Y a-t-il un endroit sûr alors que le Bitcoin s'affaiblit ? Pourquoi même le Treasury à 2 ans commence-t-il à craquer ?

Même les coins les plus sûrs du marché peuvent commencer à sembler instables lorsque le pétrole augmente, que la guerre se prolonge, et que les investisseurs commencent à se demander si l’inflation repart dans la mauvaise direction.

C’était le message que nous avons reçu lors de la vente de mardi des Treasuries américains à 2 ans. Ce sont des obligations gouvernementales à court terme, et elles sont largement surveillées car elles reflètent ce que les investisseurs pensent pouvoir se passer au cours des prochaines années, surtout en ce qui concerne les taux d’intérêt de la Réserve fédérale.

Lorsque la demande pour ces Treasuries de courte durée est forte, cela nous indique que les investisseurs professionnels et institutionnels croient que l’inflation va diminuer et que la politique va finalement s’assouplir.

Donc, lorsque la demande faiblit, le signal change également. Les investisseurs demandent une meilleure compensation, et ils se préparent à une période plus turbulente à venir.

L’enchère de mardi est tombée dans cette seconde catégorie. Le Trésor a vendu 69 milliards de dollars de billets à 2 ans à un rendement élevé de 3,936 %, et la demande a été plus faible que le mois précédent. Le ratio d’enchères à couverture est tombé à 2,44 contre 2,63 en février, tandis que les dealers principaux ont fini par prendre une part beaucoup plus importante de la vente.

Ces chiffres nous indiquent que les investisseurs ont montré moins d’appétit que d’habitude pour prêter de l’argent au gouvernement américain pour seulement deux ans à un taux d’intérêt de 3,9 %.

Graphique montrant le rendement des titres du Trésor à 2 ans du 26 mars 2025 au 25 mars 2026 (Source : La Réserve fédérale)

La vente faible est arrivée à un moment où le conflit au Moyen-Orient avait fait monter le pétrole, et les espoirs de réductions rapides des taux de la Réserve fédérale commençaient à s’estomper. L’activité des entreprises aux États-Unis a ralenti pour atteindre un niveau bas de 11 mois en mars alors même que les coûts et les prix de vente accéléraient, une combinaison qui laissait les investisseurs face à une image économique plutôt inconfortable.

Le Trésor à 2 ans est l’une des meilleures lectures du marché sur l’orientation que les investisseurs pensent que les taux d’intérêt vont prendre dans un avenir proche. Une enchère faible signale que les traders ne sont pas convaincus que la Fed sera en mesure de assouplir sa politique bientôt. Cela peut également signaler que la peur de l’inflation commence à dépasser l’instinct habituel de se précipiter vers la dette gouvernementale lors d’un choc géopolitique.

Pourquoi cette simple enchère est devenue un signal d’alerte

Pendant la majeure partie de l’année dernière, les investisseurs espéraient voir une lumière au bout du tunnel. L’inflation semblait diminuer, et la croissance se refroidissait de manière ordonnée, ce qui permettrait finalement à la Fed de réduire les taux. Les obligations à court terme du Trésor s’inscriraient parfaitement dans ce marché en reprise, car elles offraient un moyen rentable de se positionner pour une politique plus facile à venir.

Mais tout cela s’est effondré avec le récent choc pétrolier. Alors que le conflit en Iran menace de se transformer en une guerre à grande échelle au Moyen-Orient, les prix du pétrole ont explosé, alimentant le coût de l’essence et les coûts d’entreprise plus larges. Cela a essentiellement annulé tout le ramollissement que nous avons observé dans l’activité économique, laissant les marchés lutter avec la perspective que l’économie pourrait ralentir tandis que l’inflation augmenterait. Cette combinaison empêcherait la Fed d’offrir une forme de soulagement facile dans l’année à venir.

Une fois que nous commençons à considérer cela comme une réelle possibilité, la signification d’un actif “sûr” change.
Bien que la sécurité relative d’un actif compte toujours dans ces circonstances, l’inflation compte davantage.

Les investisseurs commencent à se demander si détenir un Treasury à 2 ans à un rendement donné offre vraiment suffisamment de protection lorsque les prix de l’énergie augmentent, et que le chemin vers des taux plus bas semble moins certain. C’est pourquoi la faible demande de cette semaine a attiré tant d’attention : cela a montré que le marché voulait plus de rendements avant de s’engager.

La rhétorique de la Fed a ajouté à cette inquiétude. Le gouverneur de la Fed, Michael Barr, a déclaré que les décideurs pourraient avoir besoin de maintenir les taux stables pendant un certain temps parce que l’inflation reste au-dessus de l’objectif et que le conflit au Moyen-Orient a ajouté un risque à la hausse à travers l’énergie.

Des commentaires comme cela aident à expliquer pourquoi les Treasuries à 2 ans sont si importants : ils sont la partie du marché des Treasuries la plus étroitement liée au prochain chapitre de la politique de la Fed. Quand cela commence à vaciller, les investisseurs réagissent généralement à ce qu’ils pensent que la banque centrale pourrait ou non être capable de faire ensuite.

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Ce que le signal dit sur l’économie à partir de maintenant

L’enchère de ce mois-ci était un signal d’alerte pour les mois à venir.

Les investisseurs commencent à tester si certaines des anciennes hypothèses tiennent toujours : L’inflation peut-elle continuer à diminuer si le pétrole reste élevé ? La Fed peut-elle réduire les taux si les coûts énergétiques commencent à augmenter encore plus les prix ?

Les réponses à ces questions affecteront tout le monde, pas seulement les acheteurs de Treasuries.

Des rendements à court terme plus élevés peuvent maintenir des conditions financières strictes, exercer une pression sur les valorisations dans d’autres marchés, et augmenter le seuil pour la prise de risque dans les actions et les actifs spéculatifs. Ils peuvent également changer les conditions d’emprunt, car les attentes concernant la politique future de la Fed se répercutent sur toutes sortes de décisions de tarification.

C’est pourquoi une enchère faible à l’extrémité avant de la courbe peut finir par raconter une histoire plus large sur la confiance, la peur, et comment les investisseurs voient la prochaine phase de l’économie se dessiner.

Il y a encore de la place pour que ce signal se refroidisse. Les espoirs de cessez-le-feu ont aidé les prix du pétrole à se replier un peu, et ce genre de mouvement peut atténuer une partie de la pression sur les attentes d’inflation.

Néanmoins, le marché est toujours en train de débattre avec lui-même, et le débat est vivant dans chaque nouveau titre pétrolier, chaque remarque de la Fed, et chaque nouvelle lecture des prix et de la croissance.

Pour l’instant, le message de l’enchère est clair : les investisseurs regardent les deux prochaines années et voient un chemin plus difficile qu’ils ne l’ont vu il y a un mois. Ils voient la guerre, le pétrole, l’inflation, une activité plus lente, et une Réserve fédérale qui a moins de marge pour venir à la rescousse que ce que les marchés espéraient. Et nous avons eu un aperçu d’un marché commençant à évaluer un monde plus difficile.

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