perp DEX menyambut "momen singularitas", mengapa Hyperliquid menjadi pemecah kebuntuan?

Penulis: imToken

"Derivatif adalah cawan suci DeFi", untuk protokol perp on-chain merupakan tiket untuk babak kedua DeFi, hal ini telah disepakati oleh pasar sejak tahun 2020.

Namun kenyataannya, selama 5 tahun terakhir, baik karena kinerja maupun biaya, perp DEX selalu menghadapi pilihan yang sulit antara "kinerja" dan "desentralisasi". Selama periode ini, model AMM yang dipimpin oleh GMX meskipun telah mewujudkan perdagangan tanpa izin, tetapi sulit bersaing dengan CEX dalam hal kecepatan perdagangan, slippage, dan kedalaman.

Hingga munculnya Hyperliquid, dengan struktur buku pesanan on-chain yang unik, mencapai pengalaman yang sebanding dengan CEX di blockchain yang sepenuhnya dikelola sendiri. Proposal HIP-3 yang baru-baru ini disetujui bahkan telah meruntuhkan tembok antara Crypto dan TradFi, membuka kemungkinan tak terbatas untuk memperdagangkan lebih banyak aset di on-chain.

Artikel ini juga akan membawa Anda untuk mendalami mekanisme operasi Hyperliquid, sumber pendapatan, menganalisis secara objektif potensi risikonya, dan membahas variabel revolusioner yang dibawanya ke dalam jalur produk derivatif DeFi.

perputaran jalur perp DEX

Leverage adalah istilah inti dalam keuangan. Di pasar keuangan yang matang, perdagangan derivatif jauh lebih tinggi dibandingkan dengan perdagangan spot, baik dari segi likuiditas, volume dana, maupun ukuran perdagangan. Dengan menggunakan mekanisme margin dan leverage, dana terbatas dapat mendorong ukuran pasar yang lebih besar, memenuhi berbagai kebutuhan seperti lindung nilai, spekulasi, dan manajemen hasil.

Dunia Crypto setidaknya dalam bidang CEX juga membuktikan aturan ini, sejak tahun 2020, perdagangan derivatif yang diwakili oleh kontrak berjangka mulai menggantikan perdagangan spot dan secara bertahap menjadi penguasa pasar.

Data Coinglass menunjukkan bahwa dalam 24 jam terakhir, volume perdagangan harian kontrak berjangka CEX teratas telah mencapai ratusan miliar dolar, Binance bahkan melampaui 130 miliar dolar.

Sumber: Coinglass

Sebaliknya, perp DEX di blockchain telah menempuh perjalanan panjang selama lima tahun, di mana dYdX menjelajahi pengalaman yang lebih mendekati terpusat melalui buku pesanan on-chain, namun menghadapi tantangan dalam menyeimbangkan kinerja dan desentralisasi. Model AMM yang diwakili oleh GMX meskipun telah mewujudkan perdagangan tanpa izin, namun masih jauh dari CEX dalam hal kecepatan perdagangan, slippage, dan kedalaman.

Sebenarnya, pada awal November 2022, runtuhnya FTX secara mendadak, dalam jangka waktu tertentu juga mendorong protokol derivatif on-chain seperti GMX, dYdX untuk mengalami lonjakan data dalam volume perdagangan dan jumlah pengguna baru. Hanya saja, terhambat oleh kondisi pasar, performa perdagangan on-chain, kedalaman perdagangan, jenis perdagangan, dan pengalaman perdagangan yang komprehensif, seluruh jalur dengan cepat kembali terjebak dalam kesunyian.

Secara realistis, setelah pengguna menyadari bahwa mereka harus menanggung risiko likuidasi yang sama dalam perdagangan di blockchain, tetapi tidak dapat memperoleh likuiditas dan pengalaman setara CEX, keinginan untuk bermigrasi secara alami akan menjadi nol.

Jadi inti permasalahan bukanlah "apakah ada permintaan untuk derivatif on-chain", tetapi selalu kurangnya bentuk produk yang dapat memberikan nilai yang tidak dapat digantikan oleh CEX dan juga dapat mengatasi batasan kinerja.

Kekosongan di pasar sangat jelas: DeFi memerlukan protokol perp DEX yang benar-benar dapat memberikan pengalaman setara CEX.

Juga dalam konteks seperti ini, kemunculan Hyperliquid membawa variabel baru ke seluruh jalur, yang kurang diketahui adalah, meskipun Hyperliquid baru resmi keluar tahun ini dan masuk ke banyak mata pengguna, sebenarnya ia sudah diluncurkan pada tahun 2023, dan telah terus beriterasi dan mengumpulkan selama dua tahun terakhir.

Hyperliquid adalah bentuk akhir dari "CEX di atas rantai"?

Menghadapi dilema jangka panjang "kinerja vs. desentralisasi" di jalur perp DEX, tujuan Hyperliquid sangat langsung - mereplikasi pengalaman CEX yang lancar secara langsung di blockchain.

Untuk itu, ia memilih jalur yang radikal, tidak bergantung pada batasan kinerja rantai publik yang ada, melainkan membangun rantai aplikasi L1 eksklusif berdasarkan tumpukan teknologi Arbitrum Orbit, dan menyematkan buku pesanan dan mesin pencocokan yang sepenuhnya berjalan di dalam rantai.

Ini berarti, dari pemesanan, pencocokan hingga penyelesaian, semua tahap transaksi terjadi secara transparan di atas rantai, sambil mencapai kecepatan pemrosesan dalam milisekon, sehingga dari segi arsitektur, Hyperliquid lebih mirip dengan versi "sepenuhnya di atas rantai" dari dYdX, yang tidak lagi bergantung pada pencocokan di luar rantai, dengan tujuan langsung menuju bentuk akhir "CEX di atas rantai".

Efek dari jalur radikal ini terlihat segera.

Sejak awal tahun ini, volume perdagangan harian Hyperliquid terus meningkat, mencapai 20 miliar dolar AS pada satu titik, dan hingga 25 September 2025, total volume perdagangan kumulatif telah melebihi 2,7 triliun dolar AS, dengan skala pendapatannya bahkan melampaui banyak CEX tingkat dua. Ini menunjukkan bahwa derivatif on-chain tidak kekurangan permintaan, tetapi kekurangan bentuk produk yang benar-benar sesuai dengan karakteristik DeFi.

Sumber: Hyperliquid

Tentu saja, pertumbuhan yang begitu kuat juga dengan cepat membawa daya tarik ekosistemnya. Baru-baru ini, perang lelang hak penerbitan USDH yang dipicu oleh HyperLiquid menarik perhatian pemain besar seperti Circle, Paxos, dan Frax Finance untuk bersaing secara terbuka (baca lebih lanjut "Dari USDH HyperLiquid Menjadi Barang Panas: Di Mana Titik Pijakan Stablecoin DeFi?") adalah contoh terbaik.

Namun, hanya meniru pengalaman CEX bukanlah tujuan akhir dari Hyperliquid. Proposal HIP-3 yang baru-baru ini disetujui memperkenalkan pasar kontrak perpetual yang tidak memerlukan izin dan dikerahkan oleh pengembang pada infrastruktur inti. Sebelumnya, hanya tim inti yang dapat meluncurkan pasangan perdagangan, tetapi sekarang pengguna yang mempertaruhkan 1 juta HYPE dapat langsung mengerahkan pasar mereka sendiri di blockchain.

Singkatnya, HIP-3 memungkinkan pembuatan dan peluncuran pasar derivatif untuk aset apa pun di Hyperliquid tanpa izin. Ini benar-benar menghapus batasan sebelumnya di mana Perp DEX hanya dapat memperdagangkan cryptocurrency utama. Dalam kerangka HIP-3, di masa depan kita mungkin dapat melihat di Hyperliquid:

• Pasar saham: Perdagangan Tesla (TSLA), Apple (AAPL) dan aset terkemuka lainnya di pasar keuangan global;
• Komoditas dan Forex: Perdagangan emas (XAU), perak (XAG), atau euro / dolar AS (EUR/USD) dan produk keuangan tradisional lainnya;
• Pasar prediksi: Bertaruh pada berbagai jenis peristiwa, seperti "Apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga berikutnya?", "Harga dasar NFT blue chip tertentu" dan sebagainya;

Ini jelas akan sangat memperluas kategori aset dan potensi pengguna Hyperliquid, mengaburkan batas antara DeFi dan TradFi, dengan kata lain, ini memungkinkan pengguna di seluruh dunia untuk mengakses aset inti dan cara keuangan dari dunia tradisional dengan cara yang terdesentralisasi dan tanpa izin.

Apa sisi lain dari koin

Namun, meskipun kinerja tinggi dan model inovatif Hyperliquid sangat menarik, ada risiko yang tidak bisa diabaikan di baliknya, terutama mengingat bahwa ia belum mengalami "uji tekanan" dari krisis besar.

Masalah jembatan lintas rantai menjadi yang paling utama, ini adalah masalah yang paling banyak dibahas oleh komunitas. Hyperliquid terhubung dengan jaringan utama melalui jembatan lintas rantai yang dikendalikan oleh tanda tangan multi-tanda tangan 3/4, yang juga membentuk sebuah node kepercayaan terpusat. Jika beberapa tanda tangan ini mengalami masalah karena kecelakaan (seperti kehilangan kunci pribadi) atau niat jahat (seperti kolusi), itu akan mengancam keamanan aset semua pengguna dalam jembatan lintas rantai.

Kedua, ada risiko strategi treasury, karena hasil dari HLP treasury tidak dijamin. Jika strategi pembuat pasar mengalami kerugian dalam kondisi pasar tertentu, pokok yang disetorkan ke treasury juga akan berkurang, sehingga pengguna yang menikmati ekspektasi hasil tinggi juga harus menanggung risiko kegagalan strategi.

Sebagai protokol di blockchain, Hyperliquid juga menghadapi risiko DeFi konvensional seperti kerentanan kontrak pintar, kesalahan dalam pemberian harga oracle, dan likuidasi pengguna dalam perdagangan dengan leverage. Faktanya, dalam beberapa bulan terakhir, platform telah mengalami beberapa kejadian likuidasi ekstrem yang besar akibat manipulasi harga dari beberapa koin dengan kapitalisasi pasar kecil, yang mengungkapkan bahwa masih ada ruang untuk perbaikan dalam kontrol risiko dan pengawasan pasar.

Dan secara objektif, ada satu masalah yang banyak orang tidak pertimbangkan, yaitu sebagai sebuah platform yang tumbuh pesat, Hyperliquid hingga saat ini belum pernah mengalami pemeriksaan kepatuhan besar atau ujian kecelakaan keamanan yang serius. Dalam fase ekspansi cepat sebuah platform, risiko sering kali tertutupi oleh aura pertumbuhan yang cepat.

Secara keseluruhan, cerita perp DEX jauh dari selesai.

Hyperliquid hanyalah awal, kebangkitan cepatnya membuktikan permintaan nyata untuk derivatif on-chain, dan juga menunjukkan kelayakan untuk mengatasi batasan kinerja melalui inovasi arsitektur. HIP-3 bahkan memperluas imajinasi ke pasar saham, emas, valuta asing, bahkan pasar prediksi, membuat batas antara DeFi dan TradFi benar-benar kabur untuk pertama kalinya.

Meskipun imbal hasil tinggi selalu disertai dengan risiko tinggi, dari sudut pandang makro, daya tarik jalur derivatif DeFi tidak akan pudar karena risiko proyek tunggal. Di masa depan, tidak menutup kemungkinan akan muncul proyek-proyek baru yang mengambil alih posisi Hyperliquid/Aster sebagai pemimpin baru dalam derivatif on-chain. Oleh karena itu, selama kita percaya pada daya tarik dan ruang imajinasi ekosistem DeFi dan jalur derivatif, kita harus memberikan perhatian yang cukup kepada para pemain awal yang serupa.

Mungkin beberapa tahun ke depan, melihat kembali, ini akan menjadi sebuah kesempatan sejarah yang baru.