Comment comprendre l'ère de la « création monétaire progressive » — La Fed de Wosh, l'or et le Bitcoin

Source du podcast : Bankless

Organisation du podcast : BitpushNews

Présentation de l’invitée :

Lyn Alden, stratège macroéconomique et investisseuse de renommée mondiale, spécialisée dans l’étude des cycles de dette à long terme, de l’évolution du système monétaire ainsi que du rôle des actifs tangibles tels que l’or et le Bitcoin, auteur de « Broken Money ». Son cadre d’analyse privilégie la répartition inter-classes d’actifs et l’analyse des cycles historiques, en abordant souvent les changements du marché financier sous l’angle des structures de dette à long terme et des contraintes politiques.

Pourquoi l’environnement mondial actuel est-il si chaotique et incertain ?

Lyn :

Je préfère expliquer cela par le cycle de la dette à long terme plutôt que par des cadres culturels comme la « quatrième révolution » qui ont une coloration plus idéologique.

Actuellement, le monde se trouve dans la seconde moitié d’un cycle de dette à long terme, caractérisé par une augmentation continue de la dette par rapport au PIB sur plusieurs décennies, une baisse structurelle des taux d’intérêt jusqu’à des niveaux proches de zéro. Lorsque le secteur privé ne peut plus étendre sa dette, le système transfère le levier vers le secteur public, en utilisant l’inflation et la dévaluation monétaire pour réaliser une « désendettement en douceur ». Cette phase s’accompagne souvent d’une baisse de la confiance dans les institutions, de polarisation politique, d’un retour aux politiques industrielles et d’une augmentation des tensions commerciales, donnant l’impression que tous les variables se désorganisent simultanément.

Historiquement, après le pic d’une bulle de dette privée, les politiques se tournent généralement vers une coordination entre la politique fiscale et la politique monétaire, en élargissant la masse monétaire et en maintenant des taux réels faibles pour assurer la soutenabilité de la dette. Ce processus ne se réalise pas en un jour, mais s’étale sur plusieurs années. La situation actuelle présente certaines similitudes structurelles avec la fin des années 1930, mais avec une vitesse de diffusion de l’information plus rapide, une population plus vieillissante et une amplification des fluctuations par les médias sociaux, ce qui rend l’expérience plus intense.

La Fed voit-elle son indépendance s’éroder ?

Lyn :

Ce type de conflit ouvert est rare, on peut le comparer à la période précédant 1951. Pendant la Grande Dépression et la Seconde Guerre mondiale, la Fed était largement sous influence du Trésor, notamment pour soutenir le financement de la dette via le contrôle de la courbe des rendements, en maintenant longtemps des taux réels négatifs. Après l’accord de 1951, la Fed a retrouvé une certaine indépendance, mais celle-ci n’a jamais été absolue, car lorsque le niveau de la dette est très élevé, maintenir la stabilité du marché des obligations d’État devient en soi un objectif implicite.

La situation actuelle n’est pas totalement sous contrôle politique, mais la forte dette et la pression fiscale réduisent progressivement l’espace de manœuvre politique. Souvent, la coordination entre la banque centrale et le gouvernement n’est pas dictée par des ordres directs, mais par des contraintes systémiques qui les obligent à suivre des trajectoires similaires. Ce n’est que lorsque des divergences apparaissent que la question de l’indépendance est réellement mise à l’épreuve, et nous sommes effectivement entrés dans une phase où ces divergences deviennent plus visibles.

Avec la nouvelle direction de la Fed, y aura-t-il une grande injection de liquidités ?

Lyn :
Ma prévision de base est une « impression progressive » de monnaie, plutôt qu’un déluge de liquidités. D’abord, le président de la Fed n’est qu’un membre du FOMC, la politique doit obtenir un consensus au sein du comité ; ensuite, les taux à court terme ne contrôlent pas totalement ceux à long terme, qui sont cruciaux pour le financement immobilier et public. Si la politique devient trop agressive, cela pourrait faire monter les taux longs et réduire l’efficacité des mesures, donc la décision sera limitée par la réalité économique.

Actuellement, la liquidité dans le système bancaire est proche de ses niveaux minimaux, le bilan de la Fed ne peut pas beaucoup se réduire davantage, mais une expansion lente reste possible. Les taux d’intérêt pourraient rester dovish, tandis que le bilan pourrait augmenter modérément, sans déployer immédiatement une politique de grande ampleur. Globalement, les années à venir ressembleront à une montée progressive de la liquidité plutôt qu’à un changement brutal de politique.

Pourquoi l’or performe-t-il si bien ?

Lyn :
Les deux raisons sont valables. Sur le plan structurel, les banques centrales, face aux tensions géopolitiques et aux événements de gel des actifs, ont accru leur diversification des réserves, ce qui augmente l’importance de l’or comme actif de réserve neutre. Par ailleurs, les tensions financières et commerciales entre la Chine et les États-Unis incitent certains pays à réduire leur dépendance aux actifs en dollars, augmentant ainsi leur allocation en or. À court terme, la dynamique du marché, les arbitrages et la volatilité des leviers amplifient aussi les mouvements de prix, ce qui peut entraîner des phases de surchauffe lors des hausses.

Je ne pense pas que l’or soit en bulle à long terme, mais il est normal d’observer des fluctuations ou des corrections après une forte hausse. La tendance globale reste liée à la transformation des réserves mondiales et à l’évolution du système monétaire.

Quel avenir pour le système monétaire ?

Lyn :
Je penche plutôt pour un système multipolaire. La taille de l’économie mondiale dépasse largement celle de l’après-Seconde Guerre mondiale, rendant difficile pour une seule monnaie d’assumer toutes les fonctions de réserve et de règlement. À l’avenir, on pourrait voir émerger plusieurs centres monétaires régionaux, avec des actifs de réserve neutres comme ponts, l’or restant la solution la plus mature, tandis que des actifs numériques comme le Bitcoin pourraient jouer un rôle complémentaire à plus long terme.

Ce changement ne sera pas soudain, mais s’étalera sur plusieurs années, avec des fluctuations et des ajustements. Le dollar conservera une place importante, mais son « privilège » pourrait s’éroder progressivement.

Pourquoi le Bitcoin a-t-il été en retard par rapport à l’or dans ce cycle ?

Lyn :
Sa performance dans ce cycle a été inférieure à mes attentes optimistes, mais cela ne remet pas en cause sa valeur à long terme. La raison principale est que les fonds institutionnels réévaluent le risque, notamment avec l’émergence de la calculabilité quantique et d’autres incertitudes à long terme, ce qui intègre dans leurs modèles une « queue de risque » à gauche, réduisant leur allocation. Par ailleurs, certains changements dans les flux de capitaux structurels peuvent aussi disperser la demande directe.

La logique à long terme du Bitcoin repose sur sa décentralisation et ses effets de réseau, mais sa vitesse d’adoption est plus lente que beaucoup ne l’anticipaient, car la majorité des gens ne ressentent pas encore un besoin urgent de remplacer le système monétaire actuel. Par rapport à l’or, le Bitcoin est encore à un stade plus précoce, ce qui explique un rythme de performance différent.

Le cycle de quatre ans est-il toujours valable ?

Lyn :
Au début, la réduction de moitié de l’offre a un impact fort sur l’offre, ce qui rend le cycle évident. Mais à mesure que la proportion de nouvelles émissions diminue, le prix dépend davantage du comportement des détenteurs, des flux institutionnels et de la liquidité macroéconomique. La réduction de moitié devient moins déterminante, même si la psychologie du marché, avec ses habitudes, continue à faire référence à ce cycle de quatre ans, ce qui peut continuer à influencer le comportement à court terme.

Comment structurer un portefeuille ?

Lyn :
Je privilégie une approche en trois piliers.

Le premier pilier : des actions de haute qualité, notamment aux États-Unis et à l’étranger, avec une allocation internationale modérée pour diversifier le risque.

Le deuxième pilier : des actifs tangibles, comme l’or, le Bitcoin, et les infrastructures énergétiques, qui offrent une protection dans un environnement de dévaluation monétaire et de contraintes d’offre.

Le troisième pilier : la liquidité et la trésorerie, pour faire face à la volatilité et disposer d’un levier lors de corrections importantes du marché.

L’objectif n’est pas de miser sur une seule narration, mais de maintenir une diversification et une flexibilité dans un environnement incertain, tout en évitant un endettement excessif. Le monde actuel semble plutôt en train de se reconstruire lentement qu’en train de s’effondrer brutalement, donc la stratégie doit privilégier le long terme et la diversification.

Conclusion

Lyn Alden estime que le monde est en train de traverser la seconde moitié d’un cycle de dette à long terme, avec une transition vers une politique monétaire plus douce et une expansion progressive de la liquidité. Le système monétaire tend vers une configuration plus multipolaire, où l’or, le Bitcoin et d’autres actifs joueront des rôles en constante évolution. Les investisseurs doivent faire preuve de patience et de structuration face à l’incertitude, plutôt que de se laisser entraîner par un récit unique et grandiose.