Comment l'un des plus grands fonds spéculatifs concentre 75 % de sa richesse sur seulement cinq paris sur le marché

Parmi les plus grands fonds spéculatifs opérant aujourd’hui, peu d’opérateurs ont démontré la conviction de concentrer leur capital aussi audacieusement que Bill Ackman. L’investisseur milliardaire — avec une fortune de 9,3 milliards de dollars et classé parmi les personnes les plus riches du monde — a construit Pershing Square Capital Management en l’un des plus grands véhicules d’investissement mondiaux, gérant actuellement 19 milliards de dollars d’actifs.

Ce qui distingue Ackman des autres gestionnaires de fonds prominents, c’est sa volonté de faire des paris concentrés. Son fonds détient des actions dans seulement 15 grandes entreprises, mais un impressionnant 75 % des 15 milliards de dollars du portefeuille d’actions repose sur cinq positions principales. Cette approche reflète la philosophie d’investissement stricte d’Ackman : il ne poursuit que des entreprises de haute qualité sous-évaluées par rapport à leur valeur intrinsèque, tout en prenant souvent des positions activistes pour libérer la valeur pour les actionnaires.

La stratégie derrière la concentration du portefeuille de Pershing Square

Ackman a fondé Pershing Square en 2004 avec 54 millions de dollars de capital initial. En deux décennies, le fonds est devenu l’un des plus grands hedge funds, pour une bonne raison — la discipline dans l’allocation du capital de son fondateur. Plutôt que de diversifier largement, Ackman applique une analyse fondamentale rigoureuse pour identifier des entreprises disposant d’avantages concurrentiels durables, d’une forte génération de trésorerie et d’un risque de baisse limité.

Sa préférence pour la concentration découle de sa conviction. Lorsqu’Ackman identifie une entreprise de haute qualité sous-évaluée, il construit des positions significatives. Cette stratégie permet une implication plus profonde avec les sociétés du portefeuille, permettant à l’investisseur activiste d’influencer les décisions opérationnelles et la gouvernance d’entreprise si nécessaire.

Le fonds déploie actuellement environ 15 milliards de dollars dans des actions, ses cinq principales positions représentant la majorité de l’investissement en capital. Cette approche concentrée exige une grande confiance dans le potentiel de création de valeur à long terme de chaque détention.

Uber Technologies : Capturer la révolution de la mobilité

Ackman a lancé sa position dans Uber Technologies début 2025, accumulant 30,3 millions d’actions du géant du covoiturage et de la livraison. La position représente 19,6 % du portefeuille, ce qui en fait la plus grande détention.

La thèse d’Ackman repose sur les avantages structurels d’Uber : un effet de réseau puissant créant des fossés concurrentiels, une exécution managériale éprouvée et une forte génération de flux de trésorerie opérationnels. Le modèle léger en capital de l’entreprise — où les conducteurs franchisés et les commerçants font le gros du travail — génère des retours de trésorerie importants. Le programme de rachat d’actions actif d’Uber témoigne également de l’engagement de la direction à récompenser les actionnaires.

Notamment, Ackman voit dans les véhicules autonomes non pas une menace, mais une opportunité d’expansion. Il croit que la technologie de conduite autonome étendra le marché adressable d’Uber plutôt que de le perturber. Avec une valorisation attrayante par rapport à ses perspectives de croissance, il anticipe une croissance annuelle du bénéfice par action de plus de 30 %, ce qui devrait soutenir une appréciation soutenue de l’action.

Brookfield Corporation : Capitaliser sur la demande d’infrastructures d’IA

En 2024, Ackman a ajouté Brookfield Corporation (représentant 17,7 % du portefeuille) après avoir identifié une valeur convaincante dans un contexte de momentum de bénéfices accéléré. La société détient une participation de 73 % dans Brookfield Asset Management, l’un des plus grands gestionnaires d’actifs alternatifs au monde, supervisant 1 trillion de dollars à l’échelle mondiale dans l’infrastructure, l’énergie renouvelable, l’immobilier et les marchés privés.

Au-delà de la gestion d’actifs, Brookfield possède une division importante d’assurances et de solutions patrimoniales gérant 135 milliards de dollars d’actifs. L’entreprise opère deux moteurs de croissance puissants : une demande croissante pour les investissements dans l’infrastructure de l’intelligence artificielle, et les besoins en gestion de patrimoine liés au vieillissement des populations. L’objectif de la direction de 15 % de rendement annuel composé sur plusieurs décennies laisse entrevoir un potentiel de surperformance significatif par rapport au S&P 500 — un indice que Brookfield a historiquement surpassé de manière constante.

L’intégration de l’IA par Alphabet et sa domination dans la recherche

Ackman a commencé à accumuler des actions d’Alphabet en 2023 et continue d’ajouter à la position (14,4 % du portefeuille). La société mère de Google intègre de manière agressive l’IA dans son écosystème — des réponses de recherche alimentées par l’IA aux améliorations de YouTube, en passant par la division Google Cloud en pleine croissance.

Les résultats financiers récents soulignent la dynamique de l’entreprise. Alphabet a récemment annoncé un chiffre d’affaires trimestriel de 100 milliards de dollars pour la première fois, avec une croissance du bénéfice de 33 % en glissement annuel. À elle seule, Google Cloud a terminé le trimestre avec un carnet de commandes de 155 milliards de dollars. Avec une domination de 90 % du marché de la recherche et des avantages de premier arrivé dans le déploiement d’assistants IA (Gemini), Alphabet possède des avantages structurels que Ackman estime encore sous-estimés par le marché plus large.

Howard Hughes Holdings : Restructuration en un conglomérat

L’implication la plus profonde d’Ackman se trouve dans Howard Hughes Holdings (13,4 % du portefeuille), où il joue un rôle clé depuis la création de la société en 2010. La société possède et développe des communautés planifiées à travers les États-Unis.

Plus tôt cette année, Pershing Square a acquis une participation supplémentaire de 15 %, portant sa propriété à 47 %. Ackman a assumé le rôle de président exécutif, tandis que son partenaire Ryan Israel a pris la fonction de directeur des investissements. Leur vision : transformer Howard Hughes en une société holding diversifiée à l’image de Berkshire Hathaway.

La stratégie commence par l’acquisition d’une compagnie d’assurance de biens et de responsabilités — une entreprise autofinancée avec un fort potentiel de rendement. Ackman vise à libérer de la valeur à partir du portefeuille immobilier important de la société tout en construisant un ensemble d’entreprises à haut rendement de réinvestissement. Cette approche reflète le modèle de conglomérat de Warren Buffett, basé sur la croissance composée de la valeur intrinsèque sur plusieurs décennies.

Restaurant Brands : Économies d’échelle dans la franchise

La dernière position majeure, Restaurant Brands (10,6 % du portefeuille), illustre l’appréciation d’Ackman pour les modèles commerciaux capitalement efficaces. La société exploite quatre marques emblématiques — Burger King, Tim Hortons, Popeyes et Firehouse Subs — via une structure de franchise basée sur des redevances et des frais, nécessitant un déploiement minimal de capital.

Tim Hortons et l’activité internationale de Burger King génèrent environ 70 % des bénéfices. La direction investit massivement jusqu’en 2028 pour revitaliser Burger King domestique par la rénovation des restaurants, la technologie numérique et le marketing. Parallèlement, Tim Hortons étend ses offres alimentaires et de boissons froides, tandis que Burger King poursuit sa croissance internationale avec des menus localisés et des stratégies numériques.

Avec la société renforçant ses bases financières, Ackman voit un potentiel de hausse significatif, le modèle de franchise permettant de faire croître les bénéfices sans nécessiter d’investissements en capital proportionnels.

Leçons de la stratégie de l’un des plus grands hedge funds

La structure de portefeuille concentrée de Pershing Square remet en question le dogme traditionnel de la diversification. En déployant 75 % du capital dans cinq positions soigneusement sélectionnées, Ackman démontre qu’une allocation de capital basée sur la conviction peut surpasser les approches passives et diversifiées — à condition que l’analyse sous-jacente soit solide.

La composition du portefeuille révèle une thèse d’investissement cohérente : des entreprises avec des avantages concurrentiels durables, une forte génération de trésorerie et un potentiel de création de valeur activiste. Pour les investisseurs évaluant leurs propres stratégies d’allocation, les approches des plus grands hedge funds offrent des exemples instructifs de la manière dont une concentration disciplinée — couplée à une recherche fondamentale rigoureuse — peut conduire à une accumulation de richesse supérieure à long terme.