Citron Research remet en question l'opposition de Coinbase à la réforme de la tokenisation

La société de recherche Citron Research a déclenché un débat sur l’hypocrisie réglementaire dans l’espace crypto, arguant que le retrait de Coinbase du projet de loi sur la structure du marché crypto ne découle pas de préoccupations concernant le secteur, mais d’un intérêt concurrentiel. Dirigée par l’analyste Andrew Left, Citron soutient que Coinbase souhaite des conditions de marché favorables sans la clarté réglementaire qui profiterait à ses rivaux comme Securitize.

La controverse porte sur une initiative législative majeure qui clarifierait le cadre réglementaire des titres tokenisés—représentations numériques d’actifs réels sur des réseaux blockchain. Coinbase a retiré son soutien au projet de loi la semaine dernière, affirmant qu’il « interdirait de facto » certains instruments de capitaux propres tokenisés. Cependant, Citron Research voit une motivation différente : si des réglementations plus claires sont adoptées, Securitize pourrait capter une part de marché importante, menaçant la domination de Coinbase dans l’espace des actifs numériques.

La thèse de Citron Research : suivre l’argent

L’argument central de Citron est simple—Coinbase souhaite la stabilité et la légitimité que procurent des réglementations claires, mais s’oppose au cadre spécifique parce qu’il profite davantage à ses concurrents. Comme la société l’a indiqué dans sa déclaration publique, « Coinbase veut les bénéfices de la CLARTÉ sans la concurrence qu’elle créerait. »

Securitize, qui a déjà émis plus de 4 milliards de dollars d’actifs tokenisés et détient les licences réglementaires nécessaires pour émettre des titres tokenisés, deviendrait un leader naturel dans tout régime réglementaire qui distingue clairement différents types d’actifs numériques. Cette concentration d’avantages réglementaires menace directement le modèle de plateforme de trading plus large de Coinbase.

La cotation CEPT et la réponse du marché

Les investisseurs ont semblé valider l’analyse de Citron Research jeudi. CEPT, la société d’acquisition à vocation spécifique (SPAC) qui met Securitize en bourse avec une valorisation de 1,25 milliard de dollars, a vu son cours grimper jusqu’à 10 % suite à l’approbation de la société de recherche, bien que les gains se soient ensuite modérés à environ 2,2 %. Par ailleurs, le cours de Coinbase a chuté de près de 4 % sur la même période—un signal du marché indiquant que les investisseurs considèrent que la clarté réglementaire est plus favorable au modèle commercial de Securitize qu’à celui de Coinbase.

La dimension Wall Street

Citron Research a présenté la situation comme une lutte de pouvoir plus large entre les plateformes crypto établies et une coalition d’acteurs de la finance traditionnelle soutenant des alternatives de tokenisation. Securitize compte parmi ses soutiens certains des plus grands noms de Wall Street, notamment BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde. Cette puissance institutionnelle suggère que la réforme de la tokenisation bénéficie d’un soutien significatif au-delà de la communauté crypto native.

Fait intéressant, cela crée une dynamique complexe : Coinbase Ventures, la branche d’investissement de Coinbase, a participé à la levée de fonds de Securitize en 2018—ce qui signifie que Coinbase a une exposition financière à ce concurrent dont il s’oppose désormais au succès réglementaire.

Retards au Sénat et incertitude législative

Le comité bancaire du Sénat a annulé jeudi sa réunion prévue sur le projet de loi sur la structure du marché crypto, introduisant davantage d’incertitude dans le calendrier réglementaire. Ce retard supprime la pression immédiate sur Coinbase et autres plateformes pour naviguer dans ce nouveau cadre, mais Citron Research suggère qu’il ne fait que repousser une confrontation inévitable sur la manière dont seront structurées les réglementations des actifs numériques.

Ce qui est en jeu pour la tokenisation

Le débat reflète une question fondamentale sur l’avenir de la finance blockchain : la tokenisation se développera-t-elle comme un écosystème distribué avec plusieurs plateformes concurrentes, ou se concentrera-t-elle autour de plateformes bénéficiant des relations réglementaires les plus solides ? L’analyse de Citron Research suggère que des règles plus claires pourraient en réalité accélérer la montée de Securitize en réduisant les opportunités d’arbitrage réglementaire qui favorisent les bourses plus grandes et plus établies comme Coinbase.

Pour l’industrie plus large de la tokenisation, la clarté réglementaire reste le catalyseur ultime. Une fois les règles définies, des milliards de dollars en titres traditionnels pourraient migrer vers des systèmes de règlement basés sur la blockchain, mais la question de savoir quels opérateurs de plateforme domineront cette migration reste très contestée.

Implications pour le marché et prochaines étapes

La divergence dans le soutien réglementaire signale une dynamique changeante dans la finance crypto. À mesure que le capital institutionnel afflue vers des alternatives de tokenisation, des plateformes comme Coinbase sont sous pression pour soutenir des cadres réglementaires ou risquent d’être mises à l’écart lors de la prochaine phase de croissance des actifs numériques. L’intervention de Citron Research met en lumière comment la thèse d’investissement et la stratégie réglementaire deviennent indissociables dans le marché crypto moderne—et comment des sociétés de recherche indépendantes peuvent influencer le sentiment des investisseurs sur des dynamiques industrielles critiques.