DAT Flywheel kehilangan kecepatan: Pengawasan yang lebih ketat, cerita kas kripto tidak lagi berfungsi

Penulis: Nancy, PANews

Sebuah berita regulasi telah membuat semangat pasar cryptocurrency yang baru-baru ini memanas mendadak mendingin. Baru-baru ini, Nasdaq mengumumkan akan memperketat pemeriksaan terhadap perusahaan yang memiliki cryptocurrency, harga saham DAT (Perusahaan Treasury Crypto) segera tertekan, banyak rasio premium mNAV jatuh ke "underwater" dalam perubahan sentimen, dan roda treasury yang sebelumnya berputar cepat mungkin akan melambat.

####Nasdaq ingin bertindak, harga saham DAT di pasar saham AS dan tingkat premi tertekan

Pada 4 September, menurut The Information yang mengutip sumber yang mengetahui, Nasdaq sedang memperkuat pemeriksaan terhadap perusahaan yang terdaftar, dengan fokus pada perusahaan yang meningkatkan harga saham mereka melalui penggalangan dana untuk membeli dan mengumpulkan cryptocurrency.

Sebagai bursa yang menangani sebagian besar perdagangan saham kripto, Nasdaq menganggap perilaku semacam itu dapat menyesatkan para investor, sehingga memutuskan untuk meningkatkan pengawasan. Langkah-langkah spesifik belum dipublikasikan, tetapi diharapkan akan meminta perusahaan terkait untuk mengungkapkan skala investasi, strategi, dan risiko potensial, serta melakukan pemeriksaan khusus terhadap perusahaan yang sering melakukan perdagangan aset kripto. Jika perusahaan tidak mematuhi peraturan, bursa dapat mengambil tindakan seperti menghentikan perdagangan atau mencabut pencatatan.

Sebenarnya, di DAT, perusahaan yang terdaftar di bursa saham AS mendominasi. Menurut data dari perusahaan konsultasi Architect Partners, sejak Januari tahun ini, setidaknya 154 perusahaan yang terdaftar di AS terlibat dalam pembelian cryptocurrency. Sementara itu, menurut data dari Bitcointreasuries yang melacak perusahaan publik yang memiliki Bitcoin, terdapat 61 perusahaan di bursa AS, sedangkan pasar seperti Kanada, Inggris, dan Jepang jauh di bawah tingkat ini. Begitu Nasdaq terlibat, perkembangan pasar DAT secara keseluruhan akan mengalami dampak yang signifikan.

Namun, dengan munculnya berita tentang peningkatan regulasi dari Nasdaq, kepercayaan pasar sedang tertekan. Di pasar saham AS, harga saham perusahaan jenis DAT umumnya tertekan, setelah pembukaan hari ini, misalnya MSTR turun 0,81%, SBET turun 8,26%, dan BTCS turun 2,3%.

Sementara itu, mNAV (Rasio Nilai Pasar terhadap Nilai Aset Bersih) juga mengalami penurunan secara umum. Data dari Blockworks menunjukkan bahwa hingga 4 September, misalnya, mNAV MSTR turun dari puncaknya 3,5 kali menjadi 1,3 kali, SBET dari 3,72 kali menjadi 0,82 kali, dan BMNR dari 9,45 kali menjadi 0,88 kali. Yang lebih menarik adalah, hanya 6 perusahaan DAT yang memiliki mNAV di atas 1, sementara perusahaan lainnya terus mengalami premium negatif, dan efek penampungan yang sebelumnya bergantung pada apresiasi aset kripto semakin melemah.

####Pengetatan regulasi dapat memperburuk diferensiasi pasar, koin-koin marginal menghadapi tekanan untuk bertahan.

Dengan tekanan regulasi yang semakin mendekat, pola pasar DAT mungkin akan mengalami perubahan baru.

Di satu sisi, penguatan regulasi mendorong perusahaan DAT untuk lebih transparan dan hati-hati dalam strategi investasi aset kripto, yang membantu mengurangi risiko potensi manipulasi pasar dan perdagangan orang dalam. Menurut laporan Fortune, beberapa perusahaan penyimpanan kripto yang terdaftar pernah mengalami fluktuasi harga saham yang tidak biasa. Misalnya, harga saham SharpLink berfluktuasi di bawah 3 dolar pada bulan April dan awal Mei, tetapi setelah mengumumkan rencana untuk meningkatkan cadangan aset Ethereum sebesar 425 juta dolar pada 27 Mei, harga sahamnya sempat melonjak mendekati 36 dolar. Sebelum pengumuman tersebut, selama tiga hari perdagangan, harga saham SharpLink sudah berlipat ganda dari 3 dolar menjadi 6 dolar, tetapi perusahaan tidak mengajukan dokumen terkait ke SEC atau merilis siaran pers. Situasi serupa juga terjadi pada perusahaan seperti Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global, dan 180 Life Sciences Corp.

Di sisi lain, efek kepala pasar DAT akan semakin terlihat. Meskipun strategi kas crypto semakin populer di pasar, mencakup berbagai aset seperti Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena, namun data dari Blockworks menunjukkan bahwa hingga 4 September, total nilai cryptocurrency yang dimiliki oleh perusahaan DAT telah melebihi 69,5 miliar USD, dengan sebagian besar terkonsentrasi pada Bitcoin dan Ethereum, dengan jumlah mencapai 68,1 miliar USD. Di antara jenis aset ini, hanya mNAV Bitcoin yang mencapai 1,17, sementara aset lainnya berada di bawah 1, mencerminkan kurangnya pengakuan investor terhadap aset crypto lainnya.

Selain itu, perusahaan-perusahaan terkemuka juga menguasai sebagian besar pangsa pasar. Data dari Blockworks menunjukkan bahwa hingga 4 September, total kapitalisasi pasar perusahaan penyimpanan kripto melebihi 108,48 miliar USD, di mana pemimpin cadangan Bitcoin dan Ethereum, Strategy dan BitMine, menyumbang lebih dari 91,4% pangsa pasar. Ini berarti bahwa di masa depan, keunggulan perusahaan terkemuka dan aset mainstream mungkin semakin diperkuat, sementara aset marginal menghadapi tekanan untuk bertahan.

Selain itu, pengetatan regulasi juga dapat memperlambat ekspansi seluruh pasar DAT. Jika biaya dan kesulitan pendanaan perusahaan yang terdaftar di DAT meningkat, itu akan langsung mempengaruhi ritme investasi, yaitu skala dan kecepatan penimbunan koin. Pada saat yang sama, menyusutnya ruang arbitrase dan peluang pasar juga akan mengurangi daya tarik model DAT, terutama bagi perusahaan dengan kekuatan finansial terbatas atau yang fokus pada satu jenis koin kecil.

"Pasar sedang mempersiapkan perusahaan DAT, kecuali jika mereka terlebih dahulu membeli semua saham dari perusahaan cangkang di pasar saham AS (akuisisi 100%), maka saat pertama kali mengumumkan transformasi ke model strategi mikro DAT, mereka harus terlebih dahulu mengadakan rapat pemegang saham untuk melakukan pemungutan suara. Pada kenyataannya, ini menambah biaya operasional dan siklus operasi perusahaan DAT yang baru; perusahaan yang telah bertransformasi menjadi model perusahaan DAT sebelumnya, jika ingin menerbitkan saham baru, juga harus terlebih dahulu mengadakan rapat pemegang saham untuk pemungutan suara. Penerbitan obligasi atau obligasi konversi tidak termasuk dalam penerbitan saham baru dan seharusnya tidak termasuk dalam peraturan ini." KOL crypto @qinbafrank menganalisis bahwa langkah resmi Nasdaq ini adalah untuk mendinginkan model DAT, meningkatkan kesulitan transformasi perusahaan cangkang, dan juga menambah proses penerbitan saham baru untuk perusahaan yang telah bertransformasi, yang seharusnya memberikan efek negatif jangka pendek pada pasar, banyak perusahaan DAT yang merupakan tiruan mungkin akan semakin sulit. Sementara itu, perusahaan yang telah bertransformasi menjadi DAT harus berusaha untuk mendapatkan pengakuan dari pemegang saham, mendapatkan suara mayoritas dalam rapat pemegang saham, dan tidak dapat lagi menggunakan skema operasi modal (misalnya, pertukaran langsung token dengan saham, membeli token dengan harga diskon rendah).

####Inovasi likuiditas atau gelembung finansial? Keberlanjutan DAT memicu kontroversi

Untuk tren perkembangan DAT yang semakin meningkat, pasar juga menunjukkan respons yang terpolarisasi.

Para pendukung menganggapnya sebagai jembatan terbaik untuk transfer aset kripto baik di dalam maupun di luar rantai, percaya bahwa model baru ini dapat mengubah pola likuiditas di pasar keuangan kripto. Misalnya, Ketua dan CEO HashKey Group, Xiao Feng, percaya bahwa DAT mungkin merupakan cara terbaik untuk memindahkan aset kripto dari dalam rantai ke luar rantai, dan menjelaskan secara rinci empat keunggulan inti DAT dibandingkan dengan ETF: likuiditas yang lebih baik. Proses penebusan dan penerbitan ETF memerlukan waktu yang lebih lama, DAT membantu investor untuk lebih mudah dan efisien dalam melakukan transfer aset; elastisitas harga yang lebih tinggi. Nilai pasar DAT berfluktuasi secara signifikan dan memiliki karakteristik isolasi risiko, yang dapat memberikan lebih banyak alat arbitrase bagi institusi; desain rasio leverage yang lebih rasional. Perusahaan DAT menyediakan struktur pembiayaan dengan leverage, dibandingkan dengan kenaikan harga aset kripto itu sendiri, DAT dapat memberikan premi yang lebih tinggi kepada investor; DAT dilengkapi dengan mekanisme perlindungan penurunan. Ketika harga saham turun lebih dari nilai bersih aset yang dimiliki perusahaan, investor mendapatkan kesempatan untuk membeli Bitcoin atau ETF dengan diskon. Dan situasi di mana harga saham berada di bawah nilai bersih aset akan segera diselesaikan oleh pasar.

Lebih banyak VC kripto yang meningkatkan investasi mereka di DAT, misalnya, Pantera Capital pertama kali mengungkapkan bahwa mereka telah menginvestasikan lebih dari 300 juta dolar AS ke perusahaan DAT; Andrei Grachev, mitra eksekutif DWF Labs, juga baru-baru ini menyatakan bahwa mereka bersedia menyediakan 10 hingga 20% dari jumlah pendanaan untuk proyek yang mendorong perusahaan yang terdaftar di saham AS untuk membangun gudang token.

Namun, ada banyak suara yang meragukan keberlanjutan DAT. Menurut Adam Reeds, co-founder dan CEO Ledn, perusahaan penyimpanan aset digital yang suka menimbun koin sedang menghadapi titik balik. Perusahaan penyimpanan Bitcoin pernah menjadi inovasi revolusioner dalam industri, tetapi sekarang imbal hasil yang berlebihan ini sulit untuk diulang. Yang benar-benar memudar adalah kemampuan untuk menciptakan proposisi nilai yang unik. Sebagian besar CEO perusahaan DAT mengklaim bahwa satu-satunya tujuan mereka adalah meningkatkan jumlah kepemilikan cryptocurrency per saham, tetapi apakah mereka memiliki tim manajemen yang unik, dan apakah mereka memiliki kemampuan operasional modal yang unggul, masih belum diketahui.

Demikian pula, analis kepala Glassnode James Check juga percaya bahwa strategi treasury Bitcoin jauh lebih pendek dari yang diperkirakan kebanyakan orang, dan bagi banyak pendatang baru, itu mungkin sudah berakhir. Ini bukan "perlombaan ukuran", kuncinya terletak pada keberlanjutan produk dan strategi perusahaan dalam pasar Bitcoin jangka panjang. Dan karena investor lebih menyukai para pelopor, perusahaan treasury Bitcoin yang baru didirikan menghadapi pertempuran yang sulit.

Lebih banyak keraguan juga datang dari penilaian tentang esensi finansial DAT. Presiden ETF Store Nate Geraci bahkan menulis bahwa jika benar-benar optimis terhadap Bitcoin dan Ethereum, investor dapat langsung membeli spot atau ETF, bukan bergantung pada alat pengganti derivatif seperti DAT. Dia menekankan bahwa kemakmuran jenis perusahaan ini sangat bergantung pada arbitrase regulasi, dan seiring dengan semakin dihancurkannya hambatan regulasi, permintaan pasar terhadap mereka juga akan secara alami memudar. Analis dari Franklin Templeton memperingatkan bahwa jika nilai pasar DAT berada di bawah nilai bersih asetnya, penerbitan saham baru akan menghasilkan efek pengenceran yang menghalangi pembentukan modal. Jika dikombinasikan dengan penurunan harga cryptocurrency, perusahaan mungkin terpaksa menjual aset untuk mempertahankan harga saham, yang lebih lanjut akan menekan pasar dan kepercayaan, sehingga membentuk spiral penurunan yang memperkuat diri sendiri. Mantan analis Goldman Sachs Josip Rupena bahkan membandingkan DAT dengan CDO (Collateralized Debt Obligation) pada krisis keuangan 2007-2008, menunjukkan bahwa meskipun perusahaan treasury kripto secara permukaan memegang aset tanpa risiko transaksi, kenyataannya mereka memperkenalkan banyak risiko, termasuk kemampuan manajerial, keamanan siber, dan kurangnya kemampuan untuk menghasilkan dana, yang efek tumpang tindih ini dapat diperbesar menjadi risiko sistemik.

Secara keseluruhan, prospek perkembangan DAT tergantung pada apakah dapat melepaskan diri dari ketergantungan pada arbitrase regulasi dan logika penggandaan melalui lever, dengan mempertahankan nilai pasar di atas aset bersih dalam jangka panjang, terus menciptakan transaksi bernilai tambah, dan membangun kerangka manajemen risiko yang efektif untuk mencapai keberlanjutan.