Selama beberapa dekade terakhir, dominasi global dolar AS didasarkan pada mekanisme evolusi "Sistem Bretton Woods - Dolar Minyak - Utang AS + Sistem Swift". Namun, memasuki era Web3, teknologi keuangan terdesentralisasi secara bertahap mengguncang jalur penyelesaian dan pembayaran tradisional, di mana stablecoin yang terikat pada dolar juga secara diam-diam menjadi alat baru untuk "dolar keluar ke luar negeri".
Dalam konteks ini, arti stablecoin telah melampaui kepatuhan atau tidaknya satu aset kripto, mungkin itu adalah wadah digital untuk kelanjutan "dominasi dolar" di era Web3.
Pada 26 Maret 2025, Kongres AS secara resmi mengajukan RUU STABLE (Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy Act), yang untuk pertama kalinya secara sistematis menetapkan ambang penerbitan, kerangka regulasi, dan batas sirkulasi untuk stablecoin dolar. Hingga saat ini, RUU tersebut telah disetujui oleh Komite Layanan Keuangan DPR pada 2 April, dan masih menunggu pemungutan suara dari DPR dan Senat sebelum dapat secara resmi menjadi undang-undang. Ini tidak hanya merupakan respons terhadap kekosongan regulasi jangka panjang di pasar stablecoin, tetapi juga mungkin merupakan langkah kunci dalam upaya menciptakan "infrastruktur institusi" untuk jaringan pembayaran dolar generasi berikutnya.
Jadi, masalah apa yang sebenarnya ingin diselesaikan oleh undang-undang baru ini? Apakah perbedaannya dengan MiCA mencerminkan "strategi institusi" Amerika? Dan apakah ini membuka jalan bagi dominasi dolar Web3?
Masalah-masalah ini akan dibagikan satu per satu oleh pengacara Mankun dalam artikel ini.
Apa yang ingin ditegaskan oleh STABLE Act tentang stablecoin dolar?
Menurut dokumen yang ditampilkan, undang-undang stablecoin yang diluncurkan kali ini berusaha untuk membangun kerangka kepatuhan khusus yang jelas yang berlaku untuk "Stablecoin Pembayaran (Payment Stablecoins)". Kami merangkum 5 poin inti dari hal ini:
1. Menentukan objek pengawasan, fokus pada "stablecoin berbasis pembayaran"
Langkah pertama dari RUU STABLE adalah untuk menjelaskan objek inti pengaturannya: stablecoin yang dipatok pada dolar yang diterbitkan untuk publik dan dapat digunakan secara langsung untuk pembayaran dan penyelesaian. Dengan kata lain, aset kripto yang benar-benar dimasukkan ke dalam kerangka regulasi adalah yang digunakan sebagai "pengganti dolar" di blockchain, bukan semua token yang mengklaim dipatok pada dolar.
Untuk menghindari penyebaran risiko, undang-undang ini juga secara eksplisit mengecualikan beberapa model token yang berisiko tinggi atau tidak stabil strukturnya. Misalnya, stablecoin algoritma, stablecoin sebagian terjamin, atau "stablecoin palsu" yang memiliki sifat spekulatif dan mekanisme peredaran yang kompleks tidak termasuk dalam ruang lingkup undang-undang ini. Hanya stablecoin yang didukung sepenuhnya oleh aset dolar 1:1, memiliki struktur cadangan yang transparan, dan ditujukan untuk perdagangan publik sehari-hari yang dianggap sebagai "stablecoin pembayaran", yang perlu mematuhi pengaturan regulasi di bawah undang-undang ini.
Dari sudut pandang ini, apa yang benar-benar diperhatikan oleh undang-undang STABLE bukanlah "wadah teknologi" dari stablecoin, tetapi apakah itu sedang membangun "jaringan pembayaran di atas dolar". Yang ingin diatur adalah cara penerbitan dan dasar operasi "dolar digital", bukan semua token yang memiliki label USD.
2. Menetapkan mekanisme "hak penebusan", 1:1 diikat dengan dolar
Selain ambang batas regulasi dan persyaratan kualifikasi penerbit, undang-undang STABLE secara khusus menekankan pengaturan "hak penebusan" (redemption rights) bagi pemegang stablecoin, yaitu publik berhak menebus stablecoin yang dimiliki dengan rasio 1:1 menjadi mata uang fiat USD, dan penerbit harus memenuhi kewajiban tersebut setiap saat. Pengaturan sistem ini pada dasarnya adalah untuk memastikan bahwa stablecoin tidak menjadi "aset yang terikat palsu" atau "token sistem yang berputar di dalam."
Pada saat yang sama, untuk mencegah krisis likuiditas atau risiko penarikan, undang-undang tersebut juga menetapkan persyaratan cadangan aset dan manajemen likuiditas yang jelas. Penerbit harus memiliki aset dolar yang berkualitas tinggi dan dapat dicairkan kapan saja dalam rasio 1:1 (seperti obligasi pemerintah, kas, simpanan bank sentral, dll.), dan akan terus diawasi oleh Federal Reserve. Ini berarti bahwa penerbit stablecoin tidak boleh "menggunakan uang pengguna untuk berinvestasi dalam aset berisiko tinggi", dan juga tidak dapat menggunakan algoritma atau struktur derivatif lainnya untuk mencapai "penjajaran".
Dibandingkan dengan beberapa model stablecoin di pasar awal yang "menyimpan sebagian" dan "pengungkapan yang kabur", undang-undang STABLE menetapkan "dapat ditebus 1:1" dalam legislasi federal, yang mewakili tuntutan yang lebih tinggi dari Amerika Serikat terhadap mekanisme kredit dasar untuk "pengganti dolar digital".
Ini tidak hanya menjawab kekhawatiran publik tentang "depegging" dan "ledakan" stablecoin, tetapi juga bertujuan untuk menciptakan sistem jangkar yang menjamin institusi + kepercayaan hukum untuk stablecoin dolar AS, guna mendukung penggunaannya dalam jaringan penyelesaian global jangka panjang.
3. Memperkuat pengawasan dana dan cadangan, menghindari "perputaran kepercayaan"
Berdasarkan prinsip "stablecoin harus dapat ditebus 1:1", undang-undang STABLE lebih lanjut menetapkan ketentuan yang jelas tentang jenis aset cadangan, cara pengelolaan, dan mekanisme audit, dengan tujuan untuk mengendalikan risiko dari sumbernya dan menghindari potensi "jangkar permukaan, berputar dalam substansi".
Secara spesifik, undang-undang ini mengharuskan semua penerbit stablecoin berbasis pembayaran:
Harus memiliki aset likuid berkualitas tinggi (High-Quality Liquid Assets) yang setara, termasuk uang tunai, obligasi pemerintah jangka pendek, simpanan di rekening Federal Reserve, dll., untuk memastikan permintaan penarikan pengguna dapat dipenuhi;
Tidak boleh menggunakan aset cadangan untuk pinjaman, investasi, atau tujuan lain, untuk mencegah risiko sistemik yang disebabkan oleh "menggunakan uang cadangan untuk mendapatkan keuntungan";
Secara berkala menerima kewajiban audit independen dan laporan regulasi, termasuk pengungkapan transparansi cadangan, laporan eksposur risiko, penjelasan portofolio aset, dll., untuk memastikan publik dan lembaga regulasi dapat memahami dasar aset di balik stablecoin;
Aset cadangan harus disimpan terpisah di rekening bank yang diasuransikan FDIC atau lembaga kustodian lain yang sesuai, untuk menghindari pihak proyek mencampurnya dengan dana mereka sendiri.
Pengaturan sistem ini bertujuan untuk memastikan bahwa "jangkar" benar-benar ada, dapat diaudit, dan dicairkan secara penuh, bukan hanya "jangkar di mulut, keuntungan di rantai". Dari pengalaman sejarah, pasar stablecoin telah beberapa kali mengalami krisis kepercayaan yang disebabkan oleh cadangan yang tidak akurat, penyalahgunaan dana, atau kurangnya pengungkapan informasi. Undang-Undang STABLE bertujuan untuk menutup celah risiko ini di tingkat sistem, memperkuat "dukungan sistem" untuk jangkar dolar.
Berdasarkan hal ini, undang-undang juga memberikan Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan lembaga pengawas yang ditunjuk hak pengawasan jangka panjang terhadap pengelolaan cadangan, termasuk pembekuan akun yang melanggar, penangguhan hak penerbitan, dan tindakan intervensi seperti penarikan paksa, yang membentuk lingkaran kredit stablecoin yang cukup lengkap.
4. Menetapkan "sistem pendaftaran", semua penerbit termasuk dalam pengawasan
Undang-undang STABLE dalam desain jalur regulasi tidak mengadopsi "pengelolaan klasifikasi lisensi", tetapi menetapkan satu set mekanisme pendaftaran seragam untuk akses, poin inti adalah: semua lembaga yang berencana menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran, terlepas dari apakah mereka bank atau tidak, harus mendaftar di Federal Reserve dan menjalani tinjauan regulasi di tingkat federal.
Rancangan undang-undang menetapkan dua jalur penerbit yang sah: pertama adalah lembaga penyimpanan yang diatur oleh federal atau negara bagian (Insured Depository Institutions), yang dapat langsung mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran; kedua adalah lembaga non-penyimpanan (Nondepository Trust Institutions), yang dapat mendaftar sebagai penerbit stablecoin asalkan memenuhi persyaratan kehati-hatian yang ditetapkan oleh Federal Reserve.
Rancangan undang-undang juga menekankan bahwa Federal Reserve tidak hanya memiliki hak untuk menyetujui pendaftaran, tetapi juga dapat menolak pendaftaran atau mencabut pendaftaran jika dianggap ada risiko sistemik. Selain itu, Federal Reserve juga diberikan hak untuk melakukan tinjauan berkelanjutan terhadap struktur cadangan, kemampuan bayar, rasio modal, kebijakan manajemen risiko, dan lainnya dari semua penerbit.
Ini berarti bahwa di masa depan, semua penerbitan stablecoin berbasis dolar AS harus dimasukkan ke dalam jaringan regulasi federal, dan tidak lagi diizinkan untuk menghindari pemeriksaan melalui cara seperti "hanya terdaftar di negara bagian" atau "netralitas teknologi."
Dibandingkan dengan proposal diskusi multi-jalur yang lebih longgar sebelumnya (seperti RUU GENIUS yang memungkinkan pengaturan oleh negara bagian), RUU STABLE jelas menunjukkan kekuatan yang lebih besar dalam keseragaman regulasi dan kepemimpinan federal, berusaha untuk menetapkan batas hukum stablecoin dolar AS melalui "sistem regulasi pendaftaran nasional."
5. Membangun mekanisme lisensi tingkat federal, menentukan jalur pengawasan yang beragam
Undang-undang STABLE juga menetapkan sistem lisensi penerbitan stablecoin di tingkat federal, dan memberikan jalur kepatuhan yang beragam untuk berbagai jenis penerbit. Pengaturan sistem ini tidak hanya meneruskan struktur "dual track federal-state" dari sistem regulasi keuangan Amerika Serikat, tetapi juga menjawab harapan pasar akan fleksibilitas ambang kepatuhan.
Rancangan undang-undang menetapkan tiga jalur pilihan untuk penerbitan "stablecoin berbasis pembayaran":
Pertama, menjadi lembaga penerbit stablecoin pembayaran yang diakui oleh federal (National Payment Stablecoin Issuer), yang secara langsung diawasi dan diberi lisensi oleh regulator bank federal AS (seperti OCC, FDIC, dll);
Kedua, sebagai bank simpanan berlisensi atau bank komersial yang menerbitkan stablecoin, dapat menikmati dukungan kepercayaan yang lebih tinggi, tetapi harus memenuhi persyaratan modal dan manajemen risiko bank tradisional;
Ketiga, beroperasi berdasarkan izin tingkat negara bagian, tetapi harus menerima "registrasi + pengawasan" tingkat federal, dan memenuhi standar yang seragam seperti cadangan, transparansi, dan anti pencucian uang.
Desain sistem ini bertujuan untuk: mendorong penerbit stablecoin untuk "mendaftar di blockchain" sesuai dengan hukum, termasuk dalam pengawasan keuangan, tetapi tidak "satu ukuran untuk semua" memaksa perbankan, sehingga dapat melindungi inovasi sekaligus mencapai pengendalian risiko.
Selain itu, RUU STABLE juga memberikan wewenang koordinasi yang lebih luas kepada Federal Reserve (FED) dan Departemen Keuangan untuk mengajukan persyaratan tambahan terhadap penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan stablecoin berdasarkan tingkat risiko sistemik atau kebutuhan kebijakan.
Singkatnya, sistem ini membangun jaringan kepatuhan stablecoin yang berlapis-lapis, multi-jalur, dan dapat ditingkatkan di Amerika Serikat, yang tidak hanya meningkatkan ketahanan sistem, tetapi juga menyediakan dasar peraturan yang seragam untuk stablecoin yang ingin beroperasi di luar negeri.
Dibandingkan dengan MiCA, Amerika Serikat mengambil jalur yang berbeda
Dalam perlombaan regulasi stablecoin global, Uni Eropa adalah kawasan yang memulai yang paling awal dan memiliki kerangka paling lengkap. RUU MiCA yang resmi diterapkan pada tahun 2023, melalui dua jenis yaitu "EMT" (token mata uang elektronik) dan "ART" (token referensi aset), memasukkan semua token kripto yang terikat aset ke dalam pengawasan, menekankan kehati-hatian makro dan stabilitas keuangan, dengan tujuan membangun "tembok api" dalam transformasi keuangan digital.
Namun, Undang-Undang STABLE di AS jelas memilih jalur yang berbeda: bukan untuk mengatur semua stablecoin secara menyeluruh, dan bukan untuk membangun sistem regulasi yang komprehensif dari perspektif risiko keuangan, melainkan fokus pada "stablecoin yang berbasis pembayaran" sebagai skenario inti, dengan cara yang terinstitusi untuk membangun jaringan pembayaran generasi berikutnya di atas dollar.
Logika di balik "legislasi selektif" ini tidak rumit - dolar AS tidak perlu "menguasai segalanya" di dunia stablecoin, ia hanya perlu memperkuat skenario yang paling penting: pembayaran lintas batas, transaksi on-chain, dan sirkulasi dolar global.
Inilah mengapa, RUU STABLE tidak berusaha untuk membangun sistem pengawasan aset seluruhnya seperti MiCA, tetapi fokus pada "dolar on-chain" yang didukung 1:1 oleh dolar, memiliki fungsi pembayaran yang nyata, dan dapat diterima untuk kepemilikan dan penggunaan yang luas oleh publik.
Dari sudut pandang desain sistem, keduanya menunjukkan perbandingan yang jelas:
Ruang lingkup regulasi yang berbeda: MiCA berusaha untuk "menangkap semuanya", hampir mencakup semua model stablecoin, termasuk produk berbasis aset referensi yang berisiko tinggi; sementara undang-undang STABLE di Amerika Serikat secara aktif mempersempit ruang lingkup yang berlaku, hanya fokus pada aset yang benar-benar digunakan untuk pembayaran dan dapat mewakili "fungsi dolar".
Tujuan pengawasan berbeda: Uni Eropa menekankan pada ketertiban keuangan, stabilitas sistem, dan perlindungan konsumen, sedangkan Amerika Serikat lebih fokus pada penegasan hukum tentang aset mana yang dapat dianggap sebagai bentuk legal "dolar di blockchain", sehingga membangun infrastruktur pembayaran dolar di tingkat sistem.
Subjek penerbit berbeda: MiCA mengharuskan stablecoin diterbitkan oleh lembaga mata uang elektronik yang diatur atau perusahaan kepercayaan, hampir mengunci akses hanya pada sistem lembaga keuangan; sementara undang-undang STABLE menetapkan "mekanisme lisensi baru", memungkinkan entitas non-bank yang telah melalui pemeriksaan kepatuhan untuk secara sah berpartisipasi dalam penerbitan stablecoin, sehingga mempertahankan kemungkinan kewirausahaan dan inovasi Web3.
Mekanisme cadangan berbeda: AS mengharuskan 100% uang tunai dolar AS atau obligasi negara jangka pendek, secara ketat mengecualikan setiap bentuk leverage atau aset non-likuid; Uni Eropa mengizinkan berbagai bentuk aset termasuk simpanan bank, obligasi, dan lainnya, yang juga mencerminkan perbedaan tingkat ketelitian dalam pemikiran regulasi.
Tingkat adaptasi terhadap startup Web3 yang berbeda: MiCA secara alami menciptakan hambatan tinggi bagi perusahaan crypto karena sangat bergantung pada lisensi keuangan tradisional dan proses audit; sementara undang-undang STABLE di AS meskipun memiliki persyaratan ketat, namun secara sistematis memberikan ruang inovasi, bertujuan untuk mendorong pengembangan "dolar on-chain" melalui standar kepatuhan.
Singkatnya, apa yang diambil oleh Amerika Serikat bukanlah jalur "pengaturan menyeluruh", melainkan jalur sistem yang menyaring "aset pembayaran dolar yang memenuhi syarat" melalui lisensi kepatuhan. Ini tidak hanya mencerminkan perubahan sikap Amerika Serikat terhadap teknologi Web3, tetapi juga merupakan "perpanjangan digital" dari strategi mata uang globalnya.
Inilah mengapa kami mengatakan bahwa RUU STABLE bukan sekadar alat regulasi keuangan, tetapi merupakan awal dari sistem digital dolar yang terinstitusi.
Ringkasan Pengacara Mankun
"Membuat Dolar menjadi unit acuan global Web3", mungkin adalah niat strategis yang sebenarnya di balik "STABLE Act".
Pemerintah Amerika Serikat sedang berusaha membangun "jaringan dolar digital generasi baru" yang dapat dikenali oleh program, dapat diaudit, dan dapat diintegrasikan melalui stablecoin, untuk secara menyeluruh mengatur protokol dasar pembayaran Web3.
Ini mungkin belum sempurna, tetapi cukup penting saat ini.
Perlu dicatat bahwa, di tingkat internasional, IMF pada tahun 2024 merilis edisi ketujuh dari "Buku Pedoman Neraca Pembayaran Internasional" (BPM7), yang untuk pertama kalinya memasukkan stablecoin ke dalam sistem statistik aset internasional, dan menekankan peran barunya dalam pembayaran lintas batas dan aliran keuangan global. Ini tidak hanya meletakkan "legitimasi institusional global" untuk kepatuhan stabilcoin, tetapi juga memberikan dukungan institusi dan pengakuan eksternal bagi Amerika Serikat dalam membangun sistem regulasi stablecoin dan memperkuat makna pengikatan dolar.
Dapat dikatakan bahwa penerimaan stabilcoin secara institusional di seluruh dunia sedang menjadi pendahulu persaingan kedaulatan di era mata uang digital.
Ini juga seperti yang diamati oleh Pengacara Mankiw: Cerita kepatuhan Web3, pada akhirnya adalah perlombaan pembangunan sistem, dan stablecoin dolar AS adalah medan perang yang paling relevan dalam perlombaan ini.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Menginterpretasikan RUU stabilcoin AS STABLE Act, "dominan" dolar on-chain?
Penulis artikel ini: Iris, Pengacara Mankun
Selama beberapa dekade terakhir, dominasi global dolar AS didasarkan pada mekanisme evolusi "Sistem Bretton Woods - Dolar Minyak - Utang AS + Sistem Swift". Namun, memasuki era Web3, teknologi keuangan terdesentralisasi secara bertahap mengguncang jalur penyelesaian dan pembayaran tradisional, di mana stablecoin yang terikat pada dolar juga secara diam-diam menjadi alat baru untuk "dolar keluar ke luar negeri".
Dalam konteks ini, arti stablecoin telah melampaui kepatuhan atau tidaknya satu aset kripto, mungkin itu adalah wadah digital untuk kelanjutan "dominasi dolar" di era Web3.
Jadi, masalah apa yang sebenarnya ingin diselesaikan oleh undang-undang baru ini? Apakah perbedaannya dengan MiCA mencerminkan "strategi institusi" Amerika? Dan apakah ini membuka jalan bagi dominasi dolar Web3?
Masalah-masalah ini akan dibagikan satu per satu oleh pengacara Mankun dalam artikel ini.
Apa yang ingin ditegaskan oleh STABLE Act tentang stablecoin dolar?
Menurut dokumen yang ditampilkan, undang-undang stablecoin yang diluncurkan kali ini berusaha untuk membangun kerangka kepatuhan khusus yang jelas yang berlaku untuk "Stablecoin Pembayaran (Payment Stablecoins)". Kami merangkum 5 poin inti dari hal ini:
1. Menentukan objek pengawasan, fokus pada "stablecoin berbasis pembayaran"
Langkah pertama dari RUU STABLE adalah untuk menjelaskan objek inti pengaturannya: stablecoin yang dipatok pada dolar yang diterbitkan untuk publik dan dapat digunakan secara langsung untuk pembayaran dan penyelesaian. Dengan kata lain, aset kripto yang benar-benar dimasukkan ke dalam kerangka regulasi adalah yang digunakan sebagai "pengganti dolar" di blockchain, bukan semua token yang mengklaim dipatok pada dolar.
Untuk menghindari penyebaran risiko, undang-undang ini juga secara eksplisit mengecualikan beberapa model token yang berisiko tinggi atau tidak stabil strukturnya. Misalnya, stablecoin algoritma, stablecoin sebagian terjamin, atau "stablecoin palsu" yang memiliki sifat spekulatif dan mekanisme peredaran yang kompleks tidak termasuk dalam ruang lingkup undang-undang ini. Hanya stablecoin yang didukung sepenuhnya oleh aset dolar 1:1, memiliki struktur cadangan yang transparan, dan ditujukan untuk perdagangan publik sehari-hari yang dianggap sebagai "stablecoin pembayaran", yang perlu mematuhi pengaturan regulasi di bawah undang-undang ini.
Dari sudut pandang ini, apa yang benar-benar diperhatikan oleh undang-undang STABLE bukanlah "wadah teknologi" dari stablecoin, tetapi apakah itu sedang membangun "jaringan pembayaran di atas dolar". Yang ingin diatur adalah cara penerbitan dan dasar operasi "dolar digital", bukan semua token yang memiliki label USD.
2. Menetapkan mekanisme "hak penebusan", 1:1 diikat dengan dolar
Selain ambang batas regulasi dan persyaratan kualifikasi penerbit, undang-undang STABLE secara khusus menekankan pengaturan "hak penebusan" (redemption rights) bagi pemegang stablecoin, yaitu publik berhak menebus stablecoin yang dimiliki dengan rasio 1:1 menjadi mata uang fiat USD, dan penerbit harus memenuhi kewajiban tersebut setiap saat. Pengaturan sistem ini pada dasarnya adalah untuk memastikan bahwa stablecoin tidak menjadi "aset yang terikat palsu" atau "token sistem yang berputar di dalam."
Pada saat yang sama, untuk mencegah krisis likuiditas atau risiko penarikan, undang-undang tersebut juga menetapkan persyaratan cadangan aset dan manajemen likuiditas yang jelas. Penerbit harus memiliki aset dolar yang berkualitas tinggi dan dapat dicairkan kapan saja dalam rasio 1:1 (seperti obligasi pemerintah, kas, simpanan bank sentral, dll.), dan akan terus diawasi oleh Federal Reserve. Ini berarti bahwa penerbit stablecoin tidak boleh "menggunakan uang pengguna untuk berinvestasi dalam aset berisiko tinggi", dan juga tidak dapat menggunakan algoritma atau struktur derivatif lainnya untuk mencapai "penjajaran".
Dibandingkan dengan beberapa model stablecoin di pasar awal yang "menyimpan sebagian" dan "pengungkapan yang kabur", undang-undang STABLE menetapkan "dapat ditebus 1:1" dalam legislasi federal, yang mewakili tuntutan yang lebih tinggi dari Amerika Serikat terhadap mekanisme kredit dasar untuk "pengganti dolar digital".
Ini tidak hanya menjawab kekhawatiran publik tentang "depegging" dan "ledakan" stablecoin, tetapi juga bertujuan untuk menciptakan sistem jangkar yang menjamin institusi + kepercayaan hukum untuk stablecoin dolar AS, guna mendukung penggunaannya dalam jaringan penyelesaian global jangka panjang.
3. Memperkuat pengawasan dana dan cadangan, menghindari "perputaran kepercayaan"
Berdasarkan prinsip "stablecoin harus dapat ditebus 1:1", undang-undang STABLE lebih lanjut menetapkan ketentuan yang jelas tentang jenis aset cadangan, cara pengelolaan, dan mekanisme audit, dengan tujuan untuk mengendalikan risiko dari sumbernya dan menghindari potensi "jangkar permukaan, berputar dalam substansi".
Secara spesifik, undang-undang ini mengharuskan semua penerbit stablecoin berbasis pembayaran:
Pengaturan sistem ini bertujuan untuk memastikan bahwa "jangkar" benar-benar ada, dapat diaudit, dan dicairkan secara penuh, bukan hanya "jangkar di mulut, keuntungan di rantai". Dari pengalaman sejarah, pasar stablecoin telah beberapa kali mengalami krisis kepercayaan yang disebabkan oleh cadangan yang tidak akurat, penyalahgunaan dana, atau kurangnya pengungkapan informasi. Undang-Undang STABLE bertujuan untuk menutup celah risiko ini di tingkat sistem, memperkuat "dukungan sistem" untuk jangkar dolar.
Berdasarkan hal ini, undang-undang juga memberikan Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan lembaga pengawas yang ditunjuk hak pengawasan jangka panjang terhadap pengelolaan cadangan, termasuk pembekuan akun yang melanggar, penangguhan hak penerbitan, dan tindakan intervensi seperti penarikan paksa, yang membentuk lingkaran kredit stablecoin yang cukup lengkap.
4. Menetapkan "sistem pendaftaran", semua penerbit termasuk dalam pengawasan
Undang-undang STABLE dalam desain jalur regulasi tidak mengadopsi "pengelolaan klasifikasi lisensi", tetapi menetapkan satu set mekanisme pendaftaran seragam untuk akses, poin inti adalah: semua lembaga yang berencana menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran, terlepas dari apakah mereka bank atau tidak, harus mendaftar di Federal Reserve dan menjalani tinjauan regulasi di tingkat federal.
Rancangan undang-undang menetapkan dua jalur penerbit yang sah: pertama adalah lembaga penyimpanan yang diatur oleh federal atau negara bagian (Insured Depository Institutions), yang dapat langsung mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin berbasis pembayaran; kedua adalah lembaga non-penyimpanan (Nondepository Trust Institutions), yang dapat mendaftar sebagai penerbit stablecoin asalkan memenuhi persyaratan kehati-hatian yang ditetapkan oleh Federal Reserve.
Rancangan undang-undang juga menekankan bahwa Federal Reserve tidak hanya memiliki hak untuk menyetujui pendaftaran, tetapi juga dapat menolak pendaftaran atau mencabut pendaftaran jika dianggap ada risiko sistemik. Selain itu, Federal Reserve juga diberikan hak untuk melakukan tinjauan berkelanjutan terhadap struktur cadangan, kemampuan bayar, rasio modal, kebijakan manajemen risiko, dan lainnya dari semua penerbit.
Ini berarti bahwa di masa depan, semua penerbitan stablecoin berbasis dolar AS harus dimasukkan ke dalam jaringan regulasi federal, dan tidak lagi diizinkan untuk menghindari pemeriksaan melalui cara seperti "hanya terdaftar di negara bagian" atau "netralitas teknologi."
Dibandingkan dengan proposal diskusi multi-jalur yang lebih longgar sebelumnya (seperti RUU GENIUS yang memungkinkan pengaturan oleh negara bagian), RUU STABLE jelas menunjukkan kekuatan yang lebih besar dalam keseragaman regulasi dan kepemimpinan federal, berusaha untuk menetapkan batas hukum stablecoin dolar AS melalui "sistem regulasi pendaftaran nasional."
5. Membangun mekanisme lisensi tingkat federal, menentukan jalur pengawasan yang beragam
Undang-undang STABLE juga menetapkan sistem lisensi penerbitan stablecoin di tingkat federal, dan memberikan jalur kepatuhan yang beragam untuk berbagai jenis penerbit. Pengaturan sistem ini tidak hanya meneruskan struktur "dual track federal-state" dari sistem regulasi keuangan Amerika Serikat, tetapi juga menjawab harapan pasar akan fleksibilitas ambang kepatuhan.
Rancangan undang-undang menetapkan tiga jalur pilihan untuk penerbitan "stablecoin berbasis pembayaran":
Desain sistem ini bertujuan untuk: mendorong penerbit stablecoin untuk "mendaftar di blockchain" sesuai dengan hukum, termasuk dalam pengawasan keuangan, tetapi tidak "satu ukuran untuk semua" memaksa perbankan, sehingga dapat melindungi inovasi sekaligus mencapai pengendalian risiko.
Selain itu, RUU STABLE juga memberikan wewenang koordinasi yang lebih luas kepada Federal Reserve (FED) dan Departemen Keuangan untuk mengajukan persyaratan tambahan terhadap penerbitan, penyimpanan, dan perdagangan stablecoin berdasarkan tingkat risiko sistemik atau kebutuhan kebijakan.
Singkatnya, sistem ini membangun jaringan kepatuhan stablecoin yang berlapis-lapis, multi-jalur, dan dapat ditingkatkan di Amerika Serikat, yang tidak hanya meningkatkan ketahanan sistem, tetapi juga menyediakan dasar peraturan yang seragam untuk stablecoin yang ingin beroperasi di luar negeri.
Dibandingkan dengan MiCA, Amerika Serikat mengambil jalur yang berbeda
Dalam perlombaan regulasi stablecoin global, Uni Eropa adalah kawasan yang memulai yang paling awal dan memiliki kerangka paling lengkap. RUU MiCA yang resmi diterapkan pada tahun 2023, melalui dua jenis yaitu "EMT" (token mata uang elektronik) dan "ART" (token referensi aset), memasukkan semua token kripto yang terikat aset ke dalam pengawasan, menekankan kehati-hatian makro dan stabilitas keuangan, dengan tujuan membangun "tembok api" dalam transformasi keuangan digital.
Namun, Undang-Undang STABLE di AS jelas memilih jalur yang berbeda: bukan untuk mengatur semua stablecoin secara menyeluruh, dan bukan untuk membangun sistem regulasi yang komprehensif dari perspektif risiko keuangan, melainkan fokus pada "stablecoin yang berbasis pembayaran" sebagai skenario inti, dengan cara yang terinstitusi untuk membangun jaringan pembayaran generasi berikutnya di atas dollar.
Logika di balik "legislasi selektif" ini tidak rumit - dolar AS tidak perlu "menguasai segalanya" di dunia stablecoin, ia hanya perlu memperkuat skenario yang paling penting: pembayaran lintas batas, transaksi on-chain, dan sirkulasi dolar global.
Inilah mengapa, RUU STABLE tidak berusaha untuk membangun sistem pengawasan aset seluruhnya seperti MiCA, tetapi fokus pada "dolar on-chain" yang didukung 1:1 oleh dolar, memiliki fungsi pembayaran yang nyata, dan dapat diterima untuk kepemilikan dan penggunaan yang luas oleh publik.
Dari sudut pandang desain sistem, keduanya menunjukkan perbandingan yang jelas:
Singkatnya, apa yang diambil oleh Amerika Serikat bukanlah jalur "pengaturan menyeluruh", melainkan jalur sistem yang menyaring "aset pembayaran dolar yang memenuhi syarat" melalui lisensi kepatuhan. Ini tidak hanya mencerminkan perubahan sikap Amerika Serikat terhadap teknologi Web3, tetapi juga merupakan "perpanjangan digital" dari strategi mata uang globalnya.
Inilah mengapa kami mengatakan bahwa RUU STABLE bukan sekadar alat regulasi keuangan, tetapi merupakan awal dari sistem digital dolar yang terinstitusi.
Ringkasan Pengacara Mankun
"Membuat Dolar menjadi unit acuan global Web3", mungkin adalah niat strategis yang sebenarnya di balik "STABLE Act".
Pemerintah Amerika Serikat sedang berusaha membangun "jaringan dolar digital generasi baru" yang dapat dikenali oleh program, dapat diaudit, dan dapat diintegrasikan melalui stablecoin, untuk secara menyeluruh mengatur protokol dasar pembayaran Web3.
Ini mungkin belum sempurna, tetapi cukup penting saat ini.
Perlu dicatat bahwa, di tingkat internasional, IMF pada tahun 2024 merilis edisi ketujuh dari "Buku Pedoman Neraca Pembayaran Internasional" (BPM7), yang untuk pertama kalinya memasukkan stablecoin ke dalam sistem statistik aset internasional, dan menekankan peran barunya dalam pembayaran lintas batas dan aliran keuangan global. Ini tidak hanya meletakkan "legitimasi institusional global" untuk kepatuhan stabilcoin, tetapi juga memberikan dukungan institusi dan pengakuan eksternal bagi Amerika Serikat dalam membangun sistem regulasi stablecoin dan memperkuat makna pengikatan dolar.
Dapat dikatakan bahwa penerimaan stabilcoin secara institusional di seluruh dunia sedang menjadi pendahulu persaingan kedaulatan di era mata uang digital.
Ini juga seperti yang diamati oleh Pengacara Mankiw: Cerita kepatuhan Web3, pada akhirnya adalah perlombaan pembangunan sistem, dan stablecoin dolar AS adalah medan perang yang paling relevan dalam perlombaan ini.