Persimpangan mata uang digital RMB: melihat tantangan dan jalan ke depan dari stabilitas koin RMB dengan satu mundur dan satu maju

Penulis: BlockWeeks

Baru-baru ini, narasi tentang digitalisasi Renminbi menunjukkan dua gambaran yang sangat berbeda namun memiliki hubungan internal. Di satu sisi, banyak media mengungkapkan sikap hati-hati dari otoritas regulasi daratan terhadap permohonan perusahaan untuk lisensi stablecoin di Hong Kong dan bisnis aset digital offshore terkait, seakan menyalakan "lampu sinyal" yang hati-hati; di sisi lain, ada stablecoin Renminbi offshore bernama AxCNH, yang memilih untuk muncul diam-diam di bawah kerangka regulasi Kazakhstan, menargetkan penyelesaian perdagangan "Satu Jalur, Satu Jalan", dan mengambil jalan "sayap" yang cerdik.

Antara "satu mundur satu maju" ini, bukanlah kontradiksi, melainkan dengan tepat menggambarkan inti dari dilema yang dihadapi oleh stablecoin yuan dalam konteks masa lalu, sekarang, dan masa depan: bagaimana merespons permintaan besar pasar global akan yuan digital yang dapat diprogram dan efisien, di bawah "garis merah absolut" kedaulatan keuangan negara dan pengendalian modal?

Kebiadaban dan Pembukaan - "Zaman Prasejarah" Stablecoin Renminbi

Sebelum pasukan resmi pemerintah masuk, peta stablecoin yuan sudah lama dibuka oleh kekuatan spontan pasar. Era "pra-sejarah" ini terutama terdiri dari dua kekuatan:

1. Media Perdagangan di Zona Abu-abu: Mewakili CNHt
   • Bentuk Produk: Beberapa penerbit termasuk Tether telah meluncurkan stablecoin yang dipatok terhadap Renminbi offshore (CNH), seperti CNH₮ (CNHT), yang terlihat di berbagai platform dan bursa data kripto, serta digunakan untuk saluran fiat dan penyelesaian transaksi. Penerbit biasanya mengklaim memiliki dukungan cadangan, tetapi transparansi dan audit cadangan selalu menjadi fokus perhatian pasar.
   • Fungsi Inti: Kelahirannya bukan untuk internasionalisasi Renminbi, tetapi sebagai "saluran masuk dan keluar mata uang fiat" di dalam bursa cryptocurrency. Ini memberikan pengguna di daerah berbahasa Mandarin alat untuk menghindari regulasi dan secara praktis masuk dan keluar dari pasar crypto, sekaligus menjadi saluran tersembunyi untuk pergerakan modal hingga taraf tertentu. Keberadaan token seperti CNHt itu sendiri adalah sinyal pasar yang kuat. Ini membuktikan bahwa ada permintaan digital Renminbi yang besar dan belum terpenuhi di sisi pasar. Namun, sifatnya yang tidak teratur, serta keterkaitannya secara alami dengan kata-kata sensitif seperti "aliran modal keluar", membuatnya sulit untuk mendapatkan pengakuan kedaulatan dan adopsi ritel skala besar, serta menjadi perhatian utama bagi lembaga pengatur. Misi sejarahnya adalah untuk memverifikasi kelayakan dan risiko jalur sebelum masuknya resmi.
2. Pewaris resmi yang sah: Narasi besar dari Digital Renminbi (e-CNY)
   • Bentuk Produk: Mata uang digital bank sentral yang diterbitkan oleh Bank Rakyat Tiongkok (CBDC), merupakan bentuk digital dari uang sah, termasuk dalam kewajiban bank sentral (M0), yang memiliki kredit negara. Desainnya cenderung terpusat dan berbasis izin, menekankan pada kontrol terhadap peredaran uang dan identifikasi identitas.
   • Fungsi Inti: Tujuan utamanya adalah internal, yaitu mengoptimalkan sistem pembayaran ritel domestik, memecahkan pola pembayaran seluler yang ada, meningkatkan efisiensi transmisi kebijakan moneter, dan mencapai "anonimitas yang dapat dikendalikan". Namun, komersialisasi dan promosi massal harus mengatasi kompleksitas teknologi, kepatuhan, dan penghubungan antar organisasi. Fungsinya untuk pembayaran lintas batas, seperti eksplorasi melalui mBridge ( multilateral Central Bank Digital Currency Bridge ), selalu berada dalam tahap percobaan yang hati-hati. Secara fundamental, e-CNY bukanlah "stablecoin" dalam arti kripto. Ini adalah sistem terpusat dan berlisensi, dengan filosofi desain "kontrol" bukan "keterbukaan" **. Jalur pengembangan e-CNY dengan jelas menunjukkan bahwa prioritas tertinggi resmi China untuk digitalisasi mata uang adalah **mempertahankan kedaulatan finansial negara dan independensi kebijakan moneter. Semua aplikasi teknologi harus melayani tujuan tertinggi ini.

Dua jalur ini, satu adalah pertumbuhan liar dari bawah ke atas oleh pasar, dan satu lagi adalah desain tingkat atas dari atas ke bawah oleh negara. Keduanya memiliki perbedaan mendasar dalam tujuan, tata kelola, dan atribut regulasi: yang pertama mewakili inovasi dan fleksibilitas, sementara yang kedua mewakili kedaulatan pasar dan kontrol. Selama beberapa tahun terakhir, keduanya hampir tidak memiliki interaksi, berkembang secara paralel, dan bersama-sama membentuk prelude untuk stablecoin Renminbi.

Hong Kong Experimental Field —— Ideal, Reality, and the Invisible Hand

Dengan Hong Kong yang secara aktif mempromosikan diri sebagai pusat aset virtual global, sebuah kemungkinan baru muncul: bisakah kita menciptakan stablecoin RMB offshore yang patuh, terkontrol, dan terhubung dengan ekosistem kripto global di jendela unik "satu negara, dua sistem" ini?

Ini adalah harapan pasar yang paling optimis. Sandbox regulasi stablecoin oleh Otoritas Moneter Hong Kong dianggap sebagai inkubator yang dirancang khusus untuk "stablecoin HKD" dan bahkan "stablecoin RMB offshore". Pasar pernah memperkirakan secara umum bahwa raksasa keuangan dengan latar belakang modal negara akan menjadi yang pertama masuk, menerbitkan stablecoin CNH yang disetujui oleh resmi, yang akan menjadi langkah luar biasa untuk internasionalisasi RMB.

Namun, laporan media terbaru seperti seember air dingin yang dituangkan. "Panduan jendela" dari regulasi daratan dengan jelas menyampaikan beberapa kekhawatiran inti:

• Dinding Api Risiko Keuangan: Sebuah stablecoin CNH yang dapat beredar bebas di blockchain publik, bagaimana memastikan bahwa itu tidak menjadi alat baru untuk menghindari kontrol modal di daratan? Apakah fluktuasi harga, keamanan cadangan, dan masalah lainnya akan berdampak negatif pada stabilitas keuangan di daratan?
• Perpanjangan Kedaulatan Mata Uang: Menerbitkan mata uang digital yang dipatok pada Renminbi di pasar offshore, siapa yang menguasai hak penerbitan, hak pemerintahan, dan hak penyelesaian? Ini secara langsung menyentuh isu inti kedaulatan mata uang.
• Konflik Penempatan dengan e-CNY: Jika sebuah stablecoin CNH yang diterbitkan oleh institusi komersial beredar luas di seluruh dunia, apakah itu akan melemahkan strategi e-CNY di bidang pembayaran lintas batas?

Di balik ini, ada proyeksi klasik dari teori "Segitiga Ketidakmungkinan Mundell" dalam era digital. Teori ini menyatakan bahwa sebuah negara tidak dapat sekaligus mencapai aliran modal yang bebas, nilai tukar yang tetap, dan kebijakan moneter yang independen. Sebuah stablecoin CNH berbasis blockchain yang ideal secara alami memiliki atribut "aliran modal yang bebas". Dan tuntutan inti negara kita adalah mempertahankan nilai tukar yang relatif stabil dan kebijakan moneter yang sepenuhnya independen. Ini berarti bahwa aliran modal yang bebas justru merupakan elemen yang harus dibatasi secara ketat.

Oleh karena itu, sikap hati-hati dari regulator daratan tidak berarti menolak inovasi Hong Kong, melainkan merupakan pilihan yang tak terhindarkan di hadapan kontradiksi struktural yang mendasar ini. Sebelum kontrol dapat dijamin sepenuhnya, pintu mana pun yang berpotensi mengancam efektivitas pengendalian modal tidak akan dibuka dengan mudah.

Inspirasi dari Model Baru - Eksplorasi dalam Situasi Tertentu

Saat jalan "Pintu Utama" Hong Kong tampaknya terhalang, kemunculan AxCNH menyediakan contoh "Jalur Samping". Ciri-ciri model ini memberikan kita perspektif baru untuk mengamati industri:

• Pilih Jalur Regulasi: Itu tidak mengajukan permohonan secara langsung di wilayah regulasi utama tetapi ketat seperti Hong Kong atau Singapura, melainkan memilih daerah yang relatif ramah terhadap cryptocurrency dan memiliki hubungan geopolitik yang erat dengan China sebagai lokasi pendaftaran dan pemberian lisensi.
• Fokus pada Narasi Tertentu: Ini sangat menghindari untuk membentuk dirinya sebagai aset kripto yang ditujukan untuk ritel C-end dan digunakan untuk perdagangan spekulatif. Sebaliknya, ia memposisikan dirinya sebagai alat fintech B-end yang melayani strategi tertentu (seperti "Jalur Sutra" ). Mitra yang diumumkan adalah perusahaan besar, dan skenario aplikasinya adalah penyelesaian perdagangan lintas batas.
• Batasan Risiko Terbatas: Dengan memfokuskan pada skenario tertentu dan mitra tertentu, model ini membatasi jangkauan bisnis dan risiko potensialnya dalam rentang yang relatif sempit dan dapat dikendalikan. Ini dibandingkan dengan stablecoin yang terbuka untuk semua orang di blockchain publik, kemungkinan risiko menyebar jauh berkurang.

Model ini dapat dianggap sebagai strategi adaptif terhadap lingkungan saat ini. Itu tidak mencoba untuk menantang batasan pengendalian modal, tetapi dengan memposisikan dirinya sebagai "alat industri" daripada "produk keuangan umum", mencari ruang untuk bertahan hidup dalam lingkungan regulasi yang sensitif.

Meskipun model ini mungkin menghadapi tantangan dalam hal likuiditas, universalitas, dan kredibilitas pasar, ini mewakili sebuah jalan kemungkinan bagi sektor swasta untuk mengeksplorasi stablecoin RMB dalam lingkungan regulasi yang ketat: yaitu melepaskan tujuan besar untuk menjadi mata uang umum, dan beralih untuk menjadi alat penyelesaian khusus dalam rantai industri tertentu atau ekosistem.

Namun perlu ditekankan bahwa praktik semacam ini masih menghadapi tantangan dalam hal kepatuhan dan keberlanjutan bisnis: integrasi penyelesaian lintas batas, sumber dana cadangan (terutama yang terkait dengan kontrol valuta asing), dan implementasi mekanisme penukaran, adalah variabel kunci yang menentukan apakah hal ini dapat dilakukan secara besar-besaran dan bertahan lama. Dengan kata lain, sejauh mana jalur alternatif dapat berkembang tergantung pada kemampuan untuk membangun rantai kepatuhan yang jelas dan dapat diterima oleh pengawas dalam hal hukum, valuta asing, dan koneksi bisnis.

Tinjauan Masa Depan —— Tiga Lagu Digital Renminbi

Berdasarkan analisis di atas, masa depan stablecoin RMB tidak mungkin menjadi satu jalur tunggal, melainkan lebih mungkin berkembang menjadi tiga jalur paralel yang kadang-kadang bersilangan:

1. Jalur Satu: Lapisan Kedaulatan Resmi —— "Taman Tembok" e-CNY
   • Inti: e-CNY akan terus menjadi mata uang digital resmi yang diakui secara resmi, dan akan mempercepat adopsinya di dalam negeri. Aplikasinya di luar negeri akan dilakukan terutama melalui jaringan penyelesaian multilateral yang dipimpin oleh bank sentral, seperti mBridge, untuk mencapai pembayaran lintas batas "wholesale" secara langsung.
   • Fitur: Aman, terkendali, dan sesuai regulasi. Namun, efisiensi dan keterbukaan akan terbatas pada kompleksitas negosiasi multilateral dan integrasi sistem. Ini adalah jalur "pengendalian kuat" yang berfokus pada kredit kedaulatan.
2. Jalur Dua: Lapisan Kepatuhan Offshore —— "Sandbox Terbatas" di Hong Kong
   • Inti: Sikap hati-hati yang diambil oleh daratan bukanlah larangan permanen. Di masa depan, ketika teknologi dan kerangka regulasi matang, sangat mungkin akan disetujui sejumlah lembaga yang memiliki latar belakang kuat dan kemampuan pengendalian risiko yang tinggi untuk menerbitkan stablecoin CNH yang sangat terbatas di Hong Kong.
   • Karakteristik: Stablecoin ini mungkin didasarkan pada rantai berlisensi atau rantai publik yang memiliki mekanisme whitelist, dan transaksi akan mengalami pemeriksaan dan pemantauan KYC/AML yang ketat. Fungsi utamanya adalah untuk melayani bisnis pasar keuangan tingkat institusi seperti perdagangan komoditas besar, dan obligasi, bukan untuk ritel dan perdagangan kripto. Ini adalah jalur "setengah terbuka" yang diuji tekanan di batas kedaulatan.
3. Jalur Tiga: Lapisan Aplikasi Pasar —— "Penggalian Mendalam" untuk Skenario Tertentu
   • Inti: Mungkin akan ada lebih banyak proyek yang mengadopsi pendekatan jalur samping di atas, meninggalkan ilusi terhadap pasar mainstream, dan sebaliknya mendalami ke dalam suatu skenario industri tertentu, seperti penyelesaian perdagangan di negara tertentu, keuangan rantai pasokan, e-commerce lintas batas, dll.
   • Fitur: Proyek-proyek ini akan menampilkan tingkat skenario yang tinggi, vertikal, dan terfragmentasi. Keberhasilan atau kegagalannya tidak tergantung pada bull dan bear pasar kripto, tetapi pada apakah mereka dapat benar-benar mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi untuk industri tertentu. Ini adalah jalur "pragmatisme" yang menghindari regulasi langsung dan melayani ekonomi riil.

Kesimpulan

Perkembangan stablecoin RMB pada dasarnya adalah cerminan dari permainan abadi antara likuiditas global di era digital dan kedaulatan finansial suatu negara. Dari awalnya CNHt yang masih liar, hingga e-CNY yang merupakan kehendak negara, sampai dengan ambisi sistem Hong Kong dan jalur alternatif yang diambil oleh para pelaku pasar, yang kita lihat bukanlah evolusi linier, melainkan ekosistem kompleks di mana banyak kekuatan saling menguji, berkompromi, dan hidup berdampingan.

Pengawasan hati-hati oleh regulator daratan melindungi garis dasar keamanan finansial negara, sementara inovasi pasar menunjukkan ketahanan yang tangguh. Di masa depan, gambaran digital yuan tidak akan tunggal; itu akan menjadi sebuah "trio" yang terdiri dari melodi utama yang megah dari e-CNY, konser hati-hati dari stablecoin yang sesuai di Hong Kong, dan variasi fleksibel dari berbagai stablecoin yang berbasis pada skenario. Dan konduktor utama dari lagu ini selalu menjadi tangan yang tak terlihat namun kuat yang mengejar "stabilitas" dan "kontrol."