Pump.fun penerbitan koin: 40 miliar nilai di bawah peluang dan risiko

Penulis: GLC

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Peluncuran token yang akan datang dari Pump.fun mungkin menjadi salah satu peristiwa paling menarik di bidang kripto tahun ini. Sejak 2024, platform peluncuran ini telah menjadi pusat dari gelombang Memecoin, menciptakan saluran lalu lintas ritel yang bisa dibilang sebagai yang paling sukses dan paling kontroversial dalam ekosistem.

Apakah Anda menyukainya atau membencinya, Pump.fun telah membuktikan kecocokan produk mereka dengan pasar (Product-Market Fit).

Platform penerbitan token tanpa izin ini menarik ribuan pengguna dan kreator melalui penyebaran viral dan pengalaman pengguna (UX) yang gamified, menciptakan volume perdagangan yang luar biasa. Meskipun aktivitas Memecoin secara keseluruhan telah mendingin, Pump.fun tetap mempertahankan benteng yang kuat dan terus maju dengan inisiatif baru seperti PumpSwap.

Hingga tahun ini, pendapatan bulanan median Pump adalah sekitar 45 juta dolar AS, menjadikannya bukan hanya salah satu platform paling banyak digunakan di bidang kripto, tetapi juga salah satu platform paling menguntungkan. Dengan peluncuran token $PUMP yang akan datang, protokol ini berada pada titik balik yang penting.

Masalah kuncinya adalah, apakah tim melihat momen ini sebagai kesempatan untuk membangun aset yang berkelanjutan dan layak investasi, atau memilih untuk secara agresif mengambil nilai. Kinerja masa lalu mereka menimbulkan beberapa keraguan, tetapi kesempatan masih ada.

Bagaimanapun, risiko dan imbalan (R/R) tampaknya tidak simetris.

Selanjutnya, kita akan menganalisis secara mendalam skenario pasar bullish dan bearish dari $PUMP.

Agenda

Data dan Kinerja: Pendapatan, Volume Transaksi, dan Basis Pengguna

Perubahan Tim dan Narasi: Bisakah mereka mencapai kesepakatan dengan pemegang?

Valuasi: Pertimbangan arus kas, pendapatan, dan rasio harga terhadap laba (P/E)

Katalis Pertumbuhan: Airdrop, Akuisisi, dan Ekspansi Vertikal

Risiko utama: Daya eksekusi, persaingan, dan struktur pasar

Menyimpulkan pemikiran

Indikator Kunci: Lebih tahan banting dari yang diperkirakan

Pada bulan Januari tahun ini, dengan peluncuran token pribadi oleh Presiden Trump, pasar Memecoin mengalami gelombang antusiasme, yang juga menjadi puncak aktivitas di seluruh industri. Pada bulan itu, Pump.fun menciptakan pendapatan luar biasa sebesar 140 juta dolar. Namun, tidak lama setelah itu, volume perdagangan di pasar Memecoin mulai menurun secara signifikan, dan sentimen pasar berbalik drastis.

Pernyataan tentang "Akhir Memecoin" cepat menyebar.

Namun, kinerja Pump.fun jauh lebih tangguh daripada yang diperkirakan kebanyakan orang.

Meskipun dalam konteks penurunan pasar secara keseluruhan, Pump.fun tetap berhasil mempertahankan basis pengguna yang besar dan aktif. Saat ini, pengguna aktif harian mereka sekitar 340.000 orang, hanya sedikit menurun dibandingkan dengan 400.000 orang pada bulan Januari. Tentu saja, saat itu PumpSwap belum diluncurkan, tetapi poin pentingnya adalah: masih ada banyak pengguna yang menggunakan produk Pump setiap hari.

Sejak awal tahun, Pump.fun melalui PumpSwap memiliki volume perdagangan rata-rata sekitar 14 miliar dolar AS per bulan, dengan total tarif biaya sebesar 0,3% (di mana 0,2% dialokasikan untuk penyedia likuiditas, 0,05% dialokasikan untuk pencipta, dan 0,05% untuk Pump).

Produk Bonding Curve yang menjadi inti juga mempertahankan volume perdagangan bulanan sekitar 5 miliar dolar, dengan biaya 1% untuk pembelian dan penjualan.

Serangkaian data aktif ini menjelaskan mengapa platform tersebut dapat terus menghasilkan pendapatan antara 45 juta hingga 60 juta dolar setiap bulan, dengan pendapatan tahunan sekitar 500 juta dolar. Hal ini menjadikan $PUMP salah satu token dengan pendapatan tertinggi di bidang kripto.

Diharapkan $PUMP akan memulai penerbitan token dengan valuasi dilusi penuh (FDV) sebesar 4 miliar dolar, tidak sulit untuk memahami mengapa ini adalah salah satu penerbitan yang paling dinantikan tahun ini.

Nanti kita akan membahas lebih dalam tentang mekanisme penilaiannya, tetapi kesimpulan inti di sini sangat sederhana: bahkan dalam kondisi pasar yang lesu, $PUMP masih terus "mencetak uang".

Tim: Bisakah kita membalikkan narasi?

Pump.fun telah menciptakan salah satu produk paling menguntungkan di bidang kripto, tetapi tim di belakangnya tidak mendapatkan tingkat penghormatan yang sama. Para kritikus berpendapat bahwa mereka terlalu fokus pada pengambilan nilai, tanpa memberikan cukup umpan balik kepada komunitas. Selain itu, banyak orang melihat Memecoin sebagai faktor yang membebani reputasi industri kripto, bukan sebagai katalisator untuk pertumbuhan.

Meskipun demikian, kesuksesan mereka bukanlah kebetulan. Spekulasi tetap menjadi pendorong utama di industri ini, dan Pump.fun adalah tim pertama yang benar-benar menangkap kebutuhan ini melalui kesesuaian produk dengan pasar (Product-Market Fit).

Sekarang, mereka memiliki kesempatan untuk membalikkan narasi ini.

Peluncuran token $PUMP yang akan datang adalah kesempatan yang selaras dengan pemegangnya. Diketahui bahwa sebagian pendapatan dari protokol mungkin akan digunakan untuk pembelian kembali, tetapi proporsi spesifiknya belum diumumkan.

Kami tidak mengharapkan pengembalian pendapatan 100% seperti model Hyperliquid. Meskipun model ini dapat merangsang kinerja harga dalam jangka pendek, hal itu akan merusak keberlanjutan jangka panjang. Pump bukanlah L1 (Layer 1 blockchain), pertumbuhannya memerlukan dukungan modal. Pendekatan yang lebih realistis mungkin adalah mengalokasikan 50% dari pendapatan untuk pembelian kembali, mirip dengan cara Raydium atau Jupiter.

Rasio ini kompetitif, sambil juga memberikan ruang untuk reinvestasi dalam lini bisnis baru, akuisisi, atau ekspansi ekosistem. Pump.fun adalah perusahaan muda yang memiliki potensi pertumbuhan yang nyata. Kami lebih berharap melihat mereka menetapkan target dividen sekitar 10% per tahun, sambil menggunakan sisa dana untuk pertumbuhan nilai jangka panjang secara majemuk.

Yang lebih penting daripada angka adalah transparansi. Jika tim ingin dianggap serius, mereka perlu mengungkapkan cara penggunaan dana, termasuk biaya operasional, belanja modal (Capex), rencana cadangan dana, dan struktur tata kelola.

Mengumpulkan 10 miliar dolar memerlukan rasa tanggung jawab yang nyata.

Jika mereka dapat melakukan ini, bahkan pembelian kembali yang moderat pun akan berhasil. Tetapi jika mereka kembali terjebak dalam perilaku ekstraksi nilai yang diam, reaksi pasar mungkin tidak terlalu baik.

Meskipun demikian, bahkan jika mereka melakukan kesalahan, tampaknya risiko penurunan juga terbatas. Kami akan membahas ini lebih dalam di bagian berikutnya.

Analisis Valuasi $PUMP

Di bagian ini, saya tidak akan memberikan kerangka penilaian yang lengkap seperti yang biasanya kami lakukan di GLC. Alasannya sederhana: kami bukan ahli di bidang Memecoin, dan setiap upaya pemodelan mungkin memiliki tingkat subyektivitas yang tinggi.

Meskipun demikian, @defi_monk dari Messari telah mengajukan kerangka penilaian yang cukup solid, dan saya merasa nyaman dengan asumsi yang dia buat. Dia adalah analis yang hebat dan tampaknya mengambil sikap yang lebih konservatif daripada optimis, yang sangat sesuai dengan cara saya mengevaluasi masalah semacam ini.

Dalam prediksi dasarnya, Monk memperkirakan bahwa volume perdagangan Bonding Curve akan menurun, tetapi aktivitas AMM (automated market maker) akan meningkat, dengan pendapatan tahunan diperkirakan mencapai sekitar 670 juta dolar AS pada tahun 2027. Prediksi ini mencerminkan pertumbuhan volume perdagangan di seluruh jaringan, potensi peningkatan pangsa pasar dibandingkan dengan Raydium, serta keuntungan dari integrasi vertikal.

Menurut saya, pandangan ini tidak hanya masuk akal, tetapi juga sangat realistis.

Tentu saja, kita tidak dapat mengetahui dengan tepat rencana spesifik tim PUMP. Inilah salah satu alasan mengapa ini adalah peluang asimetris. Jika pendapatan benar-benar mencapai kisaran ini, sulit untuk mengatakan bahwa $PUMP dinilai terlalu tinggi pada valuasi dilusi penuh (FDV) sebesar 4 miliar dolar, terutama dengan rasio harga terhadap laba (P/E) sekitar 12.

Memecoin memang memiliki ketidakpastian dalam keberadaannya jangka panjang, tetapi faktanya, mereka telah bertahan lebih lama dari yang diperkirakan banyak orang. Memecoin memiliki dukungan komunitas yang kuat, dan jika Bitcoin menembus titik tertinggi sepanjang masa akhir tahun ini, aktivitas spekulatif akan meningkat lagi, dan $PUMP kemungkinan akan menjadi salah satu penerima manfaat utama.

Dulu, cara utama untuk berinvestasi di Memecoin adalah melalui $SOL, tetapi sekarang $PUMP secara bertahap menjadi pilihan yang lebih langsung dan logis. Jika pasar beralih ke bullish, $PUMP kemungkinan besar akan menjadi aset beta tinggi yang dengan cepat mencerminkan tren ini.

Secara keseluruhan, dengan protokol yang telah menghasilkan sekitar 500 juta dolar AS per tahun dan memiliki cadangan kas sebesar 1 miliar dolar AS, membeli $PUMP dengan valuasi 4 miliar dolar AS, sementara 75% dari pasokan token mungkin digunakan untuk insentif komunitas atau airdrop, tampaknya merupakan pilihan dengan risiko penurunan yang relatif terbatas.

Kecuali kita secara tak terduga masuk ke dalam pasar beruang yang dalam dengan volume transaksi blockchain yang runtuh (ini adalah skenario yang saya tidak percayai pada bulan Februari tahun ini, dan saya masih tidak mempercayainya), maka kesempatan ini sangat menarik bagi saya.

Katalis Pertumbuhan: Mesin Airdrop dan Akuisisi

$PUMP dianggap sebagai peluang investasi yang tidak simetris karena beberapa alasan kunci berikut:

Pertama, sebagian besar peserta di bidang kripto kini telah menyadari bahwa model operasi Hyperliquid sedang berhasil—membangun produk untuk komunitas, berbagi keuntungan dengan komunitas, dan akhirnya mendapatkan imbalan. Teori permainan sangat mendukung tim pendiri yang mengikuti model Hyperliquid. Saat ini, $PUMP sedang dalam tahap penerbitan, sepenuhnya mengendalikan pasokan tokennya, didukung oleh perusahaan yang sangat menguntungkan, memiliki cadangan kas sebesar 1 miliar dolar, dan memiliki rencana airdrop besar yang potensial, kondisi-kondisi ini tidak diragukan lagi memberikan semua elemen untuk kesuksesan.

Yang lebih penting lagi, tim telah menciptakan pendapatan ratusan juta dolar tanpa menerbitkan token. Dapat diasumsikan dengan wajar bahwa sebagian besar anggota tim telah menghasilkan jauh di atas ekspektasi, dan sekarang mereka memegang semua sumber daya untuk menjadikan $PUMP sebagai aset yang sukses dalam jangka panjang.

Meskipun sulit untuk memprediksi pertumbuhan hanya dengan spekulasi airdrop, sumber pertumbuhan yang lebih realistis adalah potensi akuisisi vertikal. Dengan cadangan kas dan profitabilitas yang kuat, Pump.fun sepenuhnya mampu mengakuisisi perusahaan yang sesuai dengan modelnya.

Jack Kubinec baru-baru ini membagikan beberapa pandangannya di buletin Lightspeed dari Blockworks, di mana dua target akuisisi yang dia usulkan sangat cocok dengan strategi pertumbuhan Pump:

Robot trading Telegram (seperti BullX)

Robot perdagangan Telegram digunakan oleh banyak trader aktif untuk melakukan perdagangan rebutan dan mengikuti perdagangan. Robot ini menghasilkan pendapatan dengan mengambil persentase dari volume perdagangan. Menurut estimasi Blockworks, pendapatan tahunan robot perdagangan Solana saja mencapai setidaknya 500 juta dolar. Mengakuisisi robot semacam ini tidak hanya dapat terintegrasi dengan baik dengan produk inti Pump, tetapi juga dapat menambah sumber pendapatan baru yang signifikan.

DEX Screener:

Seperti yang ditunjukkan oleh Jack, salah satu titik nyeri lain dari Pump terkait dengan kehilangan pengguna adalah penemuan token. Trader biasanya mengandalkan platform seperti DEX Screener untuk mendapatkan analisis yang kaya data dan real-time. DEX Screener juga menciptakan pendapatan yang signifikan dengan membebankan biaya kepada proyek Memecoin untuk meningkatkan visibilitasnya. Menurut data DeFiLlama, platform ini telah menghasilkan lebih dari 100 juta dolar dalam pendapatan hanya dalam setahun terakhir. Jika Pump dapat mengakuisisi platform seperti itu, ini akan membantu mereka mengelola pengalaman pengguna dengan lebih baik dan meningkatkan tingkat retensi pengguna.

Dua contoh di atas hanyalah sebagian dari kasus integrasi vertikal yang dapat memperkuat posisi pasar Pump, tetapi potensi yang ada jauh lebih besar dari itu. Kami percaya bahwa Pump akan secara aktif memanfaatkan dana yang telah dihimpun dan arus kas operasionalnya untuk mengakuisisi perusahaan yang dapat memperluas moat-nya, mendorong diversifikasi dan mempercepat pertumbuhan.

Dengan dasar fundamental yang kuat, cadangan kas yang mendalam, dan jalur ekspansi vertikal yang jelas, Pump kemungkinan akan berkembang menjadi mesin akuisisi yang komprehensif untuk mendorong tahap pertumbuhan berikutnya.

Risiko dan Faktor Negatif

Jelas, Pump.fun memiliki beberapa risiko.

Yang pertama kali terlintas adalah persaingan. Semua orang telah melihat seberapa menguntungkannya model bisnis Pump, sehingga ada beberapa tim yang mencoba merebut pangsa pasar, termasuk Launchlabs, Believe App, Moonshot, dan sebagainya. Salah satu dari mereka mungkin akhirnya akan berhasil mendapatkan perhatian pasar.

Risiko lain adalah tekanan regulasi. Pump telah menghadapi beberapa masalah, dapat dikatakan bahwa model mereka saat ini tidak sepenuhnya sesuai dengan harapan regulasi. Pemeriksaan lebih lanjut sangat mungkin terjadi.

Namun, menurut saya, risiko terbesar terletak pada pilihan operasional tim di masa depan. Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, untuk mendapatkan penilaian positif dari penerbitan ini, tim perlu mengadopsi transparansi, menjaga laporan yang konsisten, dan menyelaraskan dengan pemegang token secara tepat. Jika mereka mengulangi kesalahan, menunjukkan perilaku mengeksploitasi, atau mentransfer nilai kepada orang dalam tanpa komunikasi yang jelas, saya rasa pasar tidak akan memberikan respons yang ramah.

Saat ini, pasar tampaknya berharap tim mengikuti model Hyperliquid, memperlakukan token sebagai aset jangka panjang yang selaras dengan komunitas, bukan sebagai alat eksploitasi jangka pendek.

Meskipun tim tidak dapat mencapai ekspektasi ini, saya percaya risiko penurunan mungkin terbatas sekitar -50%, dengan asumsi volume transaksi di blockchain tetap stabil. Tentu saja, perubahan pasar yang luas dapat mengubah segalanya.

Meskipun demikian, saya sulit untuk percaya bahwa sebuah perusahaan dengan 1 miliar dolar kas dan pendapatan tahunan 500 juta dolar akan memiliki valuasi di bawah 2 miliar dolar dalam jangka panjang.

Pemikiran Akhir

Pump.fun telah berada di persimpangan spekulasi kripto dan infrastruktur on-chain. Meskipun narasi Memecoin masih menjadi kontroversi, platform ini telah menunjukkan kesesuaian produk pasar yang jelas, menjadikannya salah satu aplikasi yang paling menguntungkan dan banyak digunakan di bidang ini.

Peluncuran yang akan datang $PUMP adalah momen kunci. Selain menjadi acara yang sangat diperhatikan, itu juga mewakili ujian yang lebih luas:

"Apakah tim dapat beralih dari model tertutup dan eksploitasi menjadi model yang lebih transparan, selaras dengan kepentingan pemegang token, dan fokus pada pengembangan berkelanjutan jangka panjang?"

Jika memungkinkan, $PUMP memiliki potensi untuk berkembang menjadi aset yang lebih berkelanjutan dalam ekosistem.

Sementara itu, keberhasilan jangka panjang mungkin juga bergantung pada apakah tim dapat melampaui bidang Memecoin dan melakukan diversifikasi. Untuk bersaing dengan platform yang lebih matang seperti Jupiter dan menjadi "super aplikasi" yang lebih luas di blockchain, diperlukan pengembangan produk yang berkelanjutan, integrasi yang lebih mendalam, dan akuisisi yang strategis. Meskipun ini penuh dengan ketidakpastian, fondasinya sudah dibangun.

Laporan ini secara khusus berfokus pada peluang asimetris saat $PUMP diluncurkan, berdasarkan fundamental saat ini dan ekspektasi pasar. Mengingat pendapatannya sekitar 500 juta dolar AS per tahun, cadangan kas 1 miliar dolar AS, serta mekanisme pasokan token yang fleksibel, valuasi fully diluted (FDV) sebesar 4 miliar dolar AS tidak terlihat terlalu tinggi, asalkan tim dapat melaksanakan strategi yang dapat dipercaya dan sejalan dengan kepentingan investor. Selain itu, dengan meningkatnya permintaan pasar untuk eksposur langsung terhadap infrastruktur Memecoin, $PUMP mungkin akan mendapatkan premium valuasi yang lebih tinggi.

Perlu ditegaskan bahwa kami biasanya tidak fokus pada bidang Memecoin, dan kami tidak menganggap ini sebagai bidang keahlian inti kami. Namun, dari sudut pandang keuangan, jika tim mengambil langkah yang tepat, valuasi $PUMP pada saat peluncuran tampaknya masuk akal. Mengingat arus kas saat ini dan kekuatan neraca, risiko penurunan dalam jangka pendek juga tampaknya cukup terbatas, kecuali kondisi makro atau aktivitas on-chain memburuk secara signifikan.

Singkatnya, $PUMP adalah peluang berisiko tinggi dan imbalan tinggi, dengan beberapa faktor pendorong pertumbuhan yang jelas, sementara risiko penurunan dalam jangka pendek tampaknya terbatas. Meskipun kami biasanya bersikap hati-hati terhadap bidang seperti ini, ini memang merupakan contoh peluang asimetris yang patut diperhatikan.

Pernyataan pengungkapan: Analis penelitian ini berencana untuk membeli aset tersebut saat $PUMP diluncurkan.