Ethena : Jusqu'où va l'ambition du dollar natif de la crypto ?

Pourquoi Ethena fait sensation

Les stablecoins traditionnels (USDC, USDT) reposent sur des comptes bancaires et des réserves en monnaie fiduciaire, ce qui comporte un risque de centralisation. Ethena veut complètement changer cela — en utilisant uniquement des actifs crypto et une couverture via produits dérivés pour créer un stablecoin réellement décentralisé.

Ce n’est pas un simple effet d’annonce. Les données montrent qu’USDe est déjà déployé sur 24 blockchains, et le sUSDe a offert un APY de 19% en 2024. Le marché parie sur une idée : la finance Internet du futur pourrait ne plus dépendre du système bancaire traditionnel.

Comment fonctionnent USDe et sUSDe

Le mécanisme de base est très simple :

• USDe = actifs comme BTC/ETH + contrats à terme inversés
• Stabilité des prix assurée par une couverture delta (achat au comptant, vente à terme)
• Côté actifs, Ethena détient du BTC/ETH et prend simultanément des positions courtes équivalentes sur les marchés dérivés

D’où vient l’argent :

• Revenus issus des taux de financement des contrats à terme
• Profits des arbitrages de base
• Yield farming pour la liquidité

Tous ces revenus sont redistribués aux détenteurs de sUSDe. En résumé, vous déposez des USDe contre des sUSDe et vous touchez les revenus du protocole — sans avoir à trader avec effet de levier vous-même.

Potentiel du jeton ENA

ENA est le jeton de gouvernance, avec une offre totale de 15 milliards. Selon la répartition :

• Équipe centrale 30% (1 an de blocage + 3 ans de libération linéaire)
• Développement de l’écosystème 30%
• Investisseurs et fondation se partagent le reste

D’un point de vue investisseur, la valeur d’ENA dépend de :

1. Croissance d’USDe — plus l’offre augmente, plus les revenus du protocole sont élevés, plus la valorisation d’ENA est solide
2. Adoption par le marché — capacité à capter des parts des stablecoins, en concurrence avec USDC, USDT, DAI de MakerDAO
3. Effet réseau on-chain — plus il y a d’applications DeFi intégrées, plus la fidélisation est forte
4. Anticipation réglementaire — si la régulation s’assouplit pour les stablecoins décentralisés, cela peut être un game changer

Quels sont les risques

Risque lié aux dérivés : tout le modèle dépend de la liquidité des marchés à terme et de la stabilité des taux de financement. En cas de krach ou de risque de liquidation massif, la couverture peut échouer.

Pression concurrentielle : USDC est soutenu par Circle et Coinbase, USDT domine le marché. Pour percer, Ethena doit proposer une application incontournable.

Incertitude réglementaire : les stablecoins synthétiques sont un nouveau genre, et la position des régulateurs reste floue. Un durcissement aurait un impact majeur.

Piège de la taille : un APY à 19% semble attractif, mais si l’USDe grossit trop vite, le rendement sera dilué — c’est le lot de tous les projets à haut rendement.

L’intérêt de la logique sous-jacente

Cela mérite l’attention. Ethena incarne une évolution possible des stablecoins — passer de l’adossement fiduciaire à l’adossement algorithmique. Le risque est réel, mais en cas de réussite, l’impact pourrait dépasser celui d’un simple exchange.

Pour les particuliers, le 19% APY de sUSDe est séduisant dans le contexte actuel, mais il faut bien comprendre : c’est un rendement, pas de l’arbitrage. Le risque sur le capital existe en permanence. Pour les investisseurs ENA, c’est plutôt un pari sur la croissance à long terme de l’écosystème, qui requiert une forte tolérance au risque.

À ce stade, Ethena en est encore à ses débuts, la capitalisation d’USDe reste modeste face à USDT/USDC. Mais à horizon 3-5 ans, cela mérite d’être suivi.