Après la grande chute du chiffrement, comment vont les actions des entreprises DAT ?

Le 10 après-midi, le président Trump a annoncé sur Truth Social l'imposition de droits de douane de 100 % sur les produits chinois. Cette nouvelle a immédiatement provoqué une panique sur les marchés financiers mondiaux.

Au cours des 24 heures suivantes, le marché des cryptomonnaies a connu l'un des plus grands événements de liquidation de l'histoire, avec plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier forcées à être liquidées. Le Bitcoin a chuté rapidement de 117 000 dollars, tombant un moment en dessous de 102 000 dollars, avec une baisse de plus de 12 % dans la journée.

Le marché boursier américain n'échappe pas non plus à la malchance. À la clôture du 10 octobre, l'indice S&P 500 a chuté de 2,71 %, l'indice Dow Jones a perdu 878 points et l'indice Nasdaq a reculé de 3,58 %, atteignant tous les plus fortes baisses en une journée depuis avril.

Cependant, les véritables zones sinistrées sont celles des entreprises DAT (Digital Asset Treasury) qui utilisent les actifs cryptographiques comme réserve de trésorerie.

MicroStrategy, en tant que plus grand détenteur de Bitcoin d'entreprise, n'a pas échappé à la chute de son cours ; d'autres sociétés détenant des actifs cryptographiques ont connu une baisse encore plus marquée. Selon les données de trading après les heures de marché, les investisseurs continuent de vendre.

Pour ces entreprises exposées aux doubles risques des marchés crypto et boursier, le pire est-il déjà derrière elles ?

Pourquoi l'entreprise DAT chute-t-elle plus sévèrement ?

La première chose à laquelle l'entreprise DAT doit faire face est l'impact direct sur le bilan. Prenons l'exemple de MicroStrategy, qui détient environ 639 835 bitcoins. Lorsque le prix du bitcoin baisse de 12 %, cela signifie que la valeur de ses actifs s'évapore instantanément de près de 10 milliards de dollars.

Cette perte doit être comptabilisée comme "perte non réalisée" selon les normes comptables. Bien que tant que l'on ne vende pas, ce ne soit pas une véritable perte, les chiffres dans le rapport financier sont bien réels.

En tant qu'investisseur, vous constatez que les actifs principaux d'une entreprise se déprécient rapidement. Il y a aussi un effet multiplicateur concernant la confiance du marché.

Début 2025, la valeur nette d'actif (NAV) des actions MicroStrategy a atteint un premium de 2 fois, mais à la fin septembre, elle avait été compressée à 1,44 fois ; elle est actuellement d'environ 1,2.

D'autres entreprises, le mNAV tend presque toutes à revenir à 1, certaines sont déjà tombées en dessous de 1. Ces fluctuations numériques reflètent une réalité cruelle : la confiance du marché dans le modèle DAT est en train de vaciller dans des conditions extrêmes.

Dans un marché haussier, les investisseurs sont prêts à accorder une prime à ces entreprises, la narration peut être celle des pionniers de l'innovation en cryptographie. Mais lorsque le marché se retourne, la même histoire se transforme en une exposition au risque inutile.

Les cryptomonnaies autres que le Bitcoin ont subi d'énormes dommages techniques lors de cette chute massive causée par l'effet de levier, certaines ont même chuté à zéro en un instant ; même les altcoins à grande capitalisation ont connu des baisses de moitié, voire plus, en raison d'une liquidité insuffisante.

Les actions des entreprises détenant ces actifs sont devenues les cibles de vente à découvert privilégiées en raison de la détérioration du sentiment du marché.

Lorsque le marché est en panique, les investisseurs doivent réduire rapidement leurs positions. Bien que le marché du Bitcoin soit ouvert 24/7, les ventes importantes peuvent gravement affecter le prix. En revanche, vendre des actions telles que MSTR ou COIN sur le Nasdaq est beaucoup plus facile.

Vendre de l'or d'une valeur de plusieurs centaines de milliards de dollars ne perturbera pas le marché, mais vendre 70 milliards de dollars de Bitcoin pourrait provoquer un effondrement des prix et déclencher une liquidation de grande envergure ; cette différence de liquidité fait des actions de DAT une voie pour un retrait rapide de fonds.

Pire encore, de nombreux investisseurs institutionnels ont des lignes rouges strictes en matière de gestion des risques. Lorsque la volatilité dépasse un certain seuil, ils doivent réduire leur exposition, qu'ils le veuillent ou non. Et la société DAT est justement l'un des actifs les plus volatils.

Une métaphore inappropriée, si une entreprise technologique ordinaire est assise sur un bateau, alors l'entreprise DAT est comme si elle avait attaché deux bateaux ensemble, l'un voguant dans les vagues de la bourse, l'autre luttant dans la tempête du marché des cryptomonnaies.

Lorsque les deux côtés subissent des conditions météorologiques difficiles en même temps, l'impact qu'ils subissent n'est pas additionné, mais multiplié.

Qui est le plus malheureux, qui résiste le mieux ?

En consultant la liste des plus fortes baisses de l'entreprise DAT du jour précédent, vous pouvez constater clairement une tendance : plus l'entreprise est petite, plus la chute est sévère.

Forward Industries a chuté de 15,32 %, son mNAV n'est que de 0,053. BTCS Inc. a chuté de 12,70 %, Helius Medical Tech a chuté de 12,91 %.

Ces petites entreprises d'une capitalisation inférieure à 100 millions de dollars ne trouvent presque pas d'acheteurs dans la panique. En revanche, bien que MicroStrategy soit le plus grand détenteur de Bitcoin, sa baisse n'est que de 4,84 %.

La logique derrière cela est très simple : la liquidité.

Lorsque la panique survient, l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente des petites capitalisations s'élargit considérablement, et un ordre de vente légèrement plus important peut faire s'effondrer le prix de l'action.

Dans ce classement, Tesla semble hors de propos. Il a chuté de 5,06 %, ce qui est presque la plus petite baisse, mais si l'on considère les données, sa mNAV atteint 985,96. Ce chiffre signifie que le marché valorise Tesla à près de 1000 fois la valeur de ses avoirs.

Parce que Tesla n'est essentiellement pas une entreprise de DAT, la détention de crypto-monnaies n'est qu'une activité secondaire. Les investisseurs achètent Tesla parce qu'ils croient en son activité liée aux véhicules électriques, les fluctuations du Bitcoin ont une influence négligeable sur sa valorisation ; le même raisonnement s'applique à Coinbase, qui a chuté de 7,75 %, mais en tant qu'échange, il a des revenus de frais réels.

En revanche, la situation des entreprises DAT pures est complètement différente.

Le mNAV de MicroStrategy n'est que de 1,28 fois, presque en fonction de la valeur des actifs détenus. Le mNAV de Galaxy Digital est de 5,49 fois, celui de MARA Holdings est de 1,29 fois. Le marché évalue ces entreprises principalement en fonction de la valeur de leurs actifs cryptographiques, avec un léger premium. Lorsque le marché des cryptomonnaies s'effondre, elles n'ont pas d'autres activités pour amortir.

Lorsque la capitalisation boursière d'une entreprise est presque égale à la valeur de ses actifs cryptographiques détenus (mNAV proche de 1), cela signifie que le marché considère que cette entreprise n'a aucune valeur ajoutée en dehors de la détention de crypto-monnaies.

mNAV de Bitmine est de 0,98, American Bitcoin n'a pas divulgué mais est également estimé très bas. Ces sociétés sont en réalité devenues des ETF Bitcoin déguisés en sociétés cotées.

La question est, étant donné qu'il existe maintenant de véritables ETF Bitcoin à acheter, pourquoi les investisseurs voudraient-ils encore détenir indirectement par le biais de ces entreprises ?

Cela pourrait expliquer pourquoi, en période de panique, ces entreprises avec un mNAV faible subissent des baisses encore plus importantes. Elles assument à la fois le risque des actifs cryptographiques et le risque du marché boursier, sans offrir de valeur ajoutée.

Dans quelques heures, le marché boursier américain va ouvrir. Après un week-end de période de réflexion, l'humeur du marché va-t-elle s'améliorer ? Les petites entreprises DAT qui ont chuté de plus de 10 % seront-elles encore vendues ou des fonds d'achats vont-ils entrer sur le marché ?

D'après les données, les entreprises ayant un mNAV inférieur à 1 pourraient présenter des opportunités de survente, mais pourraient également être des pièges à valeur. Après tout, lorsque le modèle commercial est lui-même remis en question, le prix bas n'est pas nécessairement un motif d'achat.