Pourquoi la tokenisation du crédit privé révolutionne le marché financier

Avec la réduction des prêts dans le secteur bancaire, le marché du crédit privé connaît une tendance de croissance structurelle. La formation d’une nouvelle architecture de marché où des prêteurs privés et des sociétés de private equity prennent en charge l’offre de crédit pourrait faire de la tokenisation du crédit privé un véritable changeur de jeu. Sidney Powell, CEO de Maple Finance, souligne que, alors que les discussions traditionnelles sur la tokenisation se concentrent sur les titres du Trésor et les fonds du marché monétaire, c’est le crédit privé qui constitue la véritable histoire de croissance.

Contexte de l’expansion structurelle du marché du crédit privé

Le marché du crédit privé est déjà en pleine croissance. La transition rapide d’un modèle où les banques étaient les principaux prêteurs vers un modèle où de grands gestionnaires de crédit et des sociétés de private equity comme Apollo jouent un rôle clé ne se limite pas à un simple déplacement de parts de marché, mais indique un changement structurel dans la fonction d’intermédiation financière.

Ce contexte est alimenté par le renforcement de la réglementation et l’augmentation des exigences en capital, qui ont rendu la posture de prêt des banques traditionnelles plus prudente, tandis que des investisseurs institutionnels tels que les fonds de pension et les compagnies d’assurance se tournent vers des opportunités de crédit privé pour rechercher des rendements plus élevés. La dynamique entre l’offre et la demande évolue, entraînant une expansion significative du marché lui-même.

Trois défis fondamentaux de la tokenisation

Alors, pourquoi le crédit privé est-il particulièrement adapté à la tokenisation ? La réponse réside dans trois défis structurels du marché.

La contrainte de liquidité est le premier défi. Le crédit privé se négocie principalement sur un marché bilatéral OTC, sans être coté sur une bourse publique. La vente de ces prêts est difficile, car il est ardu de trouver des acheteurs, ce qui retarde l’exécution des transactions. Comparé aux actions ou aux fonds du marché monétaire, le marché manque cruellement de profondeur.

L’absence de mécanisme de découverte des prix constitue le deuxième défi. Il n’existe pas de prix de référence mis à jour quotidiennement sur une plateforme d’échange, ce qui oblige les participants à fixer eux-mêmes le prix. En conséquence, même des actifs présentant des caractéristiques de risque similaires peuvent voir leur valorisation fluctuer, rendant difficile la formation d’un prix de marché équitable.

Le manque de transparence de l’information est le troisième défi. Les normes de reporting ne sont pas uniformisées, et il y a souvent un manque d’informations sur le niveau de levier, la qualité des garanties ou l’exposition au risque final. Powell déclare dans une interview à CoinDesk : « C’est précisément dans ces marchés que la tokenisation prend tout son sens. » La blockchain, en étant on-chain, pourrait progressivement éliminer cette opacité fondamentale.

La révolution de la transparence grâce à l’on-chain et le défaut de crédit

En implémentant le crédit privé sur une blockchain, tout le cycle de vie, du prêt au remboursement ou au défaut, serait enregistré de manière transparente. Cela permettrait aux acteurs du marché de suivre en temps réel l’état des actifs.

Il est intéressant de noter que Powell affirme que « l’on-chain n’est pas un bug, mais une fonctionnalité du défaut » (default). Dans le marché du crédit, le défaut est une occurrence normale, et le problème réside dans le fait qu’il est souvent dissimulé par une opacité persistante. La tokenisation pourrait également rendre plus difficile la fraude, comme la double garantie sur des créances, en assurant qu’un seul « set » de tokens représente un pool d’actifs, ce qui complique leur manipulation.

Dans le marché traditionnel du crédit privé, les problèmes apparaissent souvent tardivement, puis se propagent rapidement, créant un cercle vicieux. Par exemple, dans le cas d’un fabricant de pièces automobiles de la marque First, un échec de refinancement et la révélation de dettes hors bilan non divulguées ont eu un impact majeur sur plusieurs prêteurs privés. Avec un système basé sur la blockchain, transparent et auditable, ces problèmes pourraient être détectés plus tôt.

La quête de rendement des investisseurs institutionnels accélère l’expansion du crédit privé

Au cours des prochaines années, l’afflux de capitaux vers le crédit privé devrait s’accélérer. Les investisseurs institutionnels, tels que les fonds de pension, les compagnies d’assurance, les gestionnaires d’actifs et les fonds souverains, gèrent des bilans massifs et doivent rechercher des rendements.

Sur le plan macroéconomique, la dette publique atteint plusieurs dizaines de trillions de dollars, et la réalisation d’un budget équilibré reste politiquement difficile. Dans ce contexte, l’inflation agit comme une taxe sur le pouvoir d’achat, ce qui augmente la valeur relative des actifs tangibles et des actifs à haut rendement. Cela constitue une force structurelle qui pousse les investisseurs institutionnels vers des opportunités de crédit privé.

Powell mentionne également des efforts de réforme visant à rationaliser la réglementation et à élargir l’offre économique, mais il estime que la surendettement structurel continue de favoriser les actifs réels. En somme, l’expansion du marché du crédit privé n’est pas une tendance passagère, mais une évolution de moyen terme liée à la structure macroéconomique.

La tokenisation rendra le marché du crédit privé plus sûr

Selon Powell, la tokenisation du crédit privé pourrait transformer la structure du marché financier dans les années à venir. La mise en œuvre d’une blockchain transparente et auditable élargirait la base d’investisseurs et réduirait les frictions sur le marché secondaire.

En revanche, la tokenisation des actions pourrait n’apporter que des bénéfices limités. En effet, à une époque où les commissions de courtage tendent vers zéro, les gains marginaux liés à une efficacité supplémentaire sont faibles. La véritable problématique du crédit privé — son opacité et sa liquidité limitée — est précisément ce que la technologie de la tokenisation peut le mieux résoudre.

De plus, avec le développement du prêt en chaîne (on-chain lending), il est prévu que les prêts garantis par des crypto-actifs soient évalués par des agences de notation traditionnelles. Une fois notés, ces produits financiers pourraient être intégrés dans la gestion des investisseurs institutionnels, sous le même cadre que celui qui régit la notation des actifs à revenu fixe, permettant une transition vers des « actifs de haute qualité » vers des « actifs d’investissement admissible ».

La tokenisation du crédit privé ne serait pas une simple innovation technologique, mais un tournant structurel qui favoriserait la transparence et l’efficacité de l’ensemble du marché financier.