Musim panas 2025, "Saham Perbendaharaan Aset Digital" (Digital Asset Treasury, DAT) tanpa diragukan lagi adalah topik yang paling hangat di pasar modal. Dari akumulasi terus-menerus oleh pemimpin perbendaharaan Bitcoin (BTC) Strategy, hingga sejumlah perusahaan terdaftar kecil dan menengah yang membeli aset kripto secara langsung melalui pendanaan, model DAT diberikan narasi sebagai "aset cadangan versi kripto", harga saham sering melonjak tinggi seiring dengan pengumuman.
Namun, dengan jelas melambatnya ekspansi kas Bitcoin dan berita tentang peningkatan pengawasan oleh lembaga regulasi AS ( Baca selengkapnya: Nasdaq turun tangan! Ketat mengatur perusahaan yang "bermain cryptocurrency" ), panasnya pasar ini sedang dipertanyakan. Dengan adanya dinginnya regulasi, seberapa lama pasar DAT masih bisa hangat?
Mode DAT "Roda Kekayaan"
Inti logika dari model DAT (Digital Asset Treasury) adalah: perusahaan publik mengumpulkan dana melalui cara seperti saham, obligasi, dan obligasi konversi, kemudian menggunakan dana yang terkumpul untuk membeli aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum. Seiring dengan kenaikan harga koin, nilai buku meningkat, harga saham perusahaan juga ikut diuntungkan, dan kemampuan untuk mendapatkan pendanaan ulang juga meningkat, membentuk sebuah "roda kekayaan" yang khas:
Pendanaan: Menggunakan "strategi aset kripto" sebagai cerita untuk menarik dana dari pasar sekunder.
Beli koin: Mengubah dana investasi langsung menjadi aset utama seperti BTC/ETH.
Peningkatan valuasi: nilai buku meningkat, harga saham mengalami premium yang signifikan.
Refinancing: Nilai pasar yang lebih tinggi dan perhatian yang lebih besar menghasilkan biaya pembiayaan yang lebih rendah.
Kasus sukses awal dari model ini adalah MicroStrategy (yang sekarang telah berganti nama menjadi Strategy), yang dalam beberapa tahun terakhir telah menjadi penyimpan Bitcoin terbesar di dunia melalui pembiayaan yang terus-menerus. Pergerakan harga sahamnya sangat terkait dengan Bitcoin, perusahaan ini pernah mengumpulkan 42 miliar dolar AS melalui penerbitan saham dan obligasi untuk pembelian Bitcoin, dengan premi harga sahamnya relatif terhadap kepemilikan Bitcoin yang pernah mencapai 20%.
Perusahaan Jepang Metaplanet juga meniru, menarik modal melalui kepemilikan Bitcoin, lalu meningkatkan kepemilikan tersebut. Model ini tidak hanya meningkatkan valuasi perusahaan, tetapi juga merangsang kenaikan harga Bitcoin, mendorong seluruh pasar memasuki fase pertumbuhan tinggi. Pada paruh pertama tahun 2025, jumlah pembelian Bitcoin oleh perusahaan rata-rata mencapai 1.200 keping per transaksi (Strategi) dan 343 keping (perusahaan lain).
Aspek data: Pertumbuhan cadangan Bitcoin telah melambat secara signifikan
Setelah memasuki Agustus 2025, laju ekspansi kas BTC mengalami penurunan yang signifikan. Laporan Bitbo menunjukkan bahwa jumlah pembelian Bitcoin oleh perusahaan turun 86% dari puncak paruh pertama tahun ini, dengan rata-rata volume Bitcoin per transaksi menurun tajam. Dalam sebulan terakhir, kepemilikan kas BTC hanya meningkat sekitar 16%, jauh lebih rendah daripada pertumbuhan bulanan yang melebihi 90% pada puncak awal tahun. Selain perusahaan-perusahaan terkemuka yang terus menambah investasi secara stabil, lebih banyak perusahaan publik memilih untuk menunggu dan bahkan menangguhkan aksi pembelian baru.
Data CryptoQuant menunjukkan bahwa volume pembelian bulanan Strategy anjlok dari 134.000 keping pada November 2024 menjadi 3.700 keping pada Agustus 2025.
Sebaliknya, kas ETH menunjukkan tren peningkatan yang cepat.
Tiga perusahaan teratas membeli lebih dari 1,7 juta ETH pada bulan Agustus, jauh melampaui peningkatan cadangan BTC pada periode yang sama. Alasannya adalah ekosistem ETH itu sendiri dapat menghasilkan pendapatan tambahan melalui staking, narasi ini lebih sesuai dengan logika "efisiensi modal", yang juga menyebabkan pergeseran struktural yang jelas dalam dana pasar.
Dengan kata lain, ketertarikan terhadap kas Bitcoin sedang mendingin, sementara kas ETH berada dalam fase percepatan. Cerita keseluruhan tentang DAT masih berlanjut, tetapi distribusi dana telah beralih dari "kegilaan total" menjadi "pemecahan struktural".
Pelambatan ini bukanlah sesuatu yang tiba-tiba, melainkan hasil dari penggabungan berbagai faktor.
Pertama, pematangan pasar menyebabkan penurunan volatilitas. Volatilitas tahunan Bitcoin turun dari hampir 200% di awal menjadi sekitar 50%, beralih dari dorongan spekulatif ke alokasi yang lebih matang. Efek "flywheel" awal melemah, dan perusahaan tidak lagi dapat dengan mudah mencapai lonjakan harga saham melalui kepemilikan Bitcoin. Kedua, pemulihan likuiditas makro berjalan lambat. Meskipun Federal Reserve memangkas suku bunga, tetapi tidak ada tanda-tanda jelas dari emosi FOMO di pasar luar. Terakhir, faktor regulasi menjadi hambatan terbesar, terutama dengan keterlibatan Nasdaq.
Aspek regulasi: Nasdaq memperkuat pengawasan
Menurut media asing The Information, bursa saham Nasdaq sedang memperkuat pengawasan terhadap perusahaan yang terdaftar dengan model DAT, ( Nasdaq bertindak! Mengawasi ketat perusahaan yang "memperdagangkan koin" ) dengan fokus pada mereka yang "mendapatkan dana untuk membeli koin guna meningkatkan harga saham". Langkah-langkah pengawasan terutama mencakup:
Pengungkapan wajib tentang penggunaan dana: Perusahaan harus menjelaskan secara jelas apakah dana yang dikumpulkan digunakan langsung untuk pembelian koin.
Persyaratan pemungutan suara pemegang saham: sebagian besar alokasi aset kripto yang tinggi harus melalui pemungutan suara rapat pemegang saham.
Penguatan pengungkapan risiko: Perusahaan publik perlu mengungkapkan secara rinci risiko keuangan yang mungkin timbul akibat fluktuasi aset kripto dalam laporan keuangan dan pengumuman.
Tingkat batas refinancing meningkat: untuk perusahaan yang sering melakukan penerbitan saham baru dan cepat beralih ke pembelian koin, proses pemeriksaan menjadi lebih ketat.
Serangkaian langkah ini pada dasarnya adalah untuk "menginjak rem" di pasar. Dalam jangka pendek, ini membuat harga saham konsep DAT mengalami penyesuaian kolektif, dan beberapa saham kecil yang sebelumnya menguat hanya berdasarkan "pengumuman langsung naik" mengalami penurunan yang tajam. Air dingin dari regulasi sedang langsung memadamkan semangat para spekulan.
Meskipun regulasi semakin ketat, masih banyak kasus ekstrem di pasar di mana "pengumuman langsung melonjak". Misalnya, Eightco mengumumkan pada bulan September bahwa mereka akan mengumpulkan dana sebesar 2,7 miliar dolar untuk membeli token Worldcoin, harga sahamnya melonjak hampir 5000%, dengan volume perdagangan mencapai puluhan ribu kali lipat dari biasanya. Kasus-kasus seperti ini menunjukkan bahwa sensitivitas dana jangka pendek terhadap "kripto + kas" masih sangat tinggi.
Namun, semakin ekstrem lonjakan ini, semakin menjadi sasaran regulasi dan lembaga short selling. Ini mengingatkan kita: pasar tidak sepenuhnya mendingin, tetapi telah memasuki tahap "kegilaan ekor panjang, stabilitas kepala". Perusahaan-perusahaan terkemuka tetap maju dengan stabil, sementara saham-saham dengan tema ekor panjang bergejolak di tengah spekulasi dan tekanan regulasi.
Apakah terlalu panas?
Untuk menentukan apakah pasar DAT terlalu panas, dapat dianalisis dari tiga dimensi:
Valuasi dan Penetapan Harga
Rasio Premium NAV: Premium harga saham relatif terhadap nilai bersih aset yang dimiliki. Beberapa perusahaan memiliki premium lebih dari 80%, yang jelas menunjukkan adanya spekulasi.
Biaya dilusi ekuitas: Proporsi pendanaan yang diperlukan untuk menambah aset sebesar 1 dolar. Jika dilusi semakin besar, ini menunjukkan bahwa model tersebut tidak berkelanjutan.
Dana dan Ritme
Kecepatan peningkatan posisi: BTC treasury sudah menurun, ETH treasury masih berlari cepat. Ketertarikan pasar menunjukkan perbedaan yang mencolok.
Saluran dana baru: Seperti dana DAT senilai 500 juta dolar yang diluncurkan di Hong Kong, menunjukkan bahwa dana cadangan yang terinstitusi masih masuk.
Regulasi dan Tata Kelola
Ambang batas untuk listing dan pendanaan: Setelah pengawasan diperketat, jalur untuk pembelian koin melalui penerbitan saham cepat terbatas.
Contoh perilaku ekstrem: Kasus lonjakan gaya Eightco, justru merupakan kaca pembesar dari pasar yang terlalu panas.
Secara keseluruhan, kepopuleran pasar DAT tidak sepenuhnya meredup, melainkan dalam keadaan "kelebihan panas di beberapa bagian + pendinginan garis utama".
Prospek Masa Depan: Tiga Jalur Kemungkinan
Masa depan pasar DAT mungkin memiliki tiga jalur evolusi:
Pengembangan yang terstandarisasi: Perusahaan-perusahaan terkemuka terus memperluas di bawah kerangka kepatuhan, secara bertahap dianggap oleh pasar sebagai perusahaan manajemen aset alternatif.
Pembersihan ekor panjang: Perusahaan kecil dan menengah yang terlalu bergantung pada spekulasi dihapus karena terhambatnya pendanaan dan tekanan regulasi.
Alokasi dana: lebih banyak modal mungkin berpindah dari kas BTC ke kas ETH, atau masuk ke produk baru yang ditangani oleh dana yang sesuai.
Dengan kata lain, air dingin tidak membuat gelombang panas sepenuhnya menghilang, tetapi mengembalikan pasar ke dalam diferensiasi: model DAT yang benar-benar memiliki tata kelola, transparansi, dan efisiensi modal akan tetap ada, sedangkan "perusahaan shell spekulatif" akan keluar lebih dulu.
Oleh karena itu, pasar DAT belum sepenuhnya mencapai puncaknya, tetapi "seberapa lama panas" tidak lagi tergantung pada cerita spekulatif, melainkan pada: kejelasan lebih lanjut dari peraturan regulasi, tata kelola dan transparansi perusahaan-perusahaan terkemuka, serta pilihan alokasi dana antara BTC dan ETH. Setelah kondisi dingin, pasar DAT mungkin akan kurang antusias dan lebih stabil. Ini bisa menjadi peluang baru bagi para investor.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
dunia kripto dan Wall Street yang paling panas sekarang disiram air dingin oleh regulator: Apakah DAT akan padam seketika?
Penulis: David
Musim panas 2025, "Saham Perbendaharaan Aset Digital" (Digital Asset Treasury, DAT) tanpa diragukan lagi adalah topik yang paling hangat di pasar modal. Dari akumulasi terus-menerus oleh pemimpin perbendaharaan Bitcoin (BTC) Strategy, hingga sejumlah perusahaan terdaftar kecil dan menengah yang membeli aset kripto secara langsung melalui pendanaan, model DAT diberikan narasi sebagai "aset cadangan versi kripto", harga saham sering melonjak tinggi seiring dengan pengumuman.
Namun, dengan jelas melambatnya ekspansi kas Bitcoin dan berita tentang peningkatan pengawasan oleh lembaga regulasi AS ( Baca selengkapnya: Nasdaq turun tangan! Ketat mengatur perusahaan yang "bermain cryptocurrency" ), panasnya pasar ini sedang dipertanyakan. Dengan adanya dinginnya regulasi, seberapa lama pasar DAT masih bisa hangat?
Mode DAT "Roda Kekayaan"
Inti logika dari model DAT (Digital Asset Treasury) adalah: perusahaan publik mengumpulkan dana melalui cara seperti saham, obligasi, dan obligasi konversi, kemudian menggunakan dana yang terkumpul untuk membeli aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum. Seiring dengan kenaikan harga koin, nilai buku meningkat, harga saham perusahaan juga ikut diuntungkan, dan kemampuan untuk mendapatkan pendanaan ulang juga meningkat, membentuk sebuah "roda kekayaan" yang khas:
Pendanaan: Menggunakan "strategi aset kripto" sebagai cerita untuk menarik dana dari pasar sekunder.
Beli koin: Mengubah dana investasi langsung menjadi aset utama seperti BTC/ETH.
Peningkatan valuasi: nilai buku meningkat, harga saham mengalami premium yang signifikan.
Refinancing: Nilai pasar yang lebih tinggi dan perhatian yang lebih besar menghasilkan biaya pembiayaan yang lebih rendah.
Kasus sukses awal dari model ini adalah MicroStrategy (yang sekarang telah berganti nama menjadi Strategy), yang dalam beberapa tahun terakhir telah menjadi penyimpan Bitcoin terbesar di dunia melalui pembiayaan yang terus-menerus. Pergerakan harga sahamnya sangat terkait dengan Bitcoin, perusahaan ini pernah mengumpulkan 42 miliar dolar AS melalui penerbitan saham dan obligasi untuk pembelian Bitcoin, dengan premi harga sahamnya relatif terhadap kepemilikan Bitcoin yang pernah mencapai 20%.
Perusahaan Jepang Metaplanet juga meniru, menarik modal melalui kepemilikan Bitcoin, lalu meningkatkan kepemilikan tersebut. Model ini tidak hanya meningkatkan valuasi perusahaan, tetapi juga merangsang kenaikan harga Bitcoin, mendorong seluruh pasar memasuki fase pertumbuhan tinggi. Pada paruh pertama tahun 2025, jumlah pembelian Bitcoin oleh perusahaan rata-rata mencapai 1.200 keping per transaksi (Strategi) dan 343 keping (perusahaan lain).
Aspek data: Pertumbuhan cadangan Bitcoin telah melambat secara signifikan
Setelah memasuki Agustus 2025, laju ekspansi kas BTC mengalami penurunan yang signifikan. Laporan Bitbo menunjukkan bahwa jumlah pembelian Bitcoin oleh perusahaan turun 86% dari puncak paruh pertama tahun ini, dengan rata-rata volume Bitcoin per transaksi menurun tajam. Dalam sebulan terakhir, kepemilikan kas BTC hanya meningkat sekitar 16%, jauh lebih rendah daripada pertumbuhan bulanan yang melebihi 90% pada puncak awal tahun. Selain perusahaan-perusahaan terkemuka yang terus menambah investasi secara stabil, lebih banyak perusahaan publik memilih untuk menunggu dan bahkan menangguhkan aksi pembelian baru.
Data CryptoQuant menunjukkan bahwa volume pembelian bulanan Strategy anjlok dari 134.000 keping pada November 2024 menjadi 3.700 keping pada Agustus 2025.
Sebaliknya, kas ETH menunjukkan tren peningkatan yang cepat.
Tiga perusahaan teratas membeli lebih dari 1,7 juta ETH pada bulan Agustus, jauh melampaui peningkatan cadangan BTC pada periode yang sama. Alasannya adalah ekosistem ETH itu sendiri dapat menghasilkan pendapatan tambahan melalui staking, narasi ini lebih sesuai dengan logika "efisiensi modal", yang juga menyebabkan pergeseran struktural yang jelas dalam dana pasar.
Dengan kata lain, ketertarikan terhadap kas Bitcoin sedang mendingin, sementara kas ETH berada dalam fase percepatan. Cerita keseluruhan tentang DAT masih berlanjut, tetapi distribusi dana telah beralih dari "kegilaan total" menjadi "pemecahan struktural".
Pelambatan ini bukanlah sesuatu yang tiba-tiba, melainkan hasil dari penggabungan berbagai faktor.
Pertama, pematangan pasar menyebabkan penurunan volatilitas. Volatilitas tahunan Bitcoin turun dari hampir 200% di awal menjadi sekitar 50%, beralih dari dorongan spekulatif ke alokasi yang lebih matang. Efek "flywheel" awal melemah, dan perusahaan tidak lagi dapat dengan mudah mencapai lonjakan harga saham melalui kepemilikan Bitcoin. Kedua, pemulihan likuiditas makro berjalan lambat. Meskipun Federal Reserve memangkas suku bunga, tetapi tidak ada tanda-tanda jelas dari emosi FOMO di pasar luar. Terakhir, faktor regulasi menjadi hambatan terbesar, terutama dengan keterlibatan Nasdaq.
Aspek regulasi: Nasdaq memperkuat pengawasan
Menurut media asing The Information, bursa saham Nasdaq sedang memperkuat pengawasan terhadap perusahaan yang terdaftar dengan model DAT, ( Nasdaq bertindak! Mengawasi ketat perusahaan yang "memperdagangkan koin" ) dengan fokus pada mereka yang "mendapatkan dana untuk membeli koin guna meningkatkan harga saham". Langkah-langkah pengawasan terutama mencakup:
Pengungkapan wajib tentang penggunaan dana: Perusahaan harus menjelaskan secara jelas apakah dana yang dikumpulkan digunakan langsung untuk pembelian koin.
Persyaratan pemungutan suara pemegang saham: sebagian besar alokasi aset kripto yang tinggi harus melalui pemungutan suara rapat pemegang saham.
Penguatan pengungkapan risiko: Perusahaan publik perlu mengungkapkan secara rinci risiko keuangan yang mungkin timbul akibat fluktuasi aset kripto dalam laporan keuangan dan pengumuman.
Tingkat batas refinancing meningkat: untuk perusahaan yang sering melakukan penerbitan saham baru dan cepat beralih ke pembelian koin, proses pemeriksaan menjadi lebih ketat.
Serangkaian langkah ini pada dasarnya adalah untuk "menginjak rem" di pasar. Dalam jangka pendek, ini membuat harga saham konsep DAT mengalami penyesuaian kolektif, dan beberapa saham kecil yang sebelumnya menguat hanya berdasarkan "pengumuman langsung naik" mengalami penurunan yang tajam. Air dingin dari regulasi sedang langsung memadamkan semangat para spekulan.
Meskipun regulasi semakin ketat, masih banyak kasus ekstrem di pasar di mana "pengumuman langsung melonjak". Misalnya, Eightco mengumumkan pada bulan September bahwa mereka akan mengumpulkan dana sebesar 2,7 miliar dolar untuk membeli token Worldcoin, harga sahamnya melonjak hampir 5000%, dengan volume perdagangan mencapai puluhan ribu kali lipat dari biasanya. Kasus-kasus seperti ini menunjukkan bahwa sensitivitas dana jangka pendek terhadap "kripto + kas" masih sangat tinggi.
Namun, semakin ekstrem lonjakan ini, semakin menjadi sasaran regulasi dan lembaga short selling. Ini mengingatkan kita: pasar tidak sepenuhnya mendingin, tetapi telah memasuki tahap "kegilaan ekor panjang, stabilitas kepala". Perusahaan-perusahaan terkemuka tetap maju dengan stabil, sementara saham-saham dengan tema ekor panjang bergejolak di tengah spekulasi dan tekanan regulasi.
Apakah terlalu panas?
Untuk menentukan apakah pasar DAT terlalu panas, dapat dianalisis dari tiga dimensi:
Rasio Premium NAV: Premium harga saham relatif terhadap nilai bersih aset yang dimiliki. Beberapa perusahaan memiliki premium lebih dari 80%, yang jelas menunjukkan adanya spekulasi.
Biaya dilusi ekuitas: Proporsi pendanaan yang diperlukan untuk menambah aset sebesar 1 dolar. Jika dilusi semakin besar, ini menunjukkan bahwa model tersebut tidak berkelanjutan.
Kecepatan peningkatan posisi: BTC treasury sudah menurun, ETH treasury masih berlari cepat. Ketertarikan pasar menunjukkan perbedaan yang mencolok.
Saluran dana baru: Seperti dana DAT senilai 500 juta dolar yang diluncurkan di Hong Kong, menunjukkan bahwa dana cadangan yang terinstitusi masih masuk.
Ambang batas untuk listing dan pendanaan: Setelah pengawasan diperketat, jalur untuk pembelian koin melalui penerbitan saham cepat terbatas.
Contoh perilaku ekstrem: Kasus lonjakan gaya Eightco, justru merupakan kaca pembesar dari pasar yang terlalu panas.
Secara keseluruhan, kepopuleran pasar DAT tidak sepenuhnya meredup, melainkan dalam keadaan "kelebihan panas di beberapa bagian + pendinginan garis utama".
Prospek Masa Depan: Tiga Jalur Kemungkinan
Masa depan pasar DAT mungkin memiliki tiga jalur evolusi:
Pengembangan yang terstandarisasi: Perusahaan-perusahaan terkemuka terus memperluas di bawah kerangka kepatuhan, secara bertahap dianggap oleh pasar sebagai perusahaan manajemen aset alternatif.
Pembersihan ekor panjang: Perusahaan kecil dan menengah yang terlalu bergantung pada spekulasi dihapus karena terhambatnya pendanaan dan tekanan regulasi.
Alokasi dana: lebih banyak modal mungkin berpindah dari kas BTC ke kas ETH, atau masuk ke produk baru yang ditangani oleh dana yang sesuai.
Dengan kata lain, air dingin tidak membuat gelombang panas sepenuhnya menghilang, tetapi mengembalikan pasar ke dalam diferensiasi: model DAT yang benar-benar memiliki tata kelola, transparansi, dan efisiensi modal akan tetap ada, sedangkan "perusahaan shell spekulatif" akan keluar lebih dulu.
Oleh karena itu, pasar DAT belum sepenuhnya mencapai puncaknya, tetapi "seberapa lama panas" tidak lagi tergantung pada cerita spekulatif, melainkan pada: kejelasan lebih lanjut dari peraturan regulasi, tata kelola dan transparansi perusahaan-perusahaan terkemuka, serta pilihan alokasi dana antara BTC dan ETH. Setelah kondisi dingin, pasar DAT mungkin akan kurang antusias dan lebih stabil. Ini bisa menjadi peluang baru bagi para investor.