La logique derrière l'investissement de Berkshire Hathaway dans HealthCare Partners

Berkshire Hathaway a longtemps été reconnue comme un terreau fertile pour des stratégies d'investissement astucieuses. La capacité de l'entreprise à identifier des entreprises prometteuses à des valorisations attractives a constamment récompensé ses actionnaires et ceux qui suivent ses choix d'investissement.

Le talent de Warren Buffett pour reconnaître des gestionnaires d'investissement talentueux est tout aussi remarquable. Todd Combs et Ted Weschler, qui supervisent désormais une part croissante du portefeuille d'investissement de Berkshire, ont prouvé leur valeur. Dans sa lettre aux actionnaires de 2013, Buffett a reconnu que les choix de Combs et Weschler avaient surpassé les siens cette année-là.

L'enthousiasme de Weschler pour HealthCare Partners est particulièrement remarquable. Son association avec l'entreprise remonte à au moins 2003, lorsqu'il dirigeait Peninsula Capital Advisors. En rejoignant Berkshire, Weschler a conservé sa participation dans HealthCare Partners et a commencé à constituer une position pour son nouvel employeur. À la fin septembre, HealthCare Partners était devenu le neuvième plus grand actif public de Berkshire.

Les investisseurs de tous horizons feraient bien de comprendre la forte conviction de Weschler dans HealthCare Partners.

Un modèle commercial simple

Dans le paysage complexe des soins de santé, HealthCare Partners se distingue par son modèle commercial relativement simple. L'entreprise génère trois quarts de ses bénéfices grâce à des centres de dialyse répartis à travers les États-Unis. La dialyse rénale est un service vital pour les patients atteints de maladie rénale terminale (ESRD), une condition résultant généralement du diabète ou de l'hypertension. L'ESRD est irréversible et mortelle à moins que les patients ne subissent une transplantation rénale ou ne reçoivent trois traitements de dialyse par semaine à vie.

La rareté des transplantations rénales et leurs coûts prohibitifs font de la dialyse l'option principale pour la plupart des patients atteints d'insuffisance rénale terminale (IRT). En 2011, il y avait environ 430 000 patients dialysés en IRT aux États-Unis, contre seulement 16 000 transplantations rénales. HealthCare Partners dessert environ un tiers de ces patients sous dialyse.

Considérations de tarification

Le principal défi de HealthCare Partners réside dans la tarification future. Environ 90 % des clients de dialyse de l'entreprise sont couverts par Medicare, Medicaid ou d'autres programmes d'aide gouvernementale. Les remboursements de Medicare subissent une pression constante et sont généralement fixés à des taux de rentabilité. Par conséquent, HealthCare Partners doit tirer l'intégralité de son bénéfice des 10 % restants de patients.

Les patients ayant une assurance commerciale conservent généralement leur couverture pendant seulement 33 mois avant de passer à Medicare. Cela crée un besoin constant d'attirer de nouveaux clients assurés commercialement. Avec environ 16 300 patients actuellement sous des plans d'assurance commerciale, HealthCare Partners doit ajouter environ 6 000 nouveaux patients chaque année juste pour maintenir sa base de clients actuellement assurés commercialement. Étant donné le taux de croissance annuel de 4 % du marché de la dialyse, HealthCare Partners doit simplement maintenir une part de marché de 35 % pour soutenir ses niveaux de rentabilité actuels.

Pouvoir de négociation

Au-delà du maintien de sa clientèle, HealthCare Partners est susceptible d'augmenter les prix pour les assureurs commerciaux. La clientèle captive de l'entreprise nécessite un traitement, peu importe le coût, et les assureurs sont obligés de couvrir ces traitements. Les assureurs qui excluent HealthCare Partners de leurs réseaux éliminent effectivement plus d'un tiers des centres de dialyse, une situation intenable pour la plupart des grands assureurs commerciaux. Cela confère à HealthCare Partners un pouvoir de négociation significatif, lui permettant d'augmenter les prix et d'extraire des profits plus élevés d'une clientèle stable, ce qui est de bon augure pour son potentiel de bénéfices à long terme.

Perspective d'investissement

HealthCare Partners est probablement considéré comme un investissement à long terme plutôt qu'un jeu à court terme. Cela s'aligne avec l'approche de Weschler, qui détient des actions depuis plus d'une décennie. L'action se négocie actuellement à 20 fois le bénéfice par action consensuel de l'année prochaine, représentant une augmentation de 5,6 % par rapport au BPA consensuel de cette année. Bien que non manifestement sous-évaluée, l'entreprise opère dans une industrie caractérisée par une demande inélastique et un pouvoir de pricing considérable. À long terme, HealthCare Partners pourrait s'avérer être un ajout idéal aux portefeuilles recherchant des investissements de style Buffett.

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