Analisis Laporan Riset Terbaru Amber Labs: Bagaimana Kontrak Berjangka Abadi Saham Kripto Membentuk Ulang Keuangan Tradisional

Laporan ini didasarkan pada laporan riset Amber Labs yang dirilis pada November berjudul “The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders?” yang telah disusun ulang, dianalisis, dan diperluas.

Penulis artikel, sumber: ME

Amber Labs adalah divisi riset dan ventura global terkemuka di bawah Amber Group, yang fokus berinvestasi dan mendukung jangka panjang proyek Web3 berpotensi tinggi. Portofolionya telah mencakup lebih dari 200 proyek terdepan, meliputi kecerdasan buatan (AI), keuangan terdesentralisasi (DeFi), infrastruktur Web3, dan bidang-bidang kunci lainnya. Tim ini menjunjung tinggi prinsip profesionalisme dan kepatuhan, mengintegrasikan riset blockchain terdepan, wawasan pasar yang tajam, solusi investasi dan likuiditas. Dengan kekuatan riset teknologi yang kuat dan sumber daya ekosistem yang kaya, Amber Labs terus mendorong inovasi dan pengembangan ekosistem kripto secara skala besar, membantu industri mencapai pertumbuhan yang berkelanjutan dan berkualitas tinggi.

I. Pendahuluan: Arus Balik Struktural dari Crypto ke TradFi

Kontrak perpetual (perpetual futures) dianggap sebagai salah satu inovasi keuangan paling revolusioner di industri kripto.

Dengan keunggulan seperti tanpa tanggal jatuh tempo, perdagangan 24/7, sistem margin terintegrasi, serta operasi leverage instan, produk ini dengan cepat menjadi inti derivatif kripto dan telah melampaui volume perdagangan futures dan opsi tradisional.

Kini, mekanisme sukses ini sedang diperkenalkan kembali ke keuangan tradisional secara terbalik:

Kontrak perpetual ekuitas (equity perps) mulai membawa eksposur saham ke on-chain, memberikan pengalaman derivatif saham baru tanpa perantara, tanpa batasan wilayah dan akun, bagi pengguna global.

Kontrak perpetual ekuitas memungkinkan pengguna memperoleh eksposur harga saham AS, indeks, bahkan komoditas secara sintetis¹, tanpa bergantung pada sistem broker, sistem kliring bursa, ataupun KYC. Struktur ini memungkinkan pasar saham untuk pertama kalinya memperoleh kemampuan perdagangan 24/7 berbasis blockchain, sekaligus menghadirkan model organisasi likuiditas yang benar-benar berbeda secara global.

II. Ledakan 0DTE: Fondasi Permintaan untuk Kontrak Perpetual Ekuitas Sudah Ada

Lahirnya kontrak perpetual ekuitas bukanlah menciptakan permintaan dari nol, namun tumbuh dari pasar yang sudah matang dan berkembang pesat: 0DTE (opsi jatuh tempo hari itu juga, same-day expiry options).

Data tahun 2025 menunjukkan:

•Pada opsi SPX, porsi 0DTE melebihi 60%

•Sekitar 50% volumenya berasal dari investor ritel

•Estimasi riset: Volume nominal rata-rata harian 0DTE indeks melebihi USD 400-600 miliar

Ilustrasi: Pangsa kontrak 0 hari jatuh tempo (0DTE) dalam volume opsi SPX (2016–2025 hingga saat ini). 0DTE kini mewakili lebih dari 60% opsi SPX, menyoroti meningkatnya permintaan ritel untuk eksposur leverage jangka pendek. (Sumber: Amber Labs, 2025)

Ini menunjukkan investor ritel global sedang membanjiri:

Siklus sangat pendek

Leverage sangat tinggi

Sifat spekulatif kuat

Umpan balik untung-rugi yang cepat

Perilaku perdagangan ini sangat selaras dengan karakteristik perpetual.

Jika perpetual ekuitas hanya menyerap sebagian volume perdagangan ritel 0DTE:

5% volume ritel 0DTE → pendapatan tahunan dapat mencapai USD 2–2,5 miliar

10% volume ritel 0DTE → pendapatan tahunan melebihi USD 4 miliar

Dengan kata lain, pendorong pertumbuhan perpetual ekuitas berasal dari kolam permintaan yang sudah besar, bukan proses edukasi pengguna baru.

III. Peluang Struktural: Pembatasan Short Menjadi Keunggulan Alami Perpetual

Mekanisme short selling di pasar saham telah lama dibatasi secara ketat, membatasi efisiensi pasar dan membuat investor ritel serta beberapa institusi sulit mengekspresikan pandangan arah secara efektif.

Pembatasan utama short selling saham tradisional meliputi:

Ketersediaan saham untuk dipinjam hanya 2–3% dari kapitalisasi pasar

Biaya pinjam saham bertahan 3–20% per tahun, saham populer bahkan di atas 100%

Risiko saham yang dipinjam dipanggil kembali (recall) tinggi, memaksa investor menutup posisi

Investor ritel umumnya tidak punya akses atau izin short selling

Artinya, kemampuan short tidak ditentukan oleh keputusan trader, melainkan oleh ketersediaan di broker, prime broker, dan sistem kustodian.

Sebaliknya, perpetual membangun posisi short secara sintetis penuh:

Tanpa meminjam saham

Tidak ada risiko recall

Kapasitas short secara teori tanpa batas

Biaya short ditentukan secara dinamis oleh funding rate

Simetris antara long dan short, risiko lebih terkendali

Contoh di pasar kripto, funding rate tahunan BTC/ETH perpetual tipikal hanya 3–11%, jauh lebih rendah dari biaya pinjam saham populer.

Ini berarti:

Perpetual ekuitas berpotensi menjadi infrastruktur short selling paling mudah diakses secara global.

IV. Lanskap Pasar: Diferensiasi Model CLOB dan GLP

Saat ini, implementasi DEX perpetual ekuitas terbagi dua model utama:

(1) Model CLOB (Central Limit Order Book): Paling Skalabel

Platform: Hyperliquid (HIP-3), TradeXYZ, Vest

Ciri:

Struktur order book serupa exchange terpusat

Kedalaman berasal dari perilaku pengguna, bukan pool LP

Memungkinkan price discovery nyata

Mendukung strategi high-frequency dan institusional

Paling cocok untuk aset berskala besar (seperti indeks saham)

Khususnya, mekanisme HIP-3 Hyperliquid menjadikannya lapisan perdagangan on-chain pertama yang bisa “menciptakan pasar perpetual baru tanpa izin”.

TradeXYZ meluncurkan perpetual NASDAQ100 berbasis sistem ini, dan selama jam tutup pasar tradisional menunjukkan price discovery akhir pekan yang nyata, sejalan dengan arah pembukaan futures CME. (Sumber: Amber Labs, 2025)

Keunggulan Vest pada integritas data, menggabungkan:

NASDAQ, NYSE, CBOE, Pyth, pre/post-market EDGX, pasar malam BlueOcean ATS sehingga cakupan harganya paling mendekati sistem bursa tradisional.

(2) Model GLP/OLP (Counterparty Pool): Mudah Dimulai tapi Ada Batas

Platform: Ostium, Gains Network

Ciri:

Desain mirip GMX, trader menyelesaikan dengan pool aset sebagai lawan transaksi

Harga bergantung pada oracle, bukan order book

Mudah menginisiasi likuiditas, ramah ritel

Tapi skalabilitas dibatasi oleh TVL, tidak cocok untuk perpetual indeks besar

Biasanya tidak bisa trading berkesinambungan saat pasar tutup, tak bisa menjaga price discovery 24/7

Struktur zero-sum: pool untung jika trader rugi

Jadi, model GLP lebih cocok untuk eksplorasi awal atau aset berskala kecil, bukan produk perpetual saham berskala besar.

V. Desain Oracle Sebagai Kunci Persaingan Platform

Harga saham berbeda dengan aset kripto, distribusi harganya sangat terfragmentasi waktu:

Jam perdagangan utama

Pra/pasca perdagangan

Pasar malam

Tutup pasar

Akhir pekan

Lonjakan karena peristiwa

Maka tantangan teknis utama DEX perpetual ekuitas adalah:

Bagaimana menjaga harga anchor dan logika funding rate yang wajar saat pasar tutup.

Oracle tidak hanya mempengaruhi akurasi harga, tetapi juga:

Keadilan funding rate

Manajemen risiko eksposur

Jalur likuidasi

Arbitrase antar pasar

Kemampuan oracle secara langsung menentukan kegunaan platform dan tingkat partisipasi institusi.

VI. Tantangan Inti: Bisakah Perpetual Menampung Karakter Saham Jangka Panjang?

Meski prospek perpetual ekuitas luas, tetap ada kritik struktural yang bersumber dari karakter aset itu sendiri:

1. Saham adalah aset jangka panjang, perpetual adalah alat jangka pendek

Saham memiliki:

• Dividen

• Keuntungan pajak untuk kepemilikan jangka panjang

• Hak tata kelola perusahaan

Perpetual tidak punya fitur-fitur ini, sehingga sifat investasinya tidak setara.

2. Kehilangan dividen menciptakan “asimetris long-short”

Long perpetual tidak dapat dividen, short tidak menanggung biaya dividen.

Ini mempengaruhi keseimbangan funding rate.

3. Ketidakpastian regulasi

Perpetual tidak di bawah kerangka SEC/FINRA/MiFID, tidak punya perlindungan dan regulasi jelas.

4. Kurangnya perlindungan investor

Tidak ada mekanisme seperti SIPC (Securities Investor Protection Corporation).

5. Risiko lonjakan harga saat pasar tutup cukup besar

Akhir pekan dan peristiwa bisa membuat harga perpetual dan spot berbeda jauh.

Tantangan ini tidak akan menghentikan perkembangan perpetual ekuitas, namun menegaskan bahwa posisinya lebih sebagai lapisan perdagangan (trading layer), bukan lapisan investasi (investment layer).

VII. Prospek: Perpetual Ekuitas Bisa Menjadi Mesin Pertumbuhan DeFi Berikutnya

Jika perpetual ekuitas berhasil matang, ia akan mendorong tiga perubahan struktural besar:

(1) Membawa “dana eksternal baru” ke DeFi

Termasuk:

Investor ritel yang hanya trading saham, bukan kripto

Investor global yang butuh eksposur 24/7

DAO dengan kebutuhan hedging tinggi

Hedge fund yang dibatasi short selling

Ini adalah arus modal potensial terbesar di kripto dalam beberapa tahun terakhir.

(2) Membentuk “lapisan price discovery saham global 24/7”

Pasar perpetual on-chain bisa menentukan harga lebih awal di akhir pekan atau merespon terus-menerus saat peristiwa,

Harga saham untuk pertama kalinya tidak mutlak bergantung pada bursa tradisional.

(3) Memberi tekanan kompetitif pada bursa tradisional

Jika perpetual on-chain punya kedalaman, kecepatan, struktur biaya, dan aksesibilitas global yang lebih baik, TradFi harus mendesain ulang struktur pasarnya.

VIII. Penutup: Kontrak Perpetual Ekuitas Adalah Langkah Kunci Menuju “Total Finansialisasi” Kripto

Perpetual ekuitas bukan untuk menggantikan saham, juga bukan alternatif alat investasi tradisional.

Maknanya adalah:

Memodernisasi kemampuan trading saham, memungkinkan pengguna global melakukan price discovery lintas batas, tanpa perantara, dan dengan hambatan rendah di blockchain.

Ini mungkin pertama kalinya industri kripto mengekspor struktur pasar ke keuangan tradisional, bukan sekadar mengikuti.

Dari perspektif ini, perpetual ekuitas bukan hanya produk baru, tapi awal penting bagi DeFi ke tahap selanjutnya — dari pasar aset kripto menuju “pasar semua aset keuangan”.

¹ Perpetual ekuitas meniru perilaku harga saham AS menggunakan oracle dan model funding rate, sehingga pengguna dapat memperoleh eksposur ekonomi yang tinggi terhadap harga spot tanpa benar-benar memegang saham, bentuk eksposur harga terstruktur ini disebut “synthetic exposure”.

Referensi

1. Amber Labs. The Perp-etual Question: Can Onchain Markets Capture Retail Equity Traders? November 2025.

Tautan laporan: