MicroStrategy dernier achat de Bitcoin : est-ce une conviction ferme ou un signal d'alarme ?

Local time 26 janvier, MicroStrategy a annoncé avoir de nouveau acheté pour 264 millions de dollars de Bitcoin, au prix moyen de 90 061 dollars par BTC. Cela porte le total de Bitcoin détenu par la société à 712 647 BTC, avec un coût moyen de 76 037 dollars.

Mais derrière cette foi apparemment ferme dans le Bitcoin, les données révèlent un changement structurel inquiétant — les fonds de cet achat proviennent presque entièrement de nouvelles émissions d’actions plutôt que de profits d’entreprise, et l’indicateur clé d’évaluation de la société, le mNAV, a chuté à 0,94 fois, ce qui signifie que le prix de l’action est inférieur à la valeur nette de ses réserves de Bitcoin.

Détails de l’achat et structure des fonds

Le dernier achat de Bitcoin par MicroStrategy a été réalisé entre le 20 et le 25 janvier, ce qui constitue la quatrième acquisition de Bitcoin de la société ce mois-ci. Par rapport aux premières acquisitions financées par les profits ou les réserves de trésorerie, cette fois la structure des fonds a changé de manière fondamentale.

La société a levé 257 millions de dollars en vendant 1 569 770 actions ordinaires, tout en émettant 70 201 actions préférentielles STRC pour obtenir 7 millions de dollars supplémentaires. Le total de ce financement s’élève à environ 264 millions de dollars, couvrant presque entièrement le coût de l’achat de Bitcoin. Ce mode de financement reflète la situation difficile actuelle de MicroStrategy — après que le prix du Bitcoin a atteint environ 125 000 dollars au quatrième trimestre 2025, le sentiment du marché a changé. La boucle positive « hausse du prix de l’action - émission d’actions - achat de Bitcoin - nouvelle hausse du prix » qui avait été la stratégie de MicroStrategy s’affaiblit.

La chute du mNAV en dessous du seuil critique

Avec la volatilité récente du prix du Bitcoin et les doutes du marché sur le modèle de MicroStrategy, l’indicateur clé d’évaluation, le mNAV (multiplicateur du marché par rapport à l’actif net), est entré dans une zone dangereuse.

Au 26 janvier 2026, le mNAV dilué de MicroStrategy est d’environ 0,94 fois, ce qui signifie que l’action se négocie à une décote de 6 % par rapport à la valeur nette de ses réserves de Bitcoin. Plus important encore, entre le 5 janvier et le 26 janvier, le nombre d’actions diluées a augmenté de 5,36 %, tandis que la quantité de Bitcoin détenue n’a augmenté que de 5,77 %. Cette croissance presque plate indique que l’émission supplémentaire d’actions n’augmente plus significativement la détention de Bitcoin par les actionnaires. La stratégie initiale de MicroStrategy, consistant à émettre des actions à prime pour acheter du Bitcoin, voit son efficacité fortement diminuer.

Passage du cœur de l’indice à la périphérie

Pour MicroStrategy, un défi structurel encore plus grave provient du rejet par le système financier traditionnel. La société risque d’être exclue des principaux indices MSCI.

Selon un rapport de JPMorgan, si MicroStrategy était exclue de l’indice MSCI, cela pourrait entraîner une sortie d’environ 2,8 milliards de dollars ; si d’autres fournisseurs d’indices suivaient, la sortie pourrait atteindre 8,8 milliards de dollars. Cela représenterait près de 15 % de la capitalisation boursière actuelle de la société, ce qui aurait un impact dévastateur sur le prix de l’action.

Le 15 janvier 2026, MSCI a officiellement retiré MicroStrategy de tous ses principaux indices. Il ne s’agit pas seulement d’un ajustement technique, mais d’un doute fondamental sur le modèle commercial de MicroStrategy. Lorsqu’une société détient plus de 50 % de ses actifs en crypto-actifs, elle est considérée par les organismes d’indice comme un fonds de cryptomonnaies plutôt qu’une entreprise traditionnelle. Actuellement, la part des actifs en Bitcoin de MicroStrategy atteint 77 % de ses actifs totaux.

Risques structurels du modèle commercial

Le modèle commercial de MicroStrategy fait face à un risque structurel sans précédent. Au cours des 19 derniers mois, la société a levé environ 18,56 milliards de dollars en émettant des actions ordinaires, soit environ 226,6 millions d’actions. La dernière acquisition poursuit cette tendance, diluant davantage la participation des actionnaires existants dans un contexte de marché faible.

Par ailleurs, la dépendance de MicroStrategy aux actions préférentielles augmente, ces dernières ayant des dividendes fixes et une priorité de paiement supérieure à celle des actions ordinaires. Bien que les actions préférentielles puissent maintenir la capacité d’achat de Bitcoin en période de faiblesse du marché boursier, elles augmentent aussi les obligations à long terme et complexifient le bilan. Plus important encore, MicroStrategy est passée d’une stratégie de « détention à vie » à une stratégie « prête à vendre dans certains cas ». La société indique qu’elle envisagera de vendre du Bitcoin si le mNAV tombe en dessous de 1 et si elle doit vendre pour honorer ses obligations envers ses créanciers.

Impact potentiel sur le marché du Bitcoin

En tant que plus grand détenteur institutionnel de Bitcoin au monde, la durabilité de la stratégie de MicroStrategy a un impact non négligeable sur le marché du Bitcoin. D’après les données historiques, la détention de Bitcoin de cette société représente une part significative de la circulation totale, et tout changement majeur peut provoquer une volatilité du marché.

Selon les données de Gate, au 26 janvier 2026, le prix du Bitcoin s’établit à 88 641,9 dollars, avec une capitalisation de 1,76 billion de dollars, représentant 56,49 % de la part de marché. En 24 heures, il a augmenté de 0,9 %, mais a chuté de 4,85 % sur 7 jours. Le sentiment du marché est évalué comme neutre.

D’après Gate, le prix moyen du Bitcoin en 2026 devrait être de 88 432,3 dollars, fluctuant entre un minimum de 84 010,68 dollars et un maximum de 91 969,59 dollars. D’ici 2031, le prix pourrait atteindre 211 213 dollars, avec un rendement potentiel de +62,00 % par rapport à aujourd’hui.

Dépendance au marché des capitaux et avenir

La stratégie Bitcoin de MicroStrategy est devenue un modèle entièrement dépendant du marché des capitaux. La société continue de lever des fonds via l’émission d’actions pour acheter du Bitcoin, mais lorsque le prix de l’action est inférieur à la valeur de ses réserves de Bitcoin, cette émission dilue en réalité la valeur des actionnaires plutôt que de l’accroître.

Les données du marché montrent que la prime sur l’action MicroStrategy est passée de 2,5 fois son sommet à un niveau proche de la valeur nette. Autrefois perçue par les investisseurs comme un « levier Bitcoin », la société est désormais vue comme un simple substitut au Bitcoin. Avec l’émergence des ETF Bitcoin spot, les investisseurs disposent désormais d’un moyen d’investir directement dans Bitcoin à moindre coût, sans passer par une structure intermédiaire aussi complexe que MicroStrategy. Cela affaiblit encore la justification commerciale de cette dernière.

Le 15 janvier, MSCI a officiellement exclu MicroStrategy de tous ses principaux indices, et les fonds indiciels passifs se retirent de cette société. Depuis le sommet de juillet 2024, le prix de l’action a chuté de 66 %, tandis que le mNAV clé reste à 1,02, approchant du seuil critique. Avec chaque dollar d’afflux vers les ETF Bitcoin, MicroStrategy devient un « fonds Bitcoin fermé ». Son fondateur, Michael Saylor, qui avait dompté le marché des cryptomonnaies comme un ours polaire, voit désormais Wall Street, avec ses algorithmes sans émotion, réécrire les règles du jeu.