Liquidité de change ancrée à l'oracle en pratique

Étude de cas sur le cycle complet du pool EURC/USDC sur Stabull

Par Jamie McCormick, Co-CMO, Stabull Labs

Le deuxième article de la série en 15 parties « Déconstruire la DeFi ».

Suite à un ajustement mesuré des frais à la fin décembre, combiné à un travail d’intégration discret avec l’écosystème de routage DeFi plus large début janvier, l’activité de trading sur Stabull a commencé à s’accélérer — sans augmentation des incitations, sans annonces coordonnées, et sans tentative de créer artificiellement la demande.

Cette étude de cas examine cette transition à travers le prisme d’un seul pool — EURC/USDC sur Base — retraçant son cycle de vie complet depuis le lancement jusqu’à une exécution soutenue, en utilisant uniquement des données blockchain vérifiables publiquement.

Contexte du protocole : une expérience délibérée sur les frais

Dans les derniers jours avant Noël 2025, Stabull a effectué un changement délibéré et mesurable du protocole : la commission de swap sur les pools clés a été réduite de 0,15 % à 0,015 %, soit une réduction de 90 % conçue pour mieux refléter les coûts réels d’exécution FX.

La réduction devait initialement durer jusqu’à la fin janvier. Elle a été introduite sans campagne marketing coordonnée, sans modifications d’incitations ni annonces partenaires — à l’exception d’une petite mise à jour sur le blog et les réseaux sociaux de Stabull.

L’objectif n’était pas promotionnel. C’était une observation.

Tout au long de 2025, l’historique on-chain de Stabull avait déjà commencé à montrer des premiers signes d’interactions programmatiques et pilotées par des solveurs, mais toujours à une échelle modeste. La réduction des frais offrait une opportunité d’observer si ce comportement latent pouvait évoluer une fois la friction supprimée — et de le faire de manière à permettre au marché de réagir naturellement.

Découverte sans fanfare : agrégateurs et routage

Plus ou moins au même moment que la réduction des frais, l’intégration de Stabull avec OpenOcean sur Base est devenue opérationnelle.

Il n’y a pas eu d’annonce de lancement ni de déploiement coordonné. L’intégration a simplement rendu les pools Stabull visibles pour les systèmes de routage des agrégateurs déjà en fonctionnement sur le réseau.

Les agrégateurs ne « envoient pas de volume ». Ils mettent en avant des lieux d’exécution dans la logique de routage, qui testent, comparent, et intègrent ou ignorent ces lieux en fonction de la qualité des prix, de la profondeur et de la cohérence.

Le timing était crucial. Une contrainte majeure sur la tarification venait d’être levée, et les pools Stabull étaient devenus discrètement découvrables par l’infrastructure de routage. Ce qui a suivi n’a pas été une explosion, mais une progression : découverte, test, confiance, puis exécution soutenue.

Nous remercions l’équipe d’OpenOcean pour leur soutien tout au long de ce processus. Ils ont depuis déployé leur intégration avec Stabull sur Polygon, étendant la surface par laquelle les pools Stabull peuvent être découverts et routés par l’écosystème DeFi plus large. Cela crée une opportunité naturelle d’observer si le comportement d’exécution — ou ses différences — peut varier selon les chaînes sous des conditions comparables.

Contexte du marché : quels types de transactions apparaissent

Avant de se concentrer spécifiquement sur EURC/USDC, il est important de comprendre que l’activité sur Stabull durant cette période n’a pas été uniforme.

Les graphiques de transactions montrent un mélange large de types d’interactions :

• Swaps atomiques, exécutés directement en une seule transaction
• Exécutions automatisées et pilotées par solveurs, apparaissant en séries de runs directionnels
• Arbitrages et rééquilibrages inter-plateformes, où Stabull constitue une étape d’un parcours d’exécution plus large
• Routes multi-protocoles, interagissant avec Uniswap, Curve, Balancer, Morpho, et d’autres venues DeFi

Bien que Stabull ne supporte pas directement des actifs comme le Bitcoin ou Ethereum wrapé, des transactions impliquant ETH, wBTC, et autres actifs apparaissent toujours en amont ou en aval des interactions avec Stabull dans des graphes d’exécution plus larges.

Pris ensemble, cela suggère que Stabull est de plus en plus utilisé comme infrastructure d’exécution, plutôt que comme une interface utilisateur de destination.

Pourquoi le pool EURC/USDC est une étude de cas utile

Le pool EURC/USDC offre une perspective particulièrement claire pour examiner le comportement.

Il s’agit d’une paire FX pure entre deux stablecoins adossés à des fiat. La tarification est ancrée à un oracle de confiance, la volatilité est minimale, et les chemins d’exécution sont simples à reconstituer sur la blockchain.

Pour ces raisons, EURC/USDC n’est pas présenté ici comme représentatif de toute l’activité de Stabull, mais comme un environnement contrôlé où la dynamique d’exécution peut être observée de manière claire.

Sources de données et méthodologie

Toutes les figures de cette analyse proviennent directement de données publiques on-chain.

Le jeu de données a été construit à partir d’exportations de transferts de tokens issues de BaseScan, couvrant toute l’activité EURC et USDC impliquant le contrat du pool EURC/USDC sur Base.

Seules les transactions comportant exactement trois lignes de transfert ont été considérées comme des swaps : un transfert d’entrée, un transfert de sortie, et une commission de protocole. Les ajouts ou retraits de liquidité, approbations, et transferts non liés ont été exclus.

Le volume a été calculé en utilisant uniquement la monnaie de sortie. Les sorties EURC ont été converties en USD en utilisant le taux FX implicite de chaque trade, dérivé directement de l’exécution plutôt que d’hypothèses de tarification externes.

Toutes les figures ci-dessous couvrent la période du 1er janvier 2026 au 26 janvier 2026 partiellement, reflétant les données les plus récentes disponibles au moment de la publication.

Cycle de vie complet du pool EURC/USDC

Lancement et liquidité de repos (juillet–octobre 2025)

Le protocole Stabull a officiellement lancé sur Base fin juillet 2025, moment où le pool EURC/USDC est devenu actif.

Dans les mois qui ont suivi, le pool est entré dans une phase de repos. La liquidité était présente, mais l’activité de trading était minimale. Entre mi-juillet et fin octobre, environ 149 000 $ de volume ont été traités via 198 swaps. Les échanges étaient sporadiques, dispersés, et manquaient de structure directionnelle ou de cadence de marché.

Cette période reflète une réalité courante mais souvent négligée en DeFi : le déploiement ne garantit pas l’adoption.

Pour assurer la disponibilité de liquidité durant cette phase calme, le pool a été inclus dans des campagnes d’attraction TVL sur Merkl. Ces campagnes ont permis de lancer la liquidité pour que les systèmes de routage puissent tester le pool, même en l’absence de demande organique. Il est important de noter qu’aucune activité soutenue n’a émergé durant cette période d’incitations.

À mesure que les incitations se sont atténuées, la liquidité s’est naturellement normalisée vers les niveaux observés en janvier.

Demande latente sous contrainte (novembre–décembre 2025)

De début novembre à mi-décembre, l’activité a augmenté modestement. Environ 350 000 $ de volume ont été traités sur deux mois, avec une moyenne d’environ 6 000 $ par jour.

Cette période a montré des premiers signes d’interactions automatisées, mais l’exécution est restée limitée. Les échanges étaient peu fréquents, sans runs directionnels, et il n’y avait pas de rythme clair en semaine ou le week-end.

Le pool existait, mais les systèmes de routage ne l’avaient pas encore trouvé économiquement attrayant.

Phase 1 : Découverte après re-pricing (1–14 janvier 2026)

Après la réduction des frais, janvier a débuté avec un changement de dimension clair.

Entre le 1er et le 14 janvier, le pool EURC/USDC a traité environ 832 000 $ via 425 swaps, avec une moyenne d’environ 59 000 $ par jour — près d’un facteur neuf supérieur aux niveaux d’avant janvier.

Cette phase correspond à la découverte. Les systèmes de routage ont commencé à sonder le pool plus fréquemment, des runs directionnels sont apparus par intermittence, et l’économie d’exécution a été réévaluée sous la nouvelle structure de frais.

L’activité a augmenté rapidement, mais de manière inégale, la confiance étant encore en formation.

Phase 2 : Exécution soutenue (à partir du 15 janvier)

À partir du 15 janvier, le comportement a de nouveau changé.

Jusqu’au 26 janvier partiel, environ 1,44 million de dollars de volume ont été traités via 772 swaps, représentant environ les deux tiers du volume total de janvier, en moins de la moitié du mois.

Les échanges sont arrivés en séries cohérentes, directionnelles, regroupées par temps et par blocs, avec une cadence semaine/week-end qui reflète celle des marchés FX traditionnels. Cela marque la transition de la phase de découverte à une exécution normalisée.

Résumé de janvier

Du 1er janvier au 26 janvier 2026 partiel :

• Volume total EURC/USDC : environ 2,27 millions de dollars
• Nombre total de swaps : 1 197

Janvier seul représente environ 86–87 % de tout le volume EURC/USDC depuis le lancement.

Efficacité du capital et rotation du pool

Avec des niveaux de liquidité observés dans la fourchette des 30 000 $, le pool EURC/USDC a supporté plus de soixante fois sa propre liquidité en volume échangé en janvier.

En semaine active, le pool tournait souvent plusieurs fois par jour. Les ralentissements le week-end et la reprise en fin de dimanche reflétaient de près la cadence traditionnelle du marché FX.

Génération de frais et rendement natif

Le pool prélève une commission de 0,015 %, dont 70 % revient directement aux fournisseurs de liquidité et reste dans le pool.

En utilisant la fenêtre d’exécution la plus représentative — du 19 au 25 janvier — le pool a traité environ 910 900 $ de volume. Cela correspond à environ 96 $ par semaine en frais de stablecoin pour les LP.

En supposant une TVL moyenne de 30–35k $, cela implique un APR en frais natifs d’environ 14–17 %, avec une estimation conservatrice d’environ 15 %. Ces frais sont réalisés en EURC et USDC et sont perçus lors du retrait.

Perspectives conservatrices pour février

Pour rester prudent, les projections de février supposent aucune croissance supplémentaire, aucune augmentation de la TVL, et aucun changement de comportement.

En utilisant la phase d’exécution de fin janvier comme référence statique :

• ~910 000 $ par semaine × 4 semaines
• Volume projeté pour février : environ 3,6 à 3,7 millions de dollars

La réduction des 0,015 %, initialement prévue pour se terminer fin janvier, a été prolongée d’un mois supplémentaire pour laisser le temps à l’intégration Polygon d’OpenOcean de s’insérer de manière organique.

Que l’exécution sur Polygon reflète celle sur Base — ou qu’elle diverge significativement — sera déterminé par le marché.

Vérifiabilité et participation

Toute l’activité évoquée ici est entièrement vérifiable on-chain :

• **Historique de transactions BaseScan :**https://basescan.org/tokentxns?a=0x2a645d27efe5c8f5afc63856d2509ea20f81a0b2
• **Tableau de bord Stabull Dune :**https://dune.com/stabull_finance/dashboard#

La liquidité peut être ajoutée ou retirée à tout moment via l’interface Stabull, avec des frais qui s’accumulent dans le pool et sont inclus lors du retrait :

👉 https://app.stabull.finance/pools/0x60a3e35cc302bfa44cb288bc5a4f316fdb1adb42?chain=8453

Le pool est également inclus dans une campagne active de Merkl, offrant des incitations supplémentaires en plus des frais de swap natifs :

👉 https://app.merkl.xyz/opportunities/base/ERC20LOGPROCESSOR/0x2A645D27efe5c8f5afC63856D2509ea20f81A0b2

Conclusion

Le pool EURC/USDC n’a pas grandi uniquement par hype ou émissions.

Il a progressé à travers des étapes de cycle de vie distinctes — lancement, liquidité de repos, disponibilité soutenue par incitations, demande contrainte, découverte, puis exécution soutenue — lorsque les conditions économiques ont aligné avec le comportement FX réel.

Ce que janvier démontre, ce n’est pas seulement que le volume est arrivé, mais comment il est arrivé : discrètement, organiquement, et selon les termes du marché.

Le rôle de Stabull n’était pas d’imposer l’adoption, mais d’être prêt quand elle arriverait.

À propos de l’auteur

Jamie McCormick est Co-directeur marketing chez Stabull Finance, où il travaille depuis plus de deux ans à positionner le protocole dans l’écosystème DeFi en évolution.

Il est également le fondateur de Bitcoin Marketing Team, créé en 2014 et reconnu comme la plus ancienne agence de marketing crypto spécialisée en Europe. Au cours de la dernière décennie, l’agence a collaboré avec un large éventail de projets dans le domaine des actifs numériques et de la Web3.

Jamie s’est impliqué dans la crypto dès 2013 et s’intéresse depuis longtemps à Bitcoin et Ethereum. Au cours des deux dernières années, il s’est de plus en plus concentré sur la compréhension des mécanismes de la finance décentralisée, notamment comment l’infrastructure on-chain est utilisée en pratique plutôt qu’en théorie.