Le modèle de déboires trimestriels d'Intel : quand la fin des problèmes d'exécution ?

Intel (NASDAQ: INTC) a connu récemment un parcours assez tumultueux. Après avoir été pendant plus d’un an le sous-performeur du secteur, le géant des semi-conducteurs a connu une inversion spectaculaire, grimpant de plus de 150 % sur une période de cinq mois. Les investisseurs ont parié massivement sur le retour en force de l’entreprise, notamment après le soutien du gouvernement fédéral et les initiatives stratégiques du nouveau CEO Lip-Bu Tan. Cependant, cet optimisme a rencontré un obstacle lorsque Intel a publié ses prévisions pour le T1, décevant le marché—anticipant à la fois une baisse du chiffre d’affaires et du bénéfice—ce qui a entraîné une chute à deux chiffres du cours de l’action en réponse.

Le défi auquel Intel est confronté dépasse une simple erreur trimestrielle. Ce qui inquiète davantage les observateurs, c’est que l’entreprise semble piégée dans un cycle de répétition des mêmes types de fautes opérationnelles et stratégiques qui la hantent depuis des années.

La dernière déception : la prévision du T1 est bien en deçà des attentes

La plupart des optimistes d’Intel présentent la thèse d’investissement comme un pari à long terme sur la restauration d’une entreprise emblématique américaine. Intel reste inégalée dans le paysage des semi-conducteurs en tant que seule grande société américaine qui conçoit et fabrique ses propres puces à grande échelle, tout en maintenant un large portefeuille de produits allant des CPU pour PC aux solutions d’entreprise.

Pourtant, la récente annonce de l’entreprise a révélé de nouveaux signes de problèmes d’exécution que les investisseurs espéraient avoir été résolus. Lors de l’appel sur les résultats, la direction a indiqué qu’un soulagement des contraintes d’approvisionnement arriverait après le T1, mais les commentaires de la direction ont trahi des défis opérationnels persistants. La déception ne se limitait pas aux chiffres : elle a mis en lumière des lacunes dans la prise de décision stratégique qui continuent de hanter l’organisation.

L’efficacité des usines et la chaîne d’approvisionnement restent des obstacles tenaces

L’un des points faibles les plus persistants d’Intel a été son segment de fonderie, qui a accumulé des milliards de pertes au fil du temps. En théorie, les opérations de fabrication d’Intel devraient représenter une barrière concurrentielle importante, notamment avec le déploiement de sa technologie de procédé 18A. Cependant, les commentaires récents sur les résultats ont montré que l’entreprise peine encore à transformer son infrastructure de fabrication en avantage commercial.

Lip-Bu Tan a notamment souligné que les rendements des usines—le principal indicateur mesurant la quantité de puces utilisables par wafer—étaient décevants, et a identifié l’amélioration de ces rendements comme un objectif critique pour 2026. Au-delà des rendements, Intel doit faire face à d’autres obstacles en matière d’efficacité : l’entreprise voit également des opportunités pour accélérer le calendrier de sa production. Par ailleurs, le CFO David Zinsner a reconnu une erreur fondamentale dans ses prévisions : l’organisation a fortement sous-estimé la demande des clients pour les puces de centres de données, et doit maintenant se dépêcher de corriger ses inefficacités internes de la chaîne d’approvisionnement.

Mauvaise estimation de la demande pour les centres de données : une erreur de prévision coûteuse

L’erreur de prévision concernant les puces pour centres de données mérite une attention particulière, car elle illustre le décalage plus large dans l’exécution d’Intel. Ce segment représente le moteur de croissance le plus fort de l’industrie, mais Intel—le participant au marché avec peut-être la meilleure visibilité sur les besoins des clients—n’a pas anticipé l’ampleur de la demande. Cette erreur a des conséquences concrètes : l’entreprise doit maintenant travailler frénétiquement pour résoudre des problèmes de chaîne d’approvisionnement en partie de sa propre création.

Ces problèmes de précision dans les prévisions ne sont pas nouveaux pour Intel. Le schéma suggère des défis systémiques dans la planification de la demande et l’allocation des ressources qui traversent l’organisation malgré les changements de leadership.

Le marché a déjà intégré le succès—avant que les problèmes ne soient résolus

Même après la récente chute, la capitalisation boursière d’Intel dépasse 200 milliards de dollars. Cette valorisation semble déconnectée de la réalité opérationnelle : l’entreprise affiche une croissance du chiffre d’affaires plate et continue de présenter des pertes selon les principes comptables généralement acceptés (GAAP), alors que tout le secteur connaît une prospérité sans précédent.

La hausse du cours reflétait l’optimisme des investisseurs quant aux perspectives de reprise, mais cette valorisation suppose de plus en plus qu’Intel a déjà résolu—ou résoudra rapidement—les problèmes qui ont justifié la déception du T1. La chute était donc méritée, car les attentes du marché avaient largement dépassé les progrès réels en matière d’exécution.

Le travail crucial reste à faire

Les défis d’Intel ne sont pas insurmontables. La direction a identifié les enjeux clés : efficacité de la fabrication, résilience de la chaîne d’approvisionnement, précision des prévisions de la demande et discipline opérationnelle. Les problèmes sont réels, mais pas insurmontables.

Cependant, les investisseurs doivent reconnaître que l’entreprise a encore beaucoup de travail pour retrouver sa crédibilité et démontrer une amélioration opérationnelle réelle. La direction doit aller au-delà de la simple identification des problèmes et montrer des progrès mesurables dans leur résolution—notamment en ce qui concerne les rendements des usines et l’agilité de la chaîne d’approvisionnement. Jusqu’à ce que la direction fasse la preuve d’améliorations durables dans l’exécution, plutôt que de simplement reconnaître ses lacunes, Intel reste une entreprise qui continue de commettre des erreurs évitables au pire moment.

L’opportunité d’investissement existe, mais les affirmations selon lesquelles la reprise serait fluide précèdent de beaucoup le travail réel nécessaire pour ramener Intel à la tête de l’industrie.