L'empire de paiement de première génération PayPal pourrait être acheté

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Auteur : Zhi Wu Yan

Vers 2006, un groupe de petits patrons du commerce extérieur du Guangdong et du Fujian a commencé à envisager d’ouvrir des magasins sur eBay. Ils s’installent dans de petits bureaux à côté d’usines et font des affaires en anglais approximatif avec des inconnus à l’autre bout du monde.

La chose la plus difficile n’est pas la langue, ni la logistique, mais l’argent – comment faire en sorte qu’un acheteur américain appelle en toute sécurité un vendeur chinois ?

Ce qui rend cela possible, c’est un bouton bleu. Ce bouton s’appelle PayPal.

À cette époque, PayPal représentait la pointe de la démocratisation financière et de la productivité à la pointe de la technologie. Selon le guide d’intégration du Website Payments Standard, les petites et moyennes entreprises du monde entier n’ont qu’à saisir un code HTML et à le coller sur la page web pour effectuer des paiements mondiaux.

Cette égalité technique, superposée à la base posée par la seule méthode de paiement officiellement recommandée durant la période eBay, a fait de PayPal l’hégémon mondial incontesté des paiements. À ce jour, lorsque vous ouvrez une page de paiement à l’étranger, il y aura forcément une place pour PayPal.

Vingt ans se sont écoulés. Beaucoup de petits patrons du commerce extérieur sont passés des boutiques eBay à des commerçants transfrontaliers, qui ont pleinement émergé grâce à des sites indépendants, des boutiques Amazon, TikTok et Temu. Les exportations transfrontalières chinoises de commerce électronique ont dépassé les 2 000 milliards de yuans, et l’outil de collecte est également passé d’un bouton bleu à cent fleurs Stripe, Wise, Lianlian et Wanlihui.

L’industrie a grandi, mais PayPal est un peu dépassé.

Il y a trois semaines, le 3 février, PayPal a annoncé son rapport financier, et le cours de son action a chuté de 20 % en une seule journée, et le PDG a démissionné. La principale source de profits est la gestion des paiements de marque, et la croissance des utilisateurs actifs est passée d’une trajectoire autrefois rapide à 1 %, et le volume de transactions des comptes actifs a diminué de 5 % au cours des 12 derniers mois.

Qu’il s’agisse du paiement par lien en un clic de Stripe, de l’authentification biométrique Apple Pay, ou même simplement de remplir les informations de votre carte avec Google, cela semble plus simple que l’interface bleue légèrement obsolète avec laquelle vous ne pouvez peut-être pas encore vous souvenir de votre mot de passe.

C’était autrefois une légende créée par Musk, Peter Till, Hoffman et d’autres. Pelosi occupait autrefois des positions lourdes, et Sœur Wood en était la plus fidèle partisane, mais tous choisirent de liquider leurs positions.

La capitalisation boursière de PayPal est passée d’un pic de 363 milliards de dollars pendant la pandémie à un creux récent de 38 milliards — une pause de cinq ans, une évaporation de 90 % et un ratio cours/bénéfice bas de 7,4. Ce n’est que lorsque Bloomberg a révélé aujourd’hui, qu’au moins un grand concurrent évaluait l’acquisition globale, et qu’une autre partie s’est manifestée de l’intérêt pour certains actifs, que le cours de l’action a grimpé de près de 10 %.

Cette nouvelle en elle-même est la note de bas de page la plus fidèle à la situation de PayPal. Lorsqu’une entreprise commence à être considérée comme une proie plutôt que comme une chasseuse, sa valeur marchande augmente, indiquant que la confiance du marché dans son exploitation indépendante est inférieure à l’attente d’être rachetée.

L’ancien empire de paiement, comme l’Empire britannique dans ses dernières années, a encore des drapeaux plantés partout dans le monde, et le soleil n’est pas encore couché, mais ceux qui le voient n’ont plus l’admiration dans les yeux. Tout le monde sait au fond de son cœur que les temps ont changé. Cependant, comment cela a-t-il été adopté ?

« C’est vraiment douloureux de voir une entreprise que j’aime tant arriver aussi loin. »

Le 3 février, David Marcus, l’ancien président de PayPal, a publié un long message sur X, critiquant rarement vivement l’entreprise pour laquelle il avait travaillé dur.

La carrière de David Marcus a été marquée par une innovation financière radicale. Il est actuellement PDG de LightSpark, une société de paiements Bitcoin Lightning Network. Pendant son passage chez PayPal, il a recruté des talents d’ingénierie de premier plan et a dirigé l’acquisition de Braintree et Venmo ; Pendant son passage chez Facebook, il a été l’un des leaders du projet sensationnel de stablecoin Libra. Bien que Libra ait été au bord de l’effondrement pour des raisons réglementaires, l’essor actuel des stablecoins témoigne de la tournée vers l’avenir et de l’audace de David.

En plus de la chute du cours de l’action, une autre raison qui a poussé David à écrire ce long message est que l’ancien PDG Alex Chriss est parti moins de trois ans en fonction et a été remplacé par l’ancien PDG de Hewlett-Packard, Enrique Lores.

Enrique Lores est PDG de HP depuis 7 ans, a lancé un modèle de création de revenus par l’impression en tant que service, a lancé un plan de licenciements à grande échelle, et est sans aucun doute un maître de la réduction des coûts, de l’augmentation de l’efficacité et de la restructuration des entreprises. Si le conseil d’administration de PayPal avait déjà eu l’idée de vendre PayPal dans son ensemble ou dans une spin-off, ce candidat serait plus raisonnable.

David exprima implicitement son insatisfaction : « Je ne sais pas, Enrique. Il est peut-être un excellent leader, mais du moins sur le papier, c’est un cadre de l’industrie du matériel qui s’est maintenant lancé dans une entreprise de paiements. "

Cela fait écho à la critique centrale de David. Contrairement au marché qui vote sur ses pattes à cause de mauvaises performances financières, David estime que la bouée de sauvetage de PayPal est : « le style de leadership de l’entreprise est complètement passé de ‘produit axé sur le produit’ à ‘axé sur la finance’. Avec le temps, la confiance dans le produit a cédé la place à l’optimisation financière. "

Pour paraphraser un proverbe célèbre de Benjamin Franklin : toute entreprise qui sacrifie ses produits pour la performance à court terme du cours de l’action finira par perdre son cours si elle ne peut pas suivre la tendance de ses produits.

David pense que PayPal a perdu son « mojo » (magie). C’est une sorte d’esprit de l’époque des gangsters PayPal, ce genre de force sauvage qui ose renverser le toit du bureau pour résoudre un problème impossible. Mais aujourd’hui, ce pouvoir est remplacé par des revues de conformité et l’optimisation financière.

Stripe, qui conquiert les développeurs avec une API propre, a ce mojo. Open Stripe, et le « PIB mondial fonctionnant sur Stripe » dans le coin supérieur gauche est une sorte de tempérament de conquérant.

Apple Pay, qui a activement promu Passkey ces dernières années, a ce mojo. En s’appuyant sur la puce de sécurité sous-jacente et le Face ID, cela rend l’expérience de paiement extrêmement confortable : levez le poignet, scannez votre visage, terminez, et n’ouvrez même pas l’application. Cela dépasse la portée de PayPal, qui reste bloqué sur la page de saut, réautorisé et en attente de confirmation de l’expérience en trois étapes.

Revolut, le représentant de Neobank, a ce mojo. S’appuyant sur une forte exécution, cette société émergente a lancé une plateforme financière full-stack couvrant les actions, les échanges de devises et les cryptomonnaies dans des dizaines de pays en très peu de temps, et continue de conquérir des villes.

Les trois entreprises ont un point commun : leur mojo ne vient ni de l’échelle, ni du nombre d’utilisateurs, ni même de l’argent. Ils viennent d’une croyance produite selon laquelle croire que ce que l’on fait fera une différence dans un coin du monde. Et ce n’est que la partie émergée de l’iceberg. Shop Pay, Klarna, Affirm, Afterpay, Wise, Cash App, Adyen, chaque coupure dans la piste de paiement est saturée.

PayPal avait ce genre de choses. Ce code HTML, le bouton qui permet aux oncles américains de vendre des marchandises d’occasion dans des garages et aux petits propriétaires d’usines chinoises faisant du commerce extérieur à Guangzhou de conclure des règlements transfrontaliers, est en soi une déclaration qui change le monde. Mais le processus de la perte est silencieux, presque silencieux.

En ce qui concerne le développement de PayPal ces dernières années, nous ne pouvons nous empêcher de mentionner Venmo.

Venmo a fait une chose correcte : il a transformé le transfert d’argent en social – partager des repas, payer le loyer et envoyer un emoji à un ami, ce qui est bien plus amusant que les virements bancaires. La façon dont cela se propage chez les jeunes Américains ressemble davantage à un logiciel social qu’à un outil de paiement. « Venmo me » est même devenu un verbe, synonyme de transfert d’argent chez les jeunes Américains.

L’acquisition de Venmo par PayPal est en réalité un sous-produit de l’acquisition du fournisseur de services de paiement Braintree, un produit qui n’était pas si visible à l’époque, mais qui constitue désormais un point positif dans le bilan financier sombre de PayPal : 1,7 milliard de dollars de chiffre d’affaires en 2025, plus de 100 millions de comptes actifs mensuels, une augmentation de 50 % d’un an sur l’autre du volume des transactions Pay with Venmo, et une augmentation de 40 % des utilisateurs de cartes de débit.

Mais derrière ces chiffres, plusieurs problèmes profonds fermentent : ceux qui sont optimistes à ce sujet sont obsédés par le doublement du nombre de transactions par carte de débit, croyant que cette vache à lait entre dans une période de récolte monétisée ; Et ceux qui s’en inquiètent se demanderont rhétoriquement : si cette prospérité ne dépend que des restes du patrimoine social, combien de temps cette réception pourra-t-elle vaciller ?

Cette déchirure est essentiellement Venmo prise dans la niche écologique : vers le haut, elle ne peut pas heurter le mur dur construit par Apple Pay et Google Pay ; Vers le bas, elle ne peut pas forer dans le réseau de tuyaux sous-jacent enseveli par Stripe et Adyen. La croissance de Venmo est forte, mais le plafond est aussi perceptible.

Le premier est la friction interne du modèle de croissance. Derrière le taux de croissance de 20 % des revenus ne se trouve que 7 % de la croissance des utilisateurs actifs – Venmo n’étend plus son territoire, mais collecte des impôts sur ses propres employés, comprimant davantage le même groupe d’utilisateurs, mais ne parvenant pas à attirer une nouvelle génération.

Le second est le double dilemme de la géographie et de l’âme produit. Venmo a toujours été bloqué aux États-Unis, s’emparant de la table américaine, mais il est loin d’atteindre les caisses enregistreuses du monde entier.

Enfin, l’imagination financière de tout ce scénario est temporairement défaillante. Dans la boucle fermée commerciale conçue par PayPal pour Venmo, il existe aussi un plugin de shopping appelé Honey, qui était à l’origine destiné à ouvrir le lien « découverte-paiement ». Mais en 2024, Honey a failli s’effondrer à cause d’un scandale impliquant une altération de liens d’affiliation, la rupture du pipeline de détournement et la mise en avant de la trajectoire de transformation de Venmo.

Comment une application de paiement indépendante pour les consommateurs prouve-t-elle qu’elle mérite d’être ouverte par les utilisateurs ? Venmo travaille dur pour répondre à cette question, mais la réponse n’a pas encore été révélée.

Venmo reflète l’anxiété de PayPal du côté des consommateurs. Plus loin dans la voix, PayPal parie sur deux autres cartes – l’une appelée PYUSD et l’autre appelée Agent Pay. Ce que ces deux cartes ont en commun, c’est que la piste est suffisamment grande, mais les probabilités ne sont pas encore fixées.

Objectivement parlant, PYUSD ne s’en sort pas mal. Depuis sa sortie en 2023, la taille du marché a atteint 4 milliards de dollars, se classant parmi les dix premiers stablecoins mondiaux selon la capitalisation boursière. Mais comparé aux quelque 180 milliards de dollars USDT de Tether et aux environ 70 milliards de dollars USDC de Circle, PYUSD ne peut être qualifié que d’une fraction de sa taille.

Cela prouve une chose : même si tout le monde peut émettre des stablecoins, le seuil de distribution des canaux et d’esprit des utilisateurs reste très élevé, et un géant comme PayPal ne peut pas s’attendre à des coups de réduction de dimensionnalité.

Lorsque PayPal a annoncé un taux d’intérêt annuel de 4 % pour les détenteurs de PYUSD en avril 2025, l’industrie a un jour proclamé que les géants allaient tuer le jeu, mais les choses ont été progressives. L’utilisation actuelle de plusieurs milliers de milliards de stablecoins provient principalement de la couverture et de la création de marché en cryptomonnaie, de l’arbitrage transfrontalier et des transferts de capital gris, du prêt DeFi, du LP et du yield farming, qui ne sont pas les points forts de PYUSD.

À l’avenir, les scénarios d’utilisation des stablecoins deviendront bien sûr de plus en plus ensoleillés et quotidiens, paiements B2B transfrontaliers, règlements en chaîne et vente quotidienne au détail, mais la concurrence est également extrêmement féroce, sans parler des deux montagnes d’USDT et USDC, les USDe et USD1 orientés vers l’innovation soutenus par la famille Trump qui sont tous deux de féroces rivaux, et PYUSD n’a pas une chance complète de gagner.

En plus des stablecoins, PayPal envisage également les paiements par agent. Ils ont abandonné l’indexateur web sujet aux erreurs et sont passés à l’intégration API avec les systèmes de gestion des commandes marchands. Les commerçants n’ont qu’à signer un accord, et PayPal peut distribuer ses données en temps réel telles que l’inventaire, la couleur, le prix, etc., aux grandes plateformes d’IA telles que Google Gemini, ainsi qu’à l’application propre de PayPal.

L’idée est claire, mais il s’agit d’un marché à vérifier : récemment, Qianwen a saupoudré des enveloppes rouges pour inviter tout le monde à boire du thé au lait, ce qui peut être considéré comme une éducation de marché pour les consommateurs domestiques sur l’achat par IA, mais changer les habitudes des consommateurs ne se fait pas du jour au lendemain, que discuter avec l’IA pour faire ses achats devienne courant, ou que l’expérience principale du shopping reste inconnue pour une personne qui choisit lentement et compare trois maisons.

Même si les gens ont vraiment l’habitude de dire à ChatGPT à l’avenir : « Aidez-moi à acheter une tasse de glace et trois points de thé oolong sucré », ce sont toujours les plateformes d’IA avec un grand nombre d’utilisateurs qui contrôlent les données de conservation des transactions, et ces plateformes d’IA ont probablement leurs propres méthodes de paiement directes, ou pluvie, dans cette nouvelle chaîne, le statut de PayPal reste incertain.

Après tant de pertes et d’incertitudes, on pourrait penser que l’histoire de PayPal est terminée.

Mais il n’y a jamais qu’un seul côté de la vérité. Braintree reste le moteur de paiement sous-jacent de nombreuses plateformes mondiales. Pay Later a géré plus de 40 milliards de dollars de volume de transactions en 2025, dominant la part de marché américaine de BNPL. Le paiement en un clic de Fastlane, lancé le 24 août, est l’une de ses rares initiatives, appelant directement Apple Pay et Shop Pay. Associés à 400 millions de comptes actifs et à plus de 6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible pour l’année entière – ces actifs sont des billets stratégiques difficiles à reproduire de zéro aux yeux de toute entreprise souhaitant obtenir une carte à l’ère de l’économie par procuration IA.

Près de trente ans d’accumulation n’ont pas été vains et ne disparaîtront pas de nulle part. C’est juste dommage que la grande rivière ait emporté toutes les vagues de l’est.

La personne qui sait le mieux utiliser ce coupon n’est peut-être plus PayPal lui-même.