Abandonner l'exploitation minière au profit de l'IA : la course contre la montre des mineurs de Bitcoin

Au cours des six derniers mois, le sujet le plus chaud dans le monde du minage de Bitcoin n’était plus « combien ça a augmenté » mais « combien de temps cela peut-il durer ». Le prix du Bitcoin tourne autour de 60 000 $, tandis que le coût de production reste fermement au-dessus de 80 000 $ — ce qui est une perte à chaque calcul.

Une grande vague de « fuite » a donc commencé, mais de manière inattendue : pas pour quitter, mais pour se tourner vers le secteur de la puissance de calcul AI.

1. Miner une pièce qui coûte 20 000 $, les mineurs « éteignent » collectivement

● Commençons par des chiffres qui font mal. En février 2026, le coût moyen de production d’un Bitcoin sur tout le réseau a atteint 87 000 $, alors que le prix n’était qu’à environ 64 000 $. Cela signifie qu’à chaque bloc miné, la perte comptable est proche de 20 000 $. Ce n’est pas une réduction de profit, c’est une inversion complète de la rentabilité — produire une pièce devient une perte.

● Selon un analyste de Rosenblatt Securities : actuellement, le revenu du minage est inférieur à 3 cents par TH/s par jour. À l’exception des quelques modèles de mineurs les plus efficaces, tout le reste perd de l’argent. L’indicateur clé de la capacité de profitabilité des mineurs, le Hashprice, a chuté d’environ 30 % en trois mois, et n’est plus que de 28 dollars/PH/jour, approchant un niveau historiquement bas.

● Résultat : fermeture massive. Le 9 février, le réseau Bitcoin a déclenché une réduction de difficulté de 11,16 %, la plus importante depuis près de quatre ans et demi, depuis l’interdiction en Chine en 2021. La réduction de difficulté est un mécanisme de protection automatique du système, visant à faciliter le minage pour ceux qui restent. Mais face à un taux d’inversion coût/prix de 45 %, cette baisse de 11 % est dérisoire.

● Dans l’industrie, il existe un « Indice de durabilité des profits et pertes des mineurs », où 100 est sain. Actuellement, ce chiffre est de 21. En termes simples : sauf pour une minorité de grands acteurs utilisant une électricité à moins de 0,05 $/kWh et équipés des derniers modèles, la majorité subit des flux de trésorerie négatifs.

2. La liquidation des croyants : de « détention de tokens » à « détention de liquidités »

● Un signal plus fort vient des grands acteurs du secteur. Fin février, Wu Jihan, à la tête de la société minière Nasdaq Bitdeer, a fait un mouvement qui a secoué le vieux cercle minier : il a liquidé toutes ses positions en Bitcoin. Non seulement il a vendu les 189,8 BTC minés cette semaine-là, mais aussi les 943,1 BTC en réserve dans ses coffres, pour environ 63 millions de dollars.

● Cette société, qui est devenue la plus grande société minière cotée en bourse avec une puissance de 63,2 EH/s, a choisi de ne conserver aucune pièce. C’était inimaginable auparavant — « miner pour accumuler » était la règle d’or du secteur. Mais cette foi est désormais brisée.

● La raison de Bitdeer est pragmatique : avec un Hashprice tombé sous 30 dollars, détenir du Bitcoin implique un coût d’opportunité énorme. Chaque pièce stockée réduit la trésorerie disponible pour rembourser des dettes, upgrader du matériel ou se reconvertir. Ils ont émis pour 325 millions de dollars d’obligations convertibles, avec un objectif clair : racheter des dettes anciennes, couvrir le risque de dilution, et investir dans l’infrastructure AI.

● Même chose pour Cango. En début février, cette société a vendu 4451 BTC, réalisant 305 millions de dollars, pour rembourser des prêts et investir dans le calcul AI. Bitfarms, autre ancien nom du minage, a annoncé sa sortie totale du Bitcoin pour se concentrer entièrement sur l’AI.

3. L’autre côté de la folie : la « soif d’électricité » de l’AI

Alors que les mineurs fuient, certains jettent de l’argent dans le secteur de l’AI.

● Morgan Stanley a récemment calculé : entre 2025 et 2028, la demande en électricité des centres de données aux États-Unis augmentera de 74 GW (1 GW = 1 milliard de watts). Mais l’offre ? Les nouvelles infrastructures en construction ne représentent que 10 GW, la capacité disponible du réseau électrique est d’environ 15 GW, ce qui donne un déficit de 49 GW.

● C’est la raison pour laquelle les fermes de minage deviennent soudainement très prisées. Que possèdent-elles ? des lignes électriques, des terrains, des permis de raccordement — ce que l’AI recherche le plus, ce n’est pas les puces, mais « l’électricité », ou plus précisément, la rapidité à se raccorder. Plus vite vous connectez, plus vite vous pouvez saisir la part du marché du calcul.

● Morgan Stanley a estimé qu’en utilisant toute l’électricité disponible pour le minage de Bitcoin en Amérique et en Europe, il resterait encore un déficit. La transformation des fermes de minage pourrait réduire ce déficit de 10 à 15 GW, ce qui constitue la meilleure solution pour combler rapidement le vide.

● Ainsi, l’histoire s’écrit : les fermes de minage sont essentiellement des centres de données à grande échelle, à faible latence, avec capacité électrique, systèmes de refroidissement et espace pour racks. En période de marché baissier, ces coûts sont un fardeau. Mais dans une ère de pénurie de puissance AI, ce sont des actifs rares capables de générer des revenus locatifs.

4. La transition en cours : qui va vite, gagne la valorisation

● Le 26 février, Mara Holdings, l’un des plus grands mineurs américains, a annoncé un partenariat avec Starwood Capital pour transformer une partie de ses fermes en centres de données AI. La capacité initiale est de 1 GW, extensible jusqu’à 2,5 GW. Starwood s’occupe de la conception, de la location, de la construction et de l’exploitation, Mara fournit le site, et les deux détiennent le projet en commun. Après l’annonce, l’action Mara a gagné 17 % en after-market.

● Mais ce qui est intéressant, c’est que Morgan Stanley a fixé l’objectif de prix de Mara à seulement 8 dollars, soit 3 dollars de moins que le prix de clôture à l’époque. La raison : Mara n’est pas « assez radicale » dans sa transformation — elle veut continuer à miner et à faire de l’AI. Le marché préfère une « transformation résolue ».

● Qu’est-ce qu’une transformation résolue ? TeraWulf en est un exemple. La société a récemment obtenu un financement pour un centre AI de 168 MW, en partenariat avec FluidStack, avec Google comme garant. Les analystes fixent le prix cible de TeraWulf à 37 dollars, soit environ 159 % de hausse potentielle. Tous les 13 analystes ont donné un avis d’achat.

● Bitfarms a une vision plus précise : transformer entièrement sa ferme Bitcoin de 18 MW dans l’État de Washington pour supporter des GPU Nvidia GB300, avec refroidissement liquide, et finir d’ici fin 2026. Selon leurs calculs, cette conversion, représentant moins de 1 % de leur capacité totale, pourrait générer un revenu net supérieur à tout ce qu’ils ont gagné en minant jusqu’à présent.

● La logique de valorisation change radicalement. Avant, la valeur des mineurs fluctuaient avec le prix du Bitcoin et la capacité de calcul, comme des montagnes russes. Mais si vous signez des contrats de location à long terme avec des payeurs de confiance (Google, par exemple), le flux de trésorerie devient « locatif mensuel », et le marché vous valorise comme une société d’infrastructure — comparable à Equinix ou Digital Realty, et non à d’autres mineurs. Morgan Stanley appelle cette logique la « fin de partie REIT ».

5. La carte du pouvoir de calcul : qui reprend, qui est embarrassé

● Selon Hashrate Index, les États-Unis détiennent environ 37,5 % de la capacité mondiale, la Russie 16,4 %, la Chine 11,7 %. Si les mineurs américains réduisent leur activité Bitcoin pour se concentrer sur l’AI, la puissance de calcul se concentrera davantage en Russie et en Chine. Pour un gouvernement qui avait promis de faire des États-Unis la capitale mondiale de la cryptomonnaie, c’est un peu gênant.

● Mais la politique est incertaine. Une autre option serait de vendre à des alliés. Par exemple, Canaan a récemment dépensé près de 40 millions de dollars pour acheter 49 % des parts de Cipher Mining dans trois fermes au Texas. Ces fermes ont une capacité totale de 120 MW, avec un coût électrique inférieur à 0,03 $/kWh, et sont équipées d’éoliennes. Le flux de capitaux continue, et la carte du calcul se reconstruit.

Ce mouvement « minage vers AI » est essentiellement un échange entre deux équations mathématiques : d’un côté, le Bitcoin voit sa récompense de bloc divisée par deux à 225 pièces par jour, avec des frais qui ne suffisent plus ; de l’autre, la demande AI croît de 74 GW, creusant un déficit de 49 GW. La capacité électrique, la terre, et les permis de raccordement des fermes de minage passent d’un « coût de production » à une « monnaie dure du calcul ».

À court terme, la fermeture et la transformation continueront. À long terme, ceux qui sauront passer de « volatilité minière » à « flux de revenus locatifs » pourront devenir la prochaine génération d’entreprises d’infrastructure. Ce secteur ne croit jamais à la passion, seulement au prix de fermeture.