#加密市场观察 Analyse du marché cryptographique de 2026 du point de vue du refinancement de la dette et de la liquidité

Aujourd’hui, la plupart des investisseurs en cryptomonnaies sont fatigués et perplexes face à la longue période de volatilité du marché crypto. Beaucoup pensent que le cycle quadriennal du Bitcoin a déjà atteint son sommet. Mais si l’on élargit la perspective du simple actif cryptographique à celle de la liquidité mondiale et du refinancement de la dette, on découvre que : le cycle traditionnel de 4 ans des cryptomonnaies pourrait avoir été brisé insidieusement — non pas parce que la cryptographie a échoué, mais parce que le système de dette mondial a changé. Dans cet article, nous allons analyser le marché cryptographique de 2026 du point de vue du refinancement de la dette.
Après la crise financière de 2008, presque tous les gouvernements majeurs ont procédé à une « jubilee de la dette » (annulation de la dette). Ils ont réduit presque tous les coûts d’intérêt de la dette à zéro, et le secteur privé a également massivement adopté un environnement de taux proches de zéro. Avec des taux proches de zéro, le coût de la dette en intérêts devient presque nul. Cela permet aux gouvernements et aux entreprises de refinancer et de prolonger leur dette de manière quasi sans friction. Les bilans du secteur privé se rétablissent progressivement ; la dette publique, quant à elle, s’est silencieusement accrue pour faire face à la couverture. Cette pratique a en fait façonné un « cycle de quatre ans » — ou du moins, il a formé un cycle quadriennal.
Pour expliquer ce mécanisme : il fonctionne grosso modo sur une période de trois à cinq ans. Environ tous les quatre ans, le gouvernement refinance sa dette en imprimant de la monnaie, et ce processus dure généralement environ trois ans. Ensuite, il y a souvent une phase où la liquidité est retirée du système, avant de recommencer (bien que chaque cycle soit de plus en plus grand). Ainsi, le Bitcoin n’est pas simplement un cycle de réduction de moitié comme certains le pensent. Il correspond en réalité au cycle de refinancement de la dette.
Chaque cycle suit à peu près la même structure : le gouvernement, en quelques années, refinance sa dette en imprimant de la monnaie, la liquidité augmente, et les prix des actifs montent en flèche — des actions technologiques aux matières premières, en passant par les actifs cryptographiques. Puis, la liquidité est brièvement retirée, avant qu’un nouveau cycle ne commence. Le Bitcoin réagit plus rapidement et de manière plus marquée que la plupart des autres actifs. Ce mécanisme tourne comme les saisons : printemps, été, automne, hiver,
et ces saisons correspondent en réalité à : l’intensité avec laquelle ils impriment de la monnaie à différentes phases. L’hiver, c’est le moment où ils impriment peu ou pas du tout ; tandis que les autres saisons sont celles où l’impression de monnaie est plus marquée. Le prix du Bitcoin suit étroitement ce cycle quadriennal de refinancement de la dette, et à chaque hiver économique, le Bitcoin connaît une forte correction. Selon ce cadre, le Bitcoin devrait s’effondrer en 2026. La grande question est donc : cette année-là sera-t-elle vraiment l’hiver économique de ce cycle ? En d’autres termes, ce cadre reste-t-il valable en 2026 ?
Pour répondre à cette question, examinons un autre indicateur : l’indice PMI (Institute for Supply Management) de l’ISM (Institute for Supply Management) des États-Unis. C’est un indicateur publié mensuellement, basé sur une enquête auprès des responsables des achats / responsables de la chaîne d’approvisionnement des entreprises manufacturières américaines, pour refléter la conjoncture du secteur manufacturier (indice >50 : expansion par rapport au mois précédent ; indice <50 : contraction). En traçant cet indice et en le faisant correspondre à une fonction sinusoïdale de cycle de 4 ans, on constate qu’avant 2024, cet indicateur suit également un cycle de 4 ans. Cela indique que la santé du secteur manufacturier suit clairement le cycle de refinancement de la dette.
L’enjeu majeur concerne 2024. On observe qu’après cette année-là, l’ISM ne suit plus le modèle prévu. Où se situe le problème ?
C’est au niveau du moment du prolongement de la dette : entre 2021 et 2022, les principales économies, notamment les États-Unis, ont prolongé la durée moyenne de leur dette de 4 à environ 5-6 ans. Pourquoi faire cela ?
Parce qu’ils ont constaté que les taux d’intérêt ne pouvaient plus continuer à baisser (pensez à ce que les banques centrales ont fait en 2020 lors de la pandémie de COVID-19 pour sauver l’économie), ils ont donc dû émettre des dettes à plus long terme pour soulager la pression. Cette opération a modifié le rythme du refinancement et de la libération de liquidités, allongeant ainsi le cycle du marché.
Si l’on ajuste l’indicateur PMI post-2020 avec un cycle de 5,4 ans, on constate que le degré d’ajustement est supérieur à celui d’un cycle de 4 ans. Bien que cette simple approximation ne soit pas totalement convaincante, l’essentiel est que, dans les douze prochains mois, près de 9 000 milliards de dollars de dette devront être refinancés aux États-Unis. Et si cette dette doit être refinancée au taux actuel, cela imposera une pression énorme sur le gouvernement et les entreprises. C’est un fait mécanique et inévitable. Pour que le refinancement se fasse sans heurts, les taux doivent baisser, et la liquidité doit être injectée. C’est pourquoi des figures comme Trump, Bessent et Stephen Miller ont constamment pressé (ou forcé) Powell à réduire les taux ou à commencer à élargir la balance.
Et une fois que la réduction des taux et l’expansion de la balance seront engagées, la liquidité commencera à affluer : la banque centrale achètera des obligations, la masse monétaire augmentera, et cet argent finira par alimenter le marché des actifs risqués, y compris les cryptomonnaies. Même si Powell a déjà réduit les taux trois fois depuis septembre dernier, chaque baisse de 25 points de base n’a que légèrement fait reculer les taux, qui restent encore supérieurs au taux neutre. En tenant compte du pic de refinancement prévu pour le premier semestre 2026 et du changement de président de la Fed en mai, on peut prévoir que la liquidité commencera à s’étendre à cette période. Un autre point à noter : les sommets des précédentes bulles de Bitcoin correspondaient précisément aux pics de l’indice PMI. Or, actuellement, l’indice PMI est en baisse depuis sept mois consécutifs, ce qui indique que le secteur manufacturier américain continue de se contracter, et que l’expansion économique n’a pas encore commencé. Selon la logique historique, si l’ISM ne dépasse pas 50 et ne remonte pas durablement, le sommet du cycle de Bitcoin ne sera pas atteint.
Alors, l’indice PMI de 2026 s’améliorera-t-il ? C’est très probable, car en novembre, Trump sera en campagne pour les élections de mi-mandat, et quoi de mieux que « Make American Manufacturing Great Again » pour mobiliser les électeurs ?