Partisipan pasar yang rasional mungkin berpikir bahwa pasar modal juga mengalami puncak dan surut, sama seperti hal-hal lain di alam yang memiliki siklus. Namun, investasi risiko cryptocurrency tampaknya lebih mirip dengan air terjun satu arah—sebuah eksperimen gravitasi yang terus jatuh. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap akhir dari kegilaan yang dimulai pada tahun 2017 dengan kontrak pintar dan pembiayaan ICO, kegilaan ini dipercepat selama era suku bunga rendah pandemi COVID-19, dan kini kembali ke level yang lebih stabil.
Total pendanaan dan total jumlah putaran pendanaan
Pada puncaknya di tahun 2022, investasi modal ventura cryptocurrency mencapai 23 miliar USD, sementara pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar USD. Ada tiga alasan untuk ini:
Kemakmuran tahun 2022 menyebabkan VC mengalokasikan terlalu banyak dana untuk proyek-proyek yang bersifat siklis dan memiliki valuasi yang sangat tinggi. Misalnya, banyak proyek DeFi dan NFT yang tidak memberikan imbal hasil. Valuasi puncak OpenSea mencapai 13 miliar dolar.
Dana akan sulit untuk mengumpulkan dana lagi dari tahun 2023 hingga 2024, dan proyek yang terdaftar di bursa juga akan sulit mendapatkan premi valuasi yang terlihat dari tahun 2017 hingga 2022. Kurangnya premi membuat pengumpulan dana baru menjadi sulit, terutama ketika banyak investor tidak menunjukkan kinerja yang lebih baik dari Bitcoin.
Dengan AI menjadi fokus teknologi terdepan berikutnya, modal besar telah mengalihkan fokus konfigurasinya. Cryptocurrency telah kehilangan momentum spekulatif dan premium yang pernah dimilikinya sebagai teknologi terdepan yang paling menjanjikan.
Ketika meneliti perusahaan-perusahaan startup mana yang berkembang cukup untuk menjamin pendanaan putaran C atau D, krisis yang lebih mendalam menjadi jelas. Banyak keluar besar di industri kripto berasal dari peluncuran token, tetapi ketika sebagian besar peluncuran token menunjukkan tren negatif, keluar bagi investor menjadi sulit. Jika memperhitungkan jumlah perusahaan tahap awal yang melanjutkan pendanaan putaran A, B, atau C, perbandingan ini akan menjadi jelas.
Sejak 2017, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan putaran awal, hanya 1317 yang naik ke putaran A (tingkat kelulusan 17%), hanya 344 mencapai putaran B, dan hanya 1% yang masuk ke putaran C, dengan peluang pendanaan putaran D adalah 1/200, yang setara dengan tingkat kelulusan pendanaan di industri lainnya. Namun, perlu dicatat bahwa di industri kripto, banyak perusahaan di berbagai tahap pertumbuhan melewati putaran lanjutan tradisional melalui tokenisasi, tetapi data ini menunjukkan dua masalah yang berbeda.
Tanpa pasar likuiditas token yang sehat, investasi risiko cryptocurrency akan terhenti.
Jika tidak ada perusahaan sehat yang berkembang ke tahap akhir dan go public, preferensi modal ventura akan menurun.
Data dari berbagai tahap pendanaan berikut tampaknya mencerminkan satu fakta yang sama. Meskipun modal yang masuk ke pendanaan tahap awal dan putaran A telah stabil, namun dana untuk putaran B dan C masih tergolong konservatif. Apakah ini berarti sekarang adalah waktu yang baik untuk tahap pendanaan awal? Tidak sepenuhnya.
Total jumlah pendanaan di berbagai tahap
Data di bawah ini melacak median dana untuk putaran pendanaan Pre-seed dan Seed setiap kuartal, yang secara bertahap meningkat seiring berjalannya waktu. Ada dua poin yang perlu diperhatikan di sini:
Sejak awal 2024, median pendanaan pada tahap putaran benih Pre telah meningkat secara signifikan.
Selama bertahun-tahun, median pendanaan putaran benih telah berubah seiring dengan perubahan lingkungan makro.
Seiring dengan turunnya permintaan untuk modal awal, kami melihat perusahaan mengumpulkan lebih banyak pendanaan Pre-seed dan Seed round, yang dulunya merupakan putaran pendanaan "teman dan keluarga" sekarang diisi lebih awal oleh dana awal. Tekanan ini juga meluas ke perusahaan pada tahap Seed round, sejak 2022, Seed round telah berkembang untuk mengimbangi biaya tenaga kerja yang terus meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF di industri kripto.
Peningkatan jumlah dana yang dikumpulkan berarti bahwa valuasi perusahaan pada tahap awal akan lebih tinggi (atau terlarut), dan ini juga berarti bahwa perusahaan di masa depan memerlukan valuasi yang lebih tinggi untuk memberikan imbal hasil. Dalam beberapa bulan setelah pemilihan Trump, data pendanaan putaran benih juga mengalami lonjakan signifikan. Pemahaman saya adalah, pelantikan Trump mengubah lingkungan penggalangan dana bagi GP (mitra umum) dana, minat LP dalam dana dan pengalokasi yang lebih tradisional meningkat, yang berujung pada preferensi investasi risiko terhadap perusahaan-perusahaan awal.
Kesulitan pendanaan, dana terkonsentrasi pada beberapa perusahaan besar
Apa artinya ini bagi para pendiri? Pendanaan awal Web3 memiliki lebih banyak modal daripada sebelumnya, tetapi mengejar lebih sedikit pendiri, skala yang lebih besar, dan meminta perusahaan untuk tumbuh lebih cepat daripada siklus sebelumnya.
Karena sumber likuiditas tradisional (seperti penerbitan token) sekarang mulai menipis, para pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menunjukkan kredibilitas mereka dan kemungkinan yang dapat dicapai oleh perusahaan. Hari-hari "diskon 50%, pembiayaan putaran baru dengan valuasi tinggi dalam 2 minggu" sudah berlalu. Dana tidak dapat menghasilkan keuntungan dalam investasi tambahan, pendiri tidak dapat dengan mudah mendapatkan kenaikan gaji, dan karyawan juga tidak dapat memperoleh peningkatan dari token mereka yang sudah ada.
Salah satu cara untuk menguji argumen ini adalah melalui perspektif momentum modal. Gambar di bawah ini mengukur rata-rata hari yang dibutuhkan oleh perusahaan rintisan untuk mengumpulkan pendanaan Putaran A sejak mereka mengumumkan pendanaan putaran benih. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi perputaran modal. Dengan kata lain, para investor memasukkan lebih banyak dana ke perusahaan putaran benih baru dengan valuasi yang lebih tinggi tanpa harus menunggu perusahaan tersebut matang.
Sementara itu, berdasarkan gambar di atas, kita juga dapat mengamati bagaimana likuiditas pasar publik mempengaruhi pasar swasta. Salah satu cara pengamatan adalah melalui perspektif "keamanan", setiap kali pasar publik mengalami penarikan, pembiayaan Putaran A akan terjadi secara besar-besaran, seperti penurunan tajam pada kuartal pertama tahun 2018, penurunan ini terulang lagi pada kuartal pertama tahun 2020, yaitu saat pandemi COVID-19 meledak. Ketika penerapan likuiditas terdengar kurang optimis, investor yang memiliki modal untuk diterapkan justru akan termotivasi untuk membangun posisi di pasar swasta.
Namun, mengapa selama keruntuhan FTX, kuartal keempat tahun 2022 justru merupakan situasi yang sebaliknya? Mungkin ini melambangkan titik waktu yang tepat ketika minat orang terhadap investasi cryptocurrency sebagai kelas aset benar-benar memudar. Beberapa dana besar mengalami kerugian besar dalam pendanaan FTX yang mencapai 32 miliar dolar AS, yang menurunkan minat orang terhadap industri ini. Dalam beberapa kuartal berikutnya, modal hanya terkumpul di sekitar beberapa perusahaan besar, dan setelah itu, sebagian besar modal dari LP mengalir ke perusahaan-perusahaan besar tersebut, karena itu adalah tempat di mana paling banyak dana dapat dikerahkan.
Dalam investasi ventura, laju pertumbuhan modal lebih cepat daripada laju pertumbuhan tenaga kerja. Anda dapat menginvestasikan 1 miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat mempekerjakan 100 orang secara proporsional. Oleh karena itu, jika Anda memulai dengan tim yang terdiri dari 10 orang, dengan asumsi tidak ada perekrutan lebih lanjut, Anda akan didorong untuk mendapatkan lebih banyak investasi. Inilah sebabnya mengapa kita dapat melihat banyak proyek besar yang mendapatkan pembiayaan tahap akhir, yang biasanya terfokus pada penerbitan token.
Bagaimana masa depan investasi risiko kripto?
Selama enam tahun terakhir, saya telah melacak data ini, tetapi saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: mengumpulkan pendanaan risiko akan menjadi semakin sulit. Kegembiraan pasar awalnya memudahkan untuk menarik bakat dan modal yang tersedia, tetapi efisiensi pasar menentukan bahwa keadaan akan semakin sulit seiring berjalannya waktu. Pada tahun 2018, menjadi "blockchain" sudah cukup untuk mendapatkan pendanaan, tetapi pada tahun 2025, kami mulai memperhatikan profitabilitas proyek dan kesesuaian produk dengan pasar.
Kurangnya jendela keluar likuiditas yang nyaman berarti bahwa investor ventura harus mengevaluasi kembali pandangan mereka tentang likuiditas dan investasi. Hari-hari di mana investor mengharapkan kesempatan keluar likuiditas dalam 18-24 bulan sudah berlalu. Sekarang, karyawan harus bekerja lebih keras untuk mendapatkan jumlah token yang sama, dan nilai token tersebut juga telah menjadi lebih rendah. Ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan yang menguntungkan di industri kripto, itu hanya berarti bahwa seperti dalam ekonomi tradisional, akan ada beberapa perusahaan yang menarik sebagian besar hasil ekonomi dari industri ini.
Jika para investor modal ventura dapat membuat investasi ventura menjadi hebat lagi, yaitu dengan memahami sifat para pendiri, dan bukan hanya melihat token yang bisa mereka terbitkan, maka industri investasi risiko kripto masih bisa bergerak maju. Saat ini, strategi untuk mengeluarkan sinyal di pasar token, kemudian terburu-buru menerbitkan token dan berharap orang-orang membelinya di bursa sudah tidak lagi efektif.
Dalam batasan seperti itu, para pengalokasi modal didorong untuk menghabiskan lebih banyak waktu bekerja sama dengan para pendiri yang dapat menguasai pangsa pasar yang lebih besar dalam pasar yang terus berkembang. Perubahan dari hanya menanyakan "kapan token diterbitkan" pada perusahaan modal ventura tahun 2018 menjadi ingin tahu sejauh mana pasar dapat berkembang adalah pendidikan yang harus dilalui oleh sebagian besar pengalokasi modal di web3.
Namun masalahnya adalah, berapa banyak pendiri dan investor yang akan terus mencari jawaban atas masalah ini?
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Menyelidiki kondisi dan harapan masa depan investasi ventura enkripsi: tahap akhir yang penuh gairah
Ditulis oleh: terdesentralisasi
Kompetisi: Odaily Planet Daily Golem
Semua data berasal dari Funding Tracker.
Status investasi risiko kripto
Partisipan pasar yang rasional mungkin berpikir bahwa pasar modal juga mengalami puncak dan surut, sama seperti hal-hal lain di alam yang memiliki siklus. Namun, investasi risiko cryptocurrency tampaknya lebih mirip dengan air terjun satu arah—sebuah eksperimen gravitasi yang terus jatuh. Kita mungkin sedang menyaksikan tahap akhir dari kegilaan yang dimulai pada tahun 2017 dengan kontrak pintar dan pembiayaan ICO, kegilaan ini dipercepat selama era suku bunga rendah pandemi COVID-19, dan kini kembali ke level yang lebih stabil.
Pada puncaknya di tahun 2022, investasi modal ventura cryptocurrency mencapai 23 miliar USD, sementara pada tahun 2024, angka ini turun menjadi 6 miliar USD. Ada tiga alasan untuk ini:
Ketika meneliti perusahaan-perusahaan startup mana yang berkembang cukup untuk menjamin pendanaan putaran C atau D, krisis yang lebih mendalam menjadi jelas. Banyak keluar besar di industri kripto berasal dari peluncuran token, tetapi ketika sebagian besar peluncuran token menunjukkan tren negatif, keluar bagi investor menjadi sulit. Jika memperhitungkan jumlah perusahaan tahap awal yang melanjutkan pendanaan putaran A, B, atau C, perbandingan ini akan menjadi jelas.
Sejak 2017, dari 7650 perusahaan yang mendapatkan pendanaan putaran awal, hanya 1317 yang naik ke putaran A (tingkat kelulusan 17%), hanya 344 mencapai putaran B, dan hanya 1% yang masuk ke putaran C, dengan peluang pendanaan putaran D adalah 1/200, yang setara dengan tingkat kelulusan pendanaan di industri lainnya. Namun, perlu dicatat bahwa di industri kripto, banyak perusahaan di berbagai tahap pertumbuhan melewati putaran lanjutan tradisional melalui tokenisasi, tetapi data ini menunjukkan dua masalah yang berbeda.
Data dari berbagai tahap pendanaan berikut tampaknya mencerminkan satu fakta yang sama. Meskipun modal yang masuk ke pendanaan tahap awal dan putaran A telah stabil, namun dana untuk putaran B dan C masih tergolong konservatif. Apakah ini berarti sekarang adalah waktu yang baik untuk tahap pendanaan awal? Tidak sepenuhnya.
Data di bawah ini melacak median dana untuk putaran pendanaan Pre-seed dan Seed setiap kuartal, yang secara bertahap meningkat seiring berjalannya waktu. Ada dua poin yang perlu diperhatikan di sini:
Seiring dengan turunnya permintaan untuk modal awal, kami melihat perusahaan mengumpulkan lebih banyak pendanaan Pre-seed dan Seed round, yang dulunya merupakan putaran pendanaan "teman dan keluarga" sekarang diisi lebih awal oleh dana awal. Tekanan ini juga meluas ke perusahaan pada tahap Seed round, sejak 2022, Seed round telah berkembang untuk mengimbangi biaya tenaga kerja yang terus meningkat dan waktu yang lebih lama untuk mencapai PMF di industri kripto.
Peningkatan jumlah dana yang dikumpulkan berarti bahwa valuasi perusahaan pada tahap awal akan lebih tinggi (atau terlarut), dan ini juga berarti bahwa perusahaan di masa depan memerlukan valuasi yang lebih tinggi untuk memberikan imbal hasil. Dalam beberapa bulan setelah pemilihan Trump, data pendanaan putaran benih juga mengalami lonjakan signifikan. Pemahaman saya adalah, pelantikan Trump mengubah lingkungan penggalangan dana bagi GP (mitra umum) dana, minat LP dalam dana dan pengalokasi yang lebih tradisional meningkat, yang berujung pada preferensi investasi risiko terhadap perusahaan-perusahaan awal.
Kesulitan pendanaan, dana terkonsentrasi pada beberapa perusahaan besar
Apa artinya ini bagi para pendiri? Pendanaan awal Web3 memiliki lebih banyak modal daripada sebelumnya, tetapi mengejar lebih sedikit pendiri, skala yang lebih besar, dan meminta perusahaan untuk tumbuh lebih cepat daripada siklus sebelumnya.
Karena sumber likuiditas tradisional (seperti penerbitan token) sekarang mulai menipis, para pendiri menghabiskan lebih banyak waktu untuk menunjukkan kredibilitas mereka dan kemungkinan yang dapat dicapai oleh perusahaan. Hari-hari "diskon 50%, pembiayaan putaran baru dengan valuasi tinggi dalam 2 minggu" sudah berlalu. Dana tidak dapat menghasilkan keuntungan dalam investasi tambahan, pendiri tidak dapat dengan mudah mendapatkan kenaikan gaji, dan karyawan juga tidak dapat memperoleh peningkatan dari token mereka yang sudah ada.
Salah satu cara untuk menguji argumen ini adalah melalui perspektif momentum modal. Gambar di bawah ini mengukur rata-rata hari yang dibutuhkan oleh perusahaan rintisan untuk mengumpulkan pendanaan Putaran A sejak mereka mengumumkan pendanaan putaran benih. Semakin rendah angkanya, semakin tinggi perputaran modal. Dengan kata lain, para investor memasukkan lebih banyak dana ke perusahaan putaran benih baru dengan valuasi yang lebih tinggi tanpa harus menunggu perusahaan tersebut matang.
Sementara itu, berdasarkan gambar di atas, kita juga dapat mengamati bagaimana likuiditas pasar publik mempengaruhi pasar swasta. Salah satu cara pengamatan adalah melalui perspektif "keamanan", setiap kali pasar publik mengalami penarikan, pembiayaan Putaran A akan terjadi secara besar-besaran, seperti penurunan tajam pada kuartal pertama tahun 2018, penurunan ini terulang lagi pada kuartal pertama tahun 2020, yaitu saat pandemi COVID-19 meledak. Ketika penerapan likuiditas terdengar kurang optimis, investor yang memiliki modal untuk diterapkan justru akan termotivasi untuk membangun posisi di pasar swasta.
Namun, mengapa selama keruntuhan FTX, kuartal keempat tahun 2022 justru merupakan situasi yang sebaliknya? Mungkin ini melambangkan titik waktu yang tepat ketika minat orang terhadap investasi cryptocurrency sebagai kelas aset benar-benar memudar. Beberapa dana besar mengalami kerugian besar dalam pendanaan FTX yang mencapai 32 miliar dolar AS, yang menurunkan minat orang terhadap industri ini. Dalam beberapa kuartal berikutnya, modal hanya terkumpul di sekitar beberapa perusahaan besar, dan setelah itu, sebagian besar modal dari LP mengalir ke perusahaan-perusahaan besar tersebut, karena itu adalah tempat di mana paling banyak dana dapat dikerahkan.
Dalam investasi ventura, laju pertumbuhan modal lebih cepat daripada laju pertumbuhan tenaga kerja. Anda dapat menginvestasikan 1 miliar dolar, tetapi Anda tidak dapat mempekerjakan 100 orang secara proporsional. Oleh karena itu, jika Anda memulai dengan tim yang terdiri dari 10 orang, dengan asumsi tidak ada perekrutan lebih lanjut, Anda akan didorong untuk mendapatkan lebih banyak investasi. Inilah sebabnya mengapa kita dapat melihat banyak proyek besar yang mendapatkan pembiayaan tahap akhir, yang biasanya terfokus pada penerbitan token.
Bagaimana masa depan investasi risiko kripto?
Selama enam tahun terakhir, saya telah melacak data ini, tetapi saya selalu sampai pada kesimpulan yang sama: mengumpulkan pendanaan risiko akan menjadi semakin sulit. Kegembiraan pasar awalnya memudahkan untuk menarik bakat dan modal yang tersedia, tetapi efisiensi pasar menentukan bahwa keadaan akan semakin sulit seiring berjalannya waktu. Pada tahun 2018, menjadi "blockchain" sudah cukup untuk mendapatkan pendanaan, tetapi pada tahun 2025, kami mulai memperhatikan profitabilitas proyek dan kesesuaian produk dengan pasar.
Kurangnya jendela keluar likuiditas yang nyaman berarti bahwa investor ventura harus mengevaluasi kembali pandangan mereka tentang likuiditas dan investasi. Hari-hari di mana investor mengharapkan kesempatan keluar likuiditas dalam 18-24 bulan sudah berlalu. Sekarang, karyawan harus bekerja lebih keras untuk mendapatkan jumlah token yang sama, dan nilai token tersebut juga telah menjadi lebih rendah. Ini tidak berarti bahwa tidak ada perusahaan yang menguntungkan di industri kripto, itu hanya berarti bahwa seperti dalam ekonomi tradisional, akan ada beberapa perusahaan yang menarik sebagian besar hasil ekonomi dari industri ini.
Jika para investor modal ventura dapat membuat investasi ventura menjadi hebat lagi, yaitu dengan memahami sifat para pendiri, dan bukan hanya melihat token yang bisa mereka terbitkan, maka industri investasi risiko kripto masih bisa bergerak maju. Saat ini, strategi untuk mengeluarkan sinyal di pasar token, kemudian terburu-buru menerbitkan token dan berharap orang-orang membelinya di bursa sudah tidak lagi efektif.
Dalam batasan seperti itu, para pengalokasi modal didorong untuk menghabiskan lebih banyak waktu bekerja sama dengan para pendiri yang dapat menguasai pangsa pasar yang lebih besar dalam pasar yang terus berkembang. Perubahan dari hanya menanyakan "kapan token diterbitkan" pada perusahaan modal ventura tahun 2018 menjadi ingin tahu sejauh mana pasar dapat berkembang adalah pendidikan yang harus dilalui oleh sebagian besar pengalokasi modal di web3.
Namun masalahnya adalah, berapa banyak pendiri dan investor yang akan terus mencari jawaban atas masalah ini?