Ketika emas memimpin kenaikan, mengapa kita tetap yakin mengalokasikan Bitcoin?

Penulis: Lyv

Pendahuluan

Sejak awal tahun ini, emas menjadi sorotan utama—di tengah gangguan perdagangan, fluktuasi obligasi AS, dan ketegangan geopolitik, emas berhasil mengungguli Bitcoin, indeks Nasdaq, dan semua kelas aset utama lainnya. Seruan “kembalinya sang raja” kembali terdengar, dengan kenaikan harga tahunan sudah melebihi 50%. Sebaliknya, “emas on-chain” Bitcoin yang dalam beberapa tahun terakhir mulai mendapat atribut sebagai aset lindung nilai, hanya naik sekitar 15%. Fenomena perbedaan kekuatan yang jelas ini memicu diskusi hangat di pasar tentang “mengapa emas kuat sementara Bitcoin lemah?” dan “apakah Bitcoin masih layak untuk diinvestasikan?”

Dengan menganalisis secara mendalam pola penetapan harga historis emas dan logika pembelian, kami tetap berpendapat bahwa Bitcoin sebagai alat lindung nilai baru di era digital saat ini sedang mengalami fase historis “lindung nilai + risiko dualitas”. Dalam jangka panjang, keunikan dan kelangkaan Bitcoin berarti ia memiliki nilai alokasi jangka panjang yang sama menonjolnya dengan emas; sementara posisi rendah Bitcoin dalam portofolio investasi global saat ini menunjukkan potensi leverage alokasi dan ruang keuntungan yang lebih tinggi.

Artikel ini menggunakan format Q&A untuk secara sistematis menguraikan kerangka alokasi kami dari sudut evolusi logika lindung nilai, mekanisme hedging emas dan Bitcoin, proporsi alokasi jangka panjang, hingga penetapan harga risiko ekor, serta mengutip pandangan institusi dan investor global utama untuk memperkuat alasan mengapa Bitcoin layak mendapat perhatian strategis yang lebih tinggi dalam portofolio aset global saat ini dan di masa depan.

Q1. Secara teori, emas dan Bitcoin sama-sama memiliki atribut lindung nilai, tetapi apa perbedaan peran keduanya dalam fungsi lindung nilai?

Jawaban: Pasar secara umum menganggap emas sebagai aset lindung nilai matang dari “dunia berbasis karbon” tradisional. Sementara Bitcoin dapat dipandang sebagai pendatang baru penyimpan nilai di “dunia berbasis silikon”, bukan alat lindung nilai yang sudah matang, dan saat ini masih memiliki karakteristik aset berisiko yang cukup kuat. Kami mengamati, sebelum ETF Bitcoin disetujui di awal 2024, korelasi harga Bitcoin dengan indeks Nasdaq mencapai 0,9; setelah ETF disetujui, korelasinya turun menjadi 0,6, dan mulai mengikuti likuiditas global M2, menunjukkan atribut “anti-inflasi” yang mirip dengan emas.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ff 6 acfd 1 fde 8 c 423 ce 5 c 332657032 c 0 f )

Goldman Sachs menganalisis bahwa dibandingkan emas, imbal hasil Bitcoin memang lebih tinggi namun volatilitasnya sangat besar. Saat selera risiko tinggi, Bitcoin sering berperilaku seperti saham, dan ketika pasar saham turun, efek hedging Bitcoin tidak sebaik emas. Oleh karena itu, emas saat ini lebih dapat diandalkan sebagai aset lindung nilai, sementara Bitcoin masih dalam tahap transisi dari aset berisiko menuju aset lindung nilai.

Pendiri Bridgewater Associates, Ray Dalio, juga menekankan bahwa jika investor ingin menjaga netralitas dan diversifikasi risiko dalam alokasi aset, bisa mempertimbangkan emas atau Bitcoin, namun ia pribadi lebih memilih emas yang telah teruji sejarah sebagai alat hedging. Ia menyatakan, meski Bitcoin memiliki pasokan terbatas dan potensi penyimpan nilai, statusnya sebagai aset lindung nilai masih jauh di bawah emas yang didukung sejarah panjang.

Q2. Sejak 2007, apa faktor utama pendorong harga emas? Mengapa setelah perang Rusia-Ukraina 2022 bank sentral menjadi pembeli utama emas?

Jawaban: Sejak krisis keuangan global 2007, suku bunga riil AS menjadi salah satu faktor kunci pendorong harga emas. Karena emas tidak menghasilkan bunga (“aset zero coupon”), harganya berkorelasi negatif dengan tingkat suku bunga riil—ketika suku bunga riil naik, opportunity cost memegang emas meningkat, harga emas cenderung turun; ketika suku bunga riil turun (bahkan negatif), daya tarik emas naik, harga menguat. Hubungan ini sangat nyata dalam 15 tahun terakhir: misalnya, setelah 2008, penurunan suku bunga oleh Federal Reserve menyebabkan imbal hasil riil turun dan emas melonjak; mulai 2013, kenaikan suku bunga riil menekan harga emas; pada 2016 saat Fed masuk era suku bunga negatif, terjadi arus masuk besar ke ETF emas di Amerika Utara.

Setelah perang Rusia-Ukraina 2022, bank sentral global secara besar-besaran menambah cadangan emas, menjadi faktor utama pendorong harga emas. Pada tahun itu, pembelian bersih emas oleh bank sentral mencetak rekor, dan setiap tahun setelahnya melebihi 1.000 ton. Data Metals Focus menunjukkan, sejak 2022, pembelian tahunan emas oleh bank sentral jauh melampaui rata-rata tahun-tahun sebelumnya (rata-rata 2016–2021 hanya 457 ton), dan diperkirakan pada 2025 masih akan membeli sekitar 900 ton. Pembelian resmi ini menyumbang 23% dari permintaan tahunan emas global (lebih dari 40% permintaan investasi), dua kali lipat dari dekade 2010-an. Saat ini, bank sentral global memegang hampir 38.000 ton emas, lebih dari 17% total emas di permukaan bumi, dan 44% dari total penggunaan investasi di luar perhiasan dan teknologi, masih ada ruang untuk bertambah.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 7 b 113298785 eeda 470537768 e 059 b 85 e )

Survei terbaru World Gold Council menunjukkan bank sentral tetap optimis terhadap kepemilikan emas. Mayoritas responden (95%) percaya cadangan emas bank sentral global akan meningkat dalam 12 bulan ke depan; rekor 43% responden yakin cadangan emas negaranya juga akan naik, dan tidak ada yang memperkirakan penurunan.

Alasan utama bank sentral “memborong” emas adalah 1) hedging geopolitik 2) diversifikasi aset cadangan: sanksi Barat akibat konflik Rusia-Ukraina membekukan setengah cadangan devisa Rusia, sehingga banyak negara berkembang mulai mempertimbangkan emas sebagai pengganti sebagian aset dolar. Dengan utang AS yang melonjak dan prospek kredit yang meragukan, daya tarik aset dolar seperti obligasi AS menurun, sehingga emas semakin menarik sebagai aset cadangan dan alat lindung nilai.

Permintaan alokasi dari institusi investasi besar juga dipicu oleh semakin seringnya “kegagalan timbangan saham-obligasi”: sejak 2022, korelasi positif antara saham dan obligasi meningkat, bertentangan dengan narasi “alokasi saham-obligasi 6:4” yang kita kenal selama 20 tahun terakhir:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-d 8 cd 2 a 78 b 43843 f 1 a 79 e 9 b 3 ce 4 ea 913 f )

Q3. Fungsi lindung nilai emas terutama untuk hedging risiko ekor ekstrem apa saja?

Jawaban: Dari analisis di atas, nilai lindung emas ke depan terutama terletak pada hedging dua jenis risiko ekor ekstrem yang relatif independen:

• Krisis utang atau inflasi AS (yaitu risiko kredit dolar / risiko utang negara)
• Konflik geopolitik ekonomi besar

Pertama, dalam skenario utang tak terkendali atau inflasi tinggi, mata uang fiat bisa terdepresiasi tajam bahkan mengalami krisis kepercayaan, sehingga peran emas sebagai penyimpan nilai jangka panjang dan hedging inflasi menjadi menonjol. Survei World Gold Council terhadap hampir 60 bank sentral menunjukkan motivasi utama mereka memegang emas adalah sebagai penyimpan nilai jangka panjang dan alat hedging inflasi, serta aset yang berkinerja baik di masa krisis. Pejabat bank sentral juga memandang emas sebagai diversifikasi portofolio yang efektif untuk hedging risiko ekonomi (seperti stagflasi, resesi, atau gagal bayar utang) dan risiko geopolitik.

Contohnya, kenaikan utang AS yang cepat memicu kekhawatiran terhadap nilai jangka panjang dolar, emas dapat berperan sebagai “perisai” dalam situasi ekstrem seperti ini. Kedua, dalam konflik geopolitik, emas dipandang sebagai safe haven di masa turbulensi. Setiap kali terjadi perang atau ketegangan internasional, seperti perang dagang AS-Tiongkok 2018, perang Rusia-Ukraina 2022, atau guncangan tarif AS 2025, dana lindung nilai cenderung masuk ke emas dan mendorong harga naik. Studi sejarah ekonomi juga menunjukkan hubungan “power law” positif antara harga emas dan Trade Policy Uncertainty Index dalam sepuluh tahun terakhir:

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bcffd 85 ffd 1 f 83978 e 5 f 192 a 06 d 2897 d )

Ini juga menjelaskan mengapa emas baru-baru ini mengungguli Bitcoin: dalam proses eskalasi baru konfrontasi dagang AS-Tiongkok, bank sentral dan institusi investasi jangka panjang sebagai pelaku utama alokasi, dengan meningkatnya ketidakpastian terhadap bull market obligasi AS, secara wajar lebih memilih aset yang mereka kenal: emas.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f 04 a 7 d 5 da 136 aa 3 f 7 e 0 fec 34408357 b 9)

Q4. Dalam portofolio ideal, bagaimana proporsi alokasi emas mencerminkan ekspektasi risiko ekor?

Jawaban: Emas sering diibaratkan sebagai “asuransi” portofolio—di masa normal mungkin menekan imbal hasil, tetapi saat krisis memberikan perlindungan. Maka, ketika manajer investasi menilai risiko kejadian ekstrem di masa depan meningkat, mereka cenderung menaikkan porsi emas sebagai lindung nilai. Emas dapat secara signifikan mengurangi potensi kerugian portofolio di masa tekanan finansial, dan saat pasar jatuh tajam (peristiwa ekor kiri) menunjukkan diversifikasi imbal hasil yang stabil. Terutama karena sebagian permintaan emas berasal dari bank sentral, industri teknologi, dan konsumen, pergerakan harganya tidak sepenuhnya sinkron dengan aset finansial. Beberapa kerangka alokasi aset secara khusus menggunakan emas untuk hedging risiko ekor: misalnya dana asuransi dan dana pensiun menempatkan emas sebagai aset likuid yang dapat dijual di masa krisis untuk menutupi kerugian aset lain.

Singkatnya, bobot emas dalam portofolio dapat dianggap sebagai refleksi manajer dana terhadap probabilitas terjadinya risiko ekor ekstrem. Jika manajer dana menilai dalam 5–10 tahun ke depan probabilitas dua risiko ekor di atas meningkat, maka menaikkan porsi emas dalam portofolio adalah wajar. Alokasi ini seperti membeli asuransi untuk portofolio, dan besarnya proporsi mencerminkan penilaian subjektif manajer terhadap kemungkinan kejadian bencana.

Sekarang kita bisa melakukan eksperimen pemikiran sederhana: jika kita menilai dua risiko besar di atas dalam 5 tahun ke depan memiliki probabilitas terjadi 10% (misal 5%+5%), maka proporsi aset hedging terhadap dua risiko ini juga sebaiknya dinaikkan menjadi 10%; jika dalam 10 tahun ke depan probabilitasnya naik menjadi 15%–20%, maka proporsi alokasi juga perlu dinaikkan menjadi 15–20%. Seiring waktu, kami menilai probabilitas terjadinya dua risiko ekor ini pasti semakin tinggi.

Q5. Bagaimana proporsi emas dan Bitcoin dalam alokasi aset global saat ini? Apa saran pelaku pasar terkait peningkatan bobotnya?

Jawaban: Menurut riset terbaru Goldman Sachs, saat ini alokasi emas dalam portofolio investasi global sekitar 6%, sedangkan Bitcoin hanya sekitar 0,6%, atau sepersepuluh dari emas (perbandingan kapitalisasi pasar bahkan lebih kecil), menunjukkan Bitcoin sebagai aset alokasi masih dalam tahap awal (sementara emas sudah menjadi aset utama).

Melihat kondisi makro global yang bergejolak, banyak institusi dan investor ternama menyerukan peningkatan bobot emas (dan dalam tingkat tertentu Bitcoin) dalam portofolio. Ray Dalio dari Bridgewater Associates baru-baru ini menyatakan bahwa dari sudut pandang alokasi aset strategis, proporsi emas dalam portofolio sebaiknya dinaikkan menjadi sekitar 10%–15%, jauh di atas rekomendasi tradisional (biasanya sekitar 5%). Perlu dicatat, Dalio pada 2022 hanya menyarankan alokasi Bitcoin/emas sekitar 1–2%, namun kini karena risiko meningkat, ia melipatgandakan proporsinya hingga 15%, mencerminkan penilaian ulang terhadap pentingnya aset lindung nilai.

Investor ternama lain juga menyuarakan hal serupa: misalnya pendiri DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, baru-baru ini menyatakan bahwa alokasi hingga seperempat portofolio (25%) ke emas pun tidak berlebihan. Beberapa studi dan hasil simulasi historis juga mendukung bobot emas yang lebih tinggi: analisis siklus panjang dari sebuah manajer aset menunjukkan bahwa alokasi emas sekitar 17% menghasilkan rasio imbal hasil terhadap risiko tertinggi.

Untuk Bitcoin, seiring perubahan sikap institusi, ada juga pandangan yang menyarankan peningkatan alokasi secara moderat. Grayscale Fund, misalnya, menyarankan Bitcoin sebagai salah satu “aset inti”, dengan proporsi alokasi 5%–10%. Secara umum, alokasi emas global saat ini jauh lebih tinggi daripada Bitcoin, namun banyak pihak menilai perlu meningkatkan bobot keduanya dalam portofolio tradisional untuk memperkuat ketahanan terhadap risiko ekstrem.

Q6. Kembali ke eksperimen pemikiran: jika menilai dalam 5 tahun ke depan ada 10% risiko ekor, dan dalam 10 tahun ke depan ada 20% risiko ekor, bagaimana sebaiknya menaikkan alokasi aset hedging seperti emas dan Bitcoin secara bersamaan?

Jawaban: Dalam asumsi probabilitas risiko ekor yang tidak bisa diabaikan, investor sebaiknya secara signifikan meningkatkan alokasi aset lindung nilai dibandingkan kondisi normal. Pengalaman menunjukkan, ketika kejadian ekstrem diperkirakan mungkin terjadi, menyiapkan alokasi emas, Bitcoin, dan aset hedging lain lebih awal dapat melindungi portofolio dari guncangan. Pola pikir ini mirip dengan strategi hedging “black swan”: menggunakan sebagian kecil biaya untuk hedging risiko besar yang berprobabilitas kecil.

Berdasarkan pemetaan probabilitas, untuk hedging 20% risiko ekor, portofolio perlu mengalokasikan aset lindung nilai dalam proporsi yang sama, yaitu total alokasi emas dan Bitcoin harus mencapai 20%. Misal, bobot emas dinaikkan menjadi 15%, Bitcoin menjadi 5%. Maka proporsi emas dalam portofolio global naik dari sekitar 6% menjadi 15%, atau naik 2,5 kali lipat; sedangkan Bitcoin dari sekitar 0,6% menjadi 5%, naik lebih dari 8 kali lipat.

Ini menunjukkan dalam portofolio hedging ideal, potensi peningkatan alokasi Bitcoin (dibandingkan baseline saat ini) jauh lebih besar daripada emas. Karena emas sebagai aset matang, jumlah kepemilikan dan proporsi alokasinya sudah tinggi, menaikkan lebih dari dua kali lipat butuh dana sangat besar; sedangkan Bitcoin titik awalnya sangat rendah, meski naik beberapa kali lipat, proporsinya dalam aset global masih kecil. Perbedaan rasio peningkatan ini juga berarti harga Bitcoin lebih sensitif terhadap alokasi tambahan—sedikit dana masuk sudah bisa mendorong harga naik signifikan.

Dalam praktik pasar, investor institusi sudah mulai menerapkan konsep ini. Beberapa bank investasi besar dalam beberapa tahun terakhir secara aktif menetapkan batas atas alokasi aset kripto untuk mengantisipasi risiko sistemik. Morgan Stanley Global Investment Committee dalam rekomendasi terbarunya untuk pertama kali memasukkan Bitcoin dalam model alokasi aset, dengan saran maksimal 4% untuk portofolio pertumbuhan agresif (portofolio seimbang maksimal 2%, portofolio konservatif belum dialokasikan).

Selain itu, analis menilai jika di masa depan Bitcoin secara bertahap mendapat status cadangan seperti emas, kapitalisasi pasarnya berpotensi mendekati emas. Tentu, ini membutuhkan banyak prasyarat, namun dari sisi ruang peningkatan proporsi alokasi, Bitcoin memiliki leverage alokasi aset global yang jauh lebih besar dibanding emas (2,5x vs 8,0x). Inilah mengapa, selain menekankan peningkatan bobot emas, banyak investor institusi mulai memperhatikan alokasi Bitcoin dalam jumlah tertentu: kombinasi keduanya dapat menghedging risiko finansial tradisional sekaligus meraih imbal hasil ekstra dari naiknya aset lindung nilai baru.

Q7. Dibandingkan emas, keunggulan atau keunikan utama Bitcoin sebagai aset dalam portofolio terletak pada aspek apa saja?

Jawaban: Kami menilai, dari sisi desain ekonomi murni, dalam jangka sangat panjang Bitcoin bisa menjadi aset lindung nilai yang lebih cocok daripada emas, dan berpotensi menunjukkan kemampuan hedging yang lebih kuat terhadap dua risiko ekor di atas.

Pertama, pasokan yang kaku. Jumlah Bitcoin yang beredar dibatasi secara permanen pada 21 juta, tidak seperti mata uang fiat yang bisa dicetak tanpa batas, atau komoditas yang bisa ditemukan cadangan baru atau efisiensi daur ulang meningkat. “Kelangkaan digital berbasis silikon” ini membuatnya mirip dengan emas sebagai aset langka, dengan potensi penyimpan nilai jangka panjang anti-inflasi. Lebih penting lagi, tingkat inflasi tahunan Bitcoin setelah halving 2024 sudah turun di bawah 1%, jauh lebih rendah dari pasokan emas baru yang bertambah 2,3% per tahun.

Kedua, partisipasi “Buy and Hold” masih rendah. Analisis kami menunjukkan, saat ini proporsi institusi utama yang mengalokasikan Bitcoin sangat kecil, di mana partisipan “Buy and Hold” hanya memegang kurang dari 10%, dan jika ditambah seluruh pemegang ETF hanya 17% (ETF banyak dipegang oleh hedge fund dan investor ritel, tidak semuanya bisa dianggap “Buy and Hold”). Sebagai perbandingan, pemegang emas “Buy and Hold” pada akhir 2024 sudah mencapai 65% dari emas untuk investasi, dengan bank sentral menyumbang 44%, dan kepemilikan ETF hanya 4%.

Artinya, seiring meningkatnya pengakuan, ruang peningkatan alokasi di masa depan sangat besar. CEO BlackRock, Larry Fink, baru-baru ini secara terbuka menyebut Bitcoin sebagai “emas generasi baru”, dan mendukung alokasinya dalam dana pensiun dan dana jangka panjang lainnya.

![] ( https://img-cdn.gateio.im/social/moments- 313 d 1 d 04 c 394 bb 5 b 88 c 721 d 88 ad 014 f 1)

Ketiga, transparansi on-chain. Semua transaksi Bitcoin tercatat di blockchain publik, dapat diverifikasi siapa saja. Transparansi yang belum pernah ada sebelumnya ini meningkatkan kepercayaan pasar, investor dapat memantau secara real-time peredaran dan cadangan Bitcoin, tidak ada “kotak hitam” aset. Sebaliknya, cadangan emas bank sentral dan transaksi OTC sering kali kurang transparansi real-time.

Keempat, desentralisasi dan anti-sensor. Jaringan Bitcoin dijaga oleh ribuan node di seluruh dunia, tidak ada institusi pusat yang bisa mengontrol atau membatalkan transaksi secara sepihak. Desentralisasi ini memberikan kemampuan anti-sensor yang sangat kuat—negara atau institusi mana pun sulit membekukan atau menyita akun Bitcoin, dan tidak bisa mencetak lebih banyak untuk mengurangi nilainya. Dalam situasi ekstrem, emas non-fisik juga memiliki risiko counterparty; selama perang, emas menghadapi risiko embargo dan penyitaan, sedangkan Bitcoin hanya membutuhkan listrik, internet, dan private key untuk menyimpan nilai dan memindahkan pembayaran.

Kesimpulannya, pasokan tetap dan arsitektur teknologi Bitcoin memberinya karakter anti-inflasi, korelasi rendah, dan anti-sensor yang melekat. Ini membuatnya berpotensi menjadi penyimpan nilai dan alat hedging risiko baru di era digital dalam alokasi aset jangka panjang, sebagai pelengkap yang bermanfaat bagi emas dan aset lindung nilai lainnya.