Pourquoi je reste haussier sur $TAO malgré le premier Halving de Bittensor ?

Auteur : Sami Kassab

Compilation : Deep Tide TechFlow

En décembre 2025, Bittensor va connaître son premier halving, ce qui suscite différentes réactions au sein de la communauté. Certains sont calmes et confiants, estimant que le réseau pourra s'adapter à ce changement ; d'autres se sentent inquiets, pensant que le protocole pourrait nécessiter des ajustements. Une telle réaction n'est pas surprenante.

Si l'on examine l'histoire du premier halving du Bitcoin, on constate que le sentiment de l'époque était très similaire à celui d'aujourd'hui : les pessimistes étaient convaincus que le Bitcoin tomberait dans une spirale de mort, tandis que les optimistes pensaient que le système s'adapterait, car le mécanisme d'incitation l'exigeait.

En résumé, les pessimistes avaient tort. Le Bitcoin existe toujours et prouve l'efficacité de la politique monétaire programmée. Nous pensons que la réduction de moitié de Bittensor présentera également des résultats similaires.

Cependant, il y a une différence clé entre Bitcoin et Bittensor : Bittensor possède deux tokens - TAO et Alpha (token de sous-réseau), qui suivent chacun un calendrier de réduction de moitié différent, ce qui rend la situation plus complexe.

Nous allons analyser en détail, mais tout d'abord, clarifions notre point de vue à long terme : la réduction de moitié est bénéfique pour TAO et les tokens de sous-réseau, même si, comme pour Bitcoin, le moment précis de cet impact est difficile à prévoir.

Aperçu

Si vous ne souhaitez pas entrer dans les détails, voici la version abrégée :

Pour TAO, la réduction de moitié diminuera de moitié l'émission de jetons, ce qui signifie que le nombre de TAO en circulation sera réduit, et le nombre de TAO pouvant être vendus sera également réduit. C'est clairement une bonne nouvelle.

On peut comprendre cela de cette manière : dans le réseau Bitcoin, les mineurs gagnent directement des BTC, et la réduction de moitié diminuera leurs revenus et le nombre qu'ils peuvent vendre. Dans Bittensor, les sous-réseaux gagnent des TAO, et la réduction de moitié signifie que les TAO entrant dans ces sous-réseaux diminuent, donc les mineurs, les validateurs et les détenteurs de jetons pourront également vendre moins de TAO.

Pour les jetons de sous-réseau, la situation est plus complexe. Le cœur du sous-réseau est une réserve de liquidités, et la réduction de moitié du TAO réduira de moitié l'injection de liquidités sur la chaîne. Le resserrement de la liquidité entraînera une volatilité plus élevée, amplifiant les mouvements de prix dans les deux directions.

Par exemple, si le marché des sous-réseaux (somme des prix) a augmenté de 1 % la semaine dernière dans le cadre de la liquidité actuelle, dans un environnement de liquidité post-halving, cette augmentation pourrait être amplifiée marginalement jusqu'à deux fois. La direction nette des flux deviendra la seule variable influençant le prix des sous-réseaux.

Notre point de vue est le suivant :

Bittensor reste le leader incontesté dans le domaine de l'IA et de la cryptographie.

TAO a rapidement récupéré son prix après une liquidation brutale des altcoins le 10 octobre, montrant sa forte résilience.

Le marché des sous-réseaux (c'est-à-dire la somme des prix) semble avoir atteint son point le plus bas.

Les fondamentaux de la sous-réseau leader s'améliorent, et le rachat commence à générer des revenus réels pour le token.

Des produits de gestion d'actifs de sous-réseau comme ceux de Yuma, la demande de fiducie TAO publiée par Grayscale, ainsi que le lancement de davantage de DATs Bittensor, faciliteront l'accès des institutions et des investisseurs particuliers aux sous-réseaux.

Le taux de rendement du staking TAO (Root) continue de diminuer, ce qui pourrait inciter les TAO à affluer vers le sous-réseau, car les investisseurs souhaitent éviter la dilution et capter l'espace de hausse.

Ainsi, notre point de vue est le suivant : nous pensons que les flux de fonds des sous-réseaux vont bientôt devenir positifs. Dans un environnement de volatilité accrue et de liquidité plus serrée après la réduction de moitié, cela représente un vent favorable pour les tokens des sous-réseaux.

Analyse des détails

Le protocole Bittensor distribue le TAO en injectant dans les pools de liquidité de chaque sous-réseau, selon le ratio de prix des tokens de sous-réseau (Alpha). Ce mécanisme a été introduit en février 2025 par la mise à niveau dynamique du TAO, marquant le passage du système de distribution des tokens de Bittensor à un mode piloté par le marché.

Le but de la conception du pool de liquidités TAO est de maintenir la stabilité des prix des tokens de sous-réseau. Lorsque la chaîne injecte des TAO d'un côté du pool, elle injecte simultanément des Alpha de l'autre côté pour maintenir l'équilibre. Après la réduction de moitié, la quantité de TAO injectée sera réduite de 50 %, et la quantité correspondante d'Alpha injectée sera également automatiquement réduite pour éviter les fluctuations de prix.

Par exemple, si un sous-réseau possède actuellement 10 % de la part d'émission et qu'il échange à 0,1 TAO (supposons que le prix total soit de 1 pour simplifier le calcul), il reçoit 0,1 TAO et 1 Alpha par bloc. Après la réduction de moitié, le même sous-réseau recevra 0,05 TAO et 0,5 Alpha par bloc.

L'impact principal est que la vitesse de croissance de la liquidité du TAO et de l'Alpha dans le pool de sous-réseau ralentit. Une diminution de la liquidité signifie une augmentation de la volatilité des prix, que ce soit à la hausse ou à la baisse. Essentiellement, le trading de jetons de sous-réseau affichera une valeur Beta plus élevée.

Cela a le plus grand impact sur les mineurs. Ils sont des vendeurs structurels, confrontés à des coûts libellés en dollars, et doivent donc régulièrement échanger de l'Alpha contre des TAO (puis échanger les TAO contre des dollars) pour payer les frais. Après la réduction de moitié, la diminution de la liquidité signifie que chaque vente d'Alpha rapportera moins de TAO, car la profondeur des TAO diminue et le glissement augmente. Par conséquent, la quantité de TAO extraite et vendue du pool de sous-réseau sera réduite.

Le propriétaire du sous-réseau peut faire face à ce déséquilibre en réduisant le volume d'émission des mineurs d'environ 50 %, créant ainsi efficacement un "halving d'Alpha". Bien que cela ne puisse pas complètement restaurer les conditions d'avant le halving, cela peut rapprocher le système d'un meilleur équilibre. En réduisant la quantité d'Alpha qui entre en circulation, le sous-réseau peut ralentir la vitesse de vente de l'Alpha dans un pool TAO plus mince, empêchant ainsi la liquidité de s'épuiser trop rapidement. Une réduction synchronisée de l'émission d'Alpha avec le halving de TAO peut stabiliser le prix du sous-réseau et atténuer la volatilité de l'ensemble du réseau.

Ou bien, le sous-réseau peut compenser l'impact de la réduction de moitié en augmentant progressivement les exigences structurelles (peut-être par le biais de rachats), réduisant ainsi la demande pour la diminution de l'émission des mineurs.

Analyse d'impact

L'impact direct de la réduction de moitié est que les sous-réseaux obtiendront moins de TAO. Cette pression fera que les mineurs moins efficaces quitteront le réseau, ce qui est un modèle qui se produit à chaque fois qu'une réduction de moitié de Bitcoin a lieu.

Les sous-réseaux plus faibles seront également confrontés à des difficultés. Avec une réduction de moitié des TAO entrants, la croissance de la liquidité ralentit, et les marges bénéficiaires des mineurs se réduisent, rendant la participation plus difficile. Cela renforcera la distribution de Pareto, entraînant une concentration de l'émission vers des sous-réseaux plus forts. En réalité, le réseau redistribuera les TAO des sous-réseaux plus faibles vers les sous-réseaux plus forts.

En attendant, les nouveaux sous-réseaux feront face à davantage de défis lors du lancement de la liquidité. Ils rivaliseront pour un volume d'émission de TAO réduit, ce qui signifie une diminution de la valeur entrant dans le système dynamique de TAO, tandis que les nouveaux sous-réseaux commencent à zéro. Étant donné que le montant d'injection d'Alpha dans les pools de liquidité est également réduit de moitié, la vitesse de croissance de l'offre en circulation des nouveaux sous-réseaux sera inférieure à celle des anciens sous-réseaux. Une offre en circulation plus faible maintient le ratio fondamental (Root Prop) à un niveau élevé pendant une période prolongée, ce qui signifie que la pression de vente systémique des nouveaux sous-réseaux est plus évidente que celle de leurs prédécesseurs.

Mais ce n'est qu'un aspect du problème. Si le prix du TAO augmente en raison d'une réduction de la pression de vente, les propriétaires de sous-réseaux peuvent ne pas avoir besoin de réduire considérablement le volume d'émission des mineurs, voire de ne pas le réduire du tout. La rentabilité des mineurs pourrait retrouver des niveaux d'avant la réduction de moitié, et les défis de liquidité liés au lancement de nouveaux sous-réseaux seraient également atténués avec l'augmentation de la valeur en dollars du volume d'émission de TAO. Comme pour le bitcoin, cet effet peut ne pas se manifester immédiatement, mais se fera progressivement sentir à mesure que l'offre diminuera et rattrapera la demande.

antifragilité

La réduction de moitié entraînera des chocs et des fluctuations. L'impact de la réduction de l'offre sur le système mettra du temps à se manifester. Mais après que Bitcoin a réussi à valider une politique monétaire programmatique, il n'y a aucune raison de douter de son efficacité. Avec une communauté tout aussi déterminée, nous croyons que Bittensor suivra le même chemin.

Nassim Taleb estime que la faible volatilité conduit à la vulnérabilité, car elle cache les pressions jusqu'à l'effondrement du système. En revanche, un système confronté à des chocs réguliers devient plus fort. Le halving de Bittensor est un tel choc. C'est un test de résistance involontaire qui renforce le réseau. C'est le premier d'une multitude de chocs, et si le réseau veut prospérer au cours des prochaines décennies, il doit subir de telles épreuves.