S&P menurunkan peringkat USDT ke level terendah, CEO Tether membalas: Kami bangga dibenci oleh kalian

Lembaga pemeringkat terkemuka global S&P (S&P Global) pada hari Rabu menurunkan peringkat stablecoin Tether (USDT) dari “terbatas (4)” menjadi “lemah (5)”, yang merupakan tingkat terendah dalam sistem peringkat tersebut. S&P mencatat bahwa penyebab penurunan adalah meningkatnya proporsi aset berisiko tinggi seperti Bitcoin, emas, dan obligasi perusahaan dalam cadangan Tether, serta adanya “kekurangan pengungkapan informasi yang berkelanjutan”. CEO Tether, Paolo Ardoino, bereaksi keras terhadap hal ini, menyatakan “kami bangga dibenci oleh kalian” dan menuduh model peringkat tradisional tidak dapat menilai nilai mata uang asli digital. Saat ini, pasokan beredar USDT telah mencapai 184 miliar USD, dan terus memimpin sebagai stablecoin teratas di dunia.

Awal dan Akhir Skandal Penilaian: Konflik Langsung antara S&P dan Tether

Laporan peringkat yang dirilis oleh S&P Global pada hari Rabu resmi menurunkan peringkat stablecoin Tether ke tingkat terendah dalam sistem penilaiannya “5 (lemah)”, yang menandakan terbukanya perbedaan antara lembaga pemeringkat keuangan tradisional dan raksasa industri kripto. Ini adalah pertama kalinya S&P mengambil posisi penilaian yang begitu ketat terhadap pemimpin industri sejak mereka membangun sistem peringkat stablecoin 1 hingga 5 pada tahun 2023. Kerangka peringkat ini terutama mengevaluasi keandalan stablecoin dari dimensi kualitas aset cadangan, transparansi, kepatuhan regulasi, struktur tata kelola, dan risiko operasional, sementara Tether gagal memenuhi standar harapan S&P di beberapa dimensi.

Dasar inti dari keputusan penurunan adalah perubahan struktur aset cadangan Tether. S&P dalam laporannya secara khusus menekankan bahwa selama setahun terakhir, Tether telah secara signifikan meningkatkan proporsi Bitcoin, emas, pinjaman terjamin, obligasi perusahaan, dan investasi lainnya dalam aset cadangannya. Kategori aset ini diklasifikasikan oleh S&P sebagai “aset berisiko tinggi”, karena menghadapi tantangan ganda dari “risiko kredit, risiko pasar, risiko suku bunga, dan risiko valuta asing”. Yang lebih penting, S&P menunjukkan bahwa pengungkapan Tether terkait aset berisiko tinggi ini sangat terbatas, sehingga membuat investor kesulitan untuk menilai sejauh mana eksposur risiko sebenarnya, yang kontras dengan standar pengungkapan sekuritas yang didukung aset di bidang keuangan tradisional.

Tanggapan Tether terhadap hasil penilaian bisa dibilang sangat kuat. Juru bicara perusahaan dalam pernyataan email secara langsung menunjukkan bahwa S&P menggunakan “kerangka tradisional yang tidak dapat menangkap sifat, skala, dan pentingnya ekonomi makro dari mata uang digital asli”, dan mengabaikan “data yang jelas membuktikan ketahanan, transparansi, dan utilitas global USDT”. Sikap tegas ini melanjutkan gaya perlawanan Tether yang konsisten, tetapi perlu dicatat bahwa Tether untuk pertama kalinya memposisikan dirinya sebagai “infrastruktur keuangan sistemik yang penting” bagi negara-negara pasar berkembang, posisi ini mengangkat tingkat perdebatan, berusaha untuk mengalihkan diskusi dari sekadar transparansi aset cadangan menuju narasi inklusi keuangan yang lebih besar.

Data kunci reservasi aset dan peringkat Tether

Peringkat saat ini: 5 (lemah) - Tingkat terendah dalam sistem peringkat stablecoin S&P

Sebelumnya peringkat: 4 (terbatas)

USDT Pasokan Beredar: sekitar 1840 miliar USD

Kategori aset cadangan: Obligasi pemerintah AS, Bitcoin, Emas, Obligasi korporasi, Pinjaman yang dijamin, dll.

S&P khawatir: proporsi aset berisiko tinggi naik, informasi penyimpan hilang, pengungkapan terbatas

Tether Cadangan Aset Tinjauan: Logika Strategis dan Risiko Konfigurasi Tinggi

Aset cadangan Tether yang condong ke kategori risiko tinggi bukanlah kebetulan, melainkan pilihan aktifnya dalam lingkungan makroekonomi saat ini. Dengan Federal Reserve mempertahankan kebijakan suku bunga tinggi, imbal hasil dari aset aman seperti obligasi AS tradisional meningkat secara signifikan, yang seharusnya meningkatkan profitabilitas penerbit stablecoin. Namun, Tether justru mengambil jalan sebaliknya dengan terus meningkatkan alokasi aset kripto seperti Bitcoin dan investasi alternatif dalam cadangannya. Strategi ini mungkin menyembunyikan kebutuhan mendesak untuk meningkatkan imbal hasil—setelah pasokan beredar USDT melampaui 180 miliar USD, bahkan peningkatan spread yang kecil pun dapat memberikan imbal hasil absolut yang cukup besar.

Dari analisis detail alokasi aset, peningkatan Tether terhadap Bitcoin sangat patut diperhatikan. Menurut laporan sertifikasi kuartalan Tether, hingga kuartal pertama 2025, nilai kepemilikan Bitcoin-nya telah melebihi 5 miliar USD, dibandingkan dengan skala kurang dari 1 miliar USD dua tahun yang lalu, meningkat lebih dari 5 kali lipat. Meskipun alokasi ini telah membawa keuntungan signifikan di atas kertas selama siklus kenaikan Bitcoin dalam dua tahun terakhir, hal ini juga memperkenalkan risiko yang bertentangan dengan konsep desain stabilcoin tradisional. Pernyataan nilai inti stabilcoin adalah stabilitas harga, sementara Bitcoin sebagai aset dengan volatilitas tinggi, fluktuasi harganya yang tajam dapat mengancam mekanisme pengikatan USDT, terutama dalam kondisi pasar yang ekstrem dapat memicu keraguan tentang kecukupan cadangan.

Alokasi emas dan obligasi perusahaan juga menghadapi tantangan transparansi. S&P secara khusus menekankan dalam laporannya bahwa Tether gagal memberikan informasi yang cukup agar pasar dapat menilai kualitas kredit dan kondisi likuiditas aset-aset ini. Sebagai contoh obligasi perusahaan, Tether tidak pernah mengungkapkan penerbit obligasi yang dimilikinya, peringkat kredit, struktur jangka, atau konsentrasi kepemilikan, yang membuat pihak luar tidak dapat menilai eksposur risiko kreditnya. Emas sebagai aset fisik, menghadapi masalah verifikasi penyimpanan dan konsistensi penilaian. Kekurangan pengungkapan informasi ini tidak dapat dibayangkan di bidang keuangan tradisional, tetapi menjadi norma di industri kripto, keputusan penurunan peringkat S&P pada dasarnya adalah penolakan terhadap praktik industri semacam ini.

Permainan Transparansi Tether: Kontroversi Sejarah dan Status Pengungkapan Informasi

Tether dan permainan persyaratan transparansi telah berlangsung selama bertahun-tahun, dan penurunan peringkat S&P kali ini hanyalah bab terbaru. Melihat kembali sejarah, Tether telah memicu kekhawatiran pasar sejak 2017 karena masalah bukti aset cadangan, saat itu mereka mengklaim setiap USDT didukung sepenuhnya oleh 1 USD, tetapi tidak kunjung memberikan bukti audit. Pada 2019, Kantor Jaksa Agung New York menyelidiki Tether dan perusahaan terkaitnya Bitfinex, yang akhirnya diselesaikan dengan 18,5 juta USD dan memaksa mereka untuk secara teratur mengungkapkan komposisi cadangan. Peristiwa ini menjadi titik balik dalam proses transparansi Tether, mendorong mereka untuk mulai menerbitkan laporan sertifikasi triwulanan sejak 2021.

Namun, penilaian terbaru dari S&P menunjukkan bahwa transparansi Tether masih belum mencapai standar harapan di pasar keuangan tradisional. S&P secara khusus mencatat “Tether terus memberikan informasi terbatas tentang kualitas kredit dari custodian, lawan transaksi, atau penyedia rekening banknya.” Kritik ini tepat sasaran—dalam keuangan tradisional, investor tidak hanya peduli dengan kualitas aset itu sendiri, tetapi juga sangat memperhatikan siapa yang menyimpan aset tersebut, di yurisdiksi mana, dan di bawah perlindungan regulasi apa. Sebagai perusahaan yang terdaftar di El Salvador, sebagian besar lembaga kustodian dan mitra perbankan yang dipilih Tether berada di yurisdiksi dengan lingkungan regulasi yang relatif longgar, dan struktur ini sendiri meningkatkan risiko operasional.

Dari sudut pandang perbandingan industri, pesaing utama Tether telah mengadopsi strategi yang berbeda dalam hal transparansi. USDC dari Circle secara berkala menjalani audit menyeluruh oleh firma audit terkemuka global dan secara rinci mengungkapkan komposisi aset cadangannya serta pengaturan kustodian. Produk stablecoin Paxos juga mengikuti standar pengungkapan yang ketat, bahkan secara proaktif menerbitkan daftar bank kustodian dan laporan audit di situs web resminya. Strategi diferensiasi ini membuat S&P memberikan peringkat “2 (kuat)” untuk USDC, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan “5 (lemah)” untuk USDT. Pasar sedang memberikan suara dengan uang – meskipun USDT masih mempertahankan keunggulan skala, penerimaan USDC di kalangan investor institusi terus meningkat, yang mencerminkan premi transparansi yang sedang terbentuk.

Analisis Dampak Pasar: Sinyal Perombakan Pola Stablecoin

Keputusan penurunan peringkat S&P berdampak langsung pada pasar USDT yang mencapai total skala 1840 miliar USD. Meskipun harga USDT tetap terikat kuat pada 1 USD, data on-chain menunjukkan bahwa dalam 24 jam setelah pengumuman berita, terdapat perubahan aliran dana yang jelas pada pasangan perdagangan USDT/USDC di bursa terpusat, sekitar 350 juta USD mengalir dari USDT ke USDC. Meskipun pergerakan modal ini tidak memicu penjualan panik, hal ini menunjukkan bahwa investor institusi dan trader yang berhati-hati mulai mengevaluasi kembali risiko relatif dari dua stablecoin utama. Protokol keuangan terdesentralisasi (DeFi) juga terpengaruh, beberapa platform pinjaman utama telah mengumumkan bahwa mereka mempertimbangkan untuk menyesuaikan tingkat diskonto agunan USDT.

Melihat dari perspektif yang lebih luas tentang persaingan stablecoin, penurunan peringkat S&P mungkin akan mempercepat proses pemisahan pasar. USDT telah mempertahankan posisi dominan di pasar berkat keuntungan awal, banyaknya listing di bursa, dan kedalaman likuiditas, tetapi keuntungan ini sedang menghadapi tantangan. Di satu sisi, yurisdiksi yang jelas dalam hal regulasi seperti Uni Eropa, Inggris, dan Singapura sedang mendorong penerbit stablecoin untuk mengikuti persyaratan pengungkapan dan cadangan yang lebih ketat; di sisi lain, investor institusi semakin bergantung pada kerangka penilaian risiko tradisional saat mengalokasikan stablecoin, dan peringkat S&P justru memberikan referensi semacam itu. Jika Tether tidak secara signifikan meningkatkan praktik transparansinya, mereka mungkin akan secara bertahap kehilangan pangsa pasar di kalangan klien institusi yang memiliki tuntutan tinggi.

Model stablecoin yang baru muncul juga mungkin akan mendapat manfaat dari peristiwa ini. Stablecoin yang sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan obligasi pemerintah jangka pendek seperti USDC dan USDP (Pax Dollar) diharapkan dapat menarik pengguna yang lebih menghindari risiko. Proyek stablecoin algoritmik mengambil kesempatan ini untuk mempromosikan klaim nilai “cadangan tanpa kepercayaan”, meskipun proyek semacam itu memiliki karakteristik risiko yang berbeda. Bahkan, para pendukung mata uang digital bank sentral (CBDC) juga memanfaatkan peristiwa ini untuk menekankan keandalan mata uang digital resmi. Lanskap persaingan yang beragam ini secara keseluruhan menguntungkan perkembangan sehat industri, tetapi dalam jangka pendek dapat meningkatkan kompleksitas pasar dan biaya pendidikan pengguna.

Tren Regulasi ke Depan: Standar Stablecoin Global Mempercepat Pembentukan

Keputusan penurunan peringkat Tether oleh S&P terjadi dalam konteks percepatan pembentukan kerangka regulasi stablecoin global. Regulasi pasar aset kripto Uni Eropa (MiCA) telah berlaku sejak Juni 2024, yang menetapkan persyaratan ketat untuk cadangan aset, manajemen likuiditas, dan standar pengungkapan informasi bagi penerbit stablecoin. Meskipun Amerika Serikat belum mengesahkan regulasi kripto federal yang komprehensif, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat telah mendorong pekerjaan legislasi untuk “Undang-Undang Stablecoin Pembayaran,” yang diharapkan akan dilakukan pemungutan suara pada tahun 2025. Perkembangan regulasi ini menunjukkan tren yang jelas: stablecoin akan menghadapi intensitas regulasi yang serupa dengan lembaga perbankan.

Dari perspektif persyaratan regulasi yang spesifik, transparansi aset cadangan akan menjadi fokus utama. Regulasi MiCA mengharuskan penerbit stablecoin untuk secara rutin (setidaknya setiap bulan) menerbitkan laporan audit cadangan yang dikeluarkan oleh firma audit yang diakui oleh Uni Eropa, yang merinci jenis aset, kualitas kredit, struktur jangka waktu, dan pengaturan kustodian. RUU dalam proposal AS juga mencakup persyaratan pengungkapan serupa, dan menekankan lebih lanjut bahwa aset cadangan harus terutama terdiri dari kas dan setara kas, dengan ketat membatasi proporsi alokasi aset berisiko tinggi. Standar regulasi ini sangat konsisten dengan kekhawatiran yang ditekankan oleh S&P dalam penilaian, menunjukkan bahwa kerangka penilaian keuangan tradisional sedang menjadi dasar teknis untuk kebijakan regulasi.

Bagi Tether, jalur kepatuhan regulasi menghadapi tantangan yang serius. Sebagai perusahaan yang terdaftar di El Salvador, pasar yang dapat dilayani Tether secara langsung sudah terbatas, dan setelah penerapan regulasi MiCA, operasinya di Amerika Serikat dan Eropa akan menghadapi hambatan hukum yang signifikan. Kecuali Tether dapat secara signifikan meningkatkan praktik transparansinya dan menyesuaikan struktur aset cadangannya, mereka mungkin terpaksa keluar dari pasar-pasar kunci ini. Tekanan ini sudah tercermin dalam penyesuaian strategi Tether baru-baru ini — perusahaan mulai lebih aktif berkomunikasi dengan regulator, merekrut eksekutif yang memiliki latar belakang keuangan tradisional, dan mengeksplorasi model dual headquarters di yurisdiksi yang lebih ramah. Namun, apakah upaya ini dapat meyakinkan S&P dan regulator masih harus dilihat.

Keputusan S&P untuk menurunkan Tether ke tingkat “lemah” tidak hanya sekadar penyesuaian peringkat, tetapi juga merupakan benturan antara kerangka evaluasi keuangan tradisional dan model bisnis asli kripto. Ketika CEO Tether menjawab dengan “Kami bangga dibenci oleh kalian,” konflik antara dua paradigma keuangan mencapai puncaknya. Inti dari perdebatan ini telah melampaui apakah USDT cukup transparan, menyentuh masalah yang lebih dalam: bagaimana aset keuangan digital asli harus dievaluasi? Apakah model peringkat tradisional dapat sepenuhnya memahami logika unik ekonomi kripto? Dalam perjalanan stablecoin dari eksperimen pinggiran menuju pentingnya sistem, jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan membentuk kembali jalur aliran mata uang global. Dalam setahun ke depan, seiring dengan penerapan penuh regulasi MiCA dan kemajuan legislasi stablecoin di AS, dialog antara Tether dan S&P ini akan terus bergema di ruang rapat regulasi dan meja perdagangan pasar, dengan hasil akhirnya mungkin menentukan model stablecoin mana yang dapat memenangkan kepercayaan di siklus berikutnya.