2026: Tahun Pergantian Rezim The Fed

Ditulis oleh: Alex Krüger

Diterjemahkan oleh: Block unicorn

Kata Pengantar

Federal Reserve yang kita kenal akan berakhir pada tahun 2026.

Pendorong terpenting bagi imbal hasil aset tahun depan adalah The Fed yang baru, khususnya pergeseran rezim yang dibawa oleh ketua The Fed baru pilihan Trump.

Hassett telah menjadi kandidat utama untuk memimpin The Fed di bawah Trump (dengan kemungkinan 71% menurut Polymarket). Saat ini ia menjabat sebagai Direktur Dewan Ekonomi Nasional, seorang ekonom aliran penawaran (supply-side) sekaligus pendukung setia Trump yang sudah lama, dengan filosofi “pertumbuhan sebagai prioritas”. Ia berpendapat bahwa setelah perang melawan inflasi pada dasarnya telah dimenangkan, mempertahankan suku bunga riil yang tinggi hanyalah sikap keras kepala politik, bukan kebijakan ekonomi yang bijaksana. Jika ia menjabat, ini akan menandai pergeseran rezim yang tegas: The Fed akan meninggalkan kehati-hatian teknokratis era Powell dan beralih ke misi baru yang secara eksplisit memprioritaskan penurunan biaya pinjaman untuk mendorong agenda ekonomi presiden.

Untuk memahami kebijakan yang akan ia terapkan, mari kita tinjau secara saksama pernyataannya tahun ini tentang suku bunga dan The Fed:

“Satu-satunya alasan The Fed tidak menurunkan suku bunga pada bulan Desember adalah bias partisan anti-Trump.” (21 November).

“Jika saya di FOMC, saya lebih mungkin untuk menurunkan suku bunga, sementara Powell tidak terlalu mungkin” (12 November).

“Saya setuju dengan Trump bahwa suku bunga bisa jauh lebih rendah” (12 November).

“Tiga kali penurunan suku bunga yang diantisipasi hanyalah permulaan” (17 Oktober).

“Saya ingin The Fed terus menurunkan suku bunga secara signifikan” (2 Oktober).

“Penurunan suku bunga The Fed adalah langkah ke arah yang benar untuk menurunkan suku bunga secara signifikan.” (18 September).

“Waller dan Trump benar soal suku bunga” (23 Juni).

Berdasarkan skala penilaian dovish sampai hawkish 1-10 (1 = paling dovish, 10 = paling hawkish), skor Hassett adalah 2.

Jika dinominasikan, Hassett akan menggantikan Milan sebagai gubernur The Fed pada bulan Januari saat masa jabatan pendek Milan berakhir. Lalu pada Mei, ketika masa jabatan Powell sebagai ketua berakhir, Hassett akan dipromosikan menjadi ketua. Berdasarkan preseden sejarah, Powell akan mengundurkan diri dari sisa jabatan gubernurnya setelah mengumumkan niatnya beberapa bulan lebih awal, sehingga membuka jalan bagi Trump untuk menunjuk Warsh ke posisi tersebut.

Meskipun Warsh saat ini adalah pesaing utama nominasi ketua untuk Hassett, asumsi inti saya adalah bahwa ia akan masuk dalam kubu perubahan. Sebagai mantan gubernur The Fed, Warsh telah “berkampanye” dengan agenda reformasi struktural, secara eksplisit menyerukan “perjanjian baru Departemen Keuangan - The Fed”, dan mengkritik pimpinan The Fed karena tunduk pada “tirani status quo”. Penting untuk dicatat, Warsh meyakini bahwa lonjakan produktivitas yang didorong AI saat ini pada dasarnya bersifat deflasi, yang berarti The Fed mempertahankan suku bunga ketat adalah kesalahan kebijakan.

Keseimbangan Kekuasaan Baru

Konstelasi ini akan memberi The Fed di bawah Trump inti dovish yang kuat, dan pengaruh suara yang kredibel terhadap sebagian besar keputusan pelonggaran, meski tidak sepenuhnya pasti, dan tingkat condongnya dovish tetap bergantung pada konsensus.

Inti dovish (4 orang): Hassett (Ketua), Warsh (Gubernur), Waller (Gubernur), Bowman (Gubernur).

“Sentris yang dapat dirangkul” (6 orang): Cook (Gubernur), Barr (Gubernur), Jefferson (Gubernur), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia).

Hawkish (2 orang): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).

Namun, jika Powell tidak mengundurkan diri dari jabatan gubernur (kemungkinan besar ia akan melakukannya; semua mantan ketua dalam sejarah telah mengundurkan diri, misal Yellen mundur 18 hari setelah Powell dinominasikan), maka itu akan sangat bearish. Langkah ini tidak hanya menutup lowongan yang diperlukan bagi Warsh, tetapi juga membuat Powell menjadi “ketua bayangan” dan membentuk pusat kekuatan yang mungkin lebih loyal di luar inti dovish.

Linimasa: Empat Tahap Reaksi Pasar

Mempertimbangkan semua faktor di atas, reaksi pasar akan terbagi dalam empat tahap berbeda:

Optimisme langsung atas nominasi Hassett (Desember) dan beberapa minggu setelah konfirmasi, karena aset berisiko akan menyukai seorang dovish garis keras yang menjadi ketua.

Jika Powell tidak mengumumkan pengunduran diri dari Dewan Gubernur dalam tiga minggu, kecemasan akan meningkat, karena setiap hari keterlambatan akan memunculkan kembali pertanyaan “bagaimana jika dia tidak mau mundur?” Risiko tail event akan hidup kembali.

Begitu Powell mengumumkan pengunduran diri, akan terjadi kegembiraan.

Menjelang pertemuan FOMC pertama yang dipimpin Hassett pada Juni 2026, pasar kembali gelisah, memantau setiap pernyataan dari anggota pemungutan suara FOMC (mereka rutin berbicara, memperlihatkan pandangan dan pola pikir mereka).

Risiko: Komite yang Terbelah

Karena ketua tidak memiliki “hak suara penentu” seperti yang sering dibayangkan (sebenarnya tidak ada), Hassett harus memenangkan debat di FOMC untuk mendapat mayoritas suara. Setiap perubahan 50 basis poin bisa menghasilkan perpecahan 7-5, yang secara institusional merusak, memberi sinyal ke pasar bahwa ketua adalah aktor politik, bukan ekonom yang objektif. Dalam kasus ekstrem, hasil imbang 6-6 atau 4-8 menolak penurunan suku bunga akan menjadi bencana. Hasil penghitungan suara yang pasti akan diumumkan dalam risalah FOMC tiga minggu setelah setiap pertemuan, membuat publikasi tersebut menjadi peristiwa penting yang memengaruhi pasar.

Perkembangan setelah pertemuan pertama adalah variabel terbesar. Prediksi dasar saya, jika Hassett meraih 4 suara solid dan memiliki jalur yang dapat diandalkan ke 10 suara, ia akan membangun konsensus dovish dan menjalankan agendanya.

Implikasi: Pasar tidak dapat sepenuhnya mendahului sikap dovish baru The Fed.

Repricing Suku Bunga

Dot plot hanyalah ilusi. Meski dot plot September memproyeksikan suku bunga Desember 2026 di 3,4%, angka ini adalah median dari semua partisipan, termasuk yang hawkish tapi tidak memilih. Dengan menganonimkan dot plot berdasarkan pernyataan publik, saya perkirakan median pemilih jauh lebih rendah, yaitu 3,1%.

Ketika saya mengganti Hassett dan Warsh dengan Powell dan Milan, situasinya berubah lebih lanjut. Dengan Milan dan Waller mewakili sikap pelonggaran agresif The Fed baru, distribusi suara untuk 2026 masih bimodal, tetapi puncaknya lebih rendah: Williams / Paulson / Barr di 3,1%, Hassett / Warsh / Waller di 2,6%. Saya menempatkan jangkar suku bunga kepemimpinan baru di 2,6%, sesuai proyeksi resmi Milan. Namun, saya perhatikan ia pernah menyebut preferensi untuk “suku bunga yang sesuai” di 2,0% hingga 2,5%, artinya kecenderungan mekanisme baru bahkan lebih rendah dari perkiraan mereka.

Pasar telah mengenali sebagian fakta ini; per 2 Desember, ekspektasi suku bunga Desember 2026 adalah 3,02%, tetapi belum sepenuhnya mengantisipasi besarnya peralihan rezim ini. Jika Hassett berhasil mendorong suku bunga turun, kurva imbal hasil jangka pendek perlu turun lagi 40 basis poin. Selain itu, jika prediksi Hassett tentang deflasi sisi penawaran benar, inflasi akan turun lebih cepat dari konsensus pasar, mendorong penurunan suku bunga lebih besar guna mencegah pengetatan pasif.

Dampak Lintas Aset

Walaupun reaksi awal atas nominasi Hassett adalah “risk-on”, manifestasi nyata dari pergantian rezim ini adalah “curvature inflasi”, yakni bertaruh pada pelonggaran agresif dalam jangka pendek namun mengantisipasi pertumbuhan nominal (dan risiko inflasi) yang lebih tinggi dalam jangka panjang.

Suku bunga: Hassett ingin The Fed menurunkan suku bunga secara agresif saat resesi, sambil mempertahankan pertumbuhan di atas 3% saat ekonomi booming. Jika berhasil, yield obligasi 2 tahun seharusnya turun tajam merefleksikan ekspektasi pemotongan, sementara yield 10 tahun bisa tetap tinggi karena pertumbuhan struktural lebih tinggi dan premi inflasi berkelanjutan.

Saham: Hassett melihat posisi kebijakan saat ini secara aktif menahan lonjakan produktivitas yang didorong AI. Ia akan secara signifikan menurunkan suku bunga riil, sehingga rasio valuasi saham pertumbuhan akan “melonjak”. Bahayanya bukan resesi, melainkan lonjakan yield jangka panjang akibat protes yang memicu gejolak pasar obligasi.

Emas: The Fed yang satu suara secara politis, jelas memprioritaskan pertumbuhan ekonomi di atas target inflasi, jelas merupakan skenario textbook bullish untuk aset keras. Karena pasar melakukan lindung nilai terhadap risiko pemerintahan baru mengulangi kesalahan kebijakan era 1970-an akibat pelonggaran berlebihan, performa emas seharusnya mengungguli obligasi AS.

Bitcoin: Dalam kondisi normal, Bitcoin akan menjadi perwujudan paling murni dari strategi perdagangan “pergantian rezim”. Namun, sejak guncangan 10 Oktober, Bitcoin mengalami bias penurunan tajam, rebound makro lemah, dan langsung anjlok saat ada berita negatif—sebagian besar akibat kekhawatiran pasar terhadap “siklus empat tahun” serta krisis positioning Bitcoin sendiri. Menurut saya, pada 2026, kebijakan moneter Hassett dan agenda deregulasi Trump akan mengalahkan sentimen bearish self-fulfilling yang saat ini mendominasi.

Catatan Teknis: “Bluebook” (Tealbook)

Bluebook adalah proyeksi ekonomi resmi dari staf The Fed dan menjadi tolok ukur statistik utama semua diskusi Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC). Laporan ini disusun oleh Departemen Riset dan Statistik yang dipimpin Direktur Trefin, dengan lebih dari 400 ekonom. Trefin, seperti kebanyakan stafnya, adalah seorang Keynesian, dan model utama The Fed (FRB/US) secara eksplisit mengadopsi aliran New Keynesian.

Hassett dapat memilih seorang ekonom supply-side melalui pemungutan suara dewan untuk memimpin departemen ini. Menggantikan ekonom Keynesian tradisional (yang berpandangan pertumbuhan ekonomi memicu inflasi) dengan ekonom supply-side (yang berpandangan booming AI akan membawa deflasi) akan sangat mengubah hasil proyeksi. Misal, jika model departemen memproyeksikan inflasi turun dari 2,5% ke 1,8% karena produktivitas meningkat, anggota FOMC yang kurang dovish pun mungkin lebih rela mendukung penurunan suku bunga besar.