La hausse des options Bitcoin dépasse celle des contrats à terme, redéfinissant la manière dont le risque du marché est évalué

Le marché des dérivés cryptographiques subit une restructuration fondamentale. D’ici la mi-janvier 2026, l’intérêt ouvert sur les options Bitcoin a atteint environ 74,1 milliards de dollars, dépassant pour la première fois l’intérêt ouvert sur les contrats à terme d’environ 65,22 milliards de dollars. Ce croisement représente bien plus qu’un simple jalon numérique — il signale un changement dans la façon dont les traders gèrent le risque, détiennent leurs positions et structurent leur exposition au marché. Alors que les contrats à terme dominaient autrefois les paris directionnels, les options jouent désormais un rôle central dans la façon dont la volatilité et les flux de couverture influencent la tarification du Bitcoin.

Pourquoi l’intérêt ouvert sur les options dépasse désormais la détention de contrats à terme

Comprendre la distinction entre intérêt ouvert et volume de trading est essentiel. L’intérêt ouvert mesure les contrats en cours encore détenus par les traders, et non les transactions quotidiennes qui circulent sur les marchés. Lorsque l’inventaire d’options dépasse celui des contrats à terme, la structure du marché change sous la surface.

Les contrats à terme restent l’outil le plus direct pour prendre une position directionnelle sur le prix du Bitcoin. Les traders déposent une marge, supportent des coûts de financement qui fluctuent avec les conditions du marché, et peuvent rapidement ajuster ou sortir de leurs positions. Cependant, cette flexibilité a un coût — les taux de financement changent constamment, et les positions réagissent fortement aux variations de la base ou à des événements de type « risk-off » soudains.

Les options offrent une structure de rémunération fondamentalement différente. Les acheteurs d’options d’achat et de vente plafonnent leur risque à la baisse, définissent leur potentiel de gain ou se positionnent autour de la volatilité indépendamment de la seule direction du prix. Des structures plus complexes — spreads, collars, calls couverts — restent souvent plus longtemps sur les bilans institutionnels car elles s’alignent avec des mandats de couverture formels ou des programmes de rendement planifiés. Ces positions de plus longue durée signifient que l’intérêt ouvert sur les options tend à persister par conception, même lorsque les marchés évoluent latéralement.

Les données de la plateforme d’analyse Checkonchain révèlent cette différence de manière nette. L’intérêt ouvert sur les options a chuté fortement fin décembre lors des cycles d’expiration de fin d’année, puis s’est reconstruit régulièrement en janvier à mesure que de nouveaux contrats remplaçaient ceux arrivant à expiration. L’intérêt ouvert sur les contrats à terme, en revanche, suivait une trajectoire plus continue — reflétant des ajustements constants des traders plutôt que des mécanismes d’expiration en batch. Ce schéma est important car il montre comment des instruments à rémunération définie se comportent différemment des paris directionnels à effet de levier en période de stress du marché.

Gestion structurée du risque et déplacement du volume derrière la croissance de l’intérêt ouvert

La montée de l’intérêt ouvert sur les options est directement liée à la façon dont le capital institutionnel structure désormais l’exposition au Bitcoin. Plutôt que de simples paris longs ou shorts avec des coûts de financement continus, de nombreuses entreprises déploient des stratégies qui s’étendent sur des fenêtres calendaires définies — en « hedging » leur risque en utilisant des strikes et des expirations pour contrôler précisément leur exposition.

Ces positions se renouvellent selon des calendriers liés aux expirations trimestrielles ou mensuelles plutôt qu’en réaction à l’actualité. Cette différence comportementale a un impact sur le volume. Bien que le volume de trading quotidien et l’intérêt ouvert soient des métriques distinctes, un intérêt ouvert plus élevé dans des instruments structurés comme les options est souvent corrélé à une participation plus régulière du marché et à une gestion plus disciplinée des positions. Les traders ne liquidant pas leurs positions d’options de manière réactive lors de pics de stress du marché ; ils laissent plutôt les mécanismes d’expiration éliminer le risque par lots, ce qui peut en réalité stabiliser les schémas de volume à travers différentes phases de marché.

Les contrats à terme, quant à eux, supportent des coûts de portage continus. Lorsque les taux de financement grimpent ou que la base devient négative, les traders liquidant rapidement leurs positions peuvent provoquer des effets en cascade. Les traders d’options, ayant déjà défini leur rémunération à l’achat, maintiennent leurs positions même lors de périodes plus difficiles. Cela crée une zone tampon naturelle entre la volatilité spot et les liquidations extrêmes — gérant ainsi les pertes potentielles par conception plutôt que par vente panique sous pression.

Comment le regroupement des strikes et la mécanique d’expiration façonnent le rythme des échanges

Les inventaires de positions en options agissent comme une carte de la concentration de la pression de couverture. Lorsqu’un volume notionnel important se regroupe à des strikes spécifiques proches du prix actuel ou légèrement hors de la monnaie, les market makers qui ont vendu ces options doivent couvrir leur exposition courte, souvent via le marché spot ou à terme. Ces flux de couverture peuvent lisser les mouvements de prix ou amplifier la dynamique selon la répartition des positions entre strikes et échéances.

À l’approche des dates d’expiration, lorsque les positions sont dans la monnaie, les flux de couverture s’intensifient. La faible liquidité durant certaines heures de marché peut amplifier ces effets ; une liquidité plus profonde peut les absorber. Les dealers d’options deviennent ainsi une influence sous-estimée sur les trajectoires intraday. Leurs couvertures lors des heures de pointe peuvent soit atténuer la volatilité, soit l’étendre — une dynamique que les traders à terme doivent désormais intégrer dans leur stratégie.

Les cycles d’expiration restructurent également la façon dont la volatilité se manifeste. Plutôt que de subir une pression continue due aux liquidations liées aux taux de financement, la volatilité se concentre désormais autour de dates calendaires connues. Les traders observant les prix du Bitcoin lors des expirations d’options voient souvent des mouvements prononcés plusieurs heures avant ou après l’expiration officielle, motivés par la couverture gamma et le repositionnement des dealers.

Marché divisé : comment les options ETF onshore et les plateformes crypto offshore divisent désormais le risque Bitcoin

Les options Bitcoin ne résident plus dans un seul écosystème. Aux côtés des plateformes de trading crypto-native 24/7, les options cotées réglementées liées aux ETF Bitcoin spot sont devenues une pièce de plus en plus importante du puzzle. Des produits comme l’IBIT (iShares Bitcoin ETF) ont poussé une part croissante de l’exposition à la volatilité du Bitcoin dans les marchés réglementés et onshore des États-Unis.

Ce découpage géographique et réglementaire modifie fondamentalement les comportements de trading. Les plateformes crypto-native fonctionnent en continu avec des garanties d’actifs numériques, attirant des fonds de trading propriétaires, des fonds crypto et des opérateurs retail sophistiqués. Les options ETF cotées ne se négocient qu’aux heures de marché américaines standard et passent par des systèmes conçus pour les options sur actions — une infrastructure familière aux institutions traditionnelles mais étrangère aux traders purement crypto.

Le résultat est un profil de volatilité bifurqué. Pendant les heures de marché américaines, le Bitcoin se négocie de plus en plus selon un rythme proche de celui des actions, influencé par la gamma des options cotées et la couverture des dealers. En dehors de ces heures, les plateformes offshore crypto continuent de conduire la découverte des prix et présentent des caractéristiques de volatilité purement crypto. La fermeture des marchés américains le week-end signifie que les grandes annonces géopolitiques ou macroéconomiques du samedi matin UTC rencontrent des dynamiques de couverture différentes de celles du lundi matin.

Les traders sophistiqués actifs dans ces deux univers utilisent de plus en plus les contrats à terme comme langage commun, en couvrant leur exposition aux options ETF onshore en ajustant leurs positions à terme offshore en fonction de la liquidité entre les plateformes. Cette complexité inter-plateformes est devenue une compétence clé en trading.

La gestion de risque de style portefeuille remplace la simple spéculation

L’essor de la participation institutionnelle onshore introduit des stratégies établies qui évoluent traditionnellement dans les marchés d’actions ou de dérivés classiques. Les calls couverts, les overlays de collars conçus pour limiter à la fois le potentiel de hausse et de baisse, et les programmes de ciblage de volatilité apparaissent désormais via les options Bitcoin cotées.

Ces programmes fonctionnent selon des calendriers récurrents. Une caisse de pension ou une compagnie d’assurance peut établir un collar à chaque fin de mois ou de trimestre pour gérer la contribution du Bitcoin à leur portefeuille. Ces calendriers fixes maintiennent l’intérêt ouvert sur les options à un niveau élevé même lorsque la demande spéculative s’évanouit. L’inventaire se reconstruit selon des schémas calendaires prévisibles plutôt que par des cycles de nouvelles surprises.

Les plateformes crypto-native continuent de soutenir des stratégies de trading spécialisées et la prise de risque continue par des traders professionnels. Ce qui a changé, c’est la composition des raisons pour lesquelles les positions existent. Une part plus importante de l’inventaire est désormais liée à des overlays de portefeuille et à la gestion du risque plutôt qu’à la spéculation directionnelle pure. Les traders retail prennent toujours des paris directionnels via des plateformes offshore, mais cela représente désormais une part plus petite de l’intérêt ouvert total.

Ce changement de composition se manifeste dans la façon dont la tension se propage sur les marchés. Lorsque les taux de financement grimpent fortement sur les contrats à terme, les cascades de liquidations se produisaient auparavant. Aujourd’hui, avec plus de positions en options et moins de levier spéculatif, ces cascades ont moins d’impact. Les dates d’expiration et la concentration des strikes deviennent les principaux mécanismes — leur occurrence, la localisation des strikes concentrés, et la réponse des flux de couverture des dealers façonnent plus directement les trajectoires de prix que les événements de nouvelles isolés.

Ce que ce changement structurel signifie pour les acteurs du marché

Un intérêt ouvert sur les options à 74,1 milliards de dollars contre 65,22 milliards de dollars pour les contrats à terme envoie un signal clair : plus de risque Bitcoin repose désormais sur des instruments à rémunération définie, avec des échéances planifiées et des mandats institutionnels. Les cascades liées au financement ont laissé place à un nettoyage du risque par expiration en batch.

Les traders qui ne suivent que la position sur les contrats à terme manquent la moitié du tableau. La montée des options signifie que la volatilité peut être à la fois plus stable — puisque les rémunérations verrouillées réduisent la vente panique — et plus concentrée autour de dates calendaires et de strikes spécifiques.

Pour les institutions déployant des stratégies de gestion structurée du risque, ce changement valide cette approche. Pour les traders habitués à chasser les taux de financement ou à parier sur des mouvements directionnels, une adaptation est nécessaire. Suivre l’intérêt ouvert par plateforme aide à distinguer la volatilité pure offshore des programmes institutionnels onshore. La surveillance du regroupement des strikes révèle où la pression de couverture pourrait se concentrer. La surveillance des dates d’expiration indique quand le nettoyage par batch du risque aura lieu.

La transition de la domination des contrats à terme à la prévalence des options reflète également la maturité du Bitcoin en tant que classe d’actifs. L’infrastructure réglementaire, l’accès aux ETF et la participation institutionnelle ont apporté des disciplines de gestion de portefeuille et des stratégies de gestion du risque dans un marché autrefois dominé par la spéculation directionnelle pure. La montée de l’intérêt ouvert sur les options par rapport à celui des contrats à terme est à la fois un symptôme et un accélérateur de cette évolution.