Un $650M Long Ethereum sur Hyperliquid fait face à un risque de liquidation alors que les coûts de financement augmentent

Source : CryptoNewsNet Titre original : Le « portefeuille insider » qui a réalisé plus de $100M en octobre, le tarif commercial en menace de liquidation si un actif continue de baisser Lien original :

Aperçu de la position

Un seul portefeuille sur Hyperliquid détient une position longue d’environ 649,6 millions de dollars en Ethereum (ETH), avec 223 340 ETH entrés à environ 3 161,85 $, avec une estimation de liquidation proche de 2 268,37 $.

Au moment de la rédaction, l’ETH se négociait autour de 2 908,30 $, et le seuil de liquidation se situe à environ 22 % en dessous. C’est suffisamment éloigné pour éviter un danger imminent, mais suffisamment proche pour compter si la volatilité s’accélère.

La position a déjà subi une perte latente d’environ 56,6 millions de dollars et 6,79 millions de dollars en coûts de financement, laissant une marge d’environ 129,9 millions de dollars avant une fermeture forcée.

Historique et pression actuelle

Le même portefeuille a réalisé plus de $100 millions lors de la vente de crypto en octobre, en profitant de deux shorts sur Bitcoin (BTC) et d’une position longue sur ETH ouverte début octobre, pour un bénéfice combiné de 101,6 millions de dollars sur des positions ayant duré entre 12 et 190 heures.

Ce bilan rend la baisse actuelle notable : non pas parce que le trader manque de compétence, mais parce que la taille de la position et la mécanique de liquidation par marge croisée sur Hyperliquid créent une pression susceptible de se répercuter au-delà d’un seul compte.

Comment la marge croisée modifie le calcul

Le système de marge croisée d’Hyperliquid signifie que le prix de liquidation affiché sur la position n’est pas fixe. Il évolue en fonction des changements de collatéral, des paiements de financement qui s’accumulent, et des profits ou pertes latents qui s’accumulent sur d’autres positions du compte.

La documentation de la plateforme indique que, pour la marge croisée, le prix de liquidation est indépendant du levier utilisé. En conséquence, modifier le levier réaffecte le montant de collatéral soutenant chaque position sans changer le seuil de marge de maintenance.

Cela est important car le « prix de liquidation » en marge croisée est une cible mouvante, et non un compte à rebours.

La marge de 129,9 millions de dollars du portefeuille offre une marge de manœuvre. Cependant, les taux de financement sur les contrats perpétuels ETH peuvent fluctuer rapidement en période de volatilité, et toute perte corrélée sur d’autres positions réduirait l’équité du compte, rapprochant le prix de liquidation du prix spot.

Que se passe-t-il lorsque des liquidations interviennent

Hyperliquid envoie la plupart des liquidations directement à l’ordre book, ce qui signifie que la fermeture forcée de la position se produit d’abord sur le marché perpétuel plutôt que de décharger ETH spot.

Le coffre-fort de liquidation de la plateforme et le backstop HLP absorbent les trades qui tombent en dessous des seuils de marge de maintenance.

Si les conditions se détériorent au point que même le backstop ne peut couvrir les pertes, le mécanisme de désendettement automatique d’Hyperliquid se déclenche, en fermant les positions opposées pour éviter une dette impayée.

Le débordement vers le spot arrive généralement de manière indirecte. Les arbitragistes et les market makers réagissent aux dislocations entre les prix perpétuels et spot, les flux de couverture s’accélèrent, et les spreads de base s’élargissent à mesure que l’effet de levier se désengage.

Cette chaîne de réactions peut amplifier la pression à la baisse, surtout si plusieurs grandes positions se regroupent près de niveaux de liquidation similaires et déclenchent des effets en cascade.

Hyperliquid a ajusté ses exigences de marge après un épisode de mars 2025 où une liquidation d’environ $200 million d’ETH long a entraîné une perte de $4 million pour le backstop HLP. La plateforme a répondu en introduisant une exigence minimale de collatéral de 20 % dans certains scénarios. Ce précédent montre qu’Hyperliquid interviendra lorsque de grandes liquidations menacent la stabilité du système, mais il démontre aussi que des pertes de backstop sont possibles.

Où se concentrent les leviers

Les cartes thermiques de liquidation de CoinGlass offrent une seconde vision des zones où le risque de cascade se concentre. Ces cartes sont dérivées du volume de trading, de l’utilisation du levier, et d’autres données, montrant des zones d’intensité relative où les liquidations pourraient se regrouper si le prix franchit certains seuils.

CoinGlass précise que ces cartes sont des indicateurs relatifs plutôt que des prévisions déterministes, et que les montants réels de liquidation peuvent différer des niveaux affichés.

Pour ETH, les données récentes des cartes thermiques suggèrent des concentrations notables de levier entre 2 800 $ et 2 600 $, avec une autre concentration près de 2 400 $. Le seuil de liquidation à 2 268 $ pour la position longue d’un million de dollars se situe en dessous de ces zones, ce qui signifie qu’il ne se déclencherait pas nécessairement en isolation.

Cependant, si une vague de désendettement plus large pousse ETH à travers la zone des 2 400 $, la position de ce portefeuille serait entraînée dans la cascade.

Les 22 % de baisse jusqu’au seuil de liquidation n’impliquent pas une défaillance imminente, mais placent la position dans la plage de volatilité historique d’ETH. ETH a connu plusieurs pertes de plus de 20 % au cours des deux dernières années, souvent lors de mouvements de risque-off corrélés avec les actions et la crypto.

Le succès d’octobre de ce portefeuille est venu du timing des retournements macroéconomiques et de la sortie avant que la dynamique ne s’inverse. La position longue actuelle sur ETH, en revanche, a été ouverte depuis suffisamment longtemps pour accumuler des coûts négatifs importants en financement et des pertes en mark-to-market. La position dépend désormais d’un retournement d’ETH avant que le financement ne vide davantage l’équité ou qu’une volatilité ne force un appel de marge.