Lorsque la liquidité mondiale se contracte : le bitcoin et le trio explosif des salaires, de l'inflation et des taux japonais

La semaine qui s’apprête à se clôturer apportera avec elle trois tournants décisifs pour les marchés financiers mondiaux. Les données sur les salaires non agricoles américains (Non-Farm Payrolls), le rapport sur l’inflation CPI des États-Unis et la hausse attendue des taux de la Bank of Japan constituent autant de catalyseurs d’une vague de liquidités en rapide retrait. Bitcoin, en tant qu’actif caractérisé par un profil de bêta à 4 semaines particulièrement sensible aux fluctuations de liquidité, se trouve désormais prisonnier de cette dynamique macro plus large, perdant peu à peu son statut mythique de “refuge sûr”.

Les salaires non agricoles : le retard qui bouleverse l’interprétation

Le rapport sur les Non-Farm Payrolls de septembre représente un cas unique d’anachronisme informationnel. Initialement attendu début octobre, la fermeture gouvernementale de 48 jours en a retardé la publication à aujourd’hui, transformant cette donnée en un “miroir rétrovisé” du marché d’il y a plus de trois semaines.

Les implications s’articulent sur trois fronts :

La communauté économique prévoit en moyenne 54 000 nouveaux emplois pour septembre, un bond par rapport aux 22 000 d’août, bien que toujours cohérent avec un marché du travail affaibli. Goldman Sachs, cependant, propose une estimation plus optimiste de 80 000 postes, créant un écart significatif que le marché devra gérer. Cette divergence sert à combler le vide informationnel accumulé durant les semaines de fermeture gouvernementale.

Il est crucial de prêter attention aux révisions rétrospectives de juillet et août. Certains observateurs signalent que la révision annuelle pourrait atteindre jusqu’à 800 000 unités. Une contraction aussi drastique de la force de travail précédente redéfinirait complètement l’orientation attendue de la Réserve fédérale, ouvrant la voie à des baisses de taux plus décidées et fréquentes.

Paradoxalement, l’utilité décisionnelle de ce rapport pour la Fed reste limitée : le président Powell a décrit le contexte actuel comme “conduire dans le brouillard”. Le marché pourrait donc réagir modérément, sauf surprise statistique de portée considérable.

CPI et la poigne de la politique monétaire japonaise

Au-delà des salaires, le véritable épicentre de la tempête se concentre sur deux secousses consécutives de magnitude sismique.

L’inflation reste le nœud gordien américain. Le CPI de novembre, retardé par la shutdown, sera publié jeudi. Les attentes convergent vers une variation mensuelle de 0,3 %, maintenant le chiffre annuel autour de 3%. Le risque, cependant, est tangible : l’absence prolongée de données pourrait avoir masqué une hausse jusqu’à 3,1 %. Si ces chiffres dépassaient les estimations, la narration de la Fed se transformerait à nouveau vers un positionnement “faucon”, comprimant davantage les attentes d’assouplissement et resserrant les conditions financières mondiales.

L’inflation dans les services continue d’être le principal moteur de cette ténacité, constituant un obstacle persistant à la déflation attendue.

La décision de la Bank of Japan du 19 décembre marque une ligne de partage. Le marché attribue une probabilité de 94% à une hausse de 25 points de base, portant le taux de référence de 0,50% à 0,75%. Cette augmentation ne représente pas une étape incrémentale ordinaire : il s’agit de la hausse annuelle la plus significative depuis 35 ans pour l’institution japonaise, marquant la fin d’une ère de politique monétaire ultra-expansive. Pour 2025, l’accumulation des hausses atteindrait environ 0,5%, un mouvement tectonique dans la structure financière nippone.

Le carry trade du yen : le spectre de la liquidation synchronisée

L’impact de la hausse japonaise dépasse les frontières nationales, touchant directement le système nerveux de la finance mondiale : le carry trade du yen, stratégie consolidée depuis des décennies dans le répertoire des investisseurs internationaux.

Le mécanisme est simple mais puissant : des acteurs financiers empruntent des yens à des taux faibles, les convertissent en dollars ou autres devises avec des rendements supérieurs, acquièrent des Treasuries américains, des actions américaines ou même des actifs alternatifs comme le bitcoin. Ce flux a constamment alimenté la liquidité globale.

La hausse de la BoJ agit sur deux axes complémentaires :

L’augmentation du coût du capital en yen rend immédiat l’effet sur le bilan des traders. Parallèlement, la hausse des taux renforce généralement la monnaie locale, créant une divergence de change qui expose les investisseurs à des pertes de change importantes. La combinaison de ces facteurs déclenche l’impératif du “désengagement des positions” : ventes massives d’actions US, d’obligations d’État, de bitcoin et d’autres classes d’actifs pour reconvertir en yen et rembourser les financements.

Cette cascade de liquidations représente le risque macroéconomique le plus immédiat et dévastateur pour bitcoin. L’histoire fournit un précédent clair : mars, juillet 2024 et janvier 2025 ont enregistré des chutes supérieures à 20% en réponse aux hausses japonaises précédentes.

Cependant, selon l’analyse de CICC, deux facteurs atténuent le choc immédiat : la hausse a été largement anticipée par les participants au marché, et la taille actuelle du carry trade reste inférieure aux pics de 2024. Le vrai danger apparaîtrait si la hausse se conjuguait à des événements macro inattendus, comme un CPI hors norme, créant une résonance entre sentiment diffus et trading algorithmique, amplifiant la pression à la baisse.

Bitcoin comme actif à bêta élevé : quand la liquidité se retire

Dans ce contexte de contraction de la liquidité mondiale, les narrateurs internes de bitcoin—halving, ETF spot—perdent temporairement en importance. Le prix trahit la véritable nature de l’actif.

De “l’or numérique” à un outil spéculatif : bitcoin a longtemps été comparé à l’or. Cependant, dans ce cycle restrictif, sa corrélation avec les technologies du Nasdaq s’est renforcée, exposant son essence d’actif hautement sensible aux variations de liquidité. En régime de taux réels élevés, bitcoin—qui ne génère pas de flux de trésorerie—subit une perte systémique d’attractivité.

La structure technique révèle une extrême fragilité. Le prix s’est contracté significativement depuis les sommets de début 2025, oscillant constamment sous des niveaux de support critiques. Les indicateurs de sentiment naviguent en territoire de peur extrême. Lorsqu’il est passé sous 86 000 dollars, le marché a enregistré des liquidations pour près de 600 millions de dollars en 24 heures, principalement des positions longues, signalant le sweep de la spéculation avec levier et la vulnérabilité extrême de la structure de marché.

Les projections institutionnelles du premier trimestre se sont révélées durement démenties. Les principaux acteurs prévoyaient un bitcoin à 150 000 ou même plus de 200 000 dollars d’ici la fin de l’année, en ancrant leur logique dans les flux ETF et les baisses de la Fed. Cet écart avec la réalité actuelle met en lumière une erreur fatale : analyser bitcoin hors du cadre de la liquidité macro globale constitue une erreur fatale.

Les développements possibles et la stratégie de survie

Dans le reste de la semaine, le marché cristallisera définitivement le prix du bitcoin en fonction des données effectives de CPI et de la BoJ, avec trois trajectoires possibles.

Si le CPI s’avérait modéré et que la Bank of Japan suggérait une prudence future, le marché pourrait interpréter l’épuisement des “mauvaises nouvelles”. Bitcoin pourrait rebondir techniquement sur les supports actuels (fascia 86.000-88.000 dollars), mais il s’agirait d’une pause, non d’une inversion structurelle.

La combinaison d’un CPI robuste et d’une hausse de la BoJ conforme aux attentes représente le risque maximal. Dans ce scénario, bitcoin ne rencontrerait pas de résistance vers une nouvelle phase baissière ; la rupture des supports clés pourrait pousser l’actif vers 78 000 dollars ou moins.

Une troisième éventualité—un choc “cygne noir”—pourrait déclencher une fuite systémique du risque. En pareil cas, bitcoin perdrait toute indépendance, suivant les actifs actions dans une spirale de crise de liquidité.

Pour les investisseurs, la stratégie la plus sage reste “liquidité en caisse, défense avant toute autre considération” jusqu’à la décision de la Bank of Japan de vendredi. Le vrai point d’équilibre du marché n’émergera que lorsque la panique de contraction de la liquidité mondiale sera totalement intégrée dans les prix. La renaissance de bitcoin coïncidera inévitablement avec le pivot explicite de la Fed vers une politique accommodante et la liquidation complète du carry trade mondial. D’ici là, toute tentative de nager à contre-courant risque d’être submergée par la marée en retrait.