La philosophie d'investissement en trois points de Charlie Munger : des paris concentrés plutôt que la diversification et leurs résultats récents sur le marché

La philosophie derrière la concentration extrême

Lorsque Charlie Munger, le défunt vice-président de Berkshire Hathaway, a évoqué son approche d’investissement lors d’une conférence en 2017, il a fait une déclaration frappante : près de toute sa fortune familiale de 2,6 milliards de dollars était concentrée dans seulement trois actifs. Il ne s’agissait pas d’une position temporaire, mais d’une stratégie délibérée ancrée dans une idéologie d’investissement spécifique.

Munger a ouvertement critiqué la diversification comme un refuge pour les ignorants, la qualifiant célèbrement de « règle pour ceux qui ne savent rien ». Sa position s’alignait parfaitement avec celle de Warren Buffett chez Berkshire Hathaway, qui soutenait également que répartir le capital de manière dispersée « n’a pas beaucoup de sens pour quiconque sait ce qu’il fait ». Les deux investisseurs croyaient que la véritable expertise consistait à identifier des entreprises exceptionnelles et à engager le capital en conséquence.

Avant de rejoindre Berkshire, Munger a démontré son acumen en gestion d’actifs en gérant son propre fonds qui a généré en moyenne 19,5 % de rendement annuel entre 1962 et 1975 — soit presque quadrupler la performance de l’indice Dow Jones Industrial Average. Ce palmarès n’était pas dû à la chance ; il reflétait une approche disciplinée pour repérer des entreprises disposant d’avantages concurrentiels durables, ou ce que Buffett appelait des « fossés » — des protections structurelles qui protègent les entreprises de la concurrence à travers différents cycles économiques.

Investissement un : La conviction Costco

La conviction la plus longue de Munger était son attachement à Costco Wholesale. Ayant siégé au conseil d’administration de l’entreprise pendant des décennies, il se décrivait comme « un addict total » qui aimait « tout chez Costco ». En 2022, il a fait un engagement public audacieux : ne jamais vendre une seule action du détaillant en entrepôt.

À cette époque, Munger détenait plus de 187 000 actions évaluées à $110 millions, ce qui en faisait le deuxième plus grand actionnaire de l’entreprise. Sa thèse s’est avérée prémonitoire. Depuis novembre 2023 jusqu’à aujourd’hui, les actions Costco ont apprécié de 47 %, tandis que l’entreprise a simultanément augmenté son dividende de 27 %. De plus, les actionnaires ont reçu un dividende spécial de 15 $ par action en janvier 2024, offrant un rendement de 2,3 % en tant que récompense autonome. Cette performance reflète à la fois l’appréciation du capital et la génération de revenus — des caractéristiques des entreprises de qualité.

Investissement deux : Himalaya Capital et l’investissement axé sur la valeur à l’étranger

Au début des années 2000, Munger a effectué un mouvement stratégique qui a révélé sa confiance dans l’identification de talents exceptionnels en investissement : il a confié $88 millions à Li Lu, fondateur d’Himalaya Capital. Li Lu a gagné le surnom de « Warren Buffett chinois » pour avoir réussi à adapter les principes classiques de l’investissement axé sur la valeur aux marchés asiatiques, s’inspirant des cadres de Buffett, Munger et Benjamin Graham.

Cette décision s’est avérée justifiée. Plus tard, Munger a décrit les résultats du fonds comme générant des « rendements incroyables », bien qu’Himalaya Capital, opérant comme un fonds spéculatif privé, ne divulgue pas publiquement ses performances détaillées. Cependant, l’analyse de ses récents dépôts 13F révèle des schémas instructifs. La plus grande position du fonds, Alphabet (la société mère de Google), représentait près de 40 % des actifs et a augmenté de 130 % depuis le décès de Munger en novembre 2023. Berkshire Hathaway, une autre position clé dans le portefeuille d’Himalaya, a également enregistré des gains solides.

Investissement trois : Berkshire Hathaway elle-même

Peut-être le plus révélateur est la façon dont Munger a déployé sa richesse personnelle. Avec une valeur nette d’environ 2,6 milliards de dollars, il détenait environ 4 033 actions de classe A de Berkshire Hathaway d’une valeur d’environ 2,2 milliards de dollars à sa mort — représentant près de 90 % de sa fortune personnelle.

Cette concentration semble encore plus significative lorsqu’on considère l’histoire. En 1996, la première année pour laquelle des enregistrements sont disponibles, Munger possédait 18 829 actions de classe A de Berkshire. S’il avait conservé cette participation entière au lieu de vendre ou de donner 75 % de ces actions, sa valeur nette aurait atteint environ $10 milliard. Sa décision finale de réduire sa participation ne reflétait pas un doute envers l’entreprise, mais plutôt une stratégie consciente de répartition de la richesse en accord avec ses objectifs philanthropiques.

Le rendement récent a été substantiel. Les actions Berkshire de classe A ont augmenté de 37 % dans les deux ans et plus depuis son décès, validant sa thèse centrale selon laquelle l’entreprise reste un véhicule de création de richesse de premier ordre.

Évaluation de la performance : contexte au-delà des rendements bruts

L’évaluation de ces trois positions révèle un tableau nuancé. Depuis fin novembre 2023, les actions Berkshire Hathaway de classe A ont progressé de 38 %, tandis que celles de Costco ont gagné 47 %. En comparaison, le S&P 500 a augmenté de 52 % sur la même période — ce qui suggère que même le portefeuille soigneusement sélectionné de Munger a légèrement sous-performé l’indice plus large.

Cependant, cette comparaison doit être contextualisée. Les rendements du marché sont orientés vers l’avenir et cycliques ; les investissements axés sur la valeur ont rencontré des vents contraires lors de périodes où la croissance et la dynamique dominaient. Les trois positions de Munger présentent des profils de risque-rendement fondamentalement différents de ceux du S&P 500 diversifié. Ce sont des entreprises établies, avec des positions concurrentielles défendables, une volatilité plus faible et des équipes de gestion éprouvées — des caractéristiques généralement associées à un risque de baisse réduit.

Plus important encore, la résilience continue de ces positions durant une période défavorable à l’investissement axé sur la valeur suggère que les principes fondamentaux que Charlie Munger pratiquait restent durables. Sa conviction concentrée dans des entreprises exceptionnelles, sa volonté de détenir pendant des décennies, et sa résistance à la diversification en tant que substitut à la connaissance continuent de générer des rendements qui valident plutôt qu’ils ne contredisent sa philosophie.

La leçon dépasse le simple rendement historique : des investisseurs disciplinés, qui comprennent leurs avoirs, peuvent encore bâtir de la richesse par la concentration, même lorsque les mouvements du marché dans leur ensemble dépassent temporairement les gains de positions individuelles.