Baisse des taux ? La « personne parfaite » de Trump pourrait être plus difficile à gérer que Powell !

Source : The New York Times

Titre original : President Trump Wants Lower Rates. Warsh Could Have a Hard Time Delivering.

Traduction et synthèse : BitpushNews

Dans la déclaration de nomination de Kevin M. Warsh, ancien membre de la Fed de 55 ans, profondément lié à Wall Street, en tant que prochain président de la Réserve fédérale, Donald Trump exprime de nombreux éloges.

Trump le décrit comme « un acteur naturel » (central casting), et prévoit que Warsh deviendra « l’un des plus grands présidents de la Fed de l’histoire, voire le meilleur ».

Cependant, Trump n’a pas caché ses attentes élevées pour cette nomination cruciale. Il a écrit vendredi : « Il ne vous décevra jamais. »

Mais réaliser ces attentes ne sera pas une tâche facile.

Trump souhaite réduire considérablement le coût du crédit et a exercé une pression intense sur la Fed pour qu’elle baisse ses taux. Cette pression a même évolué en opposition extrême — après que le ministère de la Justice a lancé une enquête criminelle sur la possible falsification par la Fed du budget de rénovation de son siège, le président de la Fed, Jerome H. Powell, a publiquement critiqué le gouvernement.

Powell, qui a longtemps évité de répondre aux attaques de Trump, a déclaré que cette enquête n’était qu’un prétexte visant à faire pression sur la Fed pour qu’elle baisse ses taux.

Vendredi soir, Trump a de nouveau évoqué son désir de baisse des taux, affirmant que, bien qu’il n’ait pas reçu d’engagement clair de Warsh concernant une baisse, il s’attendait à ce qu’il le fasse.

“Il veut évidemment baisser les taux, je le regarde depuis longtemps,” a déclaré Trump.

La voie vers les taux ultra-bas que Trump souhaite est semée d’obstacles. La croissance économique stable ne nécessite pas le taux d’environ 1 % que Trump espère. Les responsables de la banque centrale en sont bien conscients, comme en témoigne leur décision quasi unanime cette semaine de maintenir les taux dans la fourchette de 3,5 % à 3,75 %.

La réputation de Warsh lui-même constitue également un obstacle majeur. Pour être un président crédible, ses décisions de politique monétaire doivent s’appuyer sur des données économiques, sinon il risque de saper la confiance du marché et de mettre en doute l’engagement de la Fed à maintenir une faible inflation et la stabilité des prix.

« Il devra jouer sur une corde raide : respecter la volonté du président Trump tout en respectant la procédure institutionnelle, » a déclaré Dennis Lockhart, ancien président de la Fed d’Atlanta (2007-2017), qui a travaillé avec Warsh. « Croyez-moi, ce sera un exercice d’équilibre très difficile. Le président de la Fed doit être aussi élégant et précis que Fred Astaire. »

Résistance à la baisse des taux

Si l’économie continue de croître comme prévu dans l’année à venir, la résistance à une baisse des taux, tant à l’intérieur qu’à l’extérieur de la banque centrale, pourrait être forte. Si Warsh obtient la confirmation du Sénat, il ne pourra présider la réunion de la Fed qu’en juin, ce qui pourrait changer la donne.

Mais si les prévisions des économistes s’avèrent correctes, la croissance accélérera, le marché du travail se stabilisera, et l’inflation se résorbera progressivement. Dans ce contexte, une baisse des taux pourrait encore être envisageable, mais de manière beaucoup plus graduelle que ce que souhaite le président.

Pour changer cette dynamique, le marché du travail devrait montrer des signes de faiblesse significative — bien plus que ce que la majorité des décideurs anticipent.

La décision de la Fed sur les taux est prise par le Comité fédéral de l’Open Market (FOMC), composé de 12 membres. Il comprend 7 membres du Conseil des gouverneurs à Washington, le président de la Fed de New York, et 4 présidents de banques régionales tournants. Parmi les membres du FOMC cette année, au moins trois sont très sceptiques quant à une nouvelle baisse des taux : Neel T. Kashkari (Fed de Minneapolis), Lorie K. Logan (Fed de Dallas) et Beth M. Hammack (Fed de Cleveland).

Bien que le président de la Fed ait une influence majeure dans les discussions sur les taux et la politique, il ne dispose que d’un seul vote, ce qui oblige Warsh à convaincre ses collègues.

Au cours des dernières décennies, le président de la Fed a toujours cherché à obtenir un consensus maximal, considéré comme essentiel pour communiquer clairement sa position et guider efficacement l’économie.

« Vous ne voulez pas avoir l’impression d’être entraîné par la politique des autres, » a déclaré James Bullard, président de la Fed de Saint-Louis, qui a travaillé avec Warsh. Il est aujourd’hui doyen de la Kelley School of Business à Purdue. « Si vous pensez que cette politique est incorrecte — et tout le monde attache beaucoup d’importance à ses responsabilités — ils diront directement : ‘Non, je ne pense pas que ce soit la bonne politique.’ »

Selon Bullard, si cela se produit, « le travail du président deviendra très difficile. »

De plus, si les marchés financiers s’inquiètent de la politique poursuivie par Warsh, cela pourrait provoquer une réaction de marché, entraînant une hausse des taux à long terme.

« Pour maintenir la confiance et la crédibilité du marché, comme tout président de la Fed, Kevin doit fournir une analyse solide, basée sur des données et des modèles économiques, » a déclaré Randall S. Kroszner, économiste de l’Université de Chicago, qui a travaillé avec Warsh en tant que membre du Conseil des gouverneurs. « C’est aussi la façon la plus efficace de convaincre ses collègues et d’influencer les décisions du FOMC. »

Il est comme un “couteau suisse”

Les personnes qui connaissent Warsh affirment qu’il saura faire face à cet environnement difficile, tout en poursuivant sa vision d’une « réforme institutionnelle » de la banque centrale.

Lors de ce processus de sélection très médiatisé, Warsh, qui avait presque obtenu le poste lors du premier mandat de Trump, s’est présenté comme un expert du fonctionnement de la Fed. Il a été membre du Conseil pendant environ cinq ans, notamment durant la crise financière mondiale, où il a été très apprécié. Donald Kohn, ancien vice-président de la Fed, qui a travaillé étroitement avec Warsh à cette époque, a déclaré que Warsh était « extrêmement précieux » à cette période.

« Il a une vision d’ensemble, » a ajouté Kohn. « Il peut percevoir l’état d’esprit général et savoir ce qu’il faut faire pour guider tout le monde. »

Pendant son passage à la Fed, Warsh a toujours été préoccupé par l’émergence de l’inflation, et a souhaité que la banque centrale fasse preuve de plus de prudence dans ses outils de réponse à la crise, notamment en recourant à la politique de « quantitative easing » (assouplissement quantitatif), notamment l’achat massif de titres d’État.

Après avoir quitté la Fed, Warsh a maintenu cette position en collaborant avec l’investisseur milliardaire Stanley Druckenmiller et en étant chercheur senior à l’Hudson Institute de Stanford. Bien qu’il soit souvent considéré comme un « faucon de l’inflation », il a montré une certaine flexibilité lorsque la conjoncture économique changeait. En 2018, il a coécrit un article avec Druckenmiller appelant la Fed à « suspendre la hausse des taux et le resserrement monétaire. »

Plus récemment, Warsh a estimé qu’il y avait de la marge pour une baisse des taux, car une croissance plus forte, accompagnée d’une hausse de la productivité — notamment avec l’essor de l’intelligence artificielle qu’il soutient — ne conduirait pas forcément à une inflation plus élevée. Il pense également que les tarifs douaniers de Trump ne sont pas aussi inflationnistes que beaucoup le craignent. Il relie la baisse des taux à un projet plus large visant à réduire l’influence de la Fed sur les marchés financiers et à réduire la taille de son bilan, qui s’élève à 6,5 trillions de dollars.

Druckenmiller décrit Warsh comme un “couteau suisse”. Il affirme que Warsh a « traversé des épreuves difficiles » et possède l’expérience nécessaire pour ce poste. La Fed a arrêté l’an dernier la réduction de son bilan, mettant fin à ce qu’on appelle la « réduction quantitative » (QT). Druckenmiller pense qu’un bilan plus réduit nécessite une gestion fine, et il croit que Warsh saura s’en sortir.

« Il évolue sur les marchés, il connaît la Fed, il ne serait pas assez stupide pour lancer une QT qui provoquerait un effondrement économique, » a déclaré Druckenmiller. « Il a cette intuition du marché, il ne fera pas d’erreur au mauvais moment. »

Interrogé sur la façon dont Warsh pourrait gérer la pression politique du président, Druckenmiller a ajouté : « Il sait comment traiter avec les gens, je pense qu’il gérera cela au mieux. » « Il n’y aura probablement pas de tensions, car je ne peux pas exclure un scénario de forte croissance et de faible inflation. Je reste ouvert à toutes les possibilités. »

D’autres personnes qui le connaissent depuis des décennies estiment que Warsh ne compromettra pas sa réputation pour « plaire au président », ce qui a été une des qualités appréciées de Powell en tant que président.

« Ce n’est que si une baisse importante des taux est justifiée que Kevin la soutiendra, » a déclaré Michael Boskin, économiste de l’Hudson Institute et ancien président du Conseil économique de l’administration Bush père. « Il se fera sa propre opinion. »

Après avoir subi l’an dernier de vives critiques contre la Fed et la crainte que celle-ci ne soit pas totalement indépendante politiquement, cette assurance est essentielle. Cela signifie aussi qu’à son arrivée, Warsh sera soumis à une surveillance accrue, chaque décision étant scrutée pour détecter toute influence indue.

« Quelles que soient ses opinions sur les taux, je sais que Kevin comprend l’importance de l’indépendance de la Fed, » a déclaré Elizabeth A. Duke, ancienne membre du Conseil des gouverneurs, qui a également travaillé avec Warsh à la Fed. « J’espère qu’avec sa confirmation, Kevin pourra faire cesser les attaques contre l’indépendance de la Fed. »