Le prix du Bitcoin vient de s'effondrer parce que la vente macroéconomique a rencontré une expiration d'options de $14 milliards ce matin

Le prix du Bitcoin a de nouveau été abaissé par un choc pétrolier, des rendements obligataires plus élevés, l’effacement des attentes de baisse des taux et une expiration massive de Deribit qui doit maintenant se produire sur ce marché déjà affaibli.

Environ 14,1 milliards de dollars en options BTC devaient expirer aujourd’hui, le 27 mars, avec 2,2 milliards de dollars supplémentaires en contrats Ethereum se dégageant le même matin, portant le total combiné à environ 16,38 milliards de dollars.

Cela représente près de 40 % de l’intérêt ouvert BTC de Deribit qui s’éteint en une seule session.

Reuters a lié la large aversion au risque à la montée du pétrole au-dessus de 105 $, des rendements obligataires plus élevés, un dollar ferme et les marchés qui éliminent les baisses de taux de la Fed pour 2025 au milieu des tensions croissantes au Moyen-Orient.

Hier, le BTC a enregistré un plus bas intrajournalier de 68 127 $, tandis que l’ETH a atteint 2 036 $. L’expiration est arrivée alors que la vente était déjà en cours, et maintenant le Bitcoin est tombé aussi bas que 66 200 $ ce matin, avec l’Ethereum tombant sous les 2 000 $.

Un graphique indexé montre le Bitcoin chutant d’environ 4 % du 25 mars au 26 mars alors que le brut Brent a bondi au-dessus de 105 et que le rendement américain à 10 ans a grimpé.

Pourquoi les 30 dernières minutes portent le plus de poids

Deribit règle les contrats arrivant à expiration à 08h00 UTC en utilisant une moyenne pondérée dans le temps de 30 minutes de son index, échantillonné toutes les quatre secondes de 07h30 à 08h00 UTC.

Cela produit environ 450 observations plutôt qu’une seule impression de clôture, rendant le prix de livraison plus difficile à manipuler, mais cela signifie également que les mouvements du marché large pendant cette fenêtre alimentent directement le règlement.

Simultanément, le delta des options et des contrats à terme arrivant à expiration décroit linéairement vers zéro au cours des mêmes 30 minutes. Les couvertures s’ajustent, les roulements se compressent et l’horloge de tarification tourne tout en même temps.
Cette convergence attire une attention disproportionnée par rapport à la longueur de la fenêtre.

Un article SSRN de 2025 utilisant des données de Deribit a trouvé que l’activité des options BTC se regroupe autour de 8h00-9h00 GMT, avec l’effet de l’heure de règlement le plus fort les jours où il y a plus de contrats arrivant à expiration et des maturités plus courtes. Les deux cas s’appliquent ici.

Un article de 2023 a trouvé un effet clair d’expiration de Bitcoin sur le volume, la volatilité et les rendements autour de la maturité, avec les effets les plus forts peu avant ou à l’expiration, bien que pas uniformément à travers les échanges ou les contrats.

Des rapports citant des données de Deribit ont placé la douleur maximale de BTC à 75 000 $ vendredi, avec un ratio put/call de 0,63. À partir du spot d’hier près de 68 000 $, ce niveau était d’environ 9,4 % plus élevé. En utilisant la volatilité implicite de 52 % sur 7 jours du BTC à la monnaie, le mouvement implicite sur un jour est d’environ 1 866 $, plaçant 75 000 $ environ 3,45 sigmas d’un jour au-dessus du spot.

Sur une base de volatilité implicite de 30 minutes, le mouvement implicite de la fenêtre de règlement est d’environ 269 $, ce qui signifie que 75 000 $ est presque 24 sigmas de la fenêtre de règlement.

À 75 000 $, la douleur maximale marque où la concentration de l’intérêt ouvert est la plus forte, environ 9,4 % au-dessus du spot actuel et presque 24 sigmas de la fenêtre de règlement.

L’arc macro qui encadre l’expiration

La récente résilience du BTC avait déjà commencé à se fissurer avant la récente chute.

Un commentaire lié à Deribit du 25 mars a décrit le Bitcoin comme relativement stable au milieu du stress plus large des marchés traditionnels, marqué par des actions plus douces et des conditions de crédit plus strictes.

Au 26 mars, ce point d’appui a cédé : le BTC est tombé en dessous de 69 000 $ alors que le choc pétrolier, des rendements plus élevés et l’effacement des espoirs de baisse des taux se sont réaffirmés.

Reuters a rapporté que les fonds d’actions mondiaux ont perdu 20,3 milliards de dollars au cours de la semaine se terminant le 18 mars, tandis que les fonds de marché monétaire ont absorbé 32,57 milliards de dollars, conformément à une large rotation défensive.

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La volatilité implicite BTC à court terme a diminué de 57 % à 52 % cette semaine alors que des titres de désescalade temporaires ont pris de l’ampleur, tandis que l’inclinaison des puts est restée. Les puts 25 delta BTC sont restés environ 5 points de volatilité plus chers que les calls, et les rendements implicites des contrats à terme BTC n’ont été que de 2 % à 3 % selon les échéances.

Le marché a intégré un choc moins immédiat, tandis que l’inclinaison des puts et des rendements futurs modérés gardent le ton global prudent. Une expiration de 14,16 milliards de dollars arrive maintenant dans cette posture.

Parce que Deribit détient environ 85 % de la part de marché des options BTC et ETH, ses règles de règlement ont un poids bien au-delà de sa base d’utilisateurs. Lorsque le TWAP de 30 minutes d’un lieu régit le règlement en espèces pour un montant aussi important, la mécanique de cette fenêtre peut se répercuter sur le marché au comptant.

Les meilleurs et pires résultats potentiels

Un titre de désescalade sur le pétrole ou la géopolitique n’est pas arrivé avant 07h30 UTC, empêchant le BTC de récupérer vers la plage de 70 400 $ à 72 300 $, et la couverture d’expiration atténuant la baisse plutôt que d’ajouter de nouvelles ventes.

La fenêtre aurait pu agir comme un stabilisateur : avec le spot se renforçant et moins de puts en dehors de la monnaie, les flux de couverture des courtiers auraient été moins unilatéraux, et le TWAP de règlement aurait imprimé au-dessus des récents bas.

L’expiration se serait déroulée sans drame, et un soulagement macro aurait pu porter le prix jusqu’au week-end. Le signal aurait été un rétablissement du spot avant l’ouverture du règlement.

Cependant, le stress lié au pétrole et aux taux s’est intensifié dans la matinée. Le BTC a chuté en dessous de 66 700 $, la limite inférieure de la plage implicite d’un jour actuelle, et maintenant les mécaniques d’expiration ajoutent du bruit intrajournalier à un marché déjà baissier.

Les couvertures des courtiers sur les positions de put nécessitent de vendre dans un marché en baisse, amplifiant les mouvements à court terme autour de la fenêtre de règlement. Le TWAP de 30 minutes imprime un prix de livraison qui reflète la pleine force macro, et maintenant l’expiration accélère la dégradation.

L’environnement macro qui a conduit au mouvement se poursuit maintenant dans la session post-règlement.

Une carte des prix place la plage implicite du Bitcoin de vendredi entre 66 700 $ et 70 400 $, avec une douleur maximale à 75 000 $, 3,45 sigmas journaliers au-dessus du spot.

Des recherches académiques et les propres données de Deribit confirment que l’heure de règlement dirige les flux et les mécanismes de tarification.

Ce sur quoi la fenêtre de 07h30 à 08h00 UTC de ce matin s’est concentrée était le comportement de couverture, la décadence delta et la méthodologie de tarification, comprimée dans un seul intervalle bien défini au sein d’un environnement macro qui a déjà abaissé le BTC de plus que la plage journalière implicite.

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