La Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ont publié conjointement, le 17 mars 2026, un guide de 68 pages proposant une interprétation affirmant que la plupart des cryptomonnaies ne sont pas des valeurs mobilières et établissant une taxonomie des tokens pour les actifs numériques, y compris les stablecoins, les matières premières numériques et les outils numériques.
L’interprétation, dévoilée lors du DC Blockchain Summit à Washington D.C., clarifie comment les lois fédérales sur les valeurs mobilières s’appliquent au minage de protocoles, au staking, aux airdrops, et dans quelles circonstances un actif crypto non sécurisé peut devenir soumis à une analyse de contrat d’investissement.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a présenté ce guide comme remplissant le rôle fondamental de l’agence : « C’est ce que les agences de régulation sont censées faire : tracer des lignes claires en termes simples. » Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a ajouté que « avec cette interprétation, l’attente est terminée » pour les constructeurs américains cherchant à clarifier le statut des actifs selon les lois fédérales sur les valeurs mobilières et les matières premières.
Taxonomie des Tokens : Définir les actifs non sécurisés
Catégories exclues de la classification en valeurs mobilières
Le guide conjoint établit un cadre classant certains types d’actifs numériques comme non sécurisés :
Matières premières numériques : actifs « intrinsèquement liés au fonctionnement programmatique d’un système crypto fonctionnel, ainsi qu’aux dynamiques d’offre et de demande »
Stablecoins de paiement : actifs adossés au dollar, garantis par des réserves
Outils numériques : tokens utilitaires offrant un accès aux fonctionnalités de la plateforme
Objets de collection numériques : actifs représentant des droits sur des cartes à échanger, des événements en cours, et des items similaires
L’interprétation précise que les valeurs mobilières numériques — valeurs mobilières traditionnelles tokenisées — restent soumises aux règles et réglementations de la SEC.
Application affinée du test Howey
Historiquement, la SEC s’est appuyée sur le test Howey, basé sur une décision de la Cour Suprême des États-Unis en 1946, pour déterminer si un actif constitue un contrat d’investissement et donc une valeur mobilière. La nouvelle orientation fournit une application détaillée de ce cadre aux actifs cryptographiques, répondant à l’incertitude de longue date dans l’industrie sur la classification des actifs numériques sous la régulation des valeurs mobilières.
Contrats d’investissement : Début et fin
Devenir soumis aux lois sur les valeurs mobilières
L’interprétation explique comment un actif crypto non sécurisé peut devenir soumis à un contrat d’investissement : « Un actif crypto non sécurisé devient soumis à un contrat d’investissement lorsqu’un émetteur le propose en incitant à un investissement d’argent dans une entreprise commune avec des déclarations ou promesses d’entreprendre des efforts managériaux essentiels, dont un acheteur peut raisonnablement attendre des profits. »
Cesser d’être un contrat d’investissement
Significativement, le guide précise qu’un actif crypto non sécurisé peut cesser d’être un contrat d’investissement en vertu des lois sur les valeurs mobilières lorsque l’émetteur a rempli ou manqué à ses déclarations ou promesses. Cette dimension temporelle offre un cadre pour la transition des actifs entre les statuts de sécurité et non-sécurité, en fonction du rôle et des engagements continus de l’émetteur.
Application aux pratiques industrielles
Minage, staking et airdrops
Le guide clarifie comment les lois fédérales sur les valeurs mobilières s’appliquent aux activités clés de l’industrie crypto :
Minage de protocole : traitement basé sur la nature des récompenses et le rôle du mineur
Staking de protocole : analyse centrée sur la création ou non d’un contrat d’investissement par les arrangements de staking
Airdrops : conditions dans lesquelles la distribution de tokens peut constituer une offre de valeurs mobilières
Wrap de tokens : traitement des versions wrapped d’actifs cryptographiques non sécurisés
Changement de philosophie réglementaire
Contraste avec l’administration précédente
Ce guide marque une rupture fondamentale avec l’approche de l’ancien président de la SEC, Gary Gensler, qui a lancé de nombreuses actions en justice contre des entreprises crypto et affirmé que la majorité des cryptomonnaies étaient des valeurs mobilières. Atkins a explicitement rejeté cette position lors du DC Blockchain Summit, déclarant : « Nous ne sommes plus la ‘commission des valeurs mobilières et de tout le reste’. »
Coordination conjointe des agences
La CFTC a rejoint l’interprétation, en fournissant des orientations selon lesquelles elle appliquera la loi sur les échanges de matières premières conformément à l’interprétation de la SEC. Cette approche coordonnée met fin aux conflits de juridiction et établit des frontières plus claires entre les deux agences.
Proposition de safe harbor
Règlementation prévue
Atkins a annoncé que la SEC émettra prochainement une proposition de règle établissant un programme de safe harbor permettant aux startups de lancer des entreprises crypto, des contrats d’investissement et des tokens de sécurité sans avoir nécessairement à s’enregistrer auprès de l’agence. La proposition de safe harbor pourrait durer jusqu’à quatre ans, permettant aux entreprises d’accéder au capital tout en développant leurs réseaux avant de devoir se conformer pleinement à l’enregistrement.
Équilibre de la protection des investisseurs
Le safe harbor vise à « offrir aux innovateurs crypto des voies sur mesure pour lever des fonds aux États-Unis tout en assurant une protection appropriée des investisseurs », selon Atkins. Cette approche cherche à équilibrer la facilitation de l’innovation avec la mission principale de la SEC de protéger les investisseurs.
Contexte législatif
Pont vers une action du Congrès
Les responsables des deux agences ont présenté ces orientations comme complémentaires aux efforts en cours au Congrès. Atkins a déclaré que cette interprétation « sert de pont important pour les entrepreneurs et les investisseurs alors que le Congrès travaille à faire avancer une législation bipartite sur la structure du marché », qu’il se dit prêt à mettre en œuvre avec le président Selig dans un avenir proche.
Ne pas attendre la législation
En publiant cette orientation conjointe, la SEC et la CFTC ont indiqué qu’elles ne attendraient pas que le Congrès finalise la législation sur la structure du marché avant de fournir une clarté réglementaire. Cette interprétation constitue une action au niveau des agences dans le cadre des lois existantes.
Publication et date d’entrée en vigueur
L’interprétation sera publiée sur CFTC.gov et dans le Federal Register, fournissant un avis officiel aux acteurs du marché. Elle entre en vigueur immédiatement après sa publication, bien que la proposition de safe harbor fasse l’objet d’une procédure réglementaire distincte.
Questions fréquemment posées
Qu’ont clarifié la SEC et la CFTC dans leur guide conjoint ?
L’interprétation de 68 pages établit que la majorité des cryptomonnaies ne sont pas des valeurs mobilières et propose une taxonomie de tokens classant les stablecoins de paiement, les matières premières numériques, les outils numériques et les objets de collection numériques comme non sécurisés. Elle explique comment les lois fédérales sur les valeurs mobilières s’appliquent au minage, staking, airdrops et wrapping de tokens, et précise quand un actif crypto non sécurisé peut devenir ou cesser d’être un contrat d’investissement.
En quoi cette orientation diffère-t-elle de l’approche précédente de la SEC ?
Sous l’ancienne direction de Gary Gensler, la SEC adoptait une approche plus prudente, poursuivant de nombreuses actions contre des entreprises crypto et affirmant que la majorité des cryptomonnaies étaient des valeurs mobilières. Le président Paul Atkins a explicitement rejeté cette position, déclarant « Nous ne sommes plus la ‘commission des valeurs mobilières et de tout le reste’. » Ce guide marque un tournant vers des lignes de régulation plus claires et une coordination conjointe avec la CFTC.
Qu’est-ce que la proposition de safe harbor et comment fonctionnerait-elle ?
La SEC prévoit de proposer une règle créant un programme de safe harbor permettant aux startups crypto de lancer des entreprises, des contrats d’investissement et des tokens de sécurité sans devoir s’enregistrer immédiatement auprès de l’agence. La safe harbor pourrait durer jusqu’à quatre ans, permettant d’accéder au capital tout en assurant la protection des investisseurs. Cela vise à équilibrer la facilitation de l’innovation avec la conformité réglementaire lors du développement des réseaux par les entreprises.
