Ne vous limitez pas à regarder le volume de trading, voici comment comprendre la « véritable prospérité » des contrats à terme perpétuels

Titre original : Lire les Perps au-delà du volume

Auteur original : Prathik Desai, Token Dispatch

Traduction : Bitpush News

Lorsque vous pensez que la finance devient monotone, elle sait toujours vous surprendre. Récemment, il semble que tout le monde reconfigure le système financier de manière inattendue, y compris ceux issus de l’industrie du divertissement et des médias.

Prenons l’exemple de Jimmy Donaldson, alias « MrBeast » sur YouTube. Il possède non seulement un empire de snacks, mais a récemment acquis une application bancaire visant à promouvoir la littératie financière et la gestion de fonds auprès des adolescents et des jeunes adultes. Pourquoi ? Peut-être rien ne peut être plus direct que de monétiser une base de 4,66 milliards d’abonnés via des produits financiers.

Cet été, le plus grand marché dérivé mondial, le CME Group, lancera des contrats à terme sur actions individuelles, permettant aux utilisateurs de trader plus de 50 types de futures sur des actions américaines de premier plan telles que Alphabet, Nvidia, Tesla et Meta.

Ces reconfigurations illustrent la transformation des modes de participation à la finance. Et au cours des dernières années, rien n’a mieux démontré cette évolution que l’explosion du marché des contrats perpétuels (Perpetual Markets).

Les contrats perpétuels, ou Perps, sont des dérivés financiers permettant aux acteurs du marché de spéculer sur le prix d’un actif sans date d’échéance. Ils offrent aussi la possibilité d’exprimer rapidement et à moindre coût une opinion sur un actif. Plus attrayants que les marchés traditionnels, ils proposent un accès instantané et un effet de levier. Contrairement aux marchés classiques, ils ne nécessitent pas de processus d’intégration auprès d’un courtier, ni de paperasse réglementaire, ni de respect des horaires d’ouverture « traditionnels ».

De plus, les marchés perpétuels en chaîne permettent à n’importe quel actif — qu’il soit traditionnel ou cryptographique — d’être échangé de manière permissionless et à effet de levier élevé. Cela rend la spéculation passionnante, surtout lorsque l’humain ne peut s’empêcher de jouer avec la trajectoire des actifs volatils en dehors des heures de marché traditionnelles. Cela permet aussi une tarification en temps réel du risque.

Pensez à ce qui s’est passé il y a deux semaines. Lorsque les marchés traditionnels et cryptos ont connu un krach simultané, les traders se sont rués sur Hyperliquid, propulsant la frénésie autour des futures sur l’or et l’argent perpétuels. Le 31 janvier, Hyperliquid représentait à lui seul 2 % du volume mondial quotidien d’argent (Silver) en futures perpétuels, en moins d’un mois d’existence.

Cela explique pourquoi le tableau de bord du volume des contrats perpétuels domine de plus en plus la communauté et les forums crypto. Le volume est une valeur absolue. Il paraît énorme, se rafraîchit toutes les quelques minutes, et est idéal pour établir des classements. Mais il rate une nuance essentielle : le volume peut refléter un mouvement sans signification réelle. Un marché avec un volume élevé peut simplement bénéficier d’une profondeur suffisante, ou être encouragé par des récompenses et incitations à une activité à haute fréquence. Ces activités sont souvent récursives et peu significatives.

Cette semaine, j’ai approfondi d’autres indicateurs des marchés perpétuels. Lorsqu’ils sont combinés au volume, ils apportent une dimension supplémentaire et racontent une histoire très différente de celle du simple volume.

Passons aux données.

Quelques points clés

L’interface conviviale des marchés perpétuels en fait une plateforme d’expression à faible barrière d’entrée, utilisable pour divers marchés et actifs mondiaux. La large gamme de dérivés à effet de levier sur une seule plateforme a permis de dépasser le volume de trading spot sur les DEX. En février 2025, la part du volume des contrats perpétuels représentait 44 %, et elle a grimpé à environ 75 % aujourd’hui (par rapport au volume spot).

Cette croissance a été particulièrement marquée ces derniers mois :

· Sur quatre ans, jusqu’au 31 juillet 2025, le volume total cumulé des contrats perpétuels sur toutes les plateformes a atteint 6,91 trillions de dollars.

· En seulement six mois, ce volume a doublé, atteignant 14 trillions de dollars.

Toute cette croissance s’est produite dans un contexte où la capitalisation totale du marché crypto a chuté de près de 40 % entre le 1er août 2025 et le 9 février 2026. Cette activité intense indique que les traders se tournent de plus en plus vers les dérivés, le hedging et les positions à court terme, surtout lorsque le marché spot devient très volatile et baissier.

Mais il y a un piège. Dans un volume aussi massif, il est facile de mal interpréter les indicateurs. Surtout parce que le trading perpétuel ne consiste pas seulement à acheter un actif et à le conserver à long terme, mais aussi à ajuster fréquemment ses positions avec effet de levier sur des horizons plus courts.

Ainsi, lorsque le turnover du marché augmente rapidement, une question s’impose : ce volume record reflète-t-il davantage un afflux de capitaux ou simplement une rotation plus rapide des mêmes capitaux ?

C’est là qu’intervient l’observation de l’Open Interest (OI). Si le volume reflète le flux de capitaux, l’OI mesure l’exposition au risque non clôturée. Sur une plateforme perpétuelle, l’OI correspond à la valeur en dollars des contrats longs et shorts actifs et non réglés détenus par les traders.

Si le marché perpétuel devient mainstream, nous voulons voir non seulement une augmentation du capital total, mais aussi une croissance proportionnelle de l’exposition ouverte.

· En février 2024, l’OI tournait autour de 4 milliards de dollars ;

· Aujourd’hui, ce chiffre a triplé, atteignant environ 13 milliards de dollars. En réalité, la moyenne de janvier a même atteint 18 milliards, avant de redescendre à 13 milliards lors de la première semaine de février.

Alors que le volume perpétuel a doublé en cinq mois, l’OI n’a augmenté que d’environ 50 % (de 13 à 18 milliards, puis retombé à 13 milliards). Pour mieux comprendre, j’ai examiné l’évolution de l’efficacité du capital (c’est-à-dire le ratio OI/volume quotidien) sur une année.

Ce ratio OI/volume a augmenté de 0,33x à 0,49x, soit une hausse de 50 %, passant de 0,33 à 0,49. Mais cette progression n’a pas été linéaire, avec plusieurs pics et creux lors de cette croissance :

· Première phase (février-mai 2025) : période de calme. Le ratio OI/volume tournait en moyenne autour de 0,46x, avec une OI moyenne d’environ 4,8 milliards de dollars, et un volume quotidien moyen d’environ 115 milliards de dollars.

· Deuxième phase (juin à mi-octobre 2025) : période de saut. Le ratio a atteint en moyenne 0,72x. Pendant cette période, l’OI moyenne a grimpé à 14,8 milliards de dollars, avec un volume quotidien moyen de 23 milliards. Cela a non seulement marqué un record historique de volume, mais aussi une augmentation de l’exposition au risque et des capitaux investis dans ces dérivés.

· Troisième phase : retournement du marché. Elle a débuté avec le liquidations massives du 10 octobre, effaçant en 24 heures plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier. Entre mi-octobre et fin décembre, le ratio OI/volume est retombé à environ 0,38x, principalement sous l’effet de l’augmentation du volume, alors que l’OI stagnait. Les trois mois de fin 2025 ont enregistré les volumes mensuels les plus élevés, dépassant chacun 1,2 trillion de dollars. Pendant cette période, l’OI moyenne était d’environ 15 milliards, légèrement inférieure à celle des trois premiers mois.

Au niveau protocolaire

Je souhaite ici ajouter une dimension supplémentaire au niveau protocolaire pour les marchés perpétuels. Cela nous aidera à comprendre comment l’efficacité de la conversion de l’activité de trading en « capital sticky » et revenus se manifeste.

Au 10 février, voici le classement des cinq plateformes perpétuelles avec le volume sur 24 heures :

· Hyperliquid : son ratio OI/volume moyen sur 7 jours dépasse 45 %, ce qui indique qu’une grande part du volume est convertie en positions actives. Cela signifie qu’à chaque 10 dollars échangés sur la plateforme, 4,5 dollars sont investis dans des positions ouvertes. C’est crucial, car un ratio élevé d’OI entraîne des spreads plus serrés, une meilleure liquidité, et une confiance accrue pour augmenter la taille des trades sans glissement.

· Les revenus de frais d’Hyperliquid renforcent cette analyse. Son taux de monétisation (Take Rate) est d’environ 3,2 points de base, ce qui permet de convertir la majorité du volume de 24 heures en revenus de frais.

· Aster : actuellement deuxième, avec un volume presque moitié de celui d’Hyperliquid, mais une efficacité du capital (OI/Vol) de 34 %, ce qui est plutôt bon. Cependant, sa capacité à monétiser est limitée — avec un taux de monétisation faible (environ 1,6 bps), Aster privilégie clairement la rétention de capital sur sa plateforme plutôt que la maximisation des frais.

· edgeX et Lighter : ces deux plateformes ont des ratios similaires d’efficacité du capital, avec un OI/Vol de 21 %. Cependant, edgeX se distingue par une monétisation des frais comparable à Hyperliquid, à 2,8 bps.

Résumé

Il est frappant de constater que le marché des contrats perpétuels n’est plus simplement une histoire de croissance. Il nécessite une lecture fine de plusieurs indicateurs. Sur le plan macro, le volume a explosé : en six mois, le volume cumulé des contrats perpétuels a dépassé la somme des quatre années précédentes. Mais ce n’est qu’en combinant OI et volume que le tableau devient clair.

La victoire la plus tangible réside dans la croissance du ratio OI/volume. C’est un signal direct que des « capitaux patients » sont prêts à faire confiance et à parier sur la diversité des produits et marchés proposés par ces plateformes perpétuelles.

Ce qui mérite encore plus d’attention à l’avenir, c’est la façon dont les acteurs individuels évolueront à partir de là, et ce qu’ils choisiront d’optimiser. Avec le temps, les plateformes capables d’optimiser la « conviction de trading » et de réaliser une monétisation durable seront bien plus importantes que celles qui dominent simplement le classement par volume grâce à des récompenses et incitations.