Wall Street évalue les options de Warsh pour réduire le portefeuille de la Fed

Alexandra Harris

Mis à jour le mer, 18 février 2026 à 3:17 AM GMT+9 5 min de lecture

(Bloomberg) — Le candidat à la présidence de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, dispose de plusieurs voies pour réduire le bilan de la banque centrale de 6,6 trillions de dollars, mais le processus sera coûteux et long, selon les stratégistes de Wall Street.

Warsh a appelé à une réduction drastique de l’empreinte financière massive de la Fed, relançant le débat sur la taille de son portefeuille qui a gonflé après plusieurs séries d’achats d’actifs liés à la crise. Les minutes de la réunion de politique de janvier, attendues mercredi, devraient offrir des insights sur la dernière réflexion des décideurs concernant le bilan.

Le président de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid, a déclaré la semaine dernière qu’un portefeuille important risquait de brouiller la frontière entre politique monétaire et politique fiscale. Michelle Bowman, vice-présidente de la Fed pour la supervision, a également plaidé pour une empreinte plus petite.

Les options vont de l’assouplissement des réglementations encourageant les banques à détenir de grandes réserves de liquidités auprès de la banque centrale, à la réduction de la durée moyenne des avoirs de la Fed, selon les stratégistes. La Fed pourrait aussi cesser d’acheter des bons du Trésor ou même vendre des titres directement.

Une voie moins probable serait de reprendre le dénouement des avoirs, un processus connu sous le nom de resserrement quantitatif, que la banque centrale a abandonné en décembre après une augmentation de l’emprunt gouvernemental qui a alimenté les tensions sur les marchés monétaires. En réponse, la Fed s’est tournée vers l’achat de T-bills pour réinjecter des réserves dans le système.

Quelle que soit la voie choisie par une Fed dirigée par Warsh, cela prendra probablement des années. « Je considère cela comme un phénomène de 2027 au plus tôt », a déclaré Seth Carpenter, économiste en chef mondial chez Morgan Stanley, ancien directeur adjoint de la division des affaires monétaires de la Fed.

Il faudra également un accord avec le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a indiqué Jonathan Cohn, responsable de la stratégie du bureau des taux américains chez Nomura Securities International Inc.

« L’idée que la Fed, tout à coup, pousse une grande quantité d’offre de Trésor sur des investisseurs privés, et l’impact sur la prime de terme que cela pourrait avoir — ce serait un but contre soi fou que ce duo s’y engage », a déclaré Cohn.

Voici quelques options de Warsh citées par Wall Street :

Fin des achats de titres

Bien que relancer le QT soit peu probable, la Fed pourrait réduire progressivement le rythme des achats de T-bills, actuellement à $40 milliards par mois, ou les arrêter complètement, selon les stratégistes d’Citigroup Inc., Alejandra Vazquez Plata et Jason Williams. Leur analyse suggère que même si les RMP s’arrêtaient en juin, les réserves ne diminueraient pas significativement d’ici décembre 2026.

Le défi avec un tel plan est qu’il mettrait en danger la politique de la Fed consistant à détenir des « réserves abondantes », selon les analystes de Barclays Plc. Adoptée dans les décennies suivant la crise financière de 2008, cette politique vise à maintenir un flux suffisant de liquidités dans le système bancaire pour que les prêteurs puissent répondre aux besoins réglementaires et de règlement.

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« Un retour à un environnement où les réserves sont rares pourrait entraîner un découvert des comptes des banques, et par conséquent une augmentation des emprunts et des gyrations dans la taille du bilan de la Fed », ont écrit les stratégistes Anshul Pradhan, Samuel Earl et Demi Hu.

Modifier la réglementation

Pour les stratégistes de Deutsche Bank et JPMorgan Chase & Co., l’assouplissement de la réglementation aiderait à réduire la demande de réserves des banques — l’un des plus grands passifs de la Fed. Les régulateurs pourraient assouplir le ratio de couverture de liquidité ou les exigences de test de stress de liquidité interne, afin que les prêteurs aient besoin de détenir moins de liquidités. La présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, qui gérait auparavant le portefeuille d’actifs de la Fed de New York, a reconnu que la demande de réserves pourrait diminuer par des ajustements de supervision et de réglementation.

Cependant, les changements réglementaires prennent du temps. Bowman se concentre actuellement sur d’autres réformes, notamment la fin de l’initiative Basel III, et toute refonte pourrait ne pas intervenir avant la fin de l’année, ont indiqué l’économiste de JPMorgan, Michael Feroli, et le stratégiste Jay Barry. Les stratégistes de CIBC, dirigés par Michael Cloherty, envisagent une réforme vers mi-2027.

Modifier la composition des actifs

La Fed peut raccourcir la durée de son portefeuille en poursuivant ses achats de T-bills ou en roulant ses avoirs liés aux hypothèques dans des dettes à court terme pour mieux correspondre au profil d’émission du Trésor. La banque centrale détient environ 1,9 trillion de dollars en obligations du Trésor arrivant à échéance entre 2026 et 2030. Si elle choisissait de réinvestir la moitié de ces titres dans des T-bills, la durée moyenne de ses actifs convergerait vers celle du Trésor vers la mi-2029, ont écrit Feroli et Barry de JPMorgan.

Une telle démarche réalignerait la Fed avec ses moyennes d’avant la crise et lui donnerait plus de pouvoir d’assouplissement avec le temps, lui permettant de « tordre » ses achats vers la dette à long terme si nécessaire.

Mais sans une coordination étroite avec le Trésor, les besoins et coûts d’émission de dettes à long terme augmenteraient considérablement à mesure que la Fed se retire. Warsh a exprimé son soutien à une refonte de la relation entre la Fed et le Trésor avec une nouvelle version d’un accord signé en 1951.

Barclays estime qu’en cinq ans, le marché devrait absorber près de 1,7 trillion de dollars de plus en dette équivalente à 10 ans, ce qui ferait grimper les coûts d’emprunt de 40 à 50 points de base. La part de la dette à court terme détenue par le secteur privé diminuerait également, ce qui pourrait déformer le marché des bons du Trésor.

Vendre des actifs

Les décideurs ont évoqué la vente d’actifs, notamment de titres adossés à des hypothèques, bien que cela entraînerait des pertes pour la Fed. Les économistes de Morgan Stanley, dirigés par Michael Gapen, estiment que la vente pure et simple de MBS d’agence doublerait probablement les pertes opérationnelles actuelles de la Fed. Mais la rentabilité de la banque centrale augmenterait avec le temps puisqu’elle ne percevrait pas d’intérêts inférieurs au taux qu’elle paie.

« En d’autres termes, un trou plus profond pour en sortir, mais peut-être qu’elle pourrait en sortir plus rapidement », ont-ils écrit.

— Avec l’aide de Ye Xie et Maria Eloisa Capurro.

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