Quatre failles potentielles dans la forteresse Bitcoin de Strategy

Source : CryptoNewsNet Titre original : Quatre failles potentielles dans la forteresse Bitcoin de Strategy Lien original : Strategy a annoncé mercredi que ses actions préférentielles perpétuelles ont dépassé sa dette convertible, avec 8,36 milliards de dollars de capital permanent maintenant supérieur à 8,21 milliards de dollars de dette datée.

Bien qu’il s’agisse d’une étape clé dans la défense de la gigantesque trésorerie Bitcoin de l’entreprise, les experts suggèrent que la conception pourrait contenir les graines de son échec potentiel.

Ce changement stratégique consiste essentiellement à échanger un risque contre un autre.

En remplaçant les échéances de la dette par des paiements de dividendes perpétuels, Strategy a érigé un bouclier financier de $14 milliards — mais avec de graves failles qui, si elles sont déclenchées, pourraient forcer la vente à la hâte de Bitcoin qu’il était censé éviter.

Actions préférentielles perpétuelles vs Dette convertible

Les actions préférentielles perpétuelles, comme leur nom l’indique, sont une forme de capital permanent sans date d’échéance. En termes simples, l’entreprise vend une sorte d’action de propriété spéciale qui n’expire jamais.

En échange, les acheteurs reçoivent des dividendes fixes, mais le principal n’a jamais besoin d’être remboursé. C’est comme vendre une part de l’entreprise qui verse un revenu stable pour toujours, éliminant le risque de date limite mais ajoutant un coût en liquidités constant.

L’entreprise peut conserver l’argent indéfiniment tant qu’elle verse les dividendes, ce que Strategy finance principalement en vendant plus d’actions, par l’appréciation du Bitcoin, ou à partir de flux de trésorerie lorsque nécessaire. Actuellement, l’entreprise détient environ 2,25 milliards de dollars en réserves de trésorerie contre une obligation annuelle estimée à $876 millions de dollars pour ces actions perpétuelles, selon le site officiel.

L’écart entre les obligations et 463,5 millions de dollars de revenus “doit être financé extérieurement”, a déclaré Derek Lim, responsable de la recherche chez Caladan, une société de market-making crypto, à Decrypt.

Avec 2,25 milliards de dollars en réserve de trésorerie et le taux de combustion actuel, Strategy dispose d’environ 30 mois de runway. “Strategy finit par manquer de liquidités”, a averti Lim, ajoutant que “si les marchés boursiers ferment complètement pendant une période prolongée.”

Le financement réalisé de cette manière a maintenant atteint environ 8,36 milliards de dollars — légèrement plus que l’ancienne dette, selon l’annonce récente.

Lorsque Strategy a commencé à accumuler du Bitcoin en août 2020, il l’a fait en utilisant ses réserves de trésorerie d’entreprise existantes. Peu après, ils sont passés à l’émission de dettes via des notes convertibles et des actions.

C’est comme emprunter de l’argent à la banque avec une échéance fixe pour acheter une maison. Si les prix de l’immobilier chutent temporairement, vous devez toujours rembourser la banque à temps. Dans ce cas, vous pourriez être contraint de vendre la maison à perte pour rembourser la banque.

La décision de l’entreprise de changer s’aligne avec la thèse “holder forever” de son PDG et fondateur Michael Saylor sur Bitcoin, en éliminant la menace de vente forcée pour rembourser la dette. Les 8,21 milliards de dollars levés jusqu’à présent via la dette convertible avec échéance entre 2027 et 2032 ont jusqu’à présent impliqué un refinancement avec de nouvelles actions ou une conversion en actions — sans vendre de Bitcoin.

Le premier test concret de Strategy est une option de vente (“put”) de 1,01 milliard de dollars sur ses obligations de 2028, que les investisseurs peuvent exercer en septembre 2027, ce qui pourrait forcer un remboursement en cash si le prix de l’action est trop bas.

Avec l’échéance des tranches convertibles entre 2027 et 2032, c’est une horloge qui tourne, quoi qu’il arrive.

Sur les marchés de prédiction, les utilisateurs placent une probabilité de 25 % que Strategy vende une partie de ses avoirs en BTC d’ici la fin de l’année.

Points de rupture potentiels du plan d’échéance de Strategy

Le plan d’échéance de Saylor suppose des conditions favorables, mais ses modes de défaillance sont clairs :

Une baisse prolongée du marché est la première menace. Hypothétiquement, si Bitcoin chute de plus de 50 % et reste à un niveau bas pendant plus de deux ans, comme lors des précédents marchés baissiers, cela érode la prime de l’action Strategy. La levée de nouveaux capitaux devient alors prohibitivement dilutive, étouffant le modèle de financement.

Si le prix de l’action Strategy reste bas, les détenteurs de dettes ne convertiront pas, et le refinancement, en conséquence, avec de nouvelles actions devient impossible. Si l’appétit des investisseurs disparaît, cela mettrait la pression sur l’entreprise pour rembourser ses obligations en cash ou via des ventes de Bitcoin, ce qui constitue la deuxième faille.

“Contrairement à la dette convertible, qui peut rester tranquillement en place, les dividendes préférentiels nécessitent des paiements en cash continus”, a ajouté Lim. “Si Strategy reporte les dividendes, cela signale une détresse. Ce signal fera plonger l’action. Un prix d’action plus bas rendra plus difficile l’émission future d’actions. Une émission plus difficile rendra les futurs dividendes moins financés. C’est une boucle de rétroaction réputationnelle.”

Le troisième point de défaillance potentiel est la forte corrélation de Strategy avec Bitcoin. Son statut de proxy pour Bitcoin amplifie les mouvements de la crypto principale. Cette caractéristique a aidé l’entreprise initialement à refinancer ou à lever plus de cash entre 2020 et 2024, alors que le prix de l’action montait en flèche lors de la course haussière de Bitcoin.

Cette dynamique a récemment changé, Strategy amplifiant désormais le côté négatif. La chute de 32 % de Bitcoin, passant de 124 700 $ à 85 000 $ entre début octobre et fin novembre 2025, a déclenché une chute de 52 % de Strategy dans la même période.

Bitcoin se négocie à moins de 90 000 $, en baisse de près de 30 % par rapport à son sommet historique, selon les données du marché. Une correction brutale à partir d’ici pourrait provoquer une exode des investisseurs de Strategy, détruisant son principal outil — la vente d’actions — pour financer les dividendes et le refinancement, démantelant la forteresse de l’intérieur.

“Les risques sont profondément interconnectés, et les boucles de rétroaction comptent plus que toute variable unique”, a déclaré Lim. “La baisse du prix du Bitcoin cause la compression du mNAV. Cette compression rend l’émission d’actions destructrice de valeur, érodant la confiance et rendant le financement des dividendes incertain, ce qui épuise ensuite la trésorerie. C’est une réaction en chaîne.”

mNAV, ou Market-to-Net Asset Value, est une métrique qui compare la capitalisation boursière d’une entreprise à la valeur de marché en temps réel de ses réserves crypto pour déterminer si l’action de l’entreprise se négocie à une prime ou à une décote par rapport à ses avoirs en crypto. Si le mNAV est en prime, cela aide à lever des fonds en émettant des actions.

Sur les marchés de prédiction, une majorité d’utilisateurs s’attendent à ce que le mNAV de Strategy chute à 0,85x, ce qui donne une probabilité de 86 % à cette issue plutôt qu’à une augmentation à 1,5x.

Ces failles forment une boucle de rétroaction. Un facteur de stress accélère les autres, poussant Strategy vers une spirale de la mort potentielle.

“Le résultat ‘mauvais’ le plus probable n’est pas une explosion spectaculaire”, a conclu Lim. “C’est une progression lente où Strategy sous-performe par rapport à BTC pendant des années en raison de la dilution, devenant finalement une mise en garde sur les stratégies de trésorerie d’entreprise. Cela se produit déjà, on peut le dire.”

L’expérience de Strategy est un exercice d’équilibre délicat entre un levier perpétuel et la volatilité de Bitcoin. Son succès consolide un modèle d’entreprise Bitcoin ; son échec — une liquidation forcée même d’une fraction de ses 710 000 BTC — serait un événement sismique pour les marchés crypto, mettant à l’épreuve la résilience de l’actif même qu’il était censé détenir.