Bitdeer liquidant 943,1 BTC de ses réserves, est-ce une grande entreprise du secteur minier « L'hiver arrive » ou une renaissance dans la voie de l'IA « Rebondir et renaître » ?

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21 février 2026, la société minière de Bitcoin basée à Singapour, Bitdeer (比特小鹿), a publié sur ses réseaux sociaux officiels un rapport hebdomadaire rompant avec les conventions du secteur. Selon les données, au 20 février 2026, la position en Bitcoin en propre (hors dépôts clients) de Bitdeer est tombée à zéro. Pendant cette période, l’entreprise a produit 189,8 BTC, tous vendus immédiatement, tout en réduisant sa détention nette de 943,1 BTC, vidant complètement ses réserves de Bitcoin.

Ce « déstockage » massif a provoqué une forte agitation dans le secteur minier des actifs cryptographiques. Ce qui retient particulièrement l’attention, c’est que cette démarche intervient à un moment dramatique : selon les dernières données, la puissance de calcul en propre de Bitdeer vient de dépasser celle de Marathon Digital, avec 63,2 EH/s contre 60,4 EH/s, devenant ainsi la plus grande société minière cotée en termes de puissance de calcul au monde.

Possédant la première puissance de calcul mondiale, mais choisissant de ne pas détenir un seul Bitcoin, cette stratégie apparemment paradoxale annonce la fin de la croyance traditionnelle des mineurs « miner pour accumuler » (HODL), tout en reflétant une accélération de leur transition vers des opérations financières d’entreprise selon les standards de Wall Street et vers des fournisseurs d’infrastructures de calcul IA, sous la pression de l’économie extrême de la puissance de calcul.

Le vidage des réserves de Bitcoin par Bitdeer n’est pas dû à une vision baissière du marché, mais résulte de la dégradation extrême des fondamentaux du secteur minier actuel. Pour comprendre cette nécessité, il faut analyser les données sous-jacentes du réseau Bitcoin.

Selon ces derniers jours, la difficulté du réseau Bitcoin est passée de 125,86T le 19 février à 144,39T, soit une hausse de 14,72 %, la plus forte augmentation en une seule fois depuis mai 2021. Cette révision de difficulté a effacé tout l’espace de manœuvre opérationnelle dont disposaient les mineurs plus tôt cette année. La forte augmentation de la difficulté implique que les sociétés minières doivent investir davantage en puissance de calcul et en coûts électriques pour maintenir leur part de production.

Plus critique encore, la chute du Hashprice, c’est-à-dire le prix de la puissance de calcul, qui est la métrique la plus essentielle pour mesurer la rentabilité des mineurs. Il indique le revenu en monnaie fiat attendu par unité de puissance (habituellement 1 PH/s) par jour. Sous l’effet combiné de la hausse de la difficulté et de la volatilité du prix du Bitcoin, le Hashprice global a chuté à moins de 30 dollars par PH/s par jour, approchant ainsi ses niveaux historiques les plus bas.

Lorsque le Hashprice tombe sous la barre des 30 dollars, la majorité des machines anciennes ou à coût électrique supérieur à 0,06 dollar/kWh sont déjà en situation de rentabilité négative ou à la limite de l’arrêt. Pour des géants comme Bitdeer, malgré leur effet de taille et certains avantages en coûts énergétiques, la compression extrême des marges rend impossible la prise de risque liée à la détention d’actifs volatils.

Dans un contexte de coûts de capital élevés, détenir des Bitcoin devient une décision comportant un coût d’opportunité énorme. Chaque BTC accumulé signifie moins de liquidités disponibles pour l’expansion, la mise à niveau des équipements ou le remboursement de dettes. En période de marges très comprimées, « cash is king » (l’argent liquide est roi) remplace « hodl » (tenir), et la liquidation massive apparaît comme la défense la plus directe contre la contraction de la liquidité.

Les stratégies financières à Wall Street : obligations convertibles et restructurations défensives

Face à la baisse des revenus en puissance de calcul, la solution de Bitdeer ne se limite pas à la vente de Bitcoin. Ses opérations sur le marché financier montrent une maîtrise avancée de l’ingénierie financière. Le 20 février, Bitdeer a annoncé l’augmentation de l’émission de ses billets à ordre senior convertibles à 325 millions de dollars, avec une clôture prévue le 24 février, et une option pour les acheteurs initiaux d’acquérir 50 millions de dollars supplémentaires en obligations.

Ce financement de 375 millions de dollars est conçu avec une extrême précision, constituant une restructuration défensive du bilan :

Remboursement et report de dette (13,82 millions de dollars) : Bitdeer prévoit de racheter ses billets à ordre convertibles à 5,25 % arrivant à échéance en 2029, pour un montant de 138,2 millions de dollars. Cette opération de « refinancement » dans un contexte de taux d’intérêt complexe vise à optimiser la structure du capital, à allonger la durée de la dette (duration), et à assurer une meilleure liquidité pour la stratégie future. En période de Hashprice faible, réduire la pression sur le remboursement à court terme est crucial pour la survie de l’entreprise.

Options capped call (29,2 millions de dollars) : Bitdeer alloue 29,2 millions de dollars à des stratégies de couverture par options capped call. Il s’agit d’un dérivé sophistiqué. Les obligations convertibles, avec leur option de conversion, peuvent entraîner une dilution importante si le prix de l’action de Bitdeer s’envole, ce qui dilue la participation des actionnaires existants.

Les capped calls jouent le rôle d’une « assurance anti-dilution » : en achetant des options d’achat dans une fourchette de prix spécifique, l’entreprise peut compenser l’effet dilutif d’une conversion de dette lorsque le prix de l’action augmente dans cette zone. Cela envoie un message clair au marché : la direction a confiance dans la valeur à long terme de l’entreprise et souhaite protéger les intérêts des actionnaires existants.

Ce dispositif complexe montre que la stratégie financière de Bitdeer a quitté ses débuts de secteur naissant pour entrer dans une phase de gestion de capital sophistiquée, comparable à celle des grandes entreprises technologiques cotées au Nasdaq.

Après déduction des coûts liés à la restructuration de la dette et à la couverture par options, le reste des fonds levés, ainsi que la liquidité dégagée par la liquidation de Bitcoin, révèle la véritable ambition de Bitdeer : se détacher de l’étiquette de « mineur purement Bitcoin » pour s’orienter vers le marché des services de calcul haute performance (HPC) et d’intelligence artificielle (IA).

Dans un contexte de explosion de l’IA générative, le marché mondial de la puissance de calcul fait face à un déséquilibre sans précédent entre l’offre et la demande. La formation et l’inférence de grands modèles d’IA nécessitent d’immenses clusters de calcul, qui exigent en arrière-plan une infrastructure énergétique massive (électricité et refroidissement des data centers).

Les sociétés minières de Bitcoin disposent d’un avantage unique dans ce macro-environnement : elles sont essentiellement des arbitrageurs énergétiques, maîtrisant les ressources électriques les moins chères et les plus extensibles au monde, ainsi que des terrains pour data centers à grande échelle. Bitdeer a explicitement indiqué que les nouveaux fonds seront utilisés pour :

Étendre ses activités HPC et IA cloud.

Développer des équipements ASIC miniers propriétaires (pour une intégration verticale de la chaîne d’approvisionnement hardware, réduisant les Capex).

Étendre ses centres de données de haute qualité.

Transformer ses infrastructures de calcul Bitcoin à faible marge en centres de calcul IA à forte marge et à flux de trésorerie stable, qui constituent la narration de transformation la plus centrale pour les grands mineurs aujourd’hui. Les clients IA signent généralement des contrats de service à long terme, à tarif fixe (PPA, etc.), contrastant avec la volatilité quotidienne des revenus du minage liée au Hashprice.

En liquidant ses Bitcoin et en émettant des obligations convertibles, Bitdeer investit en réalité dans un avenir plus certain, en utilisant le passé inefficace (détention de BTC) pour financer un futur plus prometteur (infrastructures IA).

Malgré ses 63,2 EH/s, Bitdeer établit un record en étant le premier au monde à ne détenir aucune crypto. Ce phénomène marque une segmentation profonde du modèle économique des sociétés minières cotées : la puissance de calcul maximale ne signifie pas forcément accumuler le plus de coins, mais plutôt disposer de la plus grande machine à cash-flow et de la capacité énergétique la plus importante. Lorsque cette machine voit ses profits chuter en dessous d’un certain seuil, il est rationnel de réallouer le capital vers des secteurs à plus forte rentabilité et à plus forte croissance, comme l’IA, conformément aux principes de la quantification et de l’allocation de capital.

Dans ce cycle post-halving 2026, où la croissance des prix est incertaine, accumuler aveuglément des coins n’est plus une solution universelle. Pour les investisseurs du marché financier, il ne s’agit plus d’une histoire de « minage », mais d’un récit dur sur l’énergie, la gestion du calcul, et l’efficacité du capital à Wall Street.