的なレバレッジから来ていました。彼は、複数の貸付プラットフォームでCRV担保に対して数千万ドルのステーブルコインを借りていました。もしCRVの価格が崩壊すれば、強制的な清算がデスループに陥る可能性があります：さらなる売却、より深刻な崩壊、そしてDeFi全体にわたるシステム的な不良債権。 数日間、市場は緊張して待っていました。解決策は従来とは異なる方法でもたらされました。エゴロフは、約0.40ドルでCRVの大口を店頭で販売し、1億トークン以上をマーケットメーカーや機関に卸しました。その収益—4,000万ドル以上—で、彼は借入金を返済し、ポジションを安定させました。ホワイトハットハッカーも盗まれた資金の一部を返還し、Curveは影響を受けた契約を修正しました。 危機はシステム的崩壊なしに終息したが、この出来事はCurveの複雑さがリスクを増幅させる可能性があることを浮き彫りにした。UniswapのようにそのようなガバナンスのもつれがなかったCurveは、政治的な仕組みや創業者の保有があったため、連鎖的なショックに対して脆弱だった。その後、Egorovの影響力は彼の巨大なポジションが減少するにつれて低下し、ガバナンスはより分散された。 第4章 不確実な未来 Curveは構築を止めませんでした。2023年には、LLAMMAの「ソフト清算」モデルを持つネイティブステーブルコインであるcrvUSDをローンチしました。即時清算の代わりに、価格が動くにつれて、ポジションは徐々に担保と負債の間でリバランスされます。2024年には、CurveはこれをLlamaLendに拡張し、新しい貸付市場を開放しました。2025年には、恒常的損失に対処することを目的とした新しいAMMである「Yield Basis」の作業を始めました。 競合他社も前進しました。UniswapはHooksを導入し、カスタム取引ロジックとより大きな拡張性を可能にしました。Balancerはそのマルチアセットプールを深めました。VelodromeはOptimismの流動性政治の中心となりました。各プロトコルは自らの優位性を探し求めました。 Curveの課題は依然として残っている：Uniswapの集中流動性はCurveのスリッページの利点を減少させている；ConvexとFraxは依然としてガバナンスを支配しており、新規参入者に対する障壁を高めている；CRVインセンティブはベアマーケットでは弱まる可能性がある。それでもCurveのインフラとしての役割は否定できない。ほとんどのステーブルコイン発行者、LSDプロジェクト、そして貸出プロトコルは依然としてその深いプールに依存している。 Curveはもはや単なるDEXではなく、バックボーンとなっています。インターフェースやアグリゲーターの背後に隠れ、DeFi全体でスワップ、貸付、利回りを支えています。エゴロフの実験は、物理学者の公式から生まれ、独自の政治的および金融システムに成長しました。その未来は不確かですが、その影響はすでに永久的です。 〈Curve Finance at the Crossroads: Power, Wars, and Survival〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。
カーブファイナンスの分岐点：権力、戦争、そしてサバイバル
Curveの安定性モデル — CurveのStableSwapフォーミュラは、オンチェーンのステーブルコイン取引をほぼゼロのスリッページで変革し、DeFi流動性ハブとしての上昇の基盤となりました。
ガバナンス戦争 — veCRVシステムとConvexの投票権の集約により、Curveは「Curve Wars」の中心となり、プロジェクトは流動性インセンティブのために公然と競争し、賄賂を渡すようになりました。
危機とレジリエンス — 2023年に$60M以上の悪用が発生し、創業者マイケル・エゴロフの過剰なレバレッジが重なり、システミックリスクを引き起こしかけましたが、OTC販売とホワイトハットの介入がCurveを助け、生き残りとイノベーションを続けることができました。
物理学の研究室から分散型金融の中心へ、マイケル・エゴロフは数学的な曲線を暗号の中で最も影響力のあるプロトコルの1つに変えました。2020年に立ち上げられたCurve Financeは「ステーブルコインの故郷」となり、数十億ドルの流動性を引き寄せました。しかし、その上昇は政治的な戦い、ガバナンスの争い、そして致命的な危機をもたらしました。Uniswapのミニマリストスタイルと比較して、Curveの道はエンジニアリングの野望、権力闘争、そしてシステミックリスクの物語です。
第1章：ステーブルスワップの誕生
マイケル・エゴロフの背景は暗号通貨の中で際立っていました。ほとんどの創業者がコンピュータサイエンスや金融の出身であるのに対し、彼はモスクワ物理工科大学で物理学を学び、その後オーストラリアに移り、博士号とポスドク研究を行いました。
2019年、彼はステーブルスワップのホワイトペーパーを発表しました。このモデルは、定常和と定常積の要素を組み合わせたものです。資産が均衡に近い価格で取引されると、スワップはほぼゼロのスリッページで発生します。価格が乖離すると、流動性を維持するために曲線がシフトします。
2020年1月、CurveはEthereum上で最初のCompoundトークンcUSDC/cDAIのプールを開始し、その後有名な3Pool (DAI/USDC/USDT)が続きました。トレーダーにとって、これは大規模なステーブルコインのスワップがオンチェーンで痛みを伴う価格影響なしに行えることを意味しました。
Uniswapのシンプルな公式と小売市場への焦点とは異なり、Curveは資本効率のためのインフラとして自らを位置づけました。2021年中頃までに、そのTVLは180億ドルを超え、DeFiにおける最も重要な流動性ハブの一つとなりました。
第2章 政治マシーンの台頭
Curveの最大の革新は、数学だけでなくガバナンスにもありました。2020年8月、CRVトークンが投票エスクロー方式でローンチされました。ユーザーは最大4年間CRVをロックすることでveCRVを受け取り、これにより3つの権利が与えられました：ガバナンス投票、取引手数料の共有、そして流動性報酬の増加。
これによりCurveは政治経済に変わりました。週ごとの「ゲージ」投票によって、どのプールがCRVインフレ報酬を受け取るかが決定されました。新しいステーブルコインにとって、投票を確保することは生存に等しいものでした。
Convex Financeは迅速に介入しました。ユーザーからCRVを集約し、彼らのためにロックし、追加のインセンティブを分配しました。数ヶ月以内に、ConvexはすべてのveCRVの半分以上を制御し、Curveの権力の仲介者になりました。
これはいわゆる「カーブ戦争」の始まりでした。Frax、Lido、Yearnのようなプロジェクトは、Convexの投票を自分たちのプールに向けるために戦いました。VotiumやHidden Handのような賄賂市場は、ガバナンスに対して公然と価格を付けました：プロジェクトは有権者に自分たちのプールを支持するために報酬を支払いました。
他のプロトコルは後にveモデルを模倣しました—BalancerのveBAL、OptimismのVelodrome—しかしCurveは依然として核心的な戦場でした。そのガバナンス機構は深い流動性を確保しましたが、公平性についての懸念も生じました：分散化はもはや平等な声ではなく、投票の市場を意味しました。
第3章 危機の淵に立たされる
2023年7月、Curveは最も厳しい試練に直面しました。古いバージョンのVyperプログラミング言語にバグがあり、いくつかのCurveプールで再入場攻撃が可能になりました。損失は6100万ドルから7000万ドルの間と推定されました。CRV/ETHプールだけで、約2000万ドル相当の資産が失われました。
技術的な悪用は損害をもたらしましたが、実際の脅威はエゴロフの個人的なレバレッジから来ていました。彼は、複数の貸付プラットフォームでCRV担保に対して数千万ドルのステーブルコインを借りていました。もしCRVの価格が崩壊すれば、強制的な清算がデスループに陥る可能性があります：さらなる売却、より深刻な崩壊、そしてDeFi全体にわたるシステム的な不良債権。
数日間、市場は緊張して待っていました。解決策は従来とは異なる方法でもたらされました。エゴロフは、約0.40ドルでCRVの大口を店頭で販売し、1億トークン以上をマーケットメーカーや機関に卸しました。その収益—4,000万ドル以上—で、彼は借入金を返済し、ポジションを安定させました。ホワイトハットハッカーも盗まれた資金の一部を返還し、Curveは影響を受けた契約を修正しました。
危機はシステム的崩壊なしに終息したが、この出来事はCurveの複雑さがリスクを増幅させる可能性があることを浮き彫りにした。UniswapのようにそのようなガバナンスのもつれがなかったCurveは、政治的な仕組みや創業者の保有があったため、連鎖的なショックに対して脆弱だった。その後、Egorovの影響力は彼の巨大なポジションが減少するにつれて低下し、ガバナンスはより分散された。
第4章 不確実な未来
Curveは構築を止めませんでした。2023年には、LLAMMAの「ソフト清算」モデルを持つネイティブステーブルコインであるcrvUSDをローンチしました。即時清算の代わりに、価格が動くにつれて、ポジションは徐々に担保と負債の間でリバランスされます。2024年には、CurveはこれをLlamaLendに拡張し、新しい貸付市場を開放しました。2025年には、恒常的損失に対処することを目的とした新しいAMMである「Yield Basis」の作業を始めました。
競合他社も前進しました。UniswapはHooksを導入し、カスタム取引ロジックとより大きな拡張性を可能にしました。Balancerはそのマルチアセットプールを深めました。VelodromeはOptimismの流動性政治の中心となりました。各プロトコルは自らの優位性を探し求めました。
Curveの課題は依然として残っている：Uniswapの集中流動性はCurveのスリッページの利点を減少させている；ConvexとFraxは依然としてガバナンスを支配しており、新規参入者に対する障壁を高めている；CRVインセンティブはベアマーケットでは弱まる可能性がある。それでもCurveのインフラとしての役割は否定できない。ほとんどのステーブルコイン発行者、LSDプロジェクト、そして貸出プロトコルは依然としてその深いプールに依存している。
Curveはもはや単なるDEXではなく、バックボーンとなっています。インターフェースやアグリゲーターの背後に隠れ、DeFi全体でスワップ、貸付、利回りを支えています。エゴロフの実験は、物理学者の公式から生まれ、独自の政治的および金融システムに成長しました。その未来は不確かですが、その影響はすでに永久的です。
〈Curve Finance at the Crossroads: Power, Wars, and Survival〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。