Pada tanggal 29 Agustus 2025, pasar obligasi pemerintah AS menunjukkan perubahan yang signifikan. Menurut data Departemen Keuangan AS, pada penutupan perdagangan sebelumnya (28 Agustus), imbal hasil obligasi pemerintah jangka 2 tahun turun menjadi 3,59%, mencetak level terendah sejak 27 September 2024. Penurunan ini bahkan lebih rendah dari titik terendah selama periode ketidakstabilan pasar pada April 2025. Penyesuaian pada yield curve ini bukanlah fenomena yang terisolasi, melainkan seluruh kurva mengalami penurunan yang jelas di ujung jangka pendek (khususnya untuk jangka 2 hingga 5 tahun), menunjukkan bahwa pasar sedang melakukan penetapan ulang terhadap jalur suku bunga di masa depan.
Perubahan ini memicu diskusi luas. Media mainstream dan ekonom seringkali memusatkan perhatian pada pidato Ketua Federal Reserve Jerome Powell di konferensi Jackson Hole, menganggap ini sebagai faktor utama yang mendorong penurunan suku bunga jangka pendek. Namun, analisis objektif menunjukkan bahwa ini hanya sebagian dari alasan. Perombakan yield curve lebih mencerminkan ekspektasi pasar terhadap fundamental ekonomi, termasuk lemahnya pasar tenaga kerja, meredanya tekanan inflasi, dan keharusan penyesuaian kebijakan Federal Reserve. Yang lebih penting, suku bunga jangka panjang (seperti 10 tahun) tidak meloncat tinggi seperti yang diperkirakan, tetapi terus menantang prediksi 'ledakan yield'. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak 'menolak' obligasi pemerintah AS, tetapi mengekspresikan ekspektasi terhadap lingkungan suku bunga rendah melalui penyesuaian kurva.
Kesalahpahaman Pandangan Utama: Inflasi dan Kelebihan Pasokan Obligasi Negara
Selama setahun terakhir, media keuangan dan media sosial dipenuhi dengan dua argumen utama, yang berpendapat bahwa Suku Bunga harus tetap tinggi atau meningkat lebih lanjut. Argumen pertama adalah tekanan inflasi, terutama yang disebut "inflasi tarif". Federal Reserve telah berulang kali menekankan risiko inflasi selama tiga tahun terakhir, mengklaim bahwa ekonomi kuat dan hanya memerlukan penurunan suku bunga terbatas (seperti satu kali). Namun, data pasar menunjukkan bahwa kekhawatiran ini kurang didukung oleh bukti empiris. Kenaikan harga konsumen yang bersifat sementara dari tahun 2021 hingga paruh pertama tahun 2022 lebih banyak disebabkan oleh guncangan pasokan (seperti pandemi dan faktor geopolitik), bukan inflasi yang berkelanjutan. Data tahun 2025 menunjukkan bahwa tingkat inflasi inti telah stabil di sekitar target 2%, dan pendinginan pasar tenaga kerja semakin menekan dorongan kenaikan harga.
Sebagai contoh pernyataan Powell di konferensi Jackson Hole 2025, ia secara signifikan meremehkan ancaman inflasi akibat tarif, dan sebaliknya mengakui kelemahan pasar tenaga kerja. Ini bukanlah perubahan mendadak, melainkan hasil yang sudah diperkirakan oleh pasar. Penurunan imbal hasil jangka pendek mencerminkan konsensus pasar bahwa Federal Reserve terpaksa harus menurunkan suku bunga, bukan pengusiran "hantu" inflasi. Ekonom sering mengaitkan inflasi dengan kebijakan moneter yang terlalu longgar, tetapi mengabaikan peran pemulihan rantai pasokan global dan lemahnya permintaan. Secara objektif, bias ini berasal dari keterbatasan pemahaman Federal Reserve dan ekonom tentang sumber inflasi, di mana mereka cenderung menggunakan model kurva Phillips yang sudah usang, sementara pasar lebih akurat menangkap realitas melalui penetapan harga yang prospektif.
Kesalahpahaman kedua adalah bahwa "kelebihan pasokan obligasi pemerintah" menyebabkan dunia "menolak" obligasi pemerintah AS. Beberapa pandangan mengaitkan hal ini dengan faktor politik, seperti protes terhadap kebijakan Trump; sementara yang lain menekankan besarnya skala utang dan kurangnya pembeli. Memang, utang pemerintah federal AS telah melampaui 37 triliun dolar AS (tanpa mengurangi bagian utang yang dipegang saling oleh departemen pemerintah federal), yang memang mempengaruhi sektor swasta dan memperburuk ketidaksetaraan ekonomi. Namun, ini tidak berarti bahwa pasar obligasi menghadapi krisis. Sebaliknya, beban utang yang meningkat menambah tekanan penurunan ekonomi, yang pada gilirannya meningkatkan permintaan akan aset aman (seperti obligasi pemerintah AS).
Data sejarah menunjukkan bahwa lingkungan utang yang tinggi sering kali disertai dengan siklus suku bunga rendah, karena investor mencari likuiditas dan perlindungan. Hasil lelang obligasi pemerintah dari 2024 hingga 2025 semakin membantah argumen "penolakan". Misalnya, dalam lelang obligasi pemerintah 2 tahun dan 5 tahun minggu ini, suku bunga tinggi (tingkat penyelesaian lelang) mencapai level terendah sejak September tahun lalu, menunjukkan permintaan yang kuat. Meskipun rasio bid-to-cover sedikit menurun, ini bukan sinyal kelebihan pasokan, melainkan hasil alami dari penurunan suku bunga yang mengurangi partisipasi investor murni. Ketika suku bunga turun dari puncak sepuluh tahun pada 2023, investor beralih ke aset lain untuk mencari imbal hasil yang lebih tinggi, tetapi permintaan secara keseluruhan tidak melemah. Sebaliknya, harga lelang terus meningkat, menegaskan preferensi pasar terhadap obligasi pemerintah.
Sumber kebingungan ini berasal dari ketergantungan media pada perspektif ekonom dan pejabat bank sentral, yang sering kali terputus dari kenyataan pasar. Model ekonom mengasumsikan bahwa Federal Reserve mengendalikan semua suku bunga, tetapi dalam kenyataannya, pasar mendominasi penetapan harga melalui dinamika penawaran dan permintaan. Media sosial memperbesar sejumlah pendapat, membentuk efek ruang gema, yang membuat masyarakat mengabaikan perilaku mayoritas peserta pasar.
Mekanisme Pembentukan Ulang Yield Curve: Dari Inversi ke Perlebaran Bull Market
Perubahan yield curve adalah kunci untuk memahami dinamika saat ini. Pada tahun 2023, kurva mengalami inverted yang dalam (selisih 2 tahun-10 tahun mencapai nilai negatif rekord), mencerminkan ekspektasi pasar bahwa suku bunga jangka pendek akan naik akibat kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, tetapi suku bunga jangka panjang akan tetap rendah karena prospek ekonomi yang suram. Ini konsisten dengan penghamparan kurva yang dimulai pada tahun 2021, ketika pasar telah memperkirakan dampak negatif dari sisa pandemi dan guncangan pasokan.
Pada akhir Agustus 2024, kurva mulai keluar dari kondisi inverted (uninversion), selisih suku bunga 2 tahun-10 tahun berubah dari nilai negatif menjadi positif sebesar 1 basis poin, kemudian setelah Federal Reserve menurunkan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan September, selisih tersebut diperluas menjadi 25 basis poin. Proses ini bukanlah hal yang aneh, melainkan merupakan "bull steepening" yang khas. Dalam bull steepening, suku bunga jangka pendek turun lebih cepat, menyebabkan kurva menjadi curam di bagian depan, sementara suku bunga jangka panjang relatif stabil atau sedikit meningkat. Ini kontras dengan "bear steepening" (kenaikan tajam suku bunga jangka panjang).
Mengapa terjadinya penguatan pasar bullish? Pertama, sinyal pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve membalik parameter risiko imbal hasil. Selama periode inversi, investor lebih memilih obligasi negara jangka panjang untuk perlindungan; setelah pemotongan suku bunga dimulai, obligasi negara jangka pendek memiliki potensi yang lebih besar, karena setelah Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, biasanya sulit untuk dihentikan. Siklus sejarah menunjukkan bahwa setiap kali Federal Reserve melakukan pemotongan pertama, imbal hasil jangka pendek mengalami penurunan yang cepat, sementara jangka panjang tetap stabil karena ketidakpastian ekonomi. Setelah September 2024, imbal hasil jangka panjang mengalami peningkatan sementara, tetapi ini bukanlah "penolakan" terhadap obligasi negara, melainkan mekanisme penguatan: pasar beralih dari jangka panjang ke jangka pendek, yang mendorong harga jangka panjang menjadi relatif lebih rendah.
Kedua, fundamental ekonomi mendukung restrukturisasi ini. Data pasar tenaga kerja menunjukkan perlambatan pertumbuhan pekerjaan, kurva Beveridge (hubungan antara tingkat pengangguran dan tingkat lowongan pekerjaan) bergeser ke kanan, menunjukkan kelemahan struktural. The Fed mengakui "transisi" ini, Powell menekankan risiko tenaga kerja lebih tinggi daripada inflasi di Jackson Hole. Ini sejalan dengan ekspektasi pasar: pelemahan ekonomi memaksa The Fed untuk menurunkan suku bunga, bukan mempertahankan tingkat tinggi. Analis Goldman Sachs menunjukkan bahwa nilai relatif obligasi pemerintah 5 tahun (dibandingkan dengan jangka waktu yang lebih pendek dan lebih panjang) berada di level tertinggi secara historis, hanya terjadi dalam situasi ketika The Fed mendekati suku bunga nol. Ini bukan kebetulan, melainkan penetapan harga oleh pasar bahwa The Fed akan kembali ke jalur suku bunga super rendah.
Selain itu, pergerakan spread swap dan suku bunga forward baru-baru ini semakin mengkonfirmasi. Penyempitan spread swap menunjukkan likuiditas yang melimpah, sementara penurunan suku bunga forward mengisyaratkan ekspektasi suku bunga rendah dalam jangka panjang. Bahkan ketika pejabat Federal Reserve seperti John Williams mulai mengakui kenyataan ini, mengisyaratkan bahwa lingkungan suku bunga di akhir 2020-an akan mirip dengan 2010-an.
Perbandingan objektif siklus sejarah: Pada tahun 2005, Ketua Federal Reserve Alan Greenspan menyebut bahwa kenaikan suku bunga jangka panjang yang tidak disertai dengan kenaikan imbal hasil sebagai "misteri", tetapi ini berasal dari asumsi yang salah—kurva imbal hasil mengikuti serangkaian suku bunga forward satu tahun seperti yang ditentukan oleh Federal Reserve. Dalam kenyataannya, pasar menetapkan harga secara independen, mempertimbangkan faktor global, siklus ekonomi, dan perilaku investor. Steepening pada tahun 2024-2025 bukanlah misteri baru, tetapi pengulangan pola sejarah.
Lelang Obligasi AS dan Sinyal Pasar
Lelang obligasi AS adalah bukti langsung dari teori "penolakan". Data lelang tahun 2025 menunjukkan permintaan yang kuat. Sebagai contoh lelang 5 tahun minggu ini, meskipun rasio tawaran menurun, suku bunga tinggi turun ke level terendah sejak September lalu, menunjukkan bahwa pembeli bersedia menerima imbal hasil yang lebih rendah. Ini bukan karena investor beralih dari lingkungan imbal hasil tinggi, melainkan karena meningkatnya permintaan akan keamanan.
Analisis rasio penawaran: untuk catatan jangka 2 tahun dan 5 tahun, rasio ini berfluktuasi dan berkorelasi negatif dengan suku bunga. Ketika suku bunga turun dari puncaknya pada tahun 2023, investor murni berkurang, tetapi dana aman (seperti dana pensiun, bank sentral asing) meningkat. Sejak April 2025, meskipun suku bunga 2 tahun menurun, tawaran lelang meningkat, mencerminkan sentimen risiko dan taruhan pada penurunan lebih lanjut suku bunga oleh Federal Reserve.
Secara lebih luas, proporsi utang AS yang dimiliki oleh asing tetap stabil, aliran modal global tidak berkurang. Meskipun beban utang berat, posisi sebagai aset cadangan tidak berubah. Media melebih-lebihkan beberapa lelang yang "buruk", mengabaikan tren keseluruhan: harga naik, suku bunga turun.
Prospek Masa Depan: Jalur Suku Bunga Rendah dan Inspirasi Kebijakan
Reformulasi yield curve menunjukkan bahwa Suku Bunga akan terus turun dan tetap rendah. Penurunan di sisi jangka pendek menunjukkan ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve akan mempercepat pemotongan suku bunga, dengan target tingkat dana federal mungkin mendekati nol. Stabilitas di sisi jangka panjang menantang prediksi "ledakan", mencerminkan perlambatan ekonomi dan bukan kebangkitan inflasi. Federal Reserve harus lebih memperhatikan sinyal pasar, bukan model internal. Ekonom perlu merefleksikan teori inflasi dan suku bunga, menghindari bias politik. Investor dapat memperhatikan peluang obligasi negara jangka pendek, tetapi waspada terhadap risiko resesi.
Secara keseluruhan, restrukturisasi ini bukan dipimpin oleh Federal Reserve, melainkan merupakan respons pasar terhadap kenyataan. Mengabaikan kebisingan arus utama dan fokus pada data akan membantu memahami dinamika di masa depan.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pasar benar. Kurva utang AS sedang mengatur harga untuk siklus pemotongan suku bunga.
Pada tanggal 29 Agustus 2025, pasar obligasi pemerintah AS menunjukkan perubahan yang signifikan. Menurut data Departemen Keuangan AS, pada penutupan perdagangan sebelumnya (28 Agustus), imbal hasil obligasi pemerintah jangka 2 tahun turun menjadi 3,59%, mencetak level terendah sejak 27 September 2024. Penurunan ini bahkan lebih rendah dari titik terendah selama periode ketidakstabilan pasar pada April 2025. Penyesuaian pada yield curve ini bukanlah fenomena yang terisolasi, melainkan seluruh kurva mengalami penurunan yang jelas di ujung jangka pendek (khususnya untuk jangka 2 hingga 5 tahun), menunjukkan bahwa pasar sedang melakukan penetapan ulang terhadap jalur suku bunga di masa depan.
Perubahan ini memicu diskusi luas. Media mainstream dan ekonom seringkali memusatkan perhatian pada pidato Ketua Federal Reserve Jerome Powell di konferensi Jackson Hole, menganggap ini sebagai faktor utama yang mendorong penurunan suku bunga jangka pendek. Namun, analisis objektif menunjukkan bahwa ini hanya sebagian dari alasan. Perombakan yield curve lebih mencerminkan ekspektasi pasar terhadap fundamental ekonomi, termasuk lemahnya pasar tenaga kerja, meredanya tekanan inflasi, dan keharusan penyesuaian kebijakan Federal Reserve. Yang lebih penting, suku bunga jangka panjang (seperti 10 tahun) tidak meloncat tinggi seperti yang diperkirakan, tetapi terus menantang prediksi 'ledakan yield'. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak 'menolak' obligasi pemerintah AS, tetapi mengekspresikan ekspektasi terhadap lingkungan suku bunga rendah melalui penyesuaian kurva.
Kesalahpahaman Pandangan Utama: Inflasi dan Kelebihan Pasokan Obligasi Negara
Selama setahun terakhir, media keuangan dan media sosial dipenuhi dengan dua argumen utama, yang berpendapat bahwa Suku Bunga harus tetap tinggi atau meningkat lebih lanjut. Argumen pertama adalah tekanan inflasi, terutama yang disebut "inflasi tarif". Federal Reserve telah berulang kali menekankan risiko inflasi selama tiga tahun terakhir, mengklaim bahwa ekonomi kuat dan hanya memerlukan penurunan suku bunga terbatas (seperti satu kali). Namun, data pasar menunjukkan bahwa kekhawatiran ini kurang didukung oleh bukti empiris. Kenaikan harga konsumen yang bersifat sementara dari tahun 2021 hingga paruh pertama tahun 2022 lebih banyak disebabkan oleh guncangan pasokan (seperti pandemi dan faktor geopolitik), bukan inflasi yang berkelanjutan. Data tahun 2025 menunjukkan bahwa tingkat inflasi inti telah stabil di sekitar target 2%, dan pendinginan pasar tenaga kerja semakin menekan dorongan kenaikan harga.
Sebagai contoh pernyataan Powell di konferensi Jackson Hole 2025, ia secara signifikan meremehkan ancaman inflasi akibat tarif, dan sebaliknya mengakui kelemahan pasar tenaga kerja. Ini bukanlah perubahan mendadak, melainkan hasil yang sudah diperkirakan oleh pasar. Penurunan imbal hasil jangka pendek mencerminkan konsensus pasar bahwa Federal Reserve terpaksa harus menurunkan suku bunga, bukan pengusiran "hantu" inflasi. Ekonom sering mengaitkan inflasi dengan kebijakan moneter yang terlalu longgar, tetapi mengabaikan peran pemulihan rantai pasokan global dan lemahnya permintaan. Secara objektif, bias ini berasal dari keterbatasan pemahaman Federal Reserve dan ekonom tentang sumber inflasi, di mana mereka cenderung menggunakan model kurva Phillips yang sudah usang, sementara pasar lebih akurat menangkap realitas melalui penetapan harga yang prospektif.
Kesalahpahaman kedua adalah bahwa "kelebihan pasokan obligasi pemerintah" menyebabkan dunia "menolak" obligasi pemerintah AS. Beberapa pandangan mengaitkan hal ini dengan faktor politik, seperti protes terhadap kebijakan Trump; sementara yang lain menekankan besarnya skala utang dan kurangnya pembeli. Memang, utang pemerintah federal AS telah melampaui 37 triliun dolar AS (tanpa mengurangi bagian utang yang dipegang saling oleh departemen pemerintah federal), yang memang mempengaruhi sektor swasta dan memperburuk ketidaksetaraan ekonomi. Namun, ini tidak berarti bahwa pasar obligasi menghadapi krisis. Sebaliknya, beban utang yang meningkat menambah tekanan penurunan ekonomi, yang pada gilirannya meningkatkan permintaan akan aset aman (seperti obligasi pemerintah AS).
Data sejarah menunjukkan bahwa lingkungan utang yang tinggi sering kali disertai dengan siklus suku bunga rendah, karena investor mencari likuiditas dan perlindungan. Hasil lelang obligasi pemerintah dari 2024 hingga 2025 semakin membantah argumen "penolakan". Misalnya, dalam lelang obligasi pemerintah 2 tahun dan 5 tahun minggu ini, suku bunga tinggi (tingkat penyelesaian lelang) mencapai level terendah sejak September tahun lalu, menunjukkan permintaan yang kuat. Meskipun rasio bid-to-cover sedikit menurun, ini bukan sinyal kelebihan pasokan, melainkan hasil alami dari penurunan suku bunga yang mengurangi partisipasi investor murni. Ketika suku bunga turun dari puncak sepuluh tahun pada 2023, investor beralih ke aset lain untuk mencari imbal hasil yang lebih tinggi, tetapi permintaan secara keseluruhan tidak melemah. Sebaliknya, harga lelang terus meningkat, menegaskan preferensi pasar terhadap obligasi pemerintah.
Sumber kebingungan ini berasal dari ketergantungan media pada perspektif ekonom dan pejabat bank sentral, yang sering kali terputus dari kenyataan pasar. Model ekonom mengasumsikan bahwa Federal Reserve mengendalikan semua suku bunga, tetapi dalam kenyataannya, pasar mendominasi penetapan harga melalui dinamika penawaran dan permintaan. Media sosial memperbesar sejumlah pendapat, membentuk efek ruang gema, yang membuat masyarakat mengabaikan perilaku mayoritas peserta pasar.
Mekanisme Pembentukan Ulang Yield Curve: Dari Inversi ke Perlebaran Bull Market
Perubahan yield curve adalah kunci untuk memahami dinamika saat ini. Pada tahun 2023, kurva mengalami inverted yang dalam (selisih 2 tahun-10 tahun mencapai nilai negatif rekord), mencerminkan ekspektasi pasar bahwa suku bunga jangka pendek akan naik akibat kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve, tetapi suku bunga jangka panjang akan tetap rendah karena prospek ekonomi yang suram. Ini konsisten dengan penghamparan kurva yang dimulai pada tahun 2021, ketika pasar telah memperkirakan dampak negatif dari sisa pandemi dan guncangan pasokan.
Pada akhir Agustus 2024, kurva mulai keluar dari kondisi inverted (uninversion), selisih suku bunga 2 tahun-10 tahun berubah dari nilai negatif menjadi positif sebesar 1 basis poin, kemudian setelah Federal Reserve menurunkan suku bunga sebesar 50 basis poin pada bulan September, selisih tersebut diperluas menjadi 25 basis poin. Proses ini bukanlah hal yang aneh, melainkan merupakan "bull steepening" yang khas. Dalam bull steepening, suku bunga jangka pendek turun lebih cepat, menyebabkan kurva menjadi curam di bagian depan, sementara suku bunga jangka panjang relatif stabil atau sedikit meningkat. Ini kontras dengan "bear steepening" (kenaikan tajam suku bunga jangka panjang).
Mengapa terjadinya penguatan pasar bullish? Pertama, sinyal pemotongan suku bunga oleh Federal Reserve membalik parameter risiko imbal hasil. Selama periode inversi, investor lebih memilih obligasi negara jangka panjang untuk perlindungan; setelah pemotongan suku bunga dimulai, obligasi negara jangka pendek memiliki potensi yang lebih besar, karena setelah Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, biasanya sulit untuk dihentikan. Siklus sejarah menunjukkan bahwa setiap kali Federal Reserve melakukan pemotongan pertama, imbal hasil jangka pendek mengalami penurunan yang cepat, sementara jangka panjang tetap stabil karena ketidakpastian ekonomi. Setelah September 2024, imbal hasil jangka panjang mengalami peningkatan sementara, tetapi ini bukanlah "penolakan" terhadap obligasi negara, melainkan mekanisme penguatan: pasar beralih dari jangka panjang ke jangka pendek, yang mendorong harga jangka panjang menjadi relatif lebih rendah.
Kedua, fundamental ekonomi mendukung restrukturisasi ini. Data pasar tenaga kerja menunjukkan perlambatan pertumbuhan pekerjaan, kurva Beveridge (hubungan antara tingkat pengangguran dan tingkat lowongan pekerjaan) bergeser ke kanan, menunjukkan kelemahan struktural. The Fed mengakui "transisi" ini, Powell menekankan risiko tenaga kerja lebih tinggi daripada inflasi di Jackson Hole. Ini sejalan dengan ekspektasi pasar: pelemahan ekonomi memaksa The Fed untuk menurunkan suku bunga, bukan mempertahankan tingkat tinggi. Analis Goldman Sachs menunjukkan bahwa nilai relatif obligasi pemerintah 5 tahun (dibandingkan dengan jangka waktu yang lebih pendek dan lebih panjang) berada di level tertinggi secara historis, hanya terjadi dalam situasi ketika The Fed mendekati suku bunga nol. Ini bukan kebetulan, melainkan penetapan harga oleh pasar bahwa The Fed akan kembali ke jalur suku bunga super rendah.
Selain itu, pergerakan spread swap dan suku bunga forward baru-baru ini semakin mengkonfirmasi. Penyempitan spread swap menunjukkan likuiditas yang melimpah, sementara penurunan suku bunga forward mengisyaratkan ekspektasi suku bunga rendah dalam jangka panjang. Bahkan ketika pejabat Federal Reserve seperti John Williams mulai mengakui kenyataan ini, mengisyaratkan bahwa lingkungan suku bunga di akhir 2020-an akan mirip dengan 2010-an.
Perbandingan objektif siklus sejarah: Pada tahun 2005, Ketua Federal Reserve Alan Greenspan menyebut bahwa kenaikan suku bunga jangka panjang yang tidak disertai dengan kenaikan imbal hasil sebagai "misteri", tetapi ini berasal dari asumsi yang salah—kurva imbal hasil mengikuti serangkaian suku bunga forward satu tahun seperti yang ditentukan oleh Federal Reserve. Dalam kenyataannya, pasar menetapkan harga secara independen, mempertimbangkan faktor global, siklus ekonomi, dan perilaku investor. Steepening pada tahun 2024-2025 bukanlah misteri baru, tetapi pengulangan pola sejarah.
Lelang Obligasi AS dan Sinyal Pasar
Lelang obligasi AS adalah bukti langsung dari teori "penolakan". Data lelang tahun 2025 menunjukkan permintaan yang kuat. Sebagai contoh lelang 5 tahun minggu ini, meskipun rasio tawaran menurun, suku bunga tinggi turun ke level terendah sejak September lalu, menunjukkan bahwa pembeli bersedia menerima imbal hasil yang lebih rendah. Ini bukan karena investor beralih dari lingkungan imbal hasil tinggi, melainkan karena meningkatnya permintaan akan keamanan.
Analisis rasio penawaran: untuk catatan jangka 2 tahun dan 5 tahun, rasio ini berfluktuasi dan berkorelasi negatif dengan suku bunga. Ketika suku bunga turun dari puncaknya pada tahun 2023, investor murni berkurang, tetapi dana aman (seperti dana pensiun, bank sentral asing) meningkat. Sejak April 2025, meskipun suku bunga 2 tahun menurun, tawaran lelang meningkat, mencerminkan sentimen risiko dan taruhan pada penurunan lebih lanjut suku bunga oleh Federal Reserve.
Secara lebih luas, proporsi utang AS yang dimiliki oleh asing tetap stabil, aliran modal global tidak berkurang. Meskipun beban utang berat, posisi sebagai aset cadangan tidak berubah. Media melebih-lebihkan beberapa lelang yang "buruk", mengabaikan tren keseluruhan: harga naik, suku bunga turun.
Prospek Masa Depan: Jalur Suku Bunga Rendah dan Inspirasi Kebijakan
Reformulasi yield curve menunjukkan bahwa Suku Bunga akan terus turun dan tetap rendah. Penurunan di sisi jangka pendek menunjukkan ekspektasi pasar bahwa Federal Reserve akan mempercepat pemotongan suku bunga, dengan target tingkat dana federal mungkin mendekati nol. Stabilitas di sisi jangka panjang menantang prediksi "ledakan", mencerminkan perlambatan ekonomi dan bukan kebangkitan inflasi. Federal Reserve harus lebih memperhatikan sinyal pasar, bukan model internal. Ekonom perlu merefleksikan teori inflasi dan suku bunga, menghindari bias politik. Investor dapat memperhatikan peluang obligasi negara jangka pendek, tetapi waspada terhadap risiko resesi.
Secara keseluruhan, restrukturisasi ini bukan dipimpin oleh Federal Reserve, melainkan merupakan respons pasar terhadap kenyataan. Mengabaikan kebisingan arus utama dan fokus pada data akan membantu memahami dinamika di masa depan.