J'ai remarqué une tendance intéressante — les grands fonds crypto réduisent massivement leurs actifs sous gestion. J'ai récemment vu des données de la SEC montrant que même des acteurs de premier plan comme Paradigm et Pantera n'ont pas évité la baisse de l'AUM l'année dernière. Mais voici le truc : ce n'est pas toujours un signe négatif.

Examinons cela. a16z crypto, par exemple, a consciemment commencé à distribuer ses revenus aux investisseurs au sommet du marché. Leur premier fonds a affiché un DPI de 5,4x — c'est un résultat sérieux. Les actifs ont chuté de 40 %, mais c'est parce qu'ils ont simplement remboursé l'argent aux LP après un bon gain. C'est une situation tout à fait différente.

Multicoin — là, c'est vraiment plus compliqué. En un an, de 2024 à 2025, leur AUM a chuté de plus de la moitié, à 2,7 milliards. C'est une reflection directe de la volatilité du marché crypto. Quand le BTC a commencé à baisser en octobre, tous les altcoins ont plongé avec lui. La structure de Multicoin, qui gère à la fois un fonds de couverture et un fonds de capital-risque, a été particulièrement touchée.

Pantera n'a pas non plus échappé aux réductions, mais ils ont eu une compensation — cinq de leurs sociétés en portefeuille ont fait leur IPO, y compris Circle et BitGo. Cela a apporté un flux de liquidités important.

Et Haun Ventures — la seule à avoir montré une croissance durant cette période. Leur AUM a augmenté de plus de 30 % pour atteindre 2,5 milliards. Une bonne stratégie sur les stablecoins a aidé : leur investissement BVNK a été acheté par Mastercard pour près de 1,8 milliard. De plus, ils ont eux-mêmes levé un nouveau fonds d’un milliard.

Ce qui est le plus intéressant — malgré la réduction des actifs, les grands fonds crypto ne restent pas inactifs. Paradigm prépare un nouveau fonds jusqu’à 1,5 milliard, a16z crypto jusqu’à 2 milliards, Dragonfly vient de clôturer son quatrième fonds à 650 millions. Il est évident qu'ils voient dans le marché baissier une opportunité pour le prochain cycle.

Ce qui me frappe — c’est la cyclicité du capital-risque crypto. Multicoin, entre 2017 et 2021, a augmenté de 20 287 %, puis en 2022, a chuté de 90 %. Rien de tel dans le capital-risque traditionnel. C’est une spécificité des fonds crypto : leurs portefeuilles sont directement liés au prix des tokens, et non aux actions des entreprises.

Il semble qu’un nouveau cycle commence maintenant. Les stratégies divergent : a16z continue de miser tout sur la blockchain, tandis que Paradigm se diversifie dans l’IA et la robotique. C’est fascinant de voir comment les grands fonds crypto s’adaptent aux cycles.